经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
2010年第22期（总第1041期） 2010年3月19日（星期五）
中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
经济热点
人民币升值预期可能不会实现
崔宇在《华尔街日报》中文网发表文章说，近日，中美两国在人民币汇率问题上针锋相对。3月14日，中国国务院总理温家宝高调表示人民币的币值没有被低估。 15日，130多位美国众议院议员便联名上书美国财政部长盖特纳和商务部长骆家辉，敦促其将中国列为汇率操纵国，以及对中国商品征收反补贴税。随即，中国央行和商务部相关负责人均表示，不应将汇率问题“政治化”，人民币升值无助于解决美国的贸易逆差问题。
尽管像以往一样中国政府一再表示在人民币汇率问题上不会屈从于外部压力，但人民币的升值预期似乎并没有消弭，只是何时升值和如何升值尚且存在争议。中国央行行长周小川在两会期间就曾表示，金融危机期间实行的包括汇率在内的非常规政策迟早要面临退出，但“时机的选择需要非常慎重”。这种表态或许强化了外界对于人民币终将升值的预期，目前按兵不动只是时候未到。
但是，人民币汇率问题不仅仅是经济问题，也是一场复杂的政治博弈，不能单独将周小川的表态过分夸大。目前看来，人民币升值预期或许是一场空，这次中国政府可能在相当长一段时间内不会选择让人民币升值，至少比市场预期的升值时间要晚一些，升值幅度要小一些。
从美国内部来看，一部分美国国会议员总想把中国列为汇率操纵国，但美国政府一直对这个建议若即若离。因为通过人民币升值来缓解美国的贸易赤字确实是作用甚微。2005年汇改以来，2005-2008年人民币兑美元分别升值了2.34%、3.35%、6.9%和6.88%，但中美之间的贸易赤字依然在逐年增加，从2005年的1140亿美元扩大到2008年的1700多亿美元，相反在人民币盯住美元的2009年，贸易赤字却缩小到1434亿美元左右，这主要缘于中美两国各自的经济再平衡过程，同时也从侧面反映了人民币汇率并不是中美两国贸易失衡的决定性因素。
因此，美国政府为了弥补贸易赤字来逼迫人民币升值是师出无名的，而且人民币升值虽然会有利于某些制造业工人，却会加重美国普通消费者的生活成本。这也是美国政府必须考虑到的潜在压力。也难怪美国总统和财政部长只是在口头上谴责中国低估人民币汇率，而没有真正将中国列为汇率操纵国。目前美国政府对于人民币汇率的指责更多的是出于对制造业工人失业的担忧，是一种短期迎合选民的政治姿态，而不是为了长期缓解贸易赤字的经济姿态。
从中国内部来看，中国商务部目前旗帜鲜明地反对人民币升值。一方面，商务部对中国出口复苏的看法比较悲观。商务部长陈德铭就认为至少还要两三年时间出口才能达到危机前的水平（尽管今年前两个月出口已经达到了2008年的水平）；另一方面，商务部认为贸易顺差不是人民币升值的理由。换句话说人民币升值不会缓解贸易顺差。虽然中国商务部此番表态有些本位主义，但对于人民币升值不会缓解贸易顺差的表态有其合理性。
理论上，对于贸易顺差国，在本币升值时，只要进出口价格弹性足够高，就可以降低贸易顺差。但是，在中国却出现了人民币升值和贸易顺差高增长并存的反常现象。2005年-2008年，人民币累计升值了约20%，而中国的贸易顺差却恰好从2005年开始爆发，2004年中国贸易顺差仅为320亿美元，2005年一跃升至1019亿美元，到2008年甚至达到了2955亿美元。
这可能与中国出口产品的价格弹性较低有关，即人民币升值后虽然价格上涨，但销量下降幅度并不大，导致出口总量依然增长。但更主要的因素或许在于中国的贸易顺差90%左右都来自于加工贸易顺差。加工贸易出口企业只是利用中国的廉价劳动力，其原材料靠进口，产成品也全部用于出口。这样，在人民币升值时，以美元计价的原材料成本并不变，只是以美元计价的劳动力成本增加了，但如果劳动力成本占比相对较低，人民币升值对加工贸易出口企业的影响也相对较小。
