2018年第30期（总第1827期） 2018年5月7日（星期一）
[本期要点] 新兴经济体面临的市场风险 美联储：通胀前景稳定，利率不变 欧盟表示不会屈服于特朗普的威胁 小型区域银行是中国金融体系短板 中美贸易摩擦或长期化 东芝事件给中国的启示 4月财新服务业PMI微升
新兴经济体面临的市场风险
[摘要：美元反弹以及借贷成本上涨，令阿根廷和土耳其的货币大受打击，整体新兴市场持续三年的降息周期，也愈来愈可能已走到终点。阿根廷汇率保卫战有80年代拉美债务危机的影子，加上美中贸易战风险，新兴市场看起来又是风雨欲来，但经济学家并不是太悲观。]
美元飙升将新兴市场降息周期带到终点
美元反弹以及借贷成本上涨，令阿根廷和土耳其的货币大受打击，整体新兴市场持续三年的降息周期，也愈来愈可能已走到终点。
由于全球经济稳健增长、大宗商品价格不断上涨，再加上通胀温顺而且美元疲软，新兴市场今年一开始表现强劲。当时看起来一波降息趋势将会继续，让债市涨势持续下去。从巴西和俄罗斯，到亚美尼亚和赞比亚，大大小小的发展中国家近年来都在持续下调利率。2015年1月以来，新兴市场已有数百次升息，到今年稍早，平均借贷成本已从当初的超过7%降至不足6%。
在此同时，基金经理的获利也随之大涨。新兴市场本币债成为表现最佳的资产类别之一，以美元计价的回报去年高达14%。甚至是在2018年第一季，回报率也有不错的4.3%。
但是现在，这些涨幅看来已经濒临失守，距离当年“削减恐慌（taper tantrum）”重创新兴市场涨势刚好将近五年。阿根廷已经将利率调升至40%，以应对本币披索贬势；土耳其里拉兑美元跌至纪录低位，也迫使土耳其升息。印尼当局大举干预汇市以抑制本币卢比下跌后，也表示可能采取紧缩政策手段。
在各地新兴货币几乎全面下滑之际，新兴市场货币债券收益率回升到接近6.2%，今年以来回报已呈负值。“降息题材的交易操作已经逆转，”安联环球投资的投资组合经理Naveen Kunam称，理由是货币政策不确定性上升。数十年来，只要美元走升，对新兴市场就是坏消息，尽管最近几年来发展中国家取得进展，但最新这波汇价变动显示，这种情况并没有什么改变。根据摩根大通一项指数，随着美元上扬，新兴市场货币过去两周已贬值约3%。国际金融协会（IIF）发布的数据显示，结果是资金流出新兴债市的速度比2013年削减恐慌时的类似阶段更快。两周内合计流出资金55亿美元，IIF将此称之为“过往恐慌的幽灵”。
新兴经济体在应对宿敌--通胀方面，看起来似乎占据上风。俄罗斯通胀率已经跌至目标下方，触及纪录低位。印度通胀率降至五个月低位。今年巴西通胀率料为3.8%，低于目标。上周出炉的数据显示，印尼4月通胀率较一年前水平下滑100个基点。但近几周的这些变化，已经促使一些分析师重新评估降息能否继续。就俄罗斯而言，分析师在俄罗斯央行4月末维持利率不变后调降了他们对于降息的押注，目前预测该央行今年只会行动一两次，此前的预测则是该央行更大幅度地降息。俄联储投资银行（Sberbank CIB）分析师指出，现在预计俄罗斯9月之前不会降息。如同所有依赖进口能源的新兴国家，印度也同时受到油价上涨的打击，根据TS Lombard分析师估算，油价每上涨10美元，印度通胀率便提高0.8个百分点。过去一周，对于印度未来12个月升息的预期跳升，市场行情目前反映预期未来12个月升息超过两次，一周前仅预期升息略高于一次。去年印度还在降息。