经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
2010年第103期（总第1122期）2010年12月31日（星期五）
中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
经济热点
人民币兑美元再创汇改来收盘新高
据路透社12月31日报道，中国外汇交易中心人民币兑美元12月31日收盘报6.5897元，连续第四日创2005年汇改来新高，今年累计升值3.6%。交易员指出，2010年最后一个交易日，人民币依旧表现强势，连破6.60和6.59两大整数关口。考虑到下月中美领导人即将会晤，为创造融洽会谈氛围，并缓解海外政治压力，料中国央行仍将引导人民币快速走升。美国白宫上周确定，中国国家主席胡锦涛将于明年1月19日对美国进行国事访问。
亚洲汇市瑞郎兑美元12月31日触及纪录新高，兑欧元距离纪录高位也相去不远，但在今年最后一个交易日中市场交投稀落。中国央行2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性，并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。2005年汇改以后，人民币兑美元等货币的中间价是按上一工作日的收盘价确定。之后改进为：外汇交易中心于汇市开盘前，向所有银行间汇市做市商询价，根据一定的计算方式，得到当日的中间价。
光大银行资金部盛宏清12月31日为路透社中文网撰文称，今年以来，人民币兑美元汇率已升值逾3%，升值恰恰集中在“二次汇改”以后。“汇改”为何阻挡不了人民币汇率升值步伐？原因在于人民币升值具有趋势性，升值预期仍未消解，外汇市场客户成为人民币负债方或美元资产方的意愿都不是很强，提前结汇的压力始终存在。未来如何化解人民币的升值预期，可以从以下几方面考虑。
首先是增加市场弹性。增强汇率弹性和波动幅度有利于削减人民币升值预期。今年6月份汇率改革政策推出时，央行明确表示，将会充分利用日汇率波幅正负5的规定。事实上，日均5的波动并不算小，比如，10个工作日单向触及区间上限或下限，就能够使人民币对美元名义汇率升值5%或贬值5%。但更为重要的是要引导市场力量创造人民币对美元名义汇率的双向波动，而且波动幅度还可以放宽，比如上下1%。人民币对美元名义汇率的双向波动有助于削弱人民币单边升值预期，防范更大规模短期国际资本涌入。
其次，扩大贸易项下人民币结算减少美元依赖。扩大贸易项下人民币跨境结算有利于人民币国际化进程的推进，有利于逐步摆脱“美元陷阱”，减少对美元的依赖。人民币跨境结算政策是在 2009年7月推出的，当年结算量仅有几十亿。今年6月出台扩大跨境人民币结算试点政策后，据12月6日央行披露，跨境贸易人民币结算业务平稳较快增长，从6月到11月，各试点地区银行累计办理跨境贸易人民币结算业务3，400亿元，是试点扩大前结算量的7倍多。其中，今年第三季度结算量达1264.8亿元，人民币结算占出口、进口和贸易结算的比重分别为0.44%、4.61%与2.35%。预计今年第四季度可能还会再快一些，全年人民币结算占外贸结算总额约在2%水平。此外，根据国内一些研究机构测算，2011年跨境贸易人民币结算规模可达1万亿，未来扩张速度也会很快，3年至5年内结算总量有望突破5 万亿元，占整个外贸结算总额会在10%以上。
此外，还可以扩大资本项下融资渠道对流。目前对中国人民币汇率和银行间市场资金面冲击较大的是国际短期资本流入，监管部门可在资本项下推出资本对流渠道。一是在保证国家金融安全的条件下，允许符合条件的境外机构在境内发行人民币债券，境外机构利用人民币资金购买美元外汇到境外使用；二是改革境内股市国际板，允许符合条件的境外机构到境内国际板IPO融资；三是鼓励境内有实力的机构到境外并购经营，引导资本输出。上述措施均有利于资本有序流出，减轻人民币汇率单边升值压力。
最后，还应抑制远期净结汇以减轻人民币汇率升值压力。国家外汇管理局的文件明确要求商业银行加强银行结售汇综合头寸管理，即在现有银行结售汇综合头寸限额管理基础上，对银行按照收付实现制原则计算的头寸余额实行下限管理，下限为各行2010年11月8日《结售汇综合头寸日报表》中“当日收付实现制头寸”。该举对阻止利用远期市场的套利有很大的帮助作用.