因此，中国的巨额贸易顺差可能更多的是由于国际产业分工的因素，人民币升值对此或许无能为力，只有国内的劳动力成本大幅上升时，人民币升值才会有助于缓解贸易顺差。目前来看，“民工荒”的蔓延是中国劳动力成本上升的明显信号，这或许意味着人民币升值对于缓解贸易顺差的作用会逐步加强。
但是，从国内不同地区和行业的博弈来看，中国或许仍然会选择对人民币汇率按兵不动。在金融危机的背景下，沿海地区的出口企业遭受了严重的打击，虽然中国政府通过上调出口退税等手段给予了支持，但目前中国政府更加注重区域发展平衡，把优惠政策更多地给了中西部内陆省份，2009年中西部地区的经济增长速度已经超过沿海地区。此时，为了取得平衡，想必中国政府不会过早选择人民币升值，以给沿海地区一个喘息的空间。
同时，从行业来看，人民币升值最大的受益行业应该是房地产行业。如果中国政府要下决心调控房地产，2010年就不会贸然选择人民币升值。否则，一旦人民币升值，境外资本将涌向中国房地产市场，这无疑会让中国政府调控房地产的承诺陷入尴尬。
最后，令人困惑的是，2009年中国投放出的天量货币带来的通货膨胀压力，本应让人民币面临贬值预期，又何来升值预期呢？
（WSJ中文网，2010.3.17）
国际经济
美国经济温和复苏 通胀受控
据路透社报道，3月18日公布的劳动市场及消费者数据显示，美国经济处于温和增长轨道，通胀压力受控，支持了美国联邦储备委员会（Fed）得以维持指标利率在超低水准一阵子的保证。
美国劳工部称，3月13日当周初请失业金人数减少5000人，至45.7万人，显示劳动市场在改善，不过仅只缓步改善。劳工部另一份报告显示，美国2月消费者物价指数（CPI）持平前月，1月为升0.2%。扣除能源和食品的核心CPI在1月下滑0.1%后，2月微升0.1%。
“即便经济有所增长，但仍存在闲置产能，正对通胀构成下降压力。我们认为美联储可以安心地按兵不动。”野村证券纽约公司的美国分析师Zach Pandl说。
美联储谈到了经济复苏步伐温和，且资源利用率较低，再次承诺在较长的一段时期内继续维持超低利率。
随着制造业加大生产补充库存，引领经济在去年下半年恢复增长。此前因需求疲弱，库存一度降至纪录低点。制造业继续扩张，费城联邦储备银行公布，大西洋沿岸中部地区3月制造业活动指数为18.9，2月为17.6，不过新订单数据减少。数据高于零即表示制造业扩张。
订单数据减少，及初请失业金人数降幅低于预期，致使标准普尔500指数收平。此外，联邦快递截止到2月28日的三个月，国内包裹递送量仅小幅增加，表现令人失望，也拖累标普指数。联邦快递被视为分析美国经济形势的风向标。国内包裹递送量仅小幅增加，暗示复苏步伐缓慢。
数据对美国政府公债价格或美元的影响不大。在财政部宣布本月将标售1180亿美元债券后，公债价格下跌；而对于希腊的疑虑，则推升美元兑一篮子货币。
分析师表示，上周初请失业金（初次申请失业金）人数小幅下滑，显示劳动市场缓慢复原，且意味着指标放款利率将维持在0-0.25%区间一段时间。初请失业金人数数据涵盖了政府3月就业报告调查时段的一部分。3月就业报告将在4月2日公布，分析师预期报告将显示3月就业增长，受到2010年普查的临时聘雇所推升。自2007年12月景气陷入衰退以来，已有约840万人失业，因此在经济脱离政府援助，迈向自给自足的复苏之际，创造就业是非常重要的。
美国总统奥巴马3月18日签署了一项176亿美元的就业法案，并称将有更多就业机会出笼。“一个共识正在形成，即我们的经济正再度增长，我们将很快看到就业增长，而非失业增加，其中部分原因是我们去年采取必要但往往不受欢迎的措施，”奥巴马说，“我今日签署的就业法案，旨在帮助加速这一进程。”奥巴马和他的民主党同僚担心，公众对就业的不满，可能会令民主党在11月选举中失利。
