经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
2010年第20期（总第1039期） 2010年3月12日（星期五）
中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
经济热点
中国会持续通胀吗？
据英国《金融时报》报道，中国通货膨胀率上月大幅攀升，加大了政府提高银行利率和允许人民币兑美元升值的压力。2月消费者价格同比增长2.7%，增幅大大高于1月的1.5%，已经接近温家宝总理在此次人民代表大会上所作报告中设定的3%的最高值。
工业产出也开始提速，在今年头两个月比去年同期增长20.7%。这个数字高于分析师的预期，也高过去年12月18.5%的增幅。出厂价格2月同比增长 5.4%。高于上月4.3%的增幅。通胀和工业产出双双大幅攀升，加上2月高于预期的出口增长，将加剧人们的担忧，即中国去年实施的大规模经济刺激措施可能正在导致经济过热。
高盛经济学家乔虹和宋宇3月11日表示，这些最新数据意味着政府需要采取“更坚决的紧缩措施”，以防止经济过热。他们在一份报告中说：“这些数据，加上高于预期的出口数据……表明，随着2010年初信贷再度扩张，以及外部经济环境改善，中国整体经济活动增长正在加速。”他们表示，这样高水平的经济活动可能在未来数月带来更大的通胀压力。2月中国新增贷款达到7000亿人民币，虽然低于1月的1.4万亿人民币，但仍然高过预期。
由于今年的农历新年是在2月，而去年是在1月，北京方面发布的一些数据是两个月的综合数据，以减少节日造成的数据偏差。零售数据与此前预期一致，在今年前两个月比去年同期增长17.9%，增幅高过去年12月的15.8%。1、2月固定资产投资同比增长26.6%，高过12月的 20.5%。
中国政府已经采取了一些温和措施来收紧货币政策，自今年年初以来已经两次提高银行准备金要求。现在它将面临压力采取更加大胆的措施。上周末，中国央行行长周小川暗示，中国有可能会结束将人民币实际与美元挂钩的汇率政策。他把这项始于2008年中的政策描述为旨在帮助中国渡过全球危机的“特殊”政策。不过，他没有给出任何何时取消这项政策的暗示，只是说“迟早”会取消。
中国可以开始提高银行利率给经济降温。但是政府官员们担心，在其它主要的经济体收紧货币政策之前，这可能会导致大量资本流入中国。
而据香港《文汇报》报道，摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席李晶分析，中国2月份物价上涨，主要原因是冬季的严寒天气以及中国农历新年假期的食品采购推动了消费物价指数的上涨。未来数月，通货膨胀压力将持续上扬，并于年中前后见顶。
随着中国的制造活动在节前回暖，生产价格持续上扬。未来数月，全球贸易量的稳步回升或将继续推高生产物价指数，但因中国采购经理人指数的“输入价格”成份近期有所回落（由1月份的68.5跌至2月份的61.1），升幅料将放缓。政府官员计划将2010 年的通胀平均水平控制在3.0%。受去年的低基数等因素影响，通胀可能会于年中前后见顶。长期的工资上涨以及不断放宽对资源价格的管制之举将成为通胀压力的一个来源。
政府强调了在不影响经济复苏的前提下，灵活调整货币政策，抑制通胀压力的必要性。2010年前两个月，央行将存款准备金率分两次上调至16.5%，并通过公开市场操作回收过剩的流动性。短期内，预计央行将结束在过去15个月将一年期借贷利率维持于5.31%的局面，启动新一轮利率周期。
需要考虑的另一个重要因素是其它主要经济体调整利率政策的时机。据中国的货币监管机构表示，这些资金以国外直接投资及贸易交易为理由，曾导致中国去年的外汇储备增加23.3%（尽管贸易盈余大幅减少）。预期人民币将于未来数月温和升值，这有助于缓解通胀压力。