法国农业信贷银行的新兴市场研究及策略部门全球负责人Sebastien Barbe说，新兴市场国家决策官员可能会内心自问的问题已经变了。“对许多央行而言，现在的问题是：他们应该（把利率）调升得更快吗?”他说。面临这一问题的不仅仅是那些通常比较脆弱的国家。就连东欧那些相对稳定的地区也是如此，捷克央行在捷克克朗猛跌之后警告称，可能需要再次升息。基金经理此前纷纷入手新兴市场资产以期持续获得回报，但现在上述因素对他们构成巨大冲击。对新入场者而言可能更加痛苦--今年有一批新基金启动，包括富兰克林坦伯顿著名的投资经理Michael Hasenstab发起的基金。在本国债券被外资大量持有的印尼等国，当投资者纷纷抛售时，其债市受到的冲击最为严重。“如果出现担忧情绪，资金将会流出，”东方汇理银行的Barbe表示。
新兴经济体有能力抵御市场动荡
油价和美元正在走强。对财政扩张和货币紧缩的预期推动美国国债收益率不断上升。很长时期以来，由于各地经济强劲增长和央行普遍实施宽松货币政策，全球债务已急剧膨胀。
在阿根廷央行奋力捍卫比索汇率一周之后，这些是否警示着新兴市场又将面临一场新的危机？阿根廷央行在几天内将利率从27.25%提高至40%。
在容易紧张的投资者看来，目前形势与1982年导致拉美债务危机的情况有相似之处，那是最令人记忆犹新的市场动荡之一。再加上美中之间有爆发全面贸易战的风险，一场新兴市场崩盘的要素似乎都具备了。
然而，经济学家主流观点认为，阿根廷是一个例外，一些因素降低了发生大范围危机的可能性。“我们看不出宏观形势有发生大逆转的条件，”牛津经济研究所的加布里埃尔·斯特恩说。他表示，以历史标准来看，目前的利率仍然很低，形势远没有上世纪80年代那样凶险。当时，许多新兴市场国家的央行都让其货币盯住美元，“（美国联邦基金）利率大幅上升，没有哪个国家能承受得住。”
全球经济稳步增长的大背景仍是利好。国际货币基金组织（IMF）预测，新兴和发展中经济体的经济增长将由2017年的4.8%上升至今年的4.9%，并于2019年达到5.1%——尽管近期疲软的数据使这些预测看上去有点过度乐观。
体量较大的新兴市场抵御冲击的能力大多也都强于以往。除更加灵活的汇率制度外，这些新兴经济体的外汇储备增加，经常账户赤字减少，主权债务中本币债务所占的比重增加。
斯特恩指出，在2013年至2015年发生的最近一次动荡期间，新兴市场经受住了创纪录规模的资本外流，只有两个大型经济体——巴西和乌克兰——陷入衰退。
不过，短期内新兴市场仍将是焦点，尤其是像土耳其这样的国家。土耳其是一个能源进口国，有庞大的经常账户赤字，该国通胀上升、企业借入大量美元债务、政府专制、经济管理不善等状况已引起投资者警惕。
其他国家或多或少都有脆弱的地方，只是看它们将会遇到什么风险。油价飙升会对印度、印尼和菲律宾等石油进口国造成伤害——这些国家的通胀与能源成本密切相关。但油价上涨对俄罗斯和沙特有利。国际金融协会（Institute of International Finance）表示，乌克兰、中国和南非，还有阿根廷和土耳其最容易受到投资者风险偏好转变的冲击，因为这些国家的金融机构实力较弱，储备不足，且融资需求相对较大（中国除外）。
一些最贫穷的国家将面临最严峻的压力。IMF上月警告称，撒哈拉以南非洲地区40%的经济体发生债务危机的风险很大，其中一些国家是因为本币贬值后难以进行外币债务融资。