虽然每周初请失业金人数在经过2009年下半年的快速下降后，难以再呈现大幅减少，但其他就业指标显示，就业市场正在企稳，且支撑了近期内就业将增长的观点。
费城联储3月就业指标升至2007年8月以来最高。“就业市场形势正在缓慢修复。我预期3月非农就业人口将增加，增幅介于10-12.5万人，”匹兹堡 PNC Financial资深分析师罗伯特·戴伊说。“我认为民间部门雇用人数将持续增长.这将严峻考验我们是否进入了可自我持续的复苏。”就业市场疲弱、工业产能利用率低，以及住宅和写字楼的高空置率，正使通胀压力得以抑制。虽然能源价格下滑，限制了上月消费者物价的上升，但通胀率按年呈下降趋势。
2月核心通胀率仅较上年同期上升了1.3%，较1月的上升1.6%有所放缓，且是2004年2月以来最低升幅。尽管经济仍在复苏过程中，但有迹象显示增长动能放缓。经济咨商会2月领先经济指标微升0.1%，1月为增长0.3%。
（Reuters，2010.3.19）
英央行公报：复苏风险大 就业恐恶化
据香港《商报》报道，英国央行3月15日公布的季度公报显示，经济下滑期间失业人数并未显著飙升，但如果需求复苏弱于企业预期，就业市场可能进一步恶化。
报告称，虽然英国工业产出历经了50多年来最深的下滑，但就业下降幅度比上世纪80年代和90年代较浅衰退期要少。尽管如此，英国未来就业市场出现进一步恶化情况的不确定性仍然很大。预计员工占国民收入的份额将进一步减少，这将需要实际工资更弱的增长、产量的复苏或更多的裁员。
公报认为，英国经济增长存在很大风险，政府将不得不采取激进措施削减支出并提高税收，以解决飙升的债务。银行系统虽然在修复中，但仍面临恢复资产平衡表的巨大挑战，因此银行贷款给企业和家庭的能力在一段时间内可能仍将萎缩。而失业是另一大风险。虽然英国央行地方分行的信息显示，如果企业预期经济快速回升而保留员工，未来就业可能将基本上维持稳定。但如果复苏速度不符预期，分行或削减更多职位。
另据报道，英国金融监管机构正寻求重启证券化市场的方法，取消融资限制。英国财政部发言人3月14日表示，三方机构（由财政部、金融服务局和英国央行组成）目前正在研究证券化市场将来如何运作的措施。英国金融稳定委员会主席德拉吉上周曾表示，该委员会正在研究如何促进银行系统提供长期融资，重启证券化渠道是部分努力。财政部发言人强调，政府没有考虑延展信贷担保计划的融资，或重组资产支持证券担保计划作为英国央行特别流动性计划的退出战略。
（香港《商报》，2010.3.16）
消费热潮推高亚洲通胀
据《华尔街日报》3月16日报道，因食品价格上涨，印度2月份通货膨胀率距离两位数的升幅只差毫厘，这令央行在4月份的下次会议上加息的可能性增加。
印度工商部3月15称，基于基准批发价格指数的通货膨胀较上年同期升幅为9.89%，是16个月来最快增幅，1月份初值为8.56%。该数据略微高于 9.70%的由道琼斯通讯社对九位经济学家调查所得出的市场预期中值。该通货膨胀率也远高于印度央行预测的3月底前8.50%的升幅，这表明食品价格大幅上涨以及印度经济复苏加速。批发价格指数的大幅上涨部分反映了去年可比数据疲软。但因37年来降水量最低的雨季令粮食产量受损，在指数中权重较大的食品价格大幅上涨。ICICI Securities Primary Dealership经济学家A. Prasanna表示，制成品价格对通货膨胀的推动逐步增加，而初级产品价格对通货膨胀的推动则趋弱，这表明通货膨胀转向需求推动型。他称，由于目前通货膨胀转向需求推动型，因此印度央行需要很快采取行动。他补充称，由于央行排除了在会议间隙采取行动的可能性，因此他预计央行会在4月政策会议上加息50个基点。Prasanna预计3月份通货膨胀率将达到两位数，当月通货膨胀率将见顶。
