经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
2011年第70期（总第1192期） 2011年9月9日（星期五）
[本期要点]：人民币国际化速度加快 美国经济缓慢复苏 欧债危机预示全球经济前景不妙 惠誉：两年内或降日评级 中国经济平稳减速或赢调控主动 台湾景气高峰已经结束
经济热点
人民币国际化速度加快
据英国《金融时报》报道，英国和中国9月8日为改善两国经济关系迈出新步伐，双方同意加大中国对英国基础设施的投资，并确认伦敦作为人民币离岸交易中心之一的角色。中英两国政府发布的联合声明称，双方对私营部门对于在伦敦发展人民币离岸市场的兴趣、以及该市场迄今的增长持欢迎态度。双方同意监测未来进展，开展双边对话，并在必要时与其它有关当局开展对话，以支持这一市场未来的发展。然而，伦敦发展为一个人民币离岸市场的过程很可能是缓慢的，因为人民币不具备完全可兑换性，而北京方面只是在最近才刚启动一个试点项目，将香港发展为一个实验性的人民币离岸市场。
英国《金融时报》Lex专栏认为，在外汇交易领域，伦敦的地位如此显赫，以至于它不需要别人给予认可。然而，伦敦金融城将非常乐于获得它刚刚得到的认可：中国正式认可伦敦成为人民币离岸交易中心之一。尽管根据汇丰的数据，人民币的日交易量达到20亿美元，这与全球汇市4万亿美元的日交易量相比微不足道。但人民币交易量正在快速增长；不夸张地讲，那20亿美元的交易量在一年多一点之前还是零。对伦敦来说，中国的认可本质上意味着认可其当前活动，并为其进一步开发人民币服务和产品开了绿灯。英国在全球汇市所占份额达到37%，是最接近的竞争对手纽约的两倍。交易员们估计，已经有五分之一至四分之一的人民币交易是经由伦敦完成的，而其余大部分在香港完成。随着企业日趋采用人民币结算对华贸易，人民币交易量将呈现指数级增长。
不过，中国的认可具有另一层重大意义，其深度远远超出英美两国之间的较劲；让伦敦成为人民币离岸交易中心之一，是朝向放开人民币迈出的又一小步。近期中国向人民币完全可兑换前进的步伐相当快，引发市场高度兴奋。长期市场参与者正在修正自己对人民币完全放开的预期：从30年以上缩短至短短5年或10年。但是，自由浮动的人民币并不是必然结果——至少现在还不是。迄今中国采取的步骤多数是为了便利贸易。但投资（而非贸易）流动主导着汇市流动。人民币计价的投资产品相对而言仍很少。况且当前的汇市非常动荡，只要看看瑞士的情况就会明白。中国曾在2008年受到惊吓，结果暂停了汇改。迄今中国的进展还没有大到不能再次踩刹车的地步。
而据路透社报道，在人民币自由兑换时间表再度引发关注之际，中国央行货币政策委员会委员李稻葵9月9日称，中国有可能在2015年实现人民币资本帐下自由兑换。不过，李稻葵并未说明此为完全自由兑换或是有限度的自由兑换。
此前有媒体援引中国欧盟商会主席库奇诺表示，中国官员向其透露，人民币将在2015年之前“完全自由兑换”。但正在伦敦参访的中国央行周小川说，实现人民币资本项目可自由兑换没有明确时间表。在中国经济实力已与欧美大国坐上同一等级之位，北京政府也希望人民币变成可兑换货币，期以与美元、欧元等一样成为储备货币。虽然政府从未给出时间表，但多数分析师认为，2020年是人民币完全兑换的时机。然而，即便如此，分析师也不认为届时北京政府会亳无限制地大开资本之门。
尽管稍早曾指出，未来货币政策将保持谨慎，但李稻葵也表示，未来几个月央行是否加息，要与美、欧是否继续实施极为宽松政策有关。 “未来几个月是不是会加息，要看美国。”李稻葵在答复记者询问时说。他表示，虽然中国必须解决修正目前负利率的状况，但若美国下旬再实施极宽松货币政策，欧洲也跟进的话，“对我们的压力是很大。出于国际因素考虑，不太适合这么作（指加息）。”
中国央行为了控通胀，自去年10月初以来，已经五次加息，并九次上调存款准备金率；目前一年期存款基准利率为3。50%，但仍远低于居民消费价格指数（CPI）。国家统计局稍早公布，8月CPI同比涨幅自三年高位回落至6。2%，符合市场预期，但回落主要由翘尾因素下降所致，通胀压力并未得到根本缓解，预计政策难有实质性放松。对于中国物价指数初现回落迹象，李稻葵今早表示，物价基本见顶，至明年上半年还会持续下降；但未来数年间，货币政策仍保持谨慎，以免引起长期金融风险。
新加坡华侨银行经济学家谢栋铭为英国《金融时报》中文网撰稿指出，在人民币离岸中心争夺战中，香港作为全世界唯一一个拥有离岸人民币清算银行又与中国大陆共享主权的金融中心，将毫无悬念已经并将继续扮演核心人民币离岸中心的角色。而自2009年7月人民币跨境贸易结算试点正式启动之后，新加坡也已经积极参与到离岸人民币市场的发展中。在试点开始之后的第一个月内，新加坡也成为首批完成人民币跨境贸易结算的国家。
但新加坡离岸人民币业务的发展相对缓慢，这个局面一直到2011年后才有改善。2011年1月起，随着离岸人民币市场渐渐在香港成熟，新加坡的银行业纷纷开始为客户提供离岸人民币储蓄业务，与之相伴的是各种离岸人民币理财产品孕育而生。目前香港能够提供的离岸人民币产品新加坡也基本都能提供。新加坡投资者除了能够直接购买所谓的“点心债券” 以及债券基金等，还能够投资由新加坡银行设计的各种以人民币计价的理财产品。部分理财产品的种类甚至超过大陆的人民币理财产品。
除了新加坡银行之外，中资银行也纷纷在新加坡布局。2011年3月中国工商银行首家海外人民币业务中心在新加坡开业，旨在帮助促进人民币在东南亚的投资和贸易中的使用。而中信银行新加坡分行也在2011年4月正式开业，中信银行也将其在香港提供人民币服务的经验优势带到新加坡。
自新加坡国务资政吴作栋先生于今年4月表示中国可能为新加坡指定一家人民币清算银行之后，市场关于新加坡与香港竞争人民币离岸中心的讨论就层出不穷。不过，与其说竞争倒是互补更为贴切。我们简单看一组数据就知道香港有着无可比拟的优势。2010年香港与中国大陆的贸易往来是新加坡和中国贸易往来的4倍，2010年大陆访港游客数量是访新游客数量的19.4倍，今年上半年香港的人民币贸易结算金额是东南亚人民币贸易结算的5.3倍。以上数据清楚的显示在人民币离岸中心的竞争中只有亚军争夺战，而不会出现冠军争夺战。
（综合信息）
国际经济
美国经济缓慢复苏
联储报告：经济正温和复苏
据香港《大公报》9月9日报道，美联储9月8日在华盛顿发布的褐皮书表示，经济活动以温和步伐扩张，然而部分地区表现参差及转弱。美联储主席伯南克8月表示，经济较原先所料为弱，美联储于9月20日至21日两天议息期间，将会讨论刺激增长及降低失业率办法。
褐皮书报告通常在议息前两周发布，最新的报告包含由7月下旬截至8月底的经济情况表现，期间经历欧洲主权危机、美国政界对提高债务危机上限争论不休、美国AAA评级被调低等事件，褐皮书提到近期股市波动，经济不明朗加深，数个地区对短期前景抱审慎态度。