此外，也要加强外债指标监控，限制短期资本流入境内的渠道。
（综合信息）
国际经济
QE2令债券孳息收益减至1% QE3或出台
据香港《大公报》12月28日报道，华尔街最大的债券公司表示，美国国债投资者明年只能勉强达到收支平衡，原因来自美国经济复苏以及该国出台的经济刺激政策。
根据彭博数据，在获得孳息收益再投资后，美国10年期国债的投资者在2011年能够获得的孳息收益或回报率只有1%。原因来自美国国债孳息将从2010年的 3.2厘升至3.65厘。尽管美债需求本月下跌幅度为今年最大，导致孳息率上升，但市场人士分析显示明年美国通胀水平将较为平稳，预期孳息回报不大。
根据美国银行美林数据显示，虽然美债在十二月大跌了2.39%，但今年美债的回报率仍将有5.27%。根据BGCantor Market的数字，10年期债券孳息上周上升6个基点至3.39厘。
美国联邦储备委员会于今年12月中表示，美国经济正在复苏，但复苏的缓慢速度不足以大幅降低失业率，因此将继续执行逐月购买总值6000亿美元的美国长期国债计划，刺激美国经济复苏。美联储公开市场委员会表示，受制于居高不下的失业率，微弱的收入增幅和趋于紧缩的信贷环境，美国家庭消费开支增长缓慢。企业在购置设备和软件上的投入持续增加，但增速慢于今年上半年。非住宅类地产的投资依旧疲弱，雇主增加雇员的意愿不强。联邦公开市场委员会指，会继续将联邦基金利率维持在零至四分一厘的水平不变，以进一步刺激美国经济复苏，同时会根据美国经济发展的实际状况，来对第二轮量化宽松货币政策执行的速度和规模，进行定期评估。
美联储于11月宣布了其新政府证券购买计划，或量化宽松政策，以期维持较低的市场利率并支撑经济。由于本次为美联储第二轮大规模资产购买行动，市场将该计划称为QE2。然而，自宣布该计划以来，美国政府债券市场遭遇大幅抛售，推高了利率，并导致美联储购买债券的市场价值蒙受了巨大损失。
另据香港《商报》12月25日报道，国际知名媒体12月25日预计，明年美国国债收益率将继续上升。但德意志银行预计美国国债价格明年将会上涨，令经济乐观人士再度失望。
据某家初级交易商预测，美国30年期国债收益率或达到6%，将为2000以年来首见。但投资者必须审时度势、灵活应变，因美国经济增长速度、政府高额赤字和欧洲债务危机等变量仍存，这意味着收益率不会直线上升，而是震荡上升。今年多数时间里国债收益率都在下跌，因对美国可能重陷衰退的担忧推动避险买盘流向国债，但经济数据改善又几度提振收益率反弹。其中，美国12月获批的减税计划延期协议令10年期国债收益率触及3.57%的7个月高位，这使市场普遍预期美国2011年将实现持续复苏。
ING Global Bond Fund基金经理迈克尔•马塔说：“我预测，在工资税下调带来的财政刺激下，明年收益率区间自然会上升。”他预计10年期美债收益率的底限应在3%至3.2%，而明年上半年某个时候应能触及3.75%至4%。
收益率上次达到这种水平还是在今年年初，当时10年期国债收益率在4.01%触顶，之后受市场有关美国经济二次衰退的忧虑和欧债困境而重挫。10年期国债收益率本12月30日报3.36%，较今年低点上涨约100个基点。
另一项可能利空美国国债的因素是，市场日益厌恶主权债券，尤其是来自高赤字、低增长的发达国家的债券。
花旗集团首席分析师称，今年欧洲债务困境也许只是揭开了债务危机的“序幕”，这场危机甚至可能波及美国。尽管不像爱尔兰或希腊那样捉襟见肘，美国预算赤字也已高达逾1万亿美元，在该国历史上创下和平时期的最高纪录。而延长减税计划可能进一步推高赤字，因财政部将需更多发债来抵消税收的下降。
Janney Capital Markets首席固定收益策略师盖伊•勒巴斯表示，美国减税协议不仅会增加2011年和2012年的发债规模，而且会让市场认为未来数年的发债规模都将高于预期。
当然，美联储仍将是美国国债的主要买家，该央行明年中期前购买6000亿美元国债的承诺将吸收部分新债。但分析师担心此举不能长久，尤其是当美国经济增长开始推高通胀的时候。Jefferies & Co固定收益部门首席金融分析师瓦尔德•麦卡锡称：“市场明白，现在虽然美联储大举买入国债，但这些国债以后都得卖掉。”
包括美债大买家外国央行在内的其他投资方，可能会要求获得更高的收益率。事实上，根据美国财政部的数据，在经历了去年和今年年初的急剧升温后，央行对美债的需求已经开始下滑。Jefferies预计，上述压力将推动10年期美债收益率在明年升至5%，30年期美债收益率升至6%，为是2000年以来首见。
有分析师警告，短期风险的存在可能让形势更加复杂。若欧洲债务危机从爱尔兰蔓延至西班牙及其他国家，美国国债收益率就可能因避险买盘走跌，重蹈今年年初的覆辙。同样，若通胀问题迫使中国大力收紧货币政策，全球和美国经济增长速度或将因此放缓。摩根士丹利投资委员会在年度展望中写道：“我们对2011年的基本预测是，收益率处于震荡上升模式。”
但有分析师则对这些风险不以为意，他们认为在失业率高居9.8%和楼市依然脆弱的情况下，美国经济无法承受太高的长期利率。德意志银行策略师在客户报告中称：“并不是说经济没在好转，而是美联储和市场都面临太多阻力，经济复苏形势还不足支持过早收紧货币政策。”该行补充称，预计美国国债价格明年将会上涨，这将让经济乐观人士再次失望。
Prudential Fixed Income 首席策略师罗伯托•提普表示，即使明年增长率超过3%，要让失业率降到9%以下也得需要很大运气。他说：“对经济的乐观情绪很高，但通胀将持低，美联储或将在一段时间内维持利率在零附近的事实没有改变。从现在起一年内，收益率维持在目前水平附近的可能性很高。”
