作　者：刘磊（中国社会科学院经济研究所） 王辉（中国社会科学院大学经济学院）

来　源：《金融研究》2025年第3期

摘　要：本文基于2015年以来地方政府隐性债务置换政策，将高债务负担地区的财政压力缓解作为地方财政支出的工具变量，估算地方财政支出乘数。（1）双重差分模型检验发现，债务置换对高债务负担地区的财政支出和总产出均有正面影响。隐性债务置换有效缓解了高债务负担地区政府融资约束，并相对提高了地方财政支出。（2）将高债务负担城市组与政策实施的交互项作为地方财政支出的工具变量，估算地方财政乘数，结果显示，地方财政累计支出（2010—2021年历年支出的折现值累计，下同）每增加1%，地区累计总产出增加2.071%。（3）分组检验发现，经济繁荣和私人部门高杠杆率都会显著降低财政支出乘数，表明较高的地方财政支出乘数更有可能是通过需求侧发挥作用。

关键词：财政乘数　地方债务　债务置换　财政政策

附　件：中国地方财政支出乘数研究

（编辑：熊晨玮、刘益建；审校：张佶烨）