亚洲的通胀问题已经引起广泛关注。据英国《金融时报》3月19日报道，在亚洲许多国家，通胀幽灵正以奥运速度跳出“瓶子”，令该地区消费物价指数年度同比数字出现了1997-98年亚洲金融危机以来最大的波动。
在印度，2009年年中的物价还持稳，但最新数据显示，最受关注的批发价格指数同比上升了9.89%，前一个月的数字是8.6%。中国上周表示，2月份消费者物价指数飙升至2.7%的16个月高点，高于1月份的1.5% ，令人不安地接近了温家宝总理在一周前设定的目标：3%。越南的通胀率在7个月间翻了一番还多，现已达到8.5%，菲律宾为4.2%（2009年年中一直保持平稳），韩国则大幅上冲3%——中央银行设定的通货膨胀目标。
这些国家的通胀压力源自不同的原因。汇丰银行（HSBC）驻新加坡的亚洲经济学家罗伯特·普莱尔-万德斯福德表示，推高印度通胀指数的是粮食和石油价格，而澳大利亚（通胀率为2.1%）主要受中国对大宗商品的旺盛需求推动。
通胀上升的深层原因，在于日本以外的亚洲大部分地区经济复苏的速度和广度——这些地区的国内生产总值（GDP）已连续三个季度呈现两位数的环比年率化增长。当下月当前季度的数据陆续出炉时，这些国家有可能实现连续四个季度的增长。
平均而言，该地区的经济产出比2008年第三季度的上一个峰值水平高出4%，除依赖贸易的新加坡之外，所有主要经济体的产出均已恢复到危机前的水平。新加坡仍较危机前略有差距。
在美国、欧盟和日本对亚洲出口产品需求持续低迷之际，这种复苏表明，亚洲消费者支出发挥的作用远远超出了预期。新加坡星展银行（DBS）表示，在不包括日本的亚洲前十大经济体中，私人部门消费比危机前高出了7%。
更为重要的是，剔除政府支出的直接影响后，GDP的增长状况并无太大变化。星展银行经济研究主管柯大任（David Carbon）表示：“人人都说亚洲消费不足。恕我直言，大家都错了。”“世界上还有哪个地区在过去5个季度中消费增长7%的？美国的消费停滞不前，欧洲和日本也一样。”
多数经济学家预计，随着制造商逼近产能上限，再一次刺激通胀走高，并促使各国央行收紧货币政策，今年亚洲地区GDP增长将放缓至平均6.5%左右的水平。到目前为止，只有澳大利亚、马来西亚和越南在危机后上调了利率，中国和印度央行则通过上调银行准备金率来收紧货币政策。
但预计这种状况将很快改变。作为该地区最大的两个经济体，中国和印度预计将在第二季度开始利率正常化，韩国也将采取同样措施。汇丰银行驻香港的亚洲经济学家范力民（Frederic Neumann）预测，到今年年底，亚洲大部分国家的基准利率将比目前高出50至100个基点，预计印度尼西亚将加息125个基点，巴基斯坦将加息350个基点，越南将加息400个基点。
（综合信息）
国内与港台经济
人民币升值测压 千企业不堪重负
据香港《文汇报》记者罗洪啸报道，在国际上人民币升值压力“乌云压城”之时，中国也开始未雨绸缪，多部委已悄然重启人民币升值压力测试。商务部、工信部已联合展开针对劳动密集型行业应对人民币升值的压力测试，中国国际商会也已启动了对千家企业的相关测试，而财政部将于3月下旬派出调研组下地方进行该项测试。对于测试结果，消息人士向本报透露，初步看来形势不容乐观，很多企业仍无法应对人民币升值带来的冲击，一旦人民币升值3%，将成为众多劳动密集型企业的灾难，像服装加工、机电等外贸企业很可能大量倒闭。
据了解，3月下旬财政部的人民币压力测试调研将在广东、浙江、江苏三省及上海市展开。不同于2月份集中针对劳动密集型行业的调研，由财政部牵头的新一轮压力测试将对贸易、加工贸易、中国企业以及在华经营的外资企业进行范围更广、分类更细的调研，以期掌握不同贸易类型行业、不同贸易企业在应对人民币升值问题上的压力差异。