而据香港《大公报》12月 29日报道，美联储前货币政策首席策略师莱恩哈特，接受彭博电视访问说，美联储推出QE2措施，是因为不想被视为屈服于外来压力批评，由于失业率仍高企于 9%，美联储可能有QE3出台。莱恩哈特目前担任华府美国企业研究所学者，他指出美联储购买资产金额可能会超过6000亿美元。
美联储 12月14日重申，到明年6月为止将会购买6000亿美元国债，希望藉此降低高达9.8%的失业率，并且阻止通胀持续下滑。但哥伦比亚大学教授卡洛米利斯，在同一个节目上却不认同莱恩哈特的看法。他说美联储应该不会考虑推出进一步量化宽松。然而，针对目前跌近于零的联邦资金利率，卡洛米利斯认为，美联储调升利率的速度将会非常缓慢。他认为，美联储在2011年是不会加息，只可能在意外情况出现时才被迫加息。政界一些官员及经济学家组成的团体，今年11月联署致函美联储主席伯南克，要求他停止扩张货币刺激政策，声称这些行动可能导致通胀压力急升，卡洛米利斯也在联署名单中。
（综合信息）
IMF预计新兴国家将成为经济增长火车头
据路透社报道，国际货币基金组织（IMF）首席经济学家布兰查德12月30日预测，以两个速度前进的全球经济复苏将延续至2011年，发达国家的经济增长缓慢，而新兴市场经济体的经济增长将为火车头。
布兰查德在IMF网上杂志IMF Survey中表示，各国有必要通过允许货币汇率更自由地调整以及采取措施控制债务，来重新平衡经济，这依然至关重要. “全球不恢复均衡，就不会有稳健的经济复苏，”他说。IMF一直呼吁，美国等过去依靠消费者支出实现增长的国家应进行更多储蓄和投资，而像中国等依赖出口的国家则应刺激国内消费。中国通过向美国和欧洲市场廉价出口货物，积累了大量贸易盈余；这招致其他国家抱怨中国有意低估人民币汇率，从而获得不公平的贸易优势。
布兰查德并未点明中国，但是毫无疑问，他认为中国需要让人民币更加自由地升值。布兰查德称：“再平衡是一个复杂的过程。没有单一的解决方案，也不是单个国家能够解决的……但是汇率调整是这个过程中必需的部分。”布兰查德指出，一些欧洲国家面临艰难的调整阶段，即使2007-2009 年的金融危机并未发生，这些国家可能也会面临困境。”这些国家在不切实际的乐观预期下过……度增加国内需求，一些国家经常帐赤字非常庞大。“希腊和爱尔兰正在接受欧盟和国际货币基金组织（IMF）的救助，包括另外一些国家在内，都必须通过进行结构性调整令债务受控。”“对于使用欧元的国家来说，这个过程将漫长而艰难。”
（Reuters，2010.12.31）
亚洲多家央行干预汇市 抑制本币升值
据《华尔街日报》报道，受中国强劲经济数据的推动，亚洲经济前景利好，导致亚洲货币兑美元12月30日大幅升值，同时预示人民币将会持续升值。韩国、马来西亚和泰国的央行据信12月30日对外汇市场进行了干预。
同时，为对抗外国资本的迅速流动，台湾也出台措施扶持银行系统，此前，亚洲各国纷纷引入更严格的监管措施以控制此类资本流入所带来风险，台湾是最新采取此种措施的亚洲经济体。
今年，资本一直在涌向发展迅速的亚洲地区，推动了该区的金融投资。但外资流入却引发了亚洲各国首都对资本快速流入风险的担忧，之前的教训是在20世纪90年代末，先前的蓬勃发展突然中断，外资匆忙寻找退路，导致金融危机爆发，使亚洲经济体遭受严重冲击。
作为亚洲经济的“马达”，中国12月30日最新发布的数据显示，12月制造业增长速度略有放缓，但仍处于相对较高水平。12月，衡量中国制造业活跃水平的汇丰中国制造业采购经理人指数从11月的55.3跌至54.4；只要高于50就表明处于扩张态势。
台湾央行行长彭淮南吉隆坡CIMB集团固定收益研究部主管Lum Choong Kuan说，新兴市场的央行考虑明年收紧货币政策，意味着新兴市场和美国、欧洲及日本等发达经济体之间的利率差将会扩大。这将会导致亚洲各行设法控制追求更高回报的资本流入。
吉隆坡交易员说，马来西亚央行疑似买入美元以抑制林吉特升值，12月30日达到三个月来的新高。交易员说，马来西亚央行疑似在3.0810至3.0820林吉特价位买入美元。晚盘交易美元兑林吉特的汇率为1美元兑3.0846林吉特。首尔的交易员说，他们怀疑韩国央行在1135至1140韩元价位分批买入超过5亿美元以稳定汇价。美元兑韩元收于1美元兑1，134.80韩元，使韩元兑美元汇率今年的升幅达到2.6%。晚盘交易期间，美元兑泰铢的汇率为1美元兑30.15泰铢，低于12月29日晚间的30.16泰铢。两名交易员说，泰国央行疑似在该价位左右的水平买入美元限制泰铢升值。
台湾央行也宣布采取新措施控制资本流入。台北一直设法缓和新台币的升势，对于试图进入中国的投资者来说，新台币是他们最青睐的货币，因为台湾与大陆的经济联系越来越紧密。台湾宣布，从明年1月1日起，对境外投资者的新增存款按90.00%的比例计提准备金，这相对于当前9.775%的准备金率可谓是一个飞跃。为使贷款成本正常化并为房地产市场降温，台湾央行还将基准利率上调0.125个百分点至1.625%，这是今年第三次加息。央行行长彭淮南说，明年通货膨胀可能会加剧。同样是在12月30日，台湾金融监管机构说，为确定外资是否涉足新台币炒作，将实地核查银行，了解外资运作情况。台湾央行此前曾说，发现少数银行外汇交易操作存在异常。央行在一份声明中说，过去数日发现有少数获得授权的外汇银行有计划地在每日特定时间大量抛售外汇。
亚洲央行在本地货币波动性加剧时对外汇市场进行干预并非寻常之举。近几个月，许多央行采取监管措施，试图缓和资本流入，增强银行系统对外资流动的适应力。
