作者：张小溪（中国社会科学院经济研究所）

来源：《中国金融》2024年第13期

　　随着资本市场的成熟与发展，上市公司的分红政策受到越来越多关注。为了维护投资者权益，促进资本市场的稳定健康发展，近年来监管机构不断优化和完善上市公司现金分红制度。2023年12月15日，证监会发布了修订后的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》及《关于修改〈上市公司章程指引〉的决定》，旨在健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平。2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，进一步对资本市场的企业分红问题释放出强监管信号。各交易所也结合各板块企业的特点，发布征求意见稿，进行差异化的分红引导安排。

　　监管机构致力于提升上市公司分红政策的透明度和合理性，强化投资者保护。新规明确了上市公司分红的具体政策和程序，旨在通过强化分红监管来提升上市公司质量，保护投资者权益，从而推动资本市场的健康稳定发展。

　　首先，新规明确了分红导向。新规强调了对上市公司进行现金分红的鼓励态度，旨在通过提高分红水平来增加投资者的回报。对于不分红或分红少的公司，提出了加强披露要求，以及必要的监管措施，确保投资者权益不受忽视。其次，优化了分红方式。通过简化相关程序，鼓励公司在条件允许的情况下增加分红频次，使投资者更早分享企业成长红利。同时，引导上市公司根据自身实际情况，合理制定分红政策，平衡投资者回报与公司发展的需求。再次，强化异常高比例分红约束。对于那些资产负债率较高且现金流不佳但仍实施大比例现金分红的公司，新规要求进行重点关注和监管，以防止对企业生产经营和偿债能力产生不利影响。最后，增强分红预期的稳定性。鼓励上市公司在章程中明确中期分红政策，稳定投资者的分红预期，同时提升市场的整体分红水平。

　　通过优化分红政策和加强监管，监管机构致力于构建一个更加成熟、透明、公平的资本市场环境，从上述新规可以看出当前监管的四大特点。第一，强调上市公司应建立常态化的分红机制。这意味着分红不应受短期业绩波动的影响，而应成为公司长期财务政策的一部分。通过制度化分红，增强投资者对公司长期价值的信心，促进中国资本市场的稳定发展。第二，增强分红政策的透明度。上市公司需要在公司章程中明确分红政策，包括分红的条件、比例、时机等，并向投资者充分披露。透明性还体现在对不分红或低分红情况的披露要求上，要求公司对不分红的原因进行详细说明，增强投资者的知情权。第三，考虑到不同发展阶段的公司对资金需求的差异，鼓励公司根据自身发展阶段和资金状况制定合理的分红政策。对于成熟期公司，特别是没有重大资金支出计划的公司，应提高现金分红的比例；而成长期公司或有重大资金支出的公司，则可以适度降低分红比例。第四，体现了对投资者权益特别是对中小投资者权益的保护。通过限制大股东在公司不分红或分红水平较低时的减持行为，以及实施风险警示等措施，监管机构确保了投资者能够公平地分享公司的成长和利润。

　　受系列分红监管新规的影响，2024年上市公司分红比例和金额均创新高。上市公司协会数据显示，截至2024年5月，共有3859家上市公司公布或实施2023年现金分红方案，占全部盈利公司的92%，合计现金分红金额预计达2.24万亿元，其中宁德时代和美的集团的分红金额都超过了两百亿元。分红作为上市公司向股东返还利润的一种方式，对上市公司本身及其投资者都具有重要意义。在资本市场上，上市公司的分红政策不仅是企业利润分配的重要方式，也是影响投资者行为和市场稳定性的关键因素。透明、合理的分红政策可以向市场传递公司盈利能力强、财务状况良好的信号，从而增强投资者对公司乃至整个资本市场的信心。

　　分红监管作为中国资本市场的一项核心监管措施，不仅涉及上市公司的内部治理和市场信誉，也关系到投资者权益保护、市场公平公正以及整体市场结构的优化。对于上市公司而言，分红监管有助于其完善内部机制、增强市场信誉以及促进合理决策。强制上市公司制定和执行明确的分红政策，可以推动企业建立更加科学的财务管理和内部控制机制，从而提高整体运营效率。通过持续稳定的现金分红，上市公司能够建立起良好的市场形象和信誉，吸引更多的投资者和合作伙伴。