美联储辖下12个地区之中，有7个地区对商业状况表达较悲观看法，阿特兰大联储银行称经济以十分缓慢步伐扩张，纽约地区被形容为经济停滞，芝加哥及里士满经济活动放缓，波士顿及费城地区称整体经济表现转弱。余下5个地区，包括圣刘易斯、明尼苏达州、堪萨斯城、达拉斯及旧金山，均称经济温和增长或略为扩张。
劳工部最新的数据显示8月企业招聘减慢，失业率高企9.1%，经济增长减慢企业不愿招请员工。彭博经济员调查预测，下半年美国经济按年增长2.3%。富国证券经济员预测，今年下半年增长将会是1%，较上半年的0.7%略好。伯南克8月26日出席全球央行年会时曾表示，美联储有一系列货币刺激工具可以使用，分析指选择包括购买更多政府债券、延长证券平均到期年期。富国及巴克莱资本的经济员预测，美联储9月可能会扩大刺激措施。美国总统奥巴马将向国会提出创造职位及推动增长计划，而伯南克亦会出席公开场合讲话，分析员表示，经济复苏动力仍可持续，但今年再度陷衰退机会不大。
联储研系列新刺激方案
另据香港《大公报》同日报道，美联储官员正在考虑三种非常规的手段来振兴美国经济复苏，随着本月美联储的会议日渐临近，他们越来越倾向于采取至少其中一种。
最近几周美联储对通胀的担忧有所减弱，由于经济数据恶化，美联储官员被迫寻找刺激经济增长和改善金融现状的办法。尽管美联储官员本月不会采取新的举措，但是他们正在寻找备受争议的债券购买计划之外的替代性举措，目前面临三种措施可选择。
其中一项举措就是，调整美联储持有的政府债券资产组合，以便持有更多的长期债权及更少的短期债券。该举措旨在进一步降低长期利率，进而促进经济活动。尽管一些消费者和商家在任何利率情况下都不愿意贷款，但是美联储官员仍然相信压低利率会发挥一定作用。第二个被考虑的举措是，降低或者取消美联储向商业银行支付 0.25厘的存款准备金率，而美联储内部对此看法不一，一些人认为，降低存款准备金率不会发挥太大作用，因为0.25厘已经够低，此举有可能扰乱短期货币市场。美联储争议第三个举措是，在口头表述中让经济目标和利率计划更清晰。一些官员认为，美联储8月份作出维持低息至2013年中的承诺时，对自己的决策动机描述并不明确，他们希望美联储能够详细说明，具体什么样的失业水平或者通胀水平能触发美联储提高基准利率。
美联储主席伯南克9月8日在明尼阿波利斯发表讲话，他届时将会重申美联储将对可选方案进行研究。与此同时，其他的美联储官员则对额外的举措表示支持。旧金山联邦储蓄银行行长威廉姆斯表示，真正的威胁在于美国经济增长停滞，并且未来数年失业率仍将居高不下。
美国经济不会重蹈日本覆辙
野村证券全球首席经济学家保罗•谢尔德为英国《金融时报》撰稿说，和其它所有从由信贷催生的巨大资产价格泡沫破裂而导致的衰退中复苏的经济体一样，美国从 2008-09年的衰退及金融危机中复苏得非常乏力和脆弱。在美国国家经济研究局（NBER）宣告衰退结束整整两年后，美国GDP仍低于危机前的峰值水平（即2007年底的水平）；美联储仍在奉行极其非传统的货币政策；10年期美国国债收益率仍在2%的超低位附近徘徊。很多投资者怀疑，美国正重蹈上世纪 90年代“日本的覆辙”，人们经常会说，日本经济“失去的不止10年，而是20年。”但重要的是，要搞清楚“变成日本”意味着什么。美国与日本的相似之处在于，两个经济体都曾遭遇巨大的资产价格和信贷泡沫，这些泡沫的破裂导致私营部门负债累累。另一个相似之处在于，一旦由信贷拉动的资产价格泡沫破裂，由此引发的债务去杠杆化让货币政策变得不那么有效，并会在很长一段时期内抑制经济增长。还有一个相似之处在于，在这种情况下，随着税收的减少或停滞，以及政府支出和转移支付的增加，政府赤字扩大，政府债务开始增加。
但在1990年日本资产价格泡沫破裂之后，将日本与别国区别开来的不是目前它和美国的这些相似之处，而是由于一系列政策失误，使得日本经济陷入通缩，并一直持续至今。1994年第二季度，日本GDP平减指数达到峰值，此后已累计下滑 17%（同期，美国该指数上升42%）——该指数是最常用的价格水平衡量标准。目前，日本名义GDP处于自1991年第一季度以来的最低水平，部分原因就在于如此根深蒂固的通缩，以及风险偏好的相应减弱。
日本犯下了三个关键政策错误，导致该国陷入通缩且至今无法自拔。首先，日本花了相当长的时间才认识到并着手处理银行体系的资产受损问题。日本选择了表现克制，而不是采取行动加以解决：在资产价格泡沫开始破裂后，日本用了9年时间才出台了类似美国不良资产救助计划（TARP）的措施。通过实体经济和信心两方面的效应，这一政策给银行、企业和家庭的资产负债表造成了沉重的债务负担，多年来一直压抑了日本经济增长，并削弱了宏观政策的效力。
其次，日本央行从未“不惜一切代价”实施结束通缩所必需的货币政策：直到2001年3月，日本央行才开始实施定量宽松政策——当时资产价格通缩已持续11年，价格通缩也已持续了数年——接着仅将其资产负债表扩大了约37%。自2008年9月以来，美联储已将资产负债表扩大了216%：不管以何种原因批评美联储，都不可能指责它在采取措施将通缩威胁消灭于萌芽状态方面行动缓慢或缩头缩尾。
第三，日本财政政策过早地走上了财政整固的道路：当时，根据某些指标，日本经济已进入通缩，但日本政府还没有开始对银行进行资本重组，央行也还没有将利率降至零——更遑论开始实行定量宽松政策。如果美国也过早地收紧财政政策，这将是个错误。美国经济仍面临着私营部门去杠杆化等严重阻力。很多投资者担心，这正是美国即将出现的情形，他们这样担心合情合理。但美国经济要陷入通缩，所需财政紧缩的规模和密集程度要远远超过目前讨论的水平，而这一前景本身就可能导致宏观政策走向发生变化。
通胀和通缩最终都属于政策选择。总的来说，美国决策者已从日本的政策失误中吸取到了教训，到目前为止，这些教训也应用得相当成功。由于自大萧条（Great Depression）以来最糟糕的金融危机和衰退的阴影仍未消散，美国面临着明显的政策挑战。但美国经济不会重蹈日本的通缩覆辙。
（综合信息）
欧债危机预示全球经济前景不妙
欧洲各国银行股价9月5日大幅下跌，因对主权债务风险等问题有担忧。苏格兰皇家银行集团股价暴跌12.3%，德意志银行跌8.9%。防止欧洲银行出现违约的保险价格9月5日创纪录新高。西班牙和意大利国债的违约保险价格均有所上升。
据《华尔街日报》报道，国际金融市场暴跌，因为日渐黑暗的国际经济前景与欧洲国家就债务危机不断加深的分歧加剧了投资者的恐惧，他们担心全球经济可能会陷入长期萧条。
9 月5日股市大跌说明投资者越来越担心，趋缓的经济增速和沉重的公共债务这两者结合在一起会把全球经济重新抛入衰退。苏格兰皇家银行经济学家佩鲁佐说，很显然大家都知道债务危机起源于欧洲，但现在整个西方世界都存在类似危机。虽然美国和欧洲大约两年前就已走出衰退，但最近的一系列经济数据却显示，欧美的复苏态势正在减弱。佩鲁佐说，有关美国8月份就业增长停滞的报告是个分水岭，也是转折点，说明经济风险开始转为负面。