凯投宏观（Capital Economics）的威廉·杰克逊表示，在油价暴跌期间背负庞大预算赤字的巴林和阿曼等国家，可能也会陷入困境，黎巴嫩也是如此。如果美元贬值，或者油价下跌，这些压力将会缓解。
市场可能尚未充分考虑到的重大风险是政治风险，特别是在拉美，该地区今年将进行一系列总统选举。拿哥伦比亚来说，在邻国委内瑞拉已经崩溃之际，这个国家仍处于艰难的和平进程之中，大宗商品价格上涨对它是好事，但该国即将在5月27日举行总统选举。在墨西哥，认为卡斯特罗是英雄的左翼民族主义者曼努埃尔·洛佩·奥夫拉多尔看来将在7月1日选举中轻松获胜。美国银行分析师劳迪奥·伊里戈延在最近的一份研究报告中写道：“市场似乎仍对（墨西哥）大选满不在乎。”
巴西将于10月举行大选，胜负目前难以预测。在民调中处于领先地位的两位候选人是因腐败指控在监狱服刑的前总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦和右翼国会议员雅伊尔·博尔索纳洛，后者被认为是美国总统特朗普和菲律宾铁腕总统罗德里戈·杜特尔特的结合体。
美中之间爆发贸易战的威胁日益增加，将会引发更广泛的担忧，其影响将波及到地区性供应链——韩国和台湾可能会遭受最严重的打击。
“一场旷日持久、恶性的美中对抗尚未在市场定价中反映出来，”TS Lombard的经济学家乔恩·哈里森表示。他还补充说：“在接下来的几个月里，贸易紧张局势、美元走强、美国国债收益率上升、通胀上升、经常账户转差、以及地缘政治等因素将导致市场出现幅度更大的调整。”
新兴市场面临金融退潮
对新兴经济体而言，金融大潮正在强势美元的作用下退潮，仍在从12年的左翼民粹主义统治中艰难复苏的阿根廷就是一个典型。
正如沃伦·巴菲特所言：“只有当潮水退去时，你才知道谁在裸泳。”对新兴经济体而言，金融大潮正在强势美元（驱动因素是美国的宽松财政政策和不断收紧的货币政策这一危险组合）的作用下退潮。这是熟悉的一幕。那么，谁在裸泳呢？仍在从基什内尔夫妇（Kirchners）12年的左翼民粹主义统治中艰难复苏的阿根廷，是当今典型的一例。这也是熟悉的一幕。阿根廷是唯一的吗?唉，可能不是。
阿根廷央行一周内挥霍了50亿美元的外汇储备，并惊人地三次进行加息，试图阻止比索贬值。然而，将官方利率从27.5%上调至不可持续的40%的决定，更有可能加剧（而非平息）市场恐慌。
阿根廷的危机未必意味着其他市场也将遭遇灾难。本世纪初，当阿根廷放弃盯住美元、并且在债务上违约时，其他新兴市场货币相对未受影响。但这一次，阿根廷遭遇的困境并非孤立。不仅有美元走强和美国加息这一全球原因。还有相当普遍存在的弱点。
土耳其就是明显一例。这个国家拥有庞大的结构性经常账户赤字以及不断上扬的通胀。与阿根廷一样，投资者担心该国央行的独立性，尽管在布宜诺斯艾利斯，这在更大程度上是一个信号含混不清（而非错误）的问题。然而在安卡拉，日益专横和反复无常的总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）一直在直接向央行发号施令。
总部位于华盛顿的国际金融协会（IIF）称，除了阿根廷和土耳其外，乌克兰、中国（这有些让人意外）和南非在风险承受意愿急剧转变面前相对脆弱。但该协会对俄罗斯、捷克、哥伦比亚、巴西和菲律宾持相对乐观的态度。