1 至2月份期间，中国的固定资产投资按年增长26.6%，而2009年同期的水平为30.5%。因政府重点强调完成在建的公共投资项目，严格控制新项目，固定资产投资增长应会继续放缓。年初出台的流动性紧缩政策以及政府对于向消费驱动型经济转变的规划也会导致未来数月的固定资产投资增长放缓。经历了去年的大幅反弹之后，房地产建设（占固定资产投资的约四分之一）似乎正在逐步放缓。
2009年的施工面积增加16.6%，低于年内前11个月的按年增加17.2%。在今年的全国人民代表大会上，温家宝总理强调了控制若干城市的房价上涨、抑制投机活动以及为普通大众提供足够住房的重要性。在最近出台的用于增加房地产投机成本的措施中，物业持有期重新恢复至5年（提前出售将按房款征收5%的营业税），银行则被责令向二次按揭购房者提供贷款时，严格遵守 40%的首付款规定。
决策者面临着维持相对活跃的成交量（考虑到房地产市场对于投资、消费及就业的重要性）以及抑制房价快速上涨的两难境地。中国2月份广义货币供应量M2增长25.5%，增幅低于1月份的环比增长26.0%。中国人民银行公布，2月份新增贷款从1月份的 1.39万亿元人民币减少至7001亿元人民币，较2009年2月份的1.07万亿元人民币的新增贷款下降34.5%。
全国人大期间发表的各项官方评论与市场预期一致，决策者们重申了分别为7.5万亿元人民币和17%的全年新增贷款和货币供应量增长目标。由于通胀压力重新显现，以及遏制资产价格泡沫的需要，预计货币政策正常化将在2010年第二季度重新开始。考虑到国内和全球经济范围内的不确定风险，当局将有序地进行政策调整，以免动摇市场信心。人民币可能也将被允许适度升值，以帮助抵销通胀压力。
继2009年放贷创新高之后，中国银监会已宣布若干降低银行系统内风险的行政措施。国内商业银行已被要求停止向存在产能过剩问题的行业发放贷款，优先为目前进行中的工程而非新开发项目提供资金，同时加强对地方政府投资平台贷款的监管。虽然这些举动引发了市场对银行不良贷款将比预期提前出现的担心，但更为严格的放贷和监控做法，应有助于在中期降低贷款违约的水平。
虽然2010年新增贷款和货币供应量总体增长应会适度，但中国银监会已保证要为农村居民、中小企业、新行业板块（清洁技术、消费产品和服务）和其它帮助创造就业的经济活动提供贷款支持。此外，公司利润不断增强以及高存款水平，应会支撑持续的资本支出需求。
（综合信息）
国际经济
美经济增长料放缓至2.75%
据香港《大公报》报道，彭博社一项调查显示，美国经济在未来数月将会放缓，原因是企业将会减少存货，令经济增长只可靠出口和企业投资来带动。该调查估计，美国经济增长下半年将会放缓至2.75%，比原来统计为低。
彭博社引述经济分析员的预测显示，美国经济增长在今年上半年将会录得2.75%，比上次估计的2.9%为差，更远差于第四季录得的5.9%增幅，主要是受到企业存贷减少的影响。该项调查是从今年3月1日至3月10日进行，内容同时显示出消费开支的前景已改善。
美国去年第四季的企业存货仅录得轻微下跌，使期内经济增长增加了3.9个百分点，为过去22年以来最强劲，不过，接受彭博社调查经济分析员却相信这个有利因素难以维持。
麻省IHS Global Insight公司首席美国经济师Nigel Gault（尼格尔·高尔特）表示，美国企业的存货减幅将会增大，现在唯有寄望企业设备投资和出口来刺激经济增长。
美国商务部在今年2月26日所发表的数据显示，企业的设备和软件开支在第四季上升了一成八，创过去10年以来最大升幅，而出口自从五月份以来，已一直随着全球贸易复苏而反弹。