与此同时，中国国际商会和中国国际贸易促进委员会（贸促会）正在对上千家企业展开人民币升值的压力测试，是次测试涉及12个行业，整个压力测试报告将于4月27日公布。中国国际商会、贸促会副会长张伟向本报表示，相比国外要求人民币升值的压力而言，国内反对人民币升值的压力要大得多。
张伟坦言，人民币升值影响最大的将是机电行业，因为机电产品中大型成套设备的出口期限非常长，完成整个收汇过程，短期需要1至2年，中期的需要2至4年，最长的能达到7至8年。目前该行业拿到的订单已达1500亿美元，假设人民币升值3%，其损失将达300亿元人民币。
此外，一旦人民币升值，服装和家具制造等劳动密集型行业也将面临灭顶之灾。张伟指出，2005年汇改以来人民币累计升值21%，令这些企业的出口利润率已经非常低了，仅为3%。一旦人民币升值，这些公司将直接面临倒闭的风险。“在人民币汇率问题上，还应该给这些企业更多的准备时间。”
多部门和重点行业商会的压力测试，是否暗示人民币汇率将松动？商务部部长助理王超表示，政府对进出口企业的人民币升值压力调查是常态性的，暗示此次测压启动并非汇率松动的信号，而是立足稳定汇率。近期中央领导及监管部门的表态亦证明中国决心维持汇率稳定。
国务院总理温家宝14日在中外记者见面会上严厉抨击别国指责或强制人民币升值，并指人民币币值并未低估；此前温家宝在会见全国政协经济组委员时亦承诺：中国不会屈从于任何压力，并希望给予企业和民众一个人民币汇率稳定的预期。
央行副行长苏宁表示，人民币升值不能解决经济失衡问题，中国历来不同意把人民币汇率政治化，也不同意把一个国家自己的事情让别人解决。同时，中国也不主张搞太大的顺差，而应追求贸易基本平衡。
（香港《文汇报》，2010.03.19）
中国是奇迹还是行将破裂的泡沫？
《华尔街日报》一篇报道说，金融市场对中国的紧张不安感正在加重，在有如此多其他地方需要担忧的当今世界，这可能显得有点奇怪。
比如说，希腊就依然令人担忧，这个国家预计会成为欧洲各国财政部长本周会议的关注重点。还有德国，以及它的贸易顺差。美国和英国以及所有其他可能无法将自己的AAA债务评级再保持太长时间的国家也值得担忧。
那么，为何各方的关注点都集中在了中国身上呢？中国股市3月15日收于五周来的最低点位，基准的上证综合指数收盘跌破3000点，创下2月9日以来的最低收盘点位。看来，就像一家银行所说的：中国是我们面对的一个增长奇迹还是下一个将要破裂的泡沫？
迄今为止各界一直普遍假定，中国经济强劲增长对世界整体经济是件好事。但在中国这个周末期间未上调利率后，人们对中国经济出现过热的担心正在加剧。市场不可避免地要担心，中国在加息方面有可能拖延得太久。
而且，中国方面的言论似乎越来越有对抗性。温家宝总理在全国人大年度会议结束后举行的记者会上警告说，其他国家不要就人民币汇率政策向中国施加压力。
温家宝说，第一，我认为人民币的币值没有低估。我们反对各国之间相互指责，甚至用强制的办法来迫使一国的汇率升值。他这话显然针对的是美国。这一把政治因素和经济问题混合在一起的说法令金融市场不快，欧洲股市3月15日全线下跌，债券价格上扬，美元汇率回升，这都是资金正向低风险资产流动的典型迹象。鉴于日本和美国本周晚些时候都将公布利率决定，石油出口国的官员也将于本周晚些时候举行会晤，中国因素不大可能会主导市场人气。但投资者将被建议不要把这一因素置之脑后，特别是如果中国的反西方论调更加响亮或中国政府继续维持利率不变的化，后者将使中国经济出现泡沫的危险大为增强。
（WSJ，2010.3.16）
香港失业率创13月来新低
据香港《大公报》报道，香港经济复苏，失业率再次回落。政府昨日公布最新失业率为4.6%，较上个月显著下降0.3个百分点，创下13个月以来的新低，当中青少年的失业率有明显改善；而就业不足率则较上月下降零点一个百分点至2.1%。劳工及福利局局长张建宗表示，失业率显著回落，主要是因为近期经济活动转趋活跃，对劳工需求增加有关，预料失业率在未来一、两个月会持续下降。