不同国家表现出的脆弱性永远各有不同。但大多数新兴经济体似乎比以往危机前的状况要好得多：例如，目前多数新兴经济体都有浮动汇率制、相对较低的通胀、较长的债务期限和大量外汇储备。但历史表明，对全球环境冲击的规模往往对新兴国家更加事关重大。油价上涨就是此种转变之一。美国与中国之间的全面贸易战也并非不可能。直到不久以前，投资者一直合理放松。朝鲜半岛爆发战争以及美俄在中东爆发冲突的前景已经消退。此外，按历史标准衡量，美元利率仍处于超低水平。既然没什么人预期通胀大幅飙升，美联储预计不会加息至接近历史高点的水平。
然而，即便没有新的重大冲击，进一步纷扰也是很有可能的。例如，美元可能进一步走强。最能安度下一场风暴的经济体将是那些具备有利基本面的经济体，包括强劲的财政状况和可控的债务。具有讽刺意味的是，阿根廷近年在用一种通常可以让市场恢复信心的方式来解决长期失衡。遗憾的是，阿根廷政府让央行拥有太大的独立性。政府迫切需要同时控制通胀和财政失衡。加息和央行干预将无法完成任务。同样的道理也适用于其他许多地方。裸泳并非一个好主意。
（综合信息）
美联储：通胀前景稳定，利率不变
据英国《金融时报》报道，美联储5月2日决定将短期利率维持在1.5%至1.75%区间，同时表示通胀已接近2%的目标，并有望在中期保持在这一水平。报道认为，准备在未来几个月进一步提高短期利率的美联储发出信号表明，其对通胀前景越来越有信心。
政策制定者们在此前的会后声明中已经删除了有关他们正在密切监测通胀的措辞。官员们表示：“预计未来12个月的通胀率将保持在接近委员会设定的2%这一对称中期目标的水平，”并补充称，通胀前景的风险“大致平衡”。
美联储表示，预计美国经济仍将保持适度增速，劳动力市场状况将持续“强劲”。美联储强调了比较坚实的企业投资数据，同时承认家庭支出增长最近有所放缓。它删除了此前声明中有关美国经济在最近几个月有所加强的措辞。
市场强烈预计，在6月12日至13日的下一次会议上，美联储将再次将联邦基金利率目标区间上调四分之一点，至1.75%到2%。
（FT，2018.5.3）
欧盟表示不会屈服于特朗普的威胁
据英国《金融时报》报道，在最新发布的欧盟经济增长预测中，欧盟委员会指出，美国经济政策“危险组合”所产生的风险，很可能令市场和欧洲企业不安。
欧盟委员会在欧盟经济增长预测中坚称，欧元区经济仍将保持强劲增长，并维持了其对2018年和2019年欧元区经济增长的预测，坚称近期数据表现不佳是受“暂时性”因素影响。同时警告称，美国总统特朗普的贸易政策对该地区经济构成了威胁。
欧盟委员会指出，美国经济政策“危险组合”——财政刺激、美联储升息，以及贸易战前景——所产生的风险，很可能令市场和欧洲企业不安。“若这些风险成为现实，可能会导致近年变得更加依赖投资和出口的欧洲经济扩张脱轨，”5月3日发布的报告称。“欧洲的实体经济无法免受突如其来的市场调整影响。顺周期财政立场和内视型贸易政策相结合，带来了一个危险组合。”
布鲁塞尔表态干预之际，欧盟与美国的关系围绕特朗普政府的钢铝关税处于紧张状态。特朗普给予欧盟30天的钢铝关税豁免。美国是从上月开始加征这些关税的。
欧盟经济事务负责人皮埃尔·莫斯科维奇（Pierre Moscovici）表示，布鲁塞尔将继续进行游说，争取永久豁免。“我们认为，保护主义不是解决问题的办法，它只会制造问题，”他说。
数据显示，今年以来欧元区经济增速有所放缓，2018年初降至18个月以来最疲弱水平。但欧盟委员会的经济学家们维持了2月作出的欧元区国内生产总值（GDP）预测。布鲁塞尔方面仍预计，由19个国家组成的欧元区2018年和2019年的经济增长速度将分别达到2.3%和2%。