直到不久前，全球经济似乎还在迈向即便称不上惊人、至少也坚实稳固的复苏，其中中国、印度和巴西等新兴市场国家是主力军。作为特殊机械工具的第一大出口国，德国从这种增长中尤其获益颇多，荷兰和澳大利亚也是如此，这在一定程度上帮助欧元区抵消了希腊和爱尔兰的疲弱。
如今，虽然新兴市场国家的经济仍在增长，但其增速已不足以拉动全球经济。受失业和房屋市场持续下滑所累，美国消费者也不太可能掀起新一轮消费热。这一切让全球经济成了一列没有强劲增长引擎的列车。一些投资者担心，更成熟的经济体已经步入了与沉重债务和老龄化人口有关的持久疲弱期。
分析人士将9月5日的股票抛售归因于多种因素。欧洲大部分股市9月5日暴跌5%左右。荷兰商业银行驻布鲁塞尔经济学家布热斯基说，这种市场焦虑反映出投资者对欧元区官员无法控制危机的担心。
市场情绪转为负面刚好出现在关键一周的开始。欧洲央行将就利率问题进行月度审议并做出决定，（注：9月8日，特里谢在月度新闻发布会表示，在一个高度不确定的环境下，欧元区经济面临下行风险，其对经济前景的评估较上月更加悲观。特里谢表示，欧洲央行内部工作人员已经下调对欧元区经济增速及通货膨胀率的预期。他们目前预计，2011年欧元区经济增速为1.4%-1.8%，2012年经济增幅为0.4%-2.2%；而他们6月份给出的预期分别是1.5%- 2.3%和0.6%-2.8%。尽管经济增长面临诸多风险，特里谢仍重申央行当前的货币政策立场依然偏宽松，并指出，该行将继续密切关注通货膨胀上行压力。同时，欧洲央行决定将基准利率维持在1.5%不变，这被理解为欧洲央行将长时间暂停从4月开始的加息周期。）德国法院也将判定德国参与欧洲4400亿欧元（合6250亿美元）救助资金计划的合法性。欧洲央行9月5日购买了意大利和西班牙国债，目的是让这两个国家的10年期借贷成本不要继续上涨从而超过 5%。分析人士说5%是一个关口，对于这两国为自身高额债务负担融资的能力至关重要。自一个月前重启了购债计划以来，欧洲央行已累计购买了逾500亿欧元的债券。欧洲央行官员表示得很清楚，在救援资金被赋予干预债市的能力之前，他们并不愿意购买债券。该行行长特里谢9月5日说，需要立即执行对希腊的第二轮救助计划，该计划包括欧元区成员国政府承诺让救助资金具备购债能力。
但希腊的救援计划以及阻止西班牙和意大利卷入债务问题的努力面临威胁。希腊与IMF和欧盟的国际贷款机构之间的谈判上周破裂，此时有迹象显示希腊将无法达到2011年的赤字目标。欧元区17国在应对危机最佳方式上出现越来越大的裂缝，这也使压力加大。“改革疲劳”正在希腊等国家蔓延，这些国家在紧缩财政的同时也面临不断深化的衰退。分析师认为，问题从来都不在欧洲救援希腊及其他国家的财政能力上；欧元区今年的预算赤字只会占GDP的4.5%左右，远远不及美国、英国和日本赤字水平高。相反，问题在于政治领导人是否有能力说服德国及其他繁荣国家的纳税人，让他们相信借钱给希腊对他们是有利的。德国总理默克尔领导的联盟在地方选举中落败，这提醒人们救援希腊及其他国家虽然对欧元区整体有利，但对本国会有冲击。
近两年来，债务危机一直主要笼罩着希腊、葡萄牙和爱尔兰等小型经济体，这些国家的经济总量仅占欧元区GDP的6%。上个月初债务危机袭击意大利时，形势发生了变化。尽管存在经济和债务问题，但意大利是一个发达经济体，长久以来一直是富裕国家中的一员。
近几日，人们开始质疑意大利是否能够兑现减赤的承诺，德国立宪法院将在9月7日对救援基金作出裁决，这也增加了不确定性。预计这两个因素都不会中断抑制危机的努力，但它们提醒人们，对于决策者所采取的每个举措，都可能出现新问题。障碍来自小国，也来自大国。芬兰私下与希腊达成了一项抵押品协议，招致其他国家不满，这已经危及到了希腊的救援。在更小的国家斯洛伐克，一名知名议员发出警告说斯洛伐克可能会推迟对修改后的救援基金的审核，这可能会延误救援进程。布热斯基说，这是一个定式；决策者一开始的反应看起来不错，但接着又遗漏了什么东西或者需要政治家的审核，突然间就有了新的要求。
德意志银行首席执行长阿科尔曼9月5日在法兰克福发表讲话时，对全球经济动荡和市场普遍波动的“新常态”提出了警告。他说，所有这些都让人想起2008年秋天，尽管和当时相比，欧洲银行业现在资金雄厚得多，对短期资产流动性的依赖也较少。
（WSJ，2011.9.6）
惠誉：两年内或降日评级
据香港《商报》报道，知名评级机构惠誉9月8日警告称，可能会在未来两年里下调对日本的信用评级。惠誉亚太评级主管安德鲁•柯区霍恩（Andrew Colquhoun）在接受路透社采访时表示，有很大的可能性会调降日本的信用评级，因为日本的公共债务水平很高，目前已相当于该国5 万亿美元经济规模的两倍。今年以来，三大国际评级机构中的另外两家－－标普和穆迪均已调低对日本的信用评级。另据日本共同社周四报道，日本政府当天初步决定，将把3000亿日圆规模的就业促进费写入地震重建2011年度第3次补充预算案中。这笔预算将用于补贴户用灾民的企业以及应对日圆汇率飙升。政府将以此促进临时就业，同时也会将政策重点放在创造长期稳定就业上，从而实现就业全面恢复。另一方面，日本央行在9月8日发布的9月月度经济评估报告中维持国内经济评估不变，但表示震灾引发的供应问题正持续改善。报告称，日本经济正在逐步复苏，料将回归温和增长轨道；供应压力大多缓解，工业生产和出口继续回升并基本恢复到震前水平；私人消费整体回暖，企业融资成本温和回落。
（香港《商报》，2011.9.9）
国内与港台经济
中国经济平稳减速或赢调控主动
据路透社报道，中国物价指数高位徘徊，而8月工业及投资增速继续平稳减速，仍在调控范围内，显示中国经济正在软着陆，或为宏观调控争取更多空间。
不过分析师表示，未来宏观经济的风险主要不在国内，而在于欧美债务危机有可能导致外需快速下降，且房地产投资以及国内消费能否持续增长亦存疑虑。预计宏观政策将继续处于观察期并保持稳定，不会更紧但也不会明显放松。“从投资消费的数据看，中国经济仍保持平稳的态势，但物价依然居高不下，同环比仍在上涨，抑制通胀仍是主要政策目标。”国际经济交流中心研究员王军称，考虑到目前外围环境的恶化，波及中国经济的忧虑仍较大，尤其是进出口。浙商证券的郭磊亦强调，仅从本月数据来看，中国经济走得还算平稳。这其实也验证了近期的一个观点，即前期PMI数据已预示了最大的不确定性不在内需，而在外需，“因而我们将密切关注即将公布的出口数据。”除了外需下滑的忧虑，华宝信托宏观分析师聂文还担忧，中国房地产新开工面积增速和销售面积增速差距持续扩大，可能导致房地产投资快速下滑。
国家统计局公布数据显示，8月居民消费价格指数（CPI）同比上涨6.2%，较上月创下的37个月新高6.5%回落。其中食品类价格同比上涨13.4%，非食品价格则同比上涨3%。同期工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨7.3%。分析师表示，调控政策持续生效及翘尾因素影响，有望推动CPI年内续降，但由于新涨价因素未见回落，物价上涨压力并未得到根本缓解。