然而，纽约美银美林全球研究部主管夏里斯表示，经济复苏的道路绝不平坦，惟是美国经济已经历了最恶劣的时期。美国公布近期职位流失的数量日益减少，显示劳工市场在今年初两个月逐渐回稳后，经济分析员预计美国的失业率跌势将会比预期快。不过，由于通胀率跌至过去50年以来最低，美国联储局因而可以继续把隔夜利率维持在接近零的水平，直至第三季。
彭博社经济员又预测，通胀率低企已令联储局在今年首9个月内，仍然把联邦基金利率维持在0至0.25 厘的水平，结果与上次统计时相同，利率要在今年年底才会上调至0.75厘的水平。调查又指出，联储局喜用作衡量通胀情况的价格指数，即扣除食品和能源价格后的核心消费开支指数，在今年将会上升1.2%，为自从1962年以来最低的增幅。
（香港《大公报》2010.3.12）
欧元区经济增长缓慢而稳定
路透社调查显示，欧元区经济增长速度料将快于此前预期，但欧洲央行（ECB）将不得不在更长时间维持利率不变，以维持经济温和复苏。
3 月5至10日进行的调查预测中值显示，欧元区经济目前以0.2%的速度增长，但第二季起料将加快至0.4%，并保持这一速度直至2011年。上月调查的预估为0.3%至0.4%之间。“第一季经济增长可能受压抑，因1月和2月天气状况差，但第二季可能可以弭补回来。”荷兰银行的尼克·克里恩称。
欧元区经济在去年第三季摆脱战后最严重的经济衰退，但第四季增速仅为0.1%。出口抵消了投资持续下滑带来的压力。调查显示，欧元区经济今年料增长 1.2%，2011年料增长1.5%，2月进行的调查结果分别为增长1.3%和1.5%。受访者对经济增速的预期分歧较大，对2010年的预期介乎 0.4%-2.2%，对2011年预期介乎0.4%-2.6%。
欧元区2010年经济增速预估与对英国预期旗鼓相当，但远低于美国料增长 2.9%的预估。欧元一直在试探九个月低位，这对出口构成提振，欧元汇价未来一年料仍接近该水平，因市场担心希腊债务问题可能会在欧元区其它国家重演。 “经济增长仍高度依赖出口，”法国巴黎银行（BNP Paribas）的肯尼斯·瓦特莱特称。
希腊危机令欧元区的统一性和可性度受到质疑，在其他成员国的压力下，希腊已推出48亿欧元加征赋税和削减支出的紧缩财政计划。调查显示，希腊经济今年料萎缩1.5%，随后在2011年恢复至增长 0.5%。而希腊政府的预估为今年萎缩0.3%，2011年增长1.5%。“收紧财政政策将极大地打击经济增长。希腊摆脱衰退还需一段时间，”施罗德投资的阿扎德·赞加纳称。3月稍早的一次路透调查显示，希腊改善财政状况今年料不会取得很大进展，2010年将仍在危机中煎熬。
欧元区经济增长前景温和，让欧洲央行没有充分理由调整利率。调查显示，欧洲央行料最早在1月加息，较上月调查的预估晚一个季度。利率料在2011年第一季达到 1.25%，6月前升至1.5%。“与欧洲央行一样，我们预期经济复苏缓慢，通胀率低。在我们看来，金融危机将在央行的反应机制留下印记。”富通银行的尼克·考尼斯称。
今年通胀率均值料为1.2%，2011年料升至1.4%，仍远低于欧洲央行的通胀目标上限2%。上周公布的初步数据显示，2月物价同比上升0.9%，升幅小于预期，1月为1.0%。
（Reuters，2010.3.11）
日本修订经济增长降至3.8%
据香港《大公报》报道，日本政府公布，去年第四季经济年增长率为3.8%，较上月初估的4.6%为低。至于彭博经济员调查预计为增长4%。日本上季经济增长减慢，主要是企业工厂及设备开支不振，显示企业开支仍然是日本经济复苏中最弱部分。而第四季经济较上季增长0.9%，亦低于原先公布的1.1%。
分析认为，出口可能有助经济活动转强，日本政府动用巨额资金刺激经济，亚洲区需求反弹，本田汽车及佳能等日本出口商因而受惠，支持未来数月经济活动。法国巴黎银行经济员表示，随着政府刺激措施效力减褪，今年第二季日本经济无可避免失去动力，但出口仍能维持兴旺，或者可以阻止经济停滞。