印度尼西亚央行12月29日说也会采取诸多措施，其中包括上调商业银行在央行存有的、针对外汇存款的存款准备金。韩国也在12月29日说，将会在明年1月宣布下调银行所持远期外汇的上限。
（WSJ，2010.12.31）
欧洲主权债券CDS费率创新高
据《华尔街日报》报道，欧洲主权债券信用违约掉期（CDS）费率12月30日触及历史新高。由于欧元区主权债务危机加剧，欧洲主权债券CDS费率自10月份以来一直在稳步上升。Markit的数据显示，iTraxx SovX西欧指数12月30日前市上升4.5个基点，至210.5个基点；之后又回落至 209.5点。SovX西欧指数追踪的欧元区国家中表现最差的是意大利。意大利5年期主权债券CDS费率达242个基点。
（WSJ，2010.12.31）
国内与港台经济
中国制造业增长动力减弱
据新加坡《联合早报》报道，12月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）回落至3个月低点，但仍居高位，显示中国制造业增长动力减弱，不过通胀问题比增长动能更令人关注。
汇丰（HSBC）12月30日公布数据显示，受产出和新业务增长放缓拖累，12月汇丰中国制造业PMI降至54.4，为3个月以来最低，低于11月份的55.3和10月份的54.8，但仍高于长期平均值52.3，反映制造业整体经营状况继续向好。
汇丰指出，新的出口订单仅“适度”增长，显示增长集中在国内市场。当月平均投入和产出价格涨速虽出现环比放缓迹象，但仍可观，显示通胀压力仍存。
汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌表示，尽管12月制造业PMI有所下滑，但决策层仍然最担心通胀，而非增长问题。“我们预计，政府会继续通过数量调节的收缩措施来抑制通胀，对抗二次量化宽松的影响，同时也可能小幅升息，稳住未来几月的通胀预期。”
渣打银行驻上海的经济学家李伟说，数据“显示工业生产动能依然强劲，不过受到近来的紧缩措施影响，信心可能略为下滑，而且企业对于这样的紧缩措施会有何影响仍感疑虑。”
从分项指数来看，12月经季节性调整的产出指数和新订单指数有所回落，均降至3个月以来最低，分别为56.8和55.7，但仍处于相对高位，其中产出增长态势已持续5个月，经季节调整的新订单指数亦连续5个月持于50分界线上方。
受访厂商普遍表示，12月制造业增产与新业务持续增长有关，但主要源于国内市场强劲需求的支撑，而新出口订单增速远低于新订单的整体增速，扩张率仅属轻微，略低于长期平均值。
此外，截至12月，平均投入价格已连续5个月上扬，虽然经季节性调整的投入价格指数回落至3个月低点72.3，但仍显示投入成本涨幅可观，基础金属等原材料价格走强，且能源和燃料年底涨价，都令业者面临较大的成本压力。
当月产出价格指数为59.1，放缓至4个月以来最低，但亦处在高位，提高了平均出厂价格的厂商普遍表示需要把成本上涨的压力转移给客户。
PMI高于50表示制造业活动处于总体扩张趋势，低于50则反映制造业出现萎缩。
（新加坡《联合早报》，2010.12.31）
中国国际收支续现“双顺差”
据香港《大公报》报道，国家外汇管理局12月28日公布第三季度国际收支平衡表的修订数据，其中，资本和金融项目顺差由初步数据的57亿美元修正至152亿美元。而今年前三季度的资本和金融项目顺差也由初步公布的821亿美元，修正至1301亿美元，增长2%。资本和金融项目顺差向上修正，引发“热钱”进一步流入的揣测。
修订数据显示，三季度中国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”，国际储备资产继续增长。资本和金融项目顺差中，直接投资净流入246亿美元，证券投资净流入141亿美元，其他投资净流出245亿美元。经常项目顺差1023亿美元，按可比口径计算，同比增 1.03倍。其中按照国际收支统计口径计算，货物贸易顺差814亿美元，服务贸易逆差39亿美元，收益顺差140亿美元，经常转移顺差108亿美元。
第三季度国际储备资产增加1080亿美元，增长31%，其中，外汇储备资产增加1073亿美元（不含汇率、价格等非交易价值变动影响），在基金组织的储备头寸增加7亿美元。
今年前三季度，中国国际收支经常项目顺差2039亿美元，同比增长30%；资本和金融项目顺差1301亿美元，增长2%；国际储备资产增加2860亿美元，增长7%。
资本和金融项目顺差向上修正，引发“热钱”进一步流入的揣测。中国央行货币政策委员会委员李稻葵认为，尽管国际上有热钱涌入，但中国宏观政策制定还是以中国经济为主，他估计，未来一年尤其上半年，存贷利率及存款准备金率均需要调整，央行政策将以市场能够接受的步伐和频率来缓慢渐进收紧。
此外，国家外管局12月28日宣布，允许境内不具备经营远期结售汇业务资格的银行及其分支机构，与具备经营远期结售汇业务资格的银行及其分支机构合作，为客户办理远期结售汇相关业务。外管局表示，此举为提高金融机构为客户提供规避汇率风险服务的能力。申请开办合作办理远期结售汇业务的银行需具备即期结售汇业务资格，且上年度外汇资产季平均余额在等值2000万美元以上。
（香港《大公报》，2010.12.29）
×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
全球主要股市2010年12月31日收盘点：