而稍后公布的8月工业生产、投资和消费同比增速均温和回落，亦基本符合预期。8月规模以上工业增加值同比增长13.5%，8月社会消费品零售总额同比增17%；1-8月，固定资产投资同比增长 25%。8月CPI数据一度提振沪综指冲高，但短期内政策将保持稳定及仍难放松的市场预期令股指逐级盘下。外界对中国通胀问题的疑虑亦得到一定程度缓和，亦提振亚洲股市一度微升。
数据显示中国经济进入整体平稳减速状态，分析师认为，未来工业仍有望延续回升态势，从而为中国软着陆营造更好的基础。“这几个数据显示中国经济进入整体平稳减速的状态，消费符合预期，亦比较稳定，显示没有受到整体经济减速的影响。”西南证券首席经济学家王剑辉称，这些数据表明中国并不用担心经济增长的问题。东北证券策略分析师杜长春亦认为，工业企业在经历前期小周期去库存后，去库存力度有所减小，在政策调控有望由前期的抑制需求转为增加供给的背景下，未来工业增加值有望延续企稳回升，但仍然面临电力供应矛盾等客观因素的影响。郭磊认为，中国经济并不存在硬着陆风险，基本稳定或小幅波动将是大概率事件；主要风险点依旧在于减速的欧美经济和由此带来的中国外需下滑，且对这一点目前仍难判断。而通胀高压下，从紧政策不可能出现趋势性放松，但经济温和下降或为宏观调控争取腾挪空间。王军称，目前银行间市场资金相当紧张，中小企业也普遍陷入资金困局，货币政策有可能会出现结构性松动，包括部分中小银行的存款准备金率可能会下调。
尽管通胀压力略有纾缓，未来物价继续大幅攀升的可能性不大，但物价上涨压力并未根本缓解，尤其是8月CPI和PPI环比仍上涨，且新涨价因素亦在持续发酵。“8月CPI高位小幅回落，但物价上涨的趋势不变，考虑到近期猪肉和鸡蛋价格走势，未来控通胀压力仍很大。”海通证券宏观分析师李明亮称。华宝信托宏观分析师聂文亦表示，由于CPI和PPI仍在环比上升，表明通胀压力并没有减轻。而年内猪肉供需仍偏紧，因而CPI环比上升有可能还将持续一段时间。数据显示，8月CPI中肉禽及其制品价格上涨29.3%，影响价格总水平上涨约 1.89个百分点。此外，他并认为，国内经济保持一定热度使得国际大宗商品价格回落并没有带动中国PPI下降，国内成品油价格没有跟随国际油价下调，使得工业价格也很难有下降，政策难有实质性放松。
中国官方此前多次表态，稳定物价仍是宏观调控的首要任务，要保持调控政策的稳定性。分析师们多表示，在目前内外经济形势下，政策会保持稳定，短期内不会出现实质性的放松。“我们认为，目前货币政策以观望为主。央行下调存款准备金的可能性不大，即使有针对个别小银行的定向下调，也只是局部的结构性调整，不会出现货币政策趋势性的放松。”平安证券固定收益部副总经理石磊称。美银美林经济学家陆挺在研报中亦称，出台全面下调准备金率、降息或提高放贷额度等宽松货币政策目前还为时尚早。但中国央行有可能调降部分中型银行的存款准备金率，用以支持中小企业融资。不过也有分析师表示，今年以来CPI的数值一直在突破决策者对通胀的认知，在今年剩下的时间里，决策者将对通胀一直保持高度的警惕。“可以预期，从紧的货币政策在比较长的时间内都不会调整。考虑到目前负利率的情况，央行很可能再次提高利率，以抑制通胀。”华创证券宏观分析师华中炜称。为抑制通胀，中国央行从去年10月以来共升息五次；并自去年初以来，12次上调存款准备金率，目前大型金融机构存准率已达到21。5%的历史高位。
（Reuters，2011.9.9）
台湾景气高峰已经结束
据台湾媒体报道，9月9日，台湾“经建会”公布台湾第12次（金融海啸期间）景气循环周期，确认2005年2月起，经过37个月的扩张期，在2008年3月达高峰；随后历经11个月收缩期，于2009年2月达谷底。目前正进入第13次景气循环周期，但无法得知现在是否已到达峰顶，只能说景气扩张力道趋缓。
经建会前主委胡胜正表示，第13次景气高峰已经“结束”，开始往下走，正式迈入收缩期。接下来只需观察“多快”会到达谷底。但中研院士于宗先说，目前全球经济应仍处于不确定阶段，很难说景气高峰是否已经结束；必须观察美国接下来的政策方向与内容，才知道成长力道能不能延续？还是正式步入收缩期？胡胜正分析，金融海啸后，国际间资金的大量、快速流通，使得以往可能局限某国的经济问题，很快扩散到其它地区，明显加速景气循环的周期。从上回的景气谷底到现在，已经过了30个月；此外，观察最近的经济指标，如8月全球股灾、先进国家采购经理人指数（PMI）表现欠佳，还有国内景气领先指标连续20个月下滑等。胡胜正分析，第13次景气高峰“已经结束”。
（综合信息）
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全球主要股市2011年9月9日收盘点：
道琼斯工业平均：10992.10↓；纳斯达克：2467.99↓；标普五百：1154.23↓；英国FTSE100：5214.65↓；法国 CAC40：2974.59↓；德国DAX：5189.93↓；日经225：8737.66↓；上证综合：2497.75↓；香港恒生：19866.60↓；台湾加权：7610.57↓；新加坡海指：2825.10↓；越南指数：459.92↑；南非金融时报40指数：27114.20↓；巴西BVSP：55778.40↑；印度BSE30指数：16867.00↑
全球汇价及主要商品期货价2011年9月9日收盘价（伦敦铜期货价9月8日）：
欧元/美元：1.3657↓；英镑/美元：1.5883↓；美元/日圆：77.6110↑；美元/人民币：6.3885↑；美元/港币：7.7958↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年10月交割）：1857.100美元/盎司↓；WTI轻原油（2011年10月）：87.24美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：9061.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2011年12月）7.296美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：1838.00↑
（注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
（摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
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中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