另据《金融时报》报道，原定于5月2日生效的特朗普钢铝关税，在最后时刻决定给予欧盟、加拿大和墨西哥第二个30天钢铝关税豁免，不过，美国和欧洲正准备迎接一场激烈的贸易纷争，华盛顿方面要求欧盟做出让步，而布鲁塞尔方面誓言不会屈服于美国的胁迫。此举并未缓解大西洋两岸的紧张局势，双方在如何让临时豁免成为永久豁免方面分歧很大。
这场争端，以及特朗普的关税举措可能触发美中贸易战的威胁，引发金融市场恐慌，并促使IMF和欧洲央行的高级官员发出警告称，保护主义浪潮可能会破坏全球经济复苏。
在特朗普决定推迟征收关税后，法国、德国以及欧盟委员会加大力度呼吁白宫永久性豁免此项关税，布鲁塞尔警告称，欧盟“不会在受到威胁的情况下进行谈判”。法国表示已“准备好与美国合作”，共同应对全球钢铁市场产能过剩的问题，但同时警告说，“只有当我们确定永久免受单方面提高关税的威胁时，我方才能冷静地这么做”。
但美国商务部长威尔伯·罗斯表示，特朗普政府无意向欧盟“提供长期豁免”。他对财经频道CNBC表示，允许欧洲在不作出任何让步的情况下获得关税豁免，将“违背”开征关税的“初衷”。不过，罗斯称白宫此次决定延长豁免，是因为“一些关于全面化解贸易紧张的讨论可能取得成果”。
美国曾建议与欧盟展开正式磋商，重点是让欧洲降低对美国汽车的贸易壁垒。新一轮磋商的涉及面将比奥巴马时期曾经展开、目前被搁置的《跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定》（TTIP）的范围更窄，仅聚焦于降低工业品关税。
在欧洲的汽车业强国德国，政界人士对这一要求公开表达了愤怒。来自柏林的欧盟专员冈瑟·厄廷格对德国电视二台（ZDF）表示，“没有真正的理由把一辆美国车从美国弄到德国”。
不过，作为欧洲最大的对美国出口国，德国有超过100万个工作机会与此相关，因此德国极力想避免欧盟与美国发生贸易战。据路透报道，在美国对欧盟钢铝关税豁免期限即将于6月1日到期之际，柏林正在敦促欧洲伙伴表现出一定的灵活性，并寻求达成对双方有利的全面贸易协议。欧盟统计局称，2017年德国对美国出口达到1120亿欧元，是欧盟第二大国英国对美出口规模的两倍多。
这使得德国与法国等欧盟国家的立场相悖。作为与德国共同推动欧洲一体化进程的另一个主要国家，法国对德国的庞大贸易顺差感到不满，并希望欧盟在关税问题上对美国采取更为强硬的立场。
德国汽车制造商担心围绕关税的拉锯战升级，接下来将影响到他们，因此目前正在设法减少对任何贸易战的敞口。宝马已悄然停止从美国向中国出口X3车款，并对其在中国沈阳的工厂更换设备，以便在本地生产X3。位于南非Rosslyn的一家工厂目前也生产X3。
二战之后，高质量出口产品帮助德国重新在海外获得尊重和认可，但这种成功所带来的贸易顺差，成为影响德国与其他国家关系的争论焦点。法国多年来一直抱怨德国的经常帐盈余，2017年德国经常帐盈余已经连续第二年创全球最高水平。IMF总裁拉加德1月份表示，德国等国的巨额经常帐盈余是其他地区贸易保护主义升温的部分原因。
法国希望德国将盈余向经济实力较弱的欧洲南部地区倾斜，并增加国内投资以降低盈余。IMF和美国也希望投资增加能够刺激德国的国内需求，并帮助提振德国对贸易伙伴的进口。德国新公布的政府财政计划，显示今明两年投资增加，到之后将下降，2022年将降至2017年水平以下。
（综合信息）
小型区域银行是中国金融体系短板
投资分析师埃默里赫和坎贝尔最近在英国《金融时报》上撰文分析说：如果中国经济受到冲击，财务状况不佳而且放贷给经济最弱省份的小银行可能出现问题。