道琼斯工业平均：11577.50；纳斯达克：2652.87；标普五百：1257.64；英国FTSE100：5899.94；法国 CAC40：3804.78；德国DAX：6914.19；日经225：10228.90（12月30日）；上证综合：2808.08；香港恒生：23035.40；台湾加权：8972.50；新加坡海指：3190.04；越南指数：484.66；俄罗斯RTS：1770.28（12月30 日）；巴西BVSP：69304.80（12月30日）；印度BSE30指数：20509.10
全球汇价及主要商品期货价2010年12月31日收盘价（商品期货价12月30日）：
欧元/美元：1.3385；英镑/美元：1.5611；美元/日元：81.2625；美元/人民币：6.6070；美元/港币：7.7730；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年2月交割）：1421.400美元/盎司；WTI轻原油（2011年2月）：91.38美元/桶；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：9514.00美元/吨；CBOT小麦期货（2011年3月）7.9425美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：1773.00
（摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
2010年第103期（总第1122期） 2010年12月31日（星期五）
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经济热点
人民币兑美元再创汇改来收盘新高
据路透社12月31日报道，中国外汇交易中心人民币兑美元12月31日收盘报6.5897元，连续第四日创2005年汇改来新高，今年累计升值3.6%。交易员指出，2010年最后一个交易日，人民币依旧表现强势，连破6.60和6.59两大整数关口。考虑到下月中美领导人即将会晤，为创造融洽会谈氛围，并缓解海外政治压力，料中国央行仍将引导人民币快速走升。美国白宫上周确定，中国国家主席胡锦涛将于明年1月19日对美国进行国事访问。
亚洲汇市瑞郎兑美元12月31日触及纪录新高，兑欧元距离纪录高位也相去不远，但在今年最后一个交易日中市场交投稀落。中国央行2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性，并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。2005年汇改以后，人民币兑美元等货币的中间价是按上一工作日的收盘价确定。之后改进为：外汇交易中心于汇市开盘前，向所有银行间汇市做市商询价，根据一定的计算方式，得到当日的中间价。
光大银行资金部盛宏清12月31日为路透社中文网撰文称，今年以来，人民币兑美元汇率已升值逾3%，升值恰恰集中在“二次汇改”以后。“汇改”为何阻挡不了人民币汇率升值步伐？原因在于人民币升值具有趋势性，升值预期仍未消解，外汇市场客户成为人民币负债方或美元资产方的意愿都不是很强，提前结汇的压力始终存在。未来如何化解人民币的升值预期，可以从以下几方面考虑。
首先是增加市场弹性。增强汇率弹性和波动幅度有利于削减人民币升值预期。今年6月份汇率改革政策推出时，央行明确表示，将会充分利用日汇率波幅正负5的规定。事实上，日均5的波动并不算小，比如，10个工作日单向触及区间上限或下限，就能够使人民币对美元名义汇率升值5%或贬值5%。但更为重要的是要引导市场力量创造人民币对美元名义汇率的双向波动，而且波动幅度还可以放宽，比如上下1%。人民币对美元名义汇率的双向波动有助于削弱人民币单边升值预期，防范更大规模短期国际资本涌入。
其次，扩大贸易项下人民币结算减少美元依赖。扩大贸易项下人民币跨境结算有利于人民币国际化进程的推进，有利于逐步摆脱“美元陷阱”，减少对美元的依赖。人民币跨境结算政策是在 2009年7月推出的，当年结算量仅有几十亿。今年6月出台扩大跨境人民币结算试点政策后，据12月6日央行披露，跨境贸易人民币结算业务平稳较快增长，从6月到11月，各试点地区银行累计办理跨境贸易人民币结算业务3，400亿元，是试点扩大前结算量的7倍多。其中，今年第三季度结算量达1264.8亿元，人民币结算占出口、进口和贸易结算的比重分别为0.44%、4.61%与2.35%。预计今年第四季度可能还会再快一些，全年人民币结算占外贸结算总额约在2%水平。此外，根据国内一些研究机构测算，2011年跨境贸易人民币结算规模可达1万亿，未来扩张速度也会很快，3年至5年内结算总量有望突破5 万亿元，占整个外贸结算总额会在10%以上。
此外，还可以扩大资本项下融资渠道对流。目前对中国人民币汇率和银行间市场资金面冲击较大的是国际短期资本流入，监管部门可在资本项下推出资本对流渠道。一是在保证国家金融安全的条件下，允许符合条件的境外机构在境内发行人民币债券，境外机构利用人民币资金购买美元外汇到境外使用；二是改革境内股市国际板，允许符合条件的境外机构到境内国际板IPO融资；三是鼓励境内有实力的机构到境外并购经营，引导资本输出。上述措施均有利于资本有序流出，减轻人民币汇率单边升值压力。
最后，还应抑制远期净结汇以减轻人民币汇率升值压力。国家外汇管理局的文件明确要求商业银行加强银行结售汇综合头寸管理，即在现有银行结售汇综合头寸限额管理基础上，对银行按照收付实现制原则计算的头寸余额实行下限管理，下限为各行2010年11月8日《结售汇综合头寸日报表》中“当日收付实现制头寸”。该举对阻止利用远期市场的套利有很大的帮助作用.