2011年第70期（总第1192期） 2011年9月9日（星期五）
[本期要点]：人民币国际化速度加快 美国经济缓慢复苏 欧债危机预示全球经济前景不妙 惠誉：两年内或降日评级 中国经济平稳减速或赢调控主动 台湾景气高峰已经结束
经济热点
人民币国际化速度加快
据英国《金融时报》报道，英国和中国9月8日为改善两国经济关系迈出新步伐，双方同意加大中国对英国基础设施的投资，并确认伦敦作为人民币离岸交易中心之一的角色。中英两国政府发布的联合声明称，双方对私营部门对于在伦敦发展人民币离岸市场的兴趣、以及该市场迄今的增长持欢迎态度。双方同意监测未来进展，开展双边对话，并在必要时与其它有关当局开展对话，以支持这一市场未来的发展。然而，伦敦发展为一个人民币离岸市场的过程很可能是缓慢的，因为人民币不具备完全可兑换性，而北京方面只是在最近才刚启动一个试点项目，将香港发展为一个实验性的人民币离岸市场。
英国《金融时报》Lex专栏认为，在外汇交易领域，伦敦的地位如此显赫，以至于它不需要别人给予认可。然而，伦敦金融城将非常乐于获得它刚刚得到的认可：中国正式认可伦敦成为人民币离岸交易中心之一。尽管根据汇丰的数据，人民币的日交易量达到20亿美元，这与全球汇市4万亿美元的日交易量相比微不足道。但人民币交易量正在快速增长；不夸张地讲，那20亿美元的交易量在一年多一点之前还是零。对伦敦来说，中国的认可本质上意味着认可其当前活动，并为其进一步开发人民币服务和产品开了绿灯。英国在全球汇市所占份额达到37%，是最接近的竞争对手纽约的两倍。交易员们估计，已经有五分之一至四分之一的人民币交易是经由伦敦完成的，而其余大部分在香港完成。随着企业日趋采用人民币结算对华贸易，人民币交易量将呈现指数级增长。
不过，中国的认可具有另一层重大意义，其深度远远超出英美两国之间的较劲；让伦敦成为人民币离岸交易中心之一，是朝向放开人民币迈出的又一小步。近期中国向人民币完全可兑换前进的步伐相当快，引发市场高度兴奋。长期市场参与者正在修正自己对人民币完全放开的预期：从30年以上缩短至短短5年或10年。但是，自由浮动的人民币并不是必然结果——至少现在还不是。迄今中国采取的步骤多数是为了便利贸易。但投资（而非贸易）流动主导着汇市流动。人民币计价的投资产品相对而言仍很少。况且当前的汇市非常动荡，只要看看瑞士的情况就会明白。中国曾在2008年受到惊吓，结果暂停了汇改。迄今中国的进展还没有大到不能再次踩刹车的地步。
而据路透社报道，在人民币自由兑换时间表再度引发关注之际，中国央行货币政策委员会委员李稻葵9月9日称，中国有可能在2015年实现人民币资本帐下自由兑换。不过，李稻葵并未说明此为完全自由兑换或是有限度的自由兑换。
此前有媒体援引中国欧盟商会主席库奇诺表示，中国官员向其透露，人民币将在2015年之前“完全自由兑换”。但正在伦敦参访的中国央行周小川说，实现人民币资本项目可自由兑换没有明确时间表。在中国经济实力已与欧美大国坐上同一等级之位，北京政府也希望人民币变成可兑换货币，期以与美元、欧元等一样成为储备货币。虽然政府从未给出时间表，但多数分析师认为，2020年是人民币完全兑换的时机。然而，即便如此，分析师也不认为届时北京政府会亳无限制地大开资本之门。
尽管稍早曾指出，未来货币政策将保持谨慎，但李稻葵也表示，未来几个月央行是否加息，要与美、欧是否继续实施极为宽松政策有关。 “未来几个月是不是会加息，要看美国。”李稻葵在答复记者询问时说。他表示，虽然中国必须解决修正目前负利率的状况，但若美国下旬再实施极宽松货币政策，欧洲也跟进的话，“对我们的压力是很大。出于国际因素考虑，不太适合这么作（指加息）。”
中国央行为了控通胀，自去年10月初以来，已经五次加息，并九次上调存款准备金率；目前一年期存款基准利率为3。50%，但仍远低于居民消费价格指数（CPI）。国家统计局稍早公布，8月CPI同比涨幅自三年高位回落至6。2%，符合市场预期，但回落主要由翘尾因素下降所致，通胀压力并未得到根本缓解，预计政策难有实质性放松。对于中国物价指数初现回落迹象，李稻葵今早表示，物价基本见顶，至明年上半年还会持续下降；但未来数年间，货币政策仍保持谨慎，以免引起长期金融风险。
新加坡华侨银行经济学家谢栋铭为英国《金融时报》中文网撰稿指出，在人民币离岸中心争夺战中，香港作为全世界唯一一个拥有离岸人民币清算银行又与中国大陆共享主权的金融中心，将毫无悬念已经并将继续扮演核心人民币离岸中心的角色。而自2009年7月人民币跨境贸易结算试点正式启动之后，新加坡也已经积极参与到离岸人民币市场的发展中。在试点开始之后的第一个月内，新加坡也成为首批完成人民币跨境贸易结算的国家。
但新加坡离岸人民币业务的发展相对缓慢，这个局面一直到2011年后才有改善。2011年1月起，随着离岸人民币市场渐渐在香港成熟，新加坡的银行业纷纷开始为客户提供离岸人民币储蓄业务，与之相伴的是各种离岸人民币理财产品孕育而生。目前香港能够提供的离岸人民币产品新加坡也基本都能提供。新加坡投资者除了能够直接购买所谓的“点心债券” 以及债券基金等，还能够投资由新加坡银行设计的各种以人民币计价的理财产品。部分理财产品的种类甚至超过大陆的人民币理财产品。
除了新加坡银行之外，中资银行也纷纷在新加坡布局。2011年3月中国工商银行首家海外人民币业务中心在新加坡开业，旨在帮助促进人民币在东南亚的投资和贸易中的使用。而中信银行新加坡分行也在2011年4月正式开业，中信银行也将其在香港提供人民币服务的经验优势带到新加坡。
自新加坡国务资政吴作栋先生于今年4月表示中国可能为新加坡指定一家人民币清算银行之后，市场关于新加坡与香港竞争人民币离岸中心的讨论就层出不穷。不过，与其说竞争倒是互补更为贴切。我们简单看一组数据就知道香港有着无可比拟的优势。2010年香港与中国大陆的贸易往来是新加坡和中国贸易往来的4倍，2010年大陆访港游客数量是访新游客数量的19.4倍，今年上半年香港的人民币贸易结算金额是东南亚人民币贸易结算的5.3倍。以上数据清楚的显示在人民币离岸中心的竞争中只有亚军争夺战，而不会出现冠军争夺战。
（综合信息）
国际经济
美国经济缓慢复苏
联储报告：经济正温和复苏
据香港《大公报》9月9日报道，美联储9月8日在华盛顿发布的褐皮书表示，经济活动以温和步伐扩张，然而部分地区表现参差及转弱。美联储主席伯南克8月表示，经济较原先所料为弱，美联储于9月20日至21日两天议息期间，将会讨论刺激增长及降低失业率办法。
褐皮书报告通常在议息前两周发布，最新的报告包含由7月下旬截至8月底的经济情况表现，期间经历欧洲主权危机、美国政界对提高债务危机上限争论不休、美国AAA评级被调低等事件，褐皮书提到近期股市波动，经济不明朗加深，数个地区对短期前景抱审慎态度。