两位作者指出，在全球金融危机之后，中国经济中的整体债务水平出现爆炸式增长，复杂且不透明的影子银行结构也出现爆炸式发展。现有的市场叙述声称，整个经济体享有的隐性政府后盾，再加上充足的外汇储备，足以承受中国金融体系任何潜在的快速去杠杆化。但他们表示：我们不同意这一观点。
作者指出，虽然中国经济中的大部分信贷创造都以几家国有银行向大型企业放贷为形式，但风险最高的放贷来自由较小银行和非银行金融机构构成的错综复杂的网络。这些机构依赖不稳定的融资，相当大一部分信贷敞口要么放在资产负债表外，要么隐藏于旨在逃避监管和市场审查的形式。
中国实力最弱的银行持有银行业总资产的20%，它们的共同特点是偏好监管套利、存在显著流动性风险以及资产质量有问题。
贷款占总资产的比例，可以表明一家银行估计在多大程度上参与了非银行信贷中介活动。在实力最弱的银行中，贷款占总资产的比例只有35%。剩下的是什么？中国许多银行通过在资产负债表上把高风险贷款伪装成投资，来规避存贷比要求。这意味着传统的银行业指标严重低估了中国一部分银行的风险。
此外，许多资产质量指标最差的银行极度依赖最不稳定的融资方式。实力最强的银行的存款与债务比率为80%，而实力最弱的银行只有57%。这使得实力最弱银行高度暴露于银行间借款，这类借款是短期的，在发生流动性事件的时候也会最先消失。
从历史上看，资产快速增长是糟糕放贷标准以及由此造成的银行业亏损的先行指标。中国实力最弱银行的资产平均年复合增长率是实力较强银行的两倍多。
就像中国的银行体系没有同质代表一样，中国各地区的经济格局也各有不同。与欠发达的西部自治地区或北方的锈带地区相比，繁荣的沿海城市的经济更为健康和多元化。考虑到缺乏关于资产质量的数据，识别区域敞口对了解中国各银行的风险至关重要。
中国的西部、东北部和锈带地区——这些地区加起来占到全国GDP的三分之一——相对较弱。这些地区的省份背负着巨额财政赤字、沉重的债务负担并依赖大宗商品开采。例如，依赖大宗商品的中国西部地区（包括甘肃、青海和宁夏）的地方政府财政赤字加起来占到全国总数的26%，债务与GDP之比达到96%。相比之下，中国繁荣的沿海省份的地方政府财政赤字所占比例仅为5%，债务与GDP之比为41%，而且这些地区的经济比较多元化，大宗商品扮演的角色相对较小。
鉴于中国各地区的局面差距较大，各省贷款敞口是预示当前或未来亏损的合理指标。中国各银行的不良贷款数据以过于乐观出名。事实上，中国银行业监管机构出台的一项新规旨在激励银行更积极地承认逾期贷款——此举相当于默认过去存在隐瞒行为。
二位作者的研究使用分行位置信息来估算中国上市银行的地域敞口。大致说来，更多分行意味着更多放贷。因此，未承认不良贷款风险最高的银行，将是那些对最弱区域经济敞口最高的银行。这个分数加上前述银行财务指标，可被用来对中国所有上市银行进行排名。
最弱的是那些对中国东北和西部地区有较大敞口的小型地区银行。这些银行也恰好在所有风险指标上都亮起警示灯：大举参与非银行信贷中介活动、低存款水平以及资产快速增长。例如，锦州银行业务范围仅限于辽宁省——该省是中国经济最差的地区之一。此外，该行不到一半的资产是传统贷款，其余则被列入投资应收账款账户，以规避旨在遏制贷款增长的监管规定。最后，该行仅有一半资金来自“粘性的”存款，这让它很容易受到银行间贷款市场波动的打击。