此外，也要加强外债指标监控，限制短期资本流入境内的渠道。
（综合信息）
国际经济
QE2令债券孳息收益减至1% QE3或出台
据香港《大公报》12月28日报道，华尔街最大的债券公司表示，美国国债投资者明年只能勉强达到收支平衡，原因来自美国经济复苏以及该国出台的经济刺激政策。
根据彭博数据，在获得孳息收益再投资后，美国10年期国债的投资者在2011年能够获得的孳息收益或回报率只有1%。原因来自美国国债孳息将从2010年的 3.2厘升至3.65厘。尽管美债需求本月下跌幅度为今年最大，导致孳息率上升，但市场人士分析显示明年美国通胀水平将较为平稳，预期孳息回报不大。
根据美国银行美林数据显示，虽然美债在十二月大跌了2.39%，但今年美债的回报率仍将有5.27%。根据BGCantor Market的数字，10年期债券孳息上周上升6个基点至3.39厘。
美国联邦储备委员会于今年12月中表示，美国经济正在复苏，但复苏的缓慢速度不足以大幅降低失业率，因此将继续执行逐月购买总值6000亿美元的美国长期国债计划，刺激美国经济复苏。美联储公开市场委员会表示，受制于居高不下的失业率，微弱的收入增幅和趋于紧缩的信贷环境，美国家庭消费开支增长缓慢。企业在购置设备和软件上的投入持续增加，但增速慢于今年上半年。非住宅类地产的投资依旧疲弱，雇主增加雇员的意愿不强。联邦公开市场委员会指，会继续将联邦基金利率维持在零至四分一厘的水平不变，以进一步刺激美国经济复苏，同时会根据美国经济发展的实际状况，来对第二轮量化宽松货币政策执行的速度和规模，进行定期评估。
美联储于11月宣布了其新政府证券购买计划，或量化宽松政策，以期维持较低的市场利率并支撑经济。由于本次为美联储第二轮大规模资产购买行动，市场将该计划称为QE2。然而，自宣布该计划以来，美国政府债券市场遭遇大幅抛售，推高了利率，并导致美联储购买债券的市场价值蒙受了巨大损失。
另据香港《商报》12月25日报道，国际知名媒体12月25日预计，明年美国国债收益率将继续上升。但德意志银行预计美国国债价格明年将会上涨，令经济乐观人士再度失望。
据某家初级交易商预测，美国30年期国债收益率或达到6%，将为2000以年来首见。但投资者必须审时度势、灵活应变，因美国经济增长速度、政府高额赤字和欧洲债务危机等变量仍存，这意味着收益率不会直线上升，而是震荡上升。今年多数时间里国债收益率都在下跌，因对美国可能重陷衰退的担忧推动避险买盘流向国债，但经济数据改善又几度提振收益率反弹。其中，美国12月获批的减税计划延期协议令10年期国债收益率触及3.57%的7个月高位，这使市场普遍预期美国2011年将实现持续复苏。
ING Global Bond Fund基金经理迈克尔•马塔说：“我预测，在工资税下调带来的财政刺激下，明年收益率区间自然会上升。”他预计10年期美债收益率的底限应在3%至3.2%，而明年上半年某个时候应能触及3.75%至4%。
收益率上次达到这种水平还是在今年年初，当时10年期国债收益率在4.01%触顶，之后受市场有关美国经济二次衰退的忧虑和欧债困境而重挫。10年期国债收益率本12月30日报3.36%，较今年低点上涨约100个基点。
另一项可能利空美国国债的因素是，市场日益厌恶主权债券，尤其是来自高赤字、低增长的发达国家的债券。
花旗集团首席分析师称，今年欧洲债务困境也许只是揭开了债务危机的“序幕”，这场危机甚至可能波及美国。尽管不像爱尔兰或希腊那样捉襟见肘，美国预算赤字也已高达逾1万亿美元，在该国历史上创下和平时期的最高纪录。而延长减税计划可能进一步推高赤字，因财政部将需更多发债来抵消税收的下降。
Janney Capital Markets首席固定收益策略师盖伊•勒巴斯表示，美国减税协议不仅会增加2011年和2012年的发债规模，而且会让市场认为未来数年的发债规模都将高于预期。
当然，美联储仍将是美国国债的主要买家，该央行明年中期前购买6000亿美元国债的承诺将吸收部分新债。但分析师担心此举不能长久，尤其是当美国经济增长开始推高通胀的时候。Jefferies & Co固定收益部门首席金融分析师瓦尔德•麦卡锡称：“市场明白，现在虽然美联储大举买入国债，但这些国债以后都得卖掉。”
包括美债大买家外国央行在内的其他投资方，可能会要求获得更高的收益率。事实上，根据美国财政部的数据，在经历了去年和今年年初的急剧升温后，央行对美债的需求已经开始下滑。Jefferies预计，上述压力将推动10年期美债收益率在明年升至5%，30年期美债收益率升至6%，为是2000年以来首见。
有分析师警告，短期风险的存在可能让形势更加复杂。若欧洲债务危机从爱尔兰蔓延至西班牙及其他国家，美国国债收益率就可能因避险买盘走跌，重蹈今年年初的覆辙。同样，若通胀问题迫使中国大力收紧货币政策，全球和美国经济增长速度或将因此放缓。摩根士丹利投资委员会在年度展望中写道：“我们对2011年的基本预测是，收益率处于震荡上升模式。”
但有分析师则对这些风险不以为意，他们认为在失业率高居9.8%和楼市依然脆弱的情况下，美国经济无法承受太高的长期利率。德意志银行策略师在客户报告中称：“并不是说经济没在好转，而是美联储和市场都面临太多阻力，经济复苏形势还不足支持过早收紧货币政策。”该行补充称，预计美国国债价格明年将会上涨，这将让经济乐观人士再次失望。
Prudential Fixed Income 首席策略师罗伯托•提普表示，即使明年增长率超过3%，要让失业率降到9%以下也得需要很大运气。他说：“对经济的乐观情绪很高，但通胀将持低，美联储或将在一段时间内维持利率在零附近的事实没有改变。从现在起一年内，收益率维持在目前水平附近的可能性很高。”
而据香港《大公报》12月 29日报道，美联储前货币政策首席策略师莱恩哈特，接受彭博电视访问说，美联储推出QE2措施，是因为不想被视为屈服于外来压力批评，由于失业率仍高企于 9%，美联储可能有QE3出台。莱恩哈特目前担任华府美国企业研究所学者，他指出美联储购买资产金额可能会超过6000亿美元。