美联储辖下12个地区之中，有7个地区对商业状况表达较悲观看法，阿特兰大联储银行称经济以十分缓慢步伐扩张，纽约地区被形容为经济停滞，芝加哥及里士满经济活动放缓，波士顿及费城地区称整体经济表现转弱。余下5个地区，包括圣刘易斯、明尼苏达州、堪萨斯城、达拉斯及旧金山，均称经济温和增长或略为扩张。
劳工部最新的数据显示8月企业招聘减慢，失业率高企9.1%，经济增长减慢企业不愿招请员工。彭博经济员调查预测，下半年美国经济按年增长2.3%。富国证券经济员预测，今年下半年增长将会是1%，较上半年的0.7%略好。伯南克8月26日出席全球央行年会时曾表示，美联储有一系列货币刺激工具可以使用，分析指选择包括购买更多政府债券、延长证券平均到期年期。富国及巴克莱资本的经济员预测，美联储9月可能会扩大刺激措施。美国总统奥巴马将向国会提出创造职位及推动增长计划，而伯南克亦会出席公开场合讲话，分析员表示，经济复苏动力仍可持续，但今年再度陷衰退机会不大。
联储研系列新刺激方案
另据香港《大公报》同日报道，美联储官员正在考虑三种非常规的手段来振兴美国经济复苏，随着本月美联储的会议日渐临近，他们越来越倾向于采取至少其中一种。
最近几周美联储对通胀的担忧有所减弱，由于经济数据恶化，美联储官员被迫寻找刺激经济增长和改善金融现状的办法。尽管美联储官员本月不会采取新的举措，但是他们正在寻找备受争议的债券购买计划之外的替代性举措，目前面临三种措施可选择。
其中一项举措就是，调整美联储持有的政府债券资产组合，以便持有更多的长期债权及更少的短期债券。该举措旨在进一步降低长期利率，进而促进经济活动。尽管一些消费者和商家在任何利率情况下都不愿意贷款，但是美联储官员仍然相信压低利率会发挥一定作用。第二个被考虑的举措是，降低或者取消美联储向商业银行支付 0.25厘的存款准备金率，而美联储内部对此看法不一，一些人认为，降低存款准备金率不会发挥太大作用，因为0.25厘已经够低，此举有可能扰乱短期货币市场。美联储争议第三个举措是，在口头表述中让经济目标和利率计划更清晰。一些官员认为，美联储8月份作出维持低息至2013年中的承诺时，对自己的决策动机描述并不明确，他们希望美联储能够详细说明，具体什么样的失业水平或者通胀水平能触发美联储提高基准利率。
美联储主席伯南克9月8日在明尼阿波利斯发表讲话，他届时将会重申美联储将对可选方案进行研究。与此同时，其他的美联储官员则对额外的举措表示支持。旧金山联邦储蓄银行行长威廉姆斯表示，真正的威胁在于美国经济增长停滞，并且未来数年失业率仍将居高不下。
美国经济不会重蹈日本覆辙
野村证券全球首席经济学家保罗•谢尔德为英国《金融时报》撰稿说，和其它所有从由信贷催生的巨大资产价格泡沫破裂而导致的衰退中复苏的经济体一样，美国从 2008-09年的衰退及金融危机中复苏得非常乏力和脆弱。在美国国家经济研究局（NBER）宣告衰退结束整整两年后，美国GDP仍低于危机前的峰值水平（即2007年底的水平）；美联储仍在奉行极其非传统的货币政策；10年期美国国债收益率仍在2%的超低位附近徘徊。很多投资者怀疑，美国正重蹈上世纪 90年代“日本的覆辙”，人们经常会说，日本经济“失去的不止10年，而是20年。”但重要的是，要搞清楚“变成日本”意味着什么。美国与日本的相似之处在于，两个经济体都曾遭遇巨大的资产价格和信贷泡沫，这些泡沫的破裂导致私营部门负债累累。另一个相似之处在于，一旦由信贷拉动的资产价格泡沫破裂，由此引发的债务去杠杆化让货币政策变得不那么有效，并会在很长一段时期内抑制经济增长。还有一个相似之处在于，在这种情况下，随着税收的减少或停滞，以及政府支出和转移支付的增加，政府赤字扩大，政府债务开始增加。
但在1990年日本资产价格泡沫破裂之后，将日本与别国区别开来的不是目前它和美国的这些相似之处，而是由于一系列政策失误，使得日本经济陷入通缩，并一直持续至今。1994年第二季度，日本GDP平减指数达到峰值，此后已累计下滑 17%（同期，美国该指数上升42%）——该指数是最常用的价格水平衡量标准。目前，日本名义GDP处于自1991年第一季度以来的最低水平，部分原因就在于如此根深蒂固的通缩，以及风险偏好的相应减弱。
日本犯下了三个关键政策错误，导致该国陷入通缩且至今无法自拔。首先，日本花了相当长的时间才认识到并着手处理银行体系的资产受损问题。日本选择了表现克制，而不是采取行动加以解决：在资产价格泡沫开始破裂后，日本用了9年时间才出台了类似美国不良资产救助计划（TARP）的措施。通过实体经济和信心两方面的效应，这一政策给银行、企业和家庭的资产负债表造成了沉重的债务负担，多年来一直压抑了日本经济增长，并削弱了宏观政策的效力。
其次，日本央行从未“不惜一切代价”实施结束通缩所必需的货币政策：直到2001年3月，日本央行才开始实施定量宽松政策——当时资产价格通缩已持续11年，价格通缩也已持续了数年——接着仅将其资产负债表扩大了约37%。自2008年9月以来，美联储已将资产负债表扩大了216%：不管以何种原因批评美联储，都不可能指责它在采取措施将通缩威胁消灭于萌芽状态方面行动缓慢或缩头缩尾。
第三，日本财政政策过早地走上了财政整固的道路：当时，根据某些指标，日本经济已进入通缩，但日本政府还没有开始对银行进行资本重组，央行也还没有将利率降至零——更遑论开始实行定量宽松政策。如果美国也过早地收紧财政政策，这将是个错误。美国经济仍面临着私营部门去杠杆化等严重阻力。很多投资者担心，这正是美国即将出现的情形，他们这样担心合情合理。但美国经济要陷入通缩，所需财政紧缩的规模和密集程度要远远超过目前讨论的水平，而这一前景本身就可能导致宏观政策走向发生变化。
通胀和通缩最终都属于政策选择。总的来说，美国决策者已从日本的政策失误中吸取到了教训，到目前为止，这些教训也应用得相当成功。由于自大萧条（Great Depression）以来最糟糕的金融危机和衰退的阴影仍未消散，美国面临着明显的政策挑战。但美国经济不会重蹈日本的通缩覆辙。
（综合信息）
欧债危机预示全球经济前景不妙
欧洲各国银行股价9月5日大幅下跌，因对主权债务风险等问题有担忧。苏格兰皇家银行集团股价暴跌12.3%，德意志银行跌8.9%。防止欧洲银行出现违约的保险价格9月5日创纪录新高。西班牙和意大利国债的违约保险价格均有所上升。
据《华尔街日报》报道，国际金融市场暴跌，因为日渐黑暗的国际经济前景与欧洲国家就债务危机不断加深的分歧加剧了投资者的恐惧，他们担心全球经济可能会陷入长期萧条。
9 月5日股市大跌说明投资者越来越担心，趋缓的经济增速和沉重的公共债务这两者结合在一起会把全球经济重新抛入衰退。苏格兰皇家银行经济学家佩鲁佐说，很显然大家都知道债务危机起源于欧洲，但现在整个西方世界都存在类似危机。虽然美国和欧洲大约两年前就已走出衰退，但最近的一系列经济数据却显示，欧美的复苏态势正在减弱。佩鲁佐说，有关美国8月份就业增长停滞的报告是个分水岭，也是转折点，说明经济风险开始转为负面。