政府统计处3月18日公布，去年12月至今年2月最新一季的失业率为4.6%，较上次的4.9%，显著下降零点三个百分点，亦是自去年一月以来最低。失业人数减少约7300人，为159100人。失业率下降的行业，主要是地基及上盖工程业、零售及膳食服务业、清洁服务业和仓库及运输辅助服务业。
至于最新一季的就业不足率为2.1%，较上次的2.2%，轻微下降零点一个百分点，下跌主要见于装修及保养工程业及运输业。就业不足人数减少约2400人，至78200人。同期总就业人数上升7900人，至 3513600人；而总劳动人口则上升700人，至3672700人。
张建宗说，失业率显著下降，主要是因为近期整体经济活动转趋活跃，令同期就业人数明显上升。这反映劳动市场持续改善，许多企业亦已加强招聘意欲。他表示，鉴于营商环境良好和劳工需求持续增加，失业率可望在未来一、两个月进一步下降。至于其后的趋势，他认为，仍需视乎外围情况和经济增长步伐，特别是新增职位的速度和数量，是否足以吸纳在暑假时投身社会的新一批应届毕业生。
对于备受社会关注的青少年失业情况，张建宗表示，十五至二十四岁青少年的失业率已有明显改善，下跌一点二个百分点至9.9%，主要是由于首次求职的失业离校人士，以及拥有专上学位的失业人数持续减少有关。他说，随着多项工程已经展开，建造业的失业率轻微下跌至7.3%，反映建造业失业情况已逐渐缓和。
中原人力资源顾问董事长周绮萍认为，失业率显著回落，显示本港经济有所好转，特别二月是农历新年，市场上增加不少短期职位，令不少青少年找到工作。她说，个别行业，如建筑、采购、物流、信息科技等，对人力的需求有所上升，相信雇主的招聘意欲会继续上升；但薪金方面普遍未有特别大的加幅，只有银行、金融等个别工种，上升5%至一成。她表示，饮食、零售业需面对食材、租金上升等压力，预料未来情况不太理想。
（香港《大公报》，2010.3.19）
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全球主要股市2010年3月19日收盘点：
道琼斯工业平均：10741.98；纳斯达克：2374.41；标普五百：1159.90；英国FT100：5650.12；法国 CAC30：3925.44；德国DAX：5982.43；日经225：10824.72；上证综合：3067.75；香港恒生：21370.82；台湾加权：7897.91；新加坡海指：2915.70；越南指数：515.99；俄罗斯RTS：1544.71；巴西BVSP：68828.98；印度 BSE30指数：17578.23
全球汇价及主要商品期货价2010年3月19日收盘价（伦敦铜为3月18日）：
欧元/美元：1.3530；英镑/美元：1.5013；美元/日元：90.5450；美元/人民币：6.8266；美元/港币：7.7593；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年5月交割）：1108.200美元/盎司；WTI轻原油（2010年5月）：80.97美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：7530.00美元/吨；CBOT小麦期货（2010年5月）4.8360元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：3379.00
（摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
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