　　对于投资者而言，分红监管有助于保护投资者权益。定期的现金分红可以为投资者提供预期稳定的投资回报，降低其投资风险，提升股票市场的投资吸引力。此外，分红监管要求充分考虑所有股东特别是中小股东的利益，这有助于平衡大股东与中小股东之间的利益冲突，确保中小投资者权益不受侵害。监管通过要求上市公司详细披露分红信息，提高了企业的信息披露水平，也使投资者能够基于充分信息作出更加合理的投资决策。

　　对于资本市场本身而言，分红监管有助于对市场公平公正、价值投资理念的推动以及资本市场结构的优化。首先，分红监管减少了信息不对称和内幕交易，确保所有市场参与者在同等条件下进行交易，维护了市场的正常秩序和公平性。分红监管限制了通过非理性高分红等手段操纵股价的行为，规范化的分红政策增强了市场参与者对规则的信任，可以有效提升资本市场的吸引力和竞争力。其次，监管机制通过鼓励投资者关注企业的长期价值，促进了价值投资理念的形成和发展，有助于减少市场上的投机性交易，从而引导资本市场健康发展。在合理的分红策略下，投资者更关注企业的长期成长性和基本面分析，而非短期的市场波动，培养了市场的价值投资文化。最后，分红监管通过提高资源配置效率和激发市场活力，优化资本市场的结构，吸引更多长期资本进入市场，提升了市场的流动性。

　　未来分红监管政策的着力点在于完善分红决策机制、建立分红政策评估体系、鼓励分红政策创新等，通过建立健全的分红机制，提高投资者回报水平，促进资本市场朝着更加成熟、稳定和健康的方向发展。

　　一是完善分红决策机制。为了确保分红决策的科学性和合理性，未来分红监管需要完善决策机制，增强其独立性、客观性和透明度。例如，引入独立董事或专门委员会参与分红决策，这样可以有效避免管理层其他利益的影响，确保决策过程的公正性和独立性。独立董事或委员会成员通常具备丰富的财务和市场经验，能够从客观角度评估公司的财务状况和市场环境，制定出更为合理的分红政策。此外，通过提高信息披露标准，增强分红决策过程的透明度，提升公司治理水平，增强投资者信心。

　　二是建立分红政策评估体系。建立一个科学的分红政策评估体系，对于控制风险、调整政策和市场预期管理至关重要。定期评估可以及时发现分红政策中的潜在风险，如过度分红可能给公司资金链带来压力，而分红不足可能影响投资者的回报期望。同时，评估体系为监管机构提供了及时调整政策的依据，确保分红政策与市场发展和公司实际情况相适应。建立评估体系和信息披露制度，有助于管理市场预期，减少因分红政策变动引起的市场波动，维护资本市场的稳定。

　　三是鼓励分红政策创新。为了满足不同投资者的需求，未来分红监管应鼓励分红政策的多样化创新。例如，季度分红、分红再投资计划等新型分红方式可以为投资者提供更多选择，增加投资的灵活性。此外，针对不同行业和公司的特点，创新差异化的分红策略，有助于形成更加多样化和有竞争性的市场环境。创新的分红政策也能吸引更多长期投资者进入，促进资本市场的稳定发展。

　　四是加强与国际监管标准的对接。在全球化背景下，与国际监管标准的对接是提升中国资本市场国际竞争力和吸引外资的重要途径。对接国际标准有助于减少跨境投资者的合规成本，提高监管的一致性，为国际投资者提供更加公平、透明的投资环境。采纳国际标准能够提高市场的全球信任度，增强投资者对市场规则的信心，吸引更多海外资金流入国内资本市场。

　　五是建立分红监管长效机制。为了保障分红政策的长期稳定性和适应性，需要建立一个多方参与、持续监督的分红监管长效机制。这一机制需要监管机构、证券交易所、上市公司以及投资者共同参与，通过形成有效的监管网络，实现对分红政策的持续监督，及时发现和纠正问题。长效机制的建立将有助于保障分红政策的稳定性，减少政策变动带来的不确定性，为市场参与者提供更加稳定的预期。

　　（作者系中国社会科学院经济研究所上市公司研究中心秘书长）

　　（编辑：刘益建；审校：熊晨玮）