美联储 12月14日重申，到明年6月为止将会购买6000亿美元国债，希望藉此降低高达9.8%的失业率，并且阻止通胀持续下滑。但哥伦比亚大学教授卡洛米利斯，在同一个节目上却不认同莱恩哈特的看法。他说美联储应该不会考虑推出进一步量化宽松。然而，针对目前跌近于零的联邦资金利率，卡洛米利斯认为，美联储调升利率的速度将会非常缓慢。他认为，美联储在2011年是不会加息，只可能在意外情况出现时才被迫加息。政界一些官员及经济学家组成的团体，今年11月联署致函美联储主席伯南克，要求他停止扩张货币刺激政策，声称这些行动可能导致通胀压力急升，卡洛米利斯也在联署名单中。
（综合信息）
IMF预计新兴国家将成为经济增长火车头
据路透社报道，国际货币基金组织（IMF）首席经济学家布兰查德12月30日预测，以两个速度前进的全球经济复苏将延续至2011年，发达国家的经济增长缓慢，而新兴市场经济体的经济增长将为火车头。
布兰查德在IMF网上杂志IMF Survey中表示，各国有必要通过允许货币汇率更自由地调整以及采取措施控制债务，来重新平衡经济，这依然至关重要. “全球不恢复均衡，就不会有稳健的经济复苏，”他说。IMF一直呼吁，美国等过去依靠消费者支出实现增长的国家应进行更多储蓄和投资，而像中国等依赖出口的国家则应刺激国内消费。中国通过向美国和欧洲市场廉价出口货物，积累了大量贸易盈余；这招致其他国家抱怨中国有意低估人民币汇率，从而获得不公平的贸易优势。
布兰查德并未点明中国，但是毫无疑问，他认为中国需要让人民币更加自由地升值。布兰查德称：“再平衡是一个复杂的过程。没有单一的解决方案，也不是单个国家能够解决的……但是汇率调整是这个过程中必需的部分。”布兰查德指出，一些欧洲国家面临艰难的调整阶段，即使2007-2009 年的金融危机并未发生，这些国家可能也会面临困境。”这些国家在不切实际的乐观预期下过……度增加国内需求，一些国家经常帐赤字非常庞大。“希腊和爱尔兰正在接受欧盟和国际货币基金组织（IMF）的救助，包括另外一些国家在内，都必须通过进行结构性调整令债务受控。”“对于使用欧元的国家来说，这个过程将漫长而艰难。”
（Reuters，2010.12.31）
亚洲多家央行干预汇市 抑制本币升值
据《华尔街日报》报道，受中国强劲经济数据的推动，亚洲经济前景利好，导致亚洲货币兑美元12月30日大幅升值，同时预示人民币将会持续升值。韩国、马来西亚和泰国的央行据信12月30日对外汇市场进行了干预。
同时，为对抗外国资本的迅速流动，台湾也出台措施扶持银行系统，此前，亚洲各国纷纷引入更严格的监管措施以控制此类资本流入所带来风险，台湾是最新采取此种措施的亚洲经济体。
今年，资本一直在涌向发展迅速的亚洲地区，推动了该区的金融投资。但外资流入却引发了亚洲各国首都对资本快速流入风险的担忧，之前的教训是在20世纪90年代末，先前的蓬勃发展突然中断，外资匆忙寻找退路，导致金融危机爆发，使亚洲经济体遭受严重冲击。
作为亚洲经济的“马达”，中国12月30日最新发布的数据显示，12月制造业增长速度略有放缓，但仍处于相对较高水平。12月，衡量中国制造业活跃水平的汇丰中国制造业采购经理人指数从11月的55.3跌至54.4；只要高于50就表明处于扩张态势。
台湾央行行长彭淮南吉隆坡CIMB集团固定收益研究部主管Lum Choong Kuan说，新兴市场的央行考虑明年收紧货币政策，意味着新兴市场和美国、欧洲及日本等发达经济体之间的利率差将会扩大。这将会导致亚洲各行设法控制追求更高回报的资本流入。
吉隆坡交易员说，马来西亚央行疑似买入美元以抑制林吉特升值，12月30日达到三个月来的新高。交易员说，马来西亚央行疑似在3.0810至3.0820林吉特价位买入美元。晚盘交易美元兑林吉特的汇率为1美元兑3.0846林吉特。首尔的交易员说，他们怀疑韩国央行在1135至1140韩元价位分批买入超过5亿美元以稳定汇价。美元兑韩元收于1美元兑1，134.80韩元，使韩元兑美元汇率今年的升幅达到2.6%。晚盘交易期间，美元兑泰铢的汇率为1美元兑30.15泰铢，低于12月29日晚间的30.16泰铢。两名交易员说，泰国央行疑似在该价位左右的水平买入美元限制泰铢升值。
台湾央行也宣布采取新措施控制资本流入。台北一直设法缓和新台币的升势，对于试图进入中国的投资者来说，新台币是他们最青睐的货币，因为台湾与大陆的经济联系越来越紧密。台湾宣布，从明年1月1日起，对境外投资者的新增存款按90.00%的比例计提准备金，这相对于当前9.775%的准备金率可谓是一个飞跃。为使贷款成本正常化并为房地产市场降温，台湾央行还将基准利率上调0.125个百分点至1.625%，这是今年第三次加息。央行行长彭淮南说，明年通货膨胀可能会加剧。同样是在12月30日，台湾金融监管机构说，为确定外资是否涉足新台币炒作，将实地核查银行，了解外资运作情况。台湾央行此前曾说，发现少数银行外汇交易操作存在异常。央行在一份声明中说，过去数日发现有少数获得授权的外汇银行有计划地在每日特定时间大量抛售外汇。
亚洲央行在本地货币波动性加剧时对外汇市场进行干预并非寻常之举。近几个月，许多央行采取监管措施，试图缓和资本流入，增强银行系统对外资流动的适应力。
印度尼西亚央行12月29日说也会采取诸多措施，其中包括上调商业银行在央行存有的、针对外汇存款的存款准备金。韩国也在12月29日说，将会在明年1月宣布下调银行所持远期外汇的上限。
（WSJ，2010.12.31）
欧洲主权债券CDS费率创新高
据《华尔街日报》报道，欧洲主权债券信用违约掉期（CDS）费率12月30日触及历史新高。由于欧元区主权债务危机加剧，欧洲主权债券CDS费率自10月份以来一直在稳步上升。Markit的数据显示，iTraxx SovX西欧指数12月30日前市上升4.5个基点，至210.5个基点；之后又回落至 209.5点。SovX西欧指数追踪的欧元区国家中表现最差的是意大利。意大利5年期主权债券CDS费率达242个基点。
（WSJ，2010.12.31）
国内与港台经济
中国制造业增长动力减弱
据新加坡《联合早报》报道，12月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）回落至3个月低点，但仍居高位，显示中国制造业增长动力减弱，不过通胀问题比增长动能更令人关注。