在另一方面，江苏省张家港农商银行可以作为一个反证和参照点。该行的投资应收账款仅占总资产的5%，存款可覆盖总负债的80%，过去五年里资产每年温和增长6%。最有利的一点是，其借款人在中国最具活力的区域经济之一经营业务。
对中国经济永远悲观的人士所作出的金融崩溃预测，至少已有10年被证明过早。因此，本文的分析并不预测危机即将爆发，但它揭示了中国拜占庭式金融体系中哪里隐藏着弱点。如果中国银行体系去杠杆，这批小型区域性银行很可能最先面临问题。
（FT，2018.5.4）
中美贸易摩擦或长期化
结束围绕贸易摩擦的首次正式谈判之后，中美两国都开始采取行动。据称美国总统特朗普5月5日与财政部长姆努钦等访华团成员在白宫磋商了应对举措。将加快惩罚性关税和限制中国企业对美投资的讨论。而中国则认为美国的弱点是属于特朗普“大票仓”的农业相关领域，将加快准备对大豆的报复措施。中美摩擦或将长期化，贸易战争的避免难以预料。
特朗普5日在支持者集会上表示，“访华团刚刚回国，将纠正多年来单方面通行的与中国的贸易”。与姆努钦和美国贸易代表办公室（USTR）代表罗伯特·莱蒂泽等人举行了磋商，特朗普在4日的推特（Twitter）上表示“即将拿出结果”。罗伯特·莱蒂泽暗示交涉需要1年时间，但首次谈判就彰显出分歧的严重性。
此次谈判之后没有联合声明，也没有共同新闻发布会。从被认为拍摄于谈判结束后的集体照来看，包括副总理刘鹤等在内的中方谈判团成员没有一个人微笑。在谈判前有猜测认为，美国访华团将与中国最高领导人会面，但北京的外交官表示，“好像并未会面”。
着眼于摩擦的长期化，中美均开始采取行动。
美国已经发布了对500亿美元中国产品征收25%追加关税的制裁方案。特朗普表示，如果中国进行报复，将进一步把制裁对象增加1千亿美元。中国的货物对美出口约为5千亿美元，将成为对其中3成开征惩罚性关税的极为罕见的事态。
美国财政部最早5月内确定限制中国企业对美投资的新的制裁方案。中国的腾讯控股等大型互联网企业相继投资美国的IT（信息化技术）企业。此外，主权财富基金也将触角伸向具有尖端技术的美国风险企业。在磋商中，美国似乎警告即使限制对重要技术的投资，中国也不能反对和报复。
美国联邦国会也将采取行动。参众两院已开始讨论加强美国外国在美投资审查委员会（CFIUS）的企业审查。将以维护安全保障的目的审查外资对美国企业的并购（M&A），可通过总统权限叫停。审议将焦点对准中国企业，一名中美贸易相关人士感到警惕，称“中美摩擦将以10年、20年的跨度持续”。
另一方面，中国5日由新华社刊登了“万事开头难”的评论。呼吁避免贸易战争，通过谈判解决争端。但在私底下，正在加速推进着眼于报复性关税启动的准备。
在作为中国粮仓的东北部的黑龙江省。4月底发出了增加2018年大豆播种面积的紧急通知。据称如果增加大豆种植，还将提供补贴。
作为对美国的报复措施，中国将大豆纳入了追加关税的候选名单。2017年从美国进口约3300万吨大豆，中国占美国出口目的地的6成。将对被视为特朗普“票仓“的农业州施加压力。
中国大豆的自给率仅为约1成。之所以加快国内生产的扩大，意在向海内外显示不惜打贸易战的强硬姿态。在第一次磋商中，美国方面要求中国“不要以美国的农户和农产品为目标”。中国在报复措施中列入农产品，美国农业州的议员等正在动揺。
（日经新闻，2018.5.7）
东芝事件给中国的启示
日经中文网特约撰稿人沈建光最近在专栏文章中写道：从中兴制裁，到华为刑事调查，上述事件很难孤立来看，一系列动作加大了中美从贸易摩擦延伸到科技战的可能性。从贸易战到科技战，美国的战略意图是什么？美日贸易战中，似曾相识的东芝事件又可提供怎样的经验教训？