日本企业开支疲弱，约有三分一工厂产能处于闲置，而价格下跌令企业利润降低，大企业如索尼等被迫削减成本，求保住盈利。索尼上月收窄对亏损预测，估计透过裁员及关闭厂房，初步实现节省3300亿日元（约37亿美元）开支目标。而截至去年十二月份的季度业绩，资本开支较上季增长0.9%。
分析员表示，资本开支调整或接近结束，但企业产能过剩，增长预测仍然处于低水平，企业开支还需一段时间才会复苏。
日本政府推出纾解民困措施，吸引国民购买环保汽车及家庭电器，日本首相鸠山由纪夫去年十二月推出7.2万亿日元刺激方案，务求推动内需。
消费开支占日本经济六成，日本政府公布消费开支升0.7%，与初估相同。经济员表示，政府刺激措施只是一次性质，不会大幅提高消费开支，当政府刺激措施效能减，需求放缓令物价跌势持续。
日本财相菅直人上周重提旧调，要求日本央行协助对付通缩，期望今年物价会回升。量度物价的GDP平减指数为2.8%，政府原先公布为3%。分析员相信，近期数据反映日本经济稳定复苏趋势，日本避开双底衰退，但经济复苏力度不足，前景未言稳定。
（香港《大公报》2010.3.12）
印度瞄准10%增长
英国《金融时报》报道，年逾七旬的印度财政部长慕克吉（Pranab Mukherjee）对他已将印度经济领上快速增长轨道充满信心。他相信印度经济领有望实现10%的增长，从而与中国并驾齐驱，成为全球增长最快的大型经济体之一。
根据印度经济当前的强劲表现，有人预测，印度内需驱动型的经济，增长速度甚至有可能超过中国这个更为富裕的邻邦。对于印度官员而言，这是一种十分诱人的前景。
印度的信心又回来了。去年，在慕克吉向印度议会作财政预算报告的同时，股市投资者们纷纷下达着卖出指令。此前，国大党所在的执政联盟在选举中强势胜出。投资界曾盼望政府就私有化、取消外国投资限额、以及明确如何控制公共开支的力度等，发表大胆的意向声明。但与期望相反的是，现年74岁的资深政治家慕克吉在那次讲话中，仅仅谈到了农村经济，几乎没有提及新政府对未来4年的构想。孟买证券交易所基准指数Sensex指数当时重挫了6%。
但自那之后，人们对于这位财政部长却赞赏有加，鲜有不满。JP摩根印度首席执行官卡尔帕纳·莫帕拉亚（Kalpana Morparia）称慕克吉最新的预算报告“富有远见”。经济学家叙尔吉特·巴哈拉（Surgit Bhalla）表示，这是自63年前印度从英国统治下独立以来，国大党推出的首个非民粹主义的预算，慕克吉对此居功至伟。其他人虽没有如此热情洋溢，但多数也认为，政府承诺的比较少，这是一种聪明的做法，可以使自己在今后数月超额兑现承诺。
一年前后的两次预算报告，究竟有什么变化呢？答案并不在报告的细节之中，而是在于，印度及其投资者再次相信，在这个亚洲第三大经济体中实现10%的增长目标，是有可能的。
慕克吉本人认为，如果表现欠佳的农业部门能赶上一个好的季风雨季，那么10%的增长目标很快就能够实现。印度计划委员会（planning commission）副主席蒙特克•辛格·阿卢瓦利亚（Montek Singh Ahluwalia）认为，在急需投资的基础设施领域的投入，将使印度实现增长目标。对于印度在全球金融危机期间表现出的抗跌能力，人们多有评论。印度经济的国内消费引擎和受到严格监管的金融部门在危机中几乎毫发未损。慕克吉预计，本财年印度经济增长率约为7.5%，明年有望达到8.75%。
全球金融危机之前，印度商界领袖曾热切地讨论过实现两位数增长的问题。眼下，尽管欧洲和美国的需求回升缓慢，对于通货膨胀、特别是食品价格的担忧日益加剧，这个话题被再度提起。