汇丰（HSBC）12月30日公布数据显示，受产出和新业务增长放缓拖累，12月汇丰中国制造业PMI降至54.4，为3个月以来最低，低于11月份的55.3和10月份的54.8，但仍高于长期平均值52.3，反映制造业整体经营状况继续向好。
汇丰指出，新的出口订单仅“适度”增长，显示增长集中在国内市场。当月平均投入和产出价格涨速虽出现环比放缓迹象，但仍可观，显示通胀压力仍存。
汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌表示，尽管12月制造业PMI有所下滑，但决策层仍然最担心通胀，而非增长问题。“我们预计，政府会继续通过数量调节的收缩措施来抑制通胀，对抗二次量化宽松的影响，同时也可能小幅升息，稳住未来几月的通胀预期。”
渣打银行驻上海的经济学家李伟说，数据“显示工业生产动能依然强劲，不过受到近来的紧缩措施影响，信心可能略为下滑，而且企业对于这样的紧缩措施会有何影响仍感疑虑。”
从分项指数来看，12月经季节性调整的产出指数和新订单指数有所回落，均降至3个月以来最低，分别为56.8和55.7，但仍处于相对高位，其中产出增长态势已持续5个月，经季节调整的新订单指数亦连续5个月持于50分界线上方。
受访厂商普遍表示，12月制造业增产与新业务持续增长有关，但主要源于国内市场强劲需求的支撑，而新出口订单增速远低于新订单的整体增速，扩张率仅属轻微，略低于长期平均值。
此外，截至12月，平均投入价格已连续5个月上扬，虽然经季节性调整的投入价格指数回落至3个月低点72.3，但仍显示投入成本涨幅可观，基础金属等原材料价格走强，且能源和燃料年底涨价，都令业者面临较大的成本压力。
当月产出价格指数为59.1，放缓至4个月以来最低，但亦处在高位，提高了平均出厂价格的厂商普遍表示需要把成本上涨的压力转移给客户。
PMI高于50表示制造业活动处于总体扩张趋势，低于50则反映制造业出现萎缩。
（新加坡《联合早报》，2010.12.31）
中国国际收支续现“双顺差”
据香港《大公报》报道，国家外汇管理局12月28日公布第三季度国际收支平衡表的修订数据，其中，资本和金融项目顺差由初步数据的57亿美元修正至152亿美元。而今年前三季度的资本和金融项目顺差也由初步公布的821亿美元，修正至1301亿美元，增长2%。资本和金融项目顺差向上修正，引发“热钱”进一步流入的揣测。
修订数据显示，三季度中国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”，国际储备资产继续增长。资本和金融项目顺差中，直接投资净流入246亿美元，证券投资净流入141亿美元，其他投资净流出245亿美元。经常项目顺差1023亿美元，按可比口径计算，同比增 1.03倍。其中按照国际收支统计口径计算，货物贸易顺差814亿美元，服务贸易逆差39亿美元，收益顺差140亿美元，经常转移顺差108亿美元。
第三季度国际储备资产增加1080亿美元，增长31%，其中，外汇储备资产增加1073亿美元（不含汇率、价格等非交易价值变动影响），在基金组织的储备头寸增加7亿美元。
今年前三季度，中国国际收支经常项目顺差2039亿美元，同比增长30%；资本和金融项目顺差1301亿美元，增长2%；国际储备资产增加2860亿美元，增长7%。
资本和金融项目顺差向上修正，引发“热钱”进一步流入的揣测。中国央行货币政策委员会委员李稻葵认为，尽管国际上有热钱涌入，但中国宏观政策制定还是以中国经济为主，他估计，未来一年尤其上半年，存贷利率及存款准备金率均需要调整，央行政策将以市场能够接受的步伐和频率来缓慢渐进收紧。
此外，国家外管局12月28日宣布，允许境内不具备经营远期结售汇业务资格的银行及其分支机构，与具备经营远期结售汇业务资格的银行及其分支机构合作，为客户办理远期结售汇相关业务。外管局表示，此举为提高金融机构为客户提供规避汇率风险服务的能力。申请开办合作办理远期结售汇业务的银行需具备即期结售汇业务资格，且上年度外汇资产季平均余额在等值2000万美元以上。
（香港《大公报》，2010.12.29）
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全球主要股市2010年12月31日收盘点：
道琼斯工业平均：11577.50；纳斯达克：2652.87；标普五百：1257.64；英国FTSE100：5899.94；法国 CAC40：3804.78；德国DAX：6914.19；日经225：10228.90（12月30日）；上证综合：2808.08；香港恒生：23035.40；台湾加权：8972.50；新加坡海指：3190.04；越南指数：484.66；俄罗斯RTS：1770.28（12月30 日）；巴西BVSP：69304.80（12月30日）；印度BSE30指数：20509.10
全球汇价及主要商品期货价2010年12月31日收盘价（商品期货价12月30日）：
欧元/美元：1.3385；英镑/美元：1.5611；美元/日元：81.2625；美元/人民币：6.6070；美元/港币：7.7730；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年2月交割）：1421.400美元/盎司；WTI轻原油（2011年2月）：91.38美元/桶；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：9514.00美元/吨；CBOT小麦期货（2011年3月）7.9425美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：1773.00
（摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
2010年第103期（总第1122期） 2010年12月31日（星期五）
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