上个世纪八十年代，美日之间曾发生“东芝事件”。当时美方认为，美国在半导体技术、光纤技术、智能机械技术等领域落后于日本，对向苏联出口数控机床的东芝公司下了三年禁令，禁止东芝进入美国市场。
事情的起因是东芝违反“巴黎统筹委员会”限制成员国向苏联及其他华约国家等出口战略物资和先进技术的约定。1981年，东芝子公司“东芝机械”与苏联签订合同，向苏联秘密出口四台九轴联动数控机床，该商品出口能够帮助苏联核潜艇降噪的机床。美国国防部评估认为，借助此技术美国首次丧失了对苏联舰艇的水声探测优势。对此，美国震怒，引发全民反日情绪，国会议员甚至在国会山前拿大锤砸东芝的录放机来赚取民意。
而东芝本来可能面对的制裁更为严厉，包括：罚款3万亿亿日元（按当时汇率相当于约150亿美元），对所有从东芝集团进口的商品加收100%关税，停止从东芝集团进口任何商品5年，还有，诸如关闭东芝在美国的所有工厂，把东芝从美国永久赶出去，以前卖出去的商品售后服务全部免费等等。
而在当时的危机情况下，东芝开展了著名的“草根游说”（「草の根」ロビング）、动员全体东芝美国的员工，大家分片分区把所有联邦议员535人的选区一个一个去说服。1988年4月里根总统签署最终处罚，禁止东芝机械（东芝的子公司）3年内对美出口，禁止东芝公司3年内向美国政府出售产品。最终落地的处罚措施对东芝创伤甚微，同年东芝的营收和利润甚至实现大幅上升，并在随后的1989年刷新了历史最高营收记录。东芝对此次危机的应对，被早稻田大学小尾敏夫教授在其1991年著书《说客——撼动美国政治的力量》中称为日本历史上最大的游说作战。
4月22日，美国商务部称已同意中兴提交更多证据的请求，中兴事件或有转机。但无可否认的是，科技领域的角力或在增加，对待中兴制裁，也不应孤立来看，而是引起足够的重视，将其看成是中美博弈升级的预警。沈建光认为，仅就事件本身来说，可能有以下演化：一是从企业层面，参照东芝的经验，积极参与斡旋与沟通；二是通过企业层面的收购合并，将中兴的主要业务和产业链转移到其他企业；三是通过国家层面进行协调。
（日经新闻，2018.5.4）
4月财新服务业PMI微升
英国《金融时报》报道，据财新中国服务业采购经理指数（财新服务业PMI）显示，4月份中国服务业的经营活动有所回升，新业务略有增长。4月份财新服务业PMI上升至52.9，前值52.3为2018年以来的低点。这使得该指数维持在50这一界定扩张和收缩的荣枯线以上。该调查发现，4月份中国服务业市场状况有所改善，游客人数增加，加上新产品的推出，支撑了销售额。中国国家统计局公布的非制造业PMI指数同样小幅上升至53.8。4月份财新服务业PMI数据、再加上财新制造业PMI微升至51.1，使得4月份中国综合PMI从3月份的的51.8上升至52.3。
莫尼塔（CEBM）宏观经济分析部门主任钟正生表示：相较于制造业而言，服务业景气度的回升更为明显。投入价格和出厂价格均有所下降，通胀压力趋于下降。未来产出指数在制造业拖累下呈现回落，可能使制造业投资进一步受到压制。
（FT，2018.5.4）
（编译、整理：李彦松、张佶烨；责任编辑：王砚峰）
2018年第30期（总第1827期） 2018年5月9日（星期一）
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