直到不久前，全球经济似乎还在迈向即便称不上惊人、至少也坚实稳固的复苏，其中中国、印度和巴西等新兴市场国家是主力军。作为特殊机械工具的第一大出口国，德国从这种增长中尤其获益颇多，荷兰和澳大利亚也是如此，这在一定程度上帮助欧元区抵消了希腊和爱尔兰的疲弱。
如今，虽然新兴市场国家的经济仍在增长，但其增速已不足以拉动全球经济。受失业和房屋市场持续下滑所累，美国消费者也不太可能掀起新一轮消费热。这一切让全球经济成了一列没有强劲增长引擎的列车。一些投资者担心，更成熟的经济体已经步入了与沉重债务和老龄化人口有关的持久疲弱期。
分析人士将9月5日的股票抛售归因于多种因素。欧洲大部分股市9月5日暴跌5%左右。荷兰商业银行驻布鲁塞尔经济学家布热斯基说，这种市场焦虑反映出投资者对欧元区官员无法控制危机的担心。
市场情绪转为负面刚好出现在关键一周的开始。欧洲央行将就利率问题进行月度审议并做出决定，（注：9月8日，特里谢在月度新闻发布会表示，在一个高度不确定的环境下，欧元区经济面临下行风险，其对经济前景的评估较上月更加悲观。特里谢表示，欧洲央行内部工作人员已经下调对欧元区经济增速及通货膨胀率的预期。他们目前预计，2011年欧元区经济增速为1.4%-1.8%，2012年经济增幅为0.4%-2.2%；而他们6月份给出的预期分别是1.5%- 2.3%和0.6%-2.8%。尽管经济增长面临诸多风险，特里谢仍重申央行当前的货币政策立场依然偏宽松，并指出，该行将继续密切关注通货膨胀上行压力。同时，欧洲央行决定将基准利率维持在1.5%不变，这被理解为欧洲央行将长时间暂停从4月开始的加息周期。）德国法院也将判定德国参与欧洲4400亿欧元（合6250亿美元）救助资金计划的合法性。欧洲央行9月5日购买了意大利和西班牙国债，目的是让这两个国家的10年期借贷成本不要继续上涨从而超过 5%。分析人士说5%是一个关口，对于这两国为自身高额债务负担融资的能力至关重要。自一个月前重启了购债计划以来，欧洲央行已累计购买了逾500亿欧元的债券。欧洲央行官员表示得很清楚，在救援资金被赋予干预债市的能力之前，他们并不愿意购买债券。该行行长特里谢9月5日说，需要立即执行对希腊的第二轮救助计划，该计划包括欧元区成员国政府承诺让救助资金具备购债能力。
但希腊的救援计划以及阻止西班牙和意大利卷入债务问题的努力面临威胁。希腊与IMF和欧盟的国际贷款机构之间的谈判上周破裂，此时有迹象显示希腊将无法达到2011年的赤字目标。欧元区17国在应对危机最佳方式上出现越来越大的裂缝，这也使压力加大。“改革疲劳”正在希腊等国家蔓延，这些国家在紧缩财政的同时也面临不断深化的衰退。分析师认为，问题从来都不在欧洲救援希腊及其他国家的财政能力上；欧元区今年的预算赤字只会占GDP的4.5%左右，远远不及美国、英国和日本赤字水平高。相反，问题在于政治领导人是否有能力说服德国及其他繁荣国家的纳税人，让他们相信借钱给希腊对他们是有利的。德国总理默克尔领导的联盟在地方选举中落败，这提醒人们救援希腊及其他国家虽然对欧元区整体有利，但对本国会有冲击。
近两年来，债务危机一直主要笼罩着希腊、葡萄牙和爱尔兰等小型经济体，这些国家的经济总量仅占欧元区GDP的6%。上个月初债务危机袭击意大利时，形势发生了变化。尽管存在经济和债务问题，但意大利是一个发达经济体，长久以来一直是富裕国家中的一员。
近几日，人们开始质疑意大利是否能够兑现减赤的承诺，德国立宪法院将在9月7日对救援基金作出裁决，这也增加了不确定性。预计这两个因素都不会中断抑制危机的努力，但它们提醒人们，对于决策者所采取的每个举措，都可能出现新问题。障碍来自小国，也来自大国。芬兰私下与希腊达成了一项抵押品协议，招致其他国家不满，这已经危及到了希腊的救援。在更小的国家斯洛伐克，一名知名议员发出警告说斯洛伐克可能会推迟对修改后的救援基金的审核，这可能会延误救援进程。布热斯基说，这是一个定式；决策者一开始的反应看起来不错，但接着又遗漏了什么东西或者需要政治家的审核，突然间就有了新的要求。
德意志银行首席执行长阿科尔曼9月5日在法兰克福发表讲话时，对全球经济动荡和市场普遍波动的“新常态”提出了警告。他说，所有这些都让人想起2008年秋天，尽管和当时相比，欧洲银行业现在资金雄厚得多，对短期资产流动性的依赖也较少。
（WSJ，2011.9.6）
惠誉：两年内或降日评级
据香港《商报》报道，知名评级机构惠誉9月8日警告称，可能会在未来两年里下调对日本的信用评级。惠誉亚太评级主管安德鲁•柯区霍恩（Andrew Colquhoun）在接受路透社采访时表示，有很大的可能性会调降日本的信用评级，因为日本的公共债务水平很高，目前已相当于该国5 万亿美元经济规模的两倍。今年以来，三大国际评级机构中的另外两家－－标普和穆迪均已调低对日本的信用评级。另据日本共同社周四报道，日本政府当天初步决定，将把3000亿日圆规模的就业促进费写入地震重建2011年度第3次补充预算案中。这笔预算将用于补贴户用灾民的企业以及应对日圆汇率飙升。政府将以此促进临时就业，同时也会将政策重点放在创造长期稳定就业上，从而实现就业全面恢复。另一方面，日本央行在9月8日发布的9月月度经济评估报告中维持国内经济评估不变，但表示震灾引发的供应问题正持续改善。报告称，日本经济正在逐步复苏，料将回归温和增长轨道；供应压力大多缓解，工业生产和出口继续回升并基本恢复到震前水平；私人消费整体回暖，企业融资成本温和回落。
（香港《商报》，2011.9.9）
国内与港台经济
中国经济平稳减速或赢调控主动
据路透社报道，中国物价指数高位徘徊，而8月工业及投资增速继续平稳减速，仍在调控范围内，显示中国经济正在软着陆，或为宏观调控争取更多空间。
不过分析师表示，未来宏观经济的风险主要不在国内，而在于欧美债务危机有可能导致外需快速下降，且房地产投资以及国内消费能否持续增长亦存疑虑。预计宏观政策将继续处于观察期并保持稳定，不会更紧但也不会明显放松。“从投资消费的数据看，中国经济仍保持平稳的态势，但物价依然居高不下，同环比仍在上涨，抑制通胀仍是主要政策目标。”国际经济交流中心研究员王军称，考虑到目前外围环境的恶化，波及中国经济的忧虑仍较大，尤其是进出口。浙商证券的郭磊亦强调，仅从本月数据来看，中国经济走得还算平稳。这其实也验证了近期的一个观点，即前期PMI数据已预示了最大的不确定性不在内需，而在外需，“因而我们将密切关注即将公布的出口数据。”除了外需下滑的忧虑，华宝信托宏观分析师聂文还担忧，中国房地产新开工面积增速和销售面积增速差距持续扩大，可能导致房地产投资快速下滑。
国家统计局公布数据显示，8月居民消费价格指数（CPI）同比上涨6.2%，较上月创下的37个月新高6.5%回落。其中食品类价格同比上涨13.4%，非食品价格则同比上涨3%。同期工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨7.3%。分析师表示，调控政策持续生效及翘尾因素影响，有望推动CPI年内续降，但由于新涨价因素未见回落，物价上涨压力并未得到根本缓解。
而稍后公布的8月工业生产、投资和消费同比增速均温和回落，亦基本符合预期。8月规模以上工业增加值同比增长13.5%，8月社会消费品零售总额同比增17%；1-8月，固定资产投资同比增长 25%。8月CPI数据一度提振沪综指冲高，但短期内政策将保持稳定及仍难放松的市场预期令股指逐级盘下。外界对中国通胀问题的疑虑亦得到一定程度缓和，亦提振亚洲股市一度微升。
数据显示中国经济进入整体平稳减速状态，分析师认为，未来工业仍有望延续回升态势，从而为中国软着陆营造更好的基础。“这几个数据显示中国经济进入整体平稳减速的状态，消费符合预期，亦比较稳定，显示没有受到整体经济减速的影响。”西南证券首席经济学家王剑辉称，这些数据表明中国并不用担心经济增长的问题。东北证券策略分析师杜长春亦认为，工业企业在经历前期小周期去库存后，去库存力度有所减小，在政策调控有望由前期的抑制需求转为增加供给的背景下，未来工业增加值有望延续企稳回升，但仍然面临电力供应矛盾等客观因素的影响。郭磊认为，中国经济并不存在硬着陆风险，基本稳定或小幅波动将是大概率事件；主要风险点依旧在于减速的欧美经济和由此带来的中国外需下滑，且对这一点目前仍难判断。而通胀高压下，从紧政策不可能出现趋势性放松，但经济温和下降或为宏观调控争取腾挪空间。王军称，目前银行间市场资金相当紧张，中小企业也普遍陷入资金困局，货币政策有可能会出现结构性松动，包括部分中小银行的存款准备金率可能会下调。
尽管通胀压力略有纾缓，未来物价继续大幅攀升的可能性不大，但物价上涨压力并未根本缓解，尤其是8月CPI和PPI环比仍上涨，且新涨价因素亦在持续发酵。“8月CPI高位小幅回落，但物价上涨的趋势不变，考虑到近期猪肉和鸡蛋价格走势，未来控通胀压力仍很大。”海通证券宏观分析师李明亮称。华宝信托宏观分析师聂文亦表示，由于CPI和PPI仍在环比上升，表明通胀压力并没有减轻。而年内猪肉供需仍偏紧，因而CPI环比上升有可能还将持续一段时间。数据显示，8月CPI中肉禽及其制品价格上涨29.3%，影响价格总水平上涨约 1.89个百分点。此外，他并认为，国内经济保持一定热度使得国际大宗商品价格回落并没有带动中国PPI下降，国内成品油价格没有跟随国际油价下调，使得工业价格也很难有下降，政策难有实质性放松。
中国官方此前多次表态，稳定物价仍是宏观调控的首要任务，要保持调控政策的稳定性。分析师们多表示，在目前内外经济形势下，政策会保持稳定，短期内不会出现实质性的放松。“我们认为，目前货币政策以观望为主。央行下调存款准备金的可能性不大，即使有针对个别小银行的定向下调，也只是局部的结构性调整，不会出现货币政策趋势性的放松。”平安证券固定收益部副总经理石磊称。美银美林经济学家陆挺在研报中亦称，出台全面下调准备金率、降息或提高放贷额度等宽松货币政策目前还为时尚早。但中国央行有可能调降部分中型银行的存款准备金率，用以支持中小企业融资。不过也有分析师表示，今年以来CPI的数值一直在突破决策者对通胀的认知，在今年剩下的时间里，决策者将对通胀一直保持高度的警惕。“可以预期，从紧的货币政策在比较长的时间内都不会调整。考虑到目前负利率的情况，央行很可能再次提高利率，以抑制通胀。”华创证券宏观分析师华中炜称。为抑制通胀，中国央行从去年10月以来共升息五次；并自去年初以来，12次上调存款准备金率，目前大型金融机构存准率已达到21。5%的历史高位。
（Reuters，2011.9.9）
台湾景气高峰已经结束
据台湾媒体报道，9月9日，台湾“经建会”公布台湾第12次（金融海啸期间）景气循环周期，确认2005年2月起，经过37个月的扩张期，在2008年3月达高峰；随后历经11个月收缩期，于2009年2月达谷底。目前正进入第13次景气循环周期，但无法得知现在是否已到达峰顶，只能说景气扩张力道趋缓。
经建会前主委胡胜正表示，第13次景气高峰已经“结束”，开始往下走，正式迈入收缩期。接下来只需观察“多快”会到达谷底。但中研院士于宗先说，目前全球经济应仍处于不确定阶段，很难说景气高峰是否已经结束；必须观察美国接下来的政策方向与内容，才知道成长力道能不能延续？还是正式步入收缩期？胡胜正分析，金融海啸后，国际间资金的大量、快速流通，使得以往可能局限某国的经济问题，很快扩散到其它地区，明显加速景气循环的周期。从上回的景气谷底到现在，已经过了30个月；此外，观察最近的经济指标，如8月全球股灾、先进国家采购经理人指数（PMI）表现欠佳，还有国内景气领先指标连续20个月下滑等。胡胜正分析，第13次景气高峰“已经结束”。
（综合信息）
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全球主要股市2011年9月9日收盘点：
道琼斯工业平均：10992.10↓；纳斯达克：2467.99↓；标普五百：1154.23↓；英国FTSE100：5214.65↓；法国 CAC40：2974.59↓；德国DAX：5189.93↓；日经225：8737.66↓；上证综合：2497.75↓；香港恒生：19866.60↓；台湾加权：7610.57↓；新加坡海指：2825.10↓；越南指数：459.92↑；南非金融时报40指数：27114.20↓；巴西BVSP：55778.40↑；印度BSE30指数：16867.00↑
全球汇价及主要商品期货价2011年9月9日收盘价（伦敦铜期货价9月8日）：
欧元/美元：1.3657↓；英镑/美元：1.5883↓；美元/日圆：77.6110↑；美元/人民币：6.3885↑；美元/港币：7.7958↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年10月交割）：1857.100美元/盎司↓；WTI轻原油（2011年10月）：87.24美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：9061.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2011年12月）7.296美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：1838.00↑
（注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
（摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
2011年第70期（总第1192期） 2011年9月9日（星期五）
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