印度的人均国内生产总值（GDP）为1000美元，在12亿人口中，约70%的人靠农业收入生活。在这样一个国家，10%的增长速度可能产生巨大的变革性影响。较高的增长率也将带来更高的税收收入，令人们对政府能够缩小庞大的财政赤字规模感到放心。今年的财政赤字约为GDP的6.9%，但预计明年将降至 5.5%，2011至2012财年将降至4.8%。
但或许最引人注目的是：这种增长速度还将使印度摆脱中国的阴影。在中印两国之间日益激烈的竞争关系中，新德里的决策者愿意相信，快速增长和民主制度将使印度拥有长期优势。一些经济学家表示，随着中国政府为其出口行业降温，印度的经济增长率可能在不久的将来超过中国。一些中国官员预计，中国的经济增速将回落至8%左右。
然而，印度的高速增长远非确定无疑。印度现任内政部长、前财政部长帕拉尼亚潘·奇丹巴拉姆（Palaniappan Chidambaram）明智地警告称，在开始谈论赶超中国之前，印度首先要看看自己能否实现9%的增长率。他表示，实现9%的经济增长，要取决于西方国家的经济复苏情况，而不仅仅是印度的国内消费。其他人担心，印度的增长豪赌可能因全球经济的不确定性而落败，因为全球经济目前仍很容易受到退出经济刺激措施的冲击。对于印度旨在实现中国式增长的动力能否持续下去，他们仍未敢确信。
（FT，2010.3.8）
国内与港台经济
撤出计划对中国实体经济影响显现
据《华尔街日报》报道，3月11日的官方数据显示，中国银行业放贷及投资支出的快速增长势头在2月份有所减速，这一迹象表明政府数月来逐步撤出经济刺激计划的举措已经开始对实体经济产生影响。不过，经济学家继续对通货膨胀压力提出警告，并敦促中国政府进一步退出经济刺激措施。
中国央行已经表示将在今年逐步恢复正常的货币环境，该行发布的数据显示，2月份新增人民币贷款7001亿元（合1026亿美元），约为1月份1.39万亿元新增贷款规模的一半，也远远少于去年2月份的1.07万亿元。此外，2月份人民币贷款余额同比增幅从1月份的29.3%降到了27.2%，为一年来最低增幅。
拜政府成功刺激经济所赐，中国成为了第一个从全球金融危机中恢复元气的主要经济体。虽然中国领导人重申在全球经济前景尚不确定的情况下将继续支持经济增长，但对通货膨胀和潜在资产泡沫的担忧促使他们自去年年底以来就开始降低刺激力度。政府官员限制了银行可放贷资金规模，并放缓了政府在公共项目上的支出。
里昂证券（CLSA）中国策略师罗福万（Andy Rothman）在一份研究报告中指出，中国继续成功地加大收紧力度、降低经济增速，将其从去年靠强刺激带动的水平带回更可持续的状态。
花旗集团经济学家沈明高说，去年信贷高速增长和出口反弹缓和了政策改变的影响；不过，随着信贷收紧，加之出口增长因美国库存补充放缓而走软，政策调整所带来的冲击将在今年第二和第三季度表现得更为明显。
国土资源部3月10日宣布，当开发商从当地政府手中购置土地时，合同签订后一个月内必须缴纳出让价款50%的首付款，高于此前20%-30%的首付要求。这反映出中国确实正在地对新增投资进行更加严格的控制。
（WSJ，2010.03.12）
中国楼市不会崩盘
摩根大通中国证券市场部主席李晶为英国《金融时报》撰稿指出，社会对房地产市场最坏情况的担心，有一定的事实基础，我们过去也曾着重指出，一些大城市的房价上涨难以维持，而且去年房地产市场的繁荣，可能在一定程度上是受到了银行贷款流向不当的推动。然而，中国的房地产市场与美国或迪拜的房地产市场存在本质区别。和美国次贷危机爆发前家庭杠杆率的惊人涨幅不同，中国家庭债务大概只相当于GDP的17%，而美国约为96%，欧元区为62%。中国购房者在贷款前必须支付最低30%的首付款，而第二套房首付比例最低为40%。
尽管中国住宅市场的价格上涨看起来非常迅猛（2009年涨幅逾20%），但我们不应孤立地看待这些整体数据。过去5年，城市家庭收入的复合年增长率达13.2%，而房价的复合年增长率为11.9%。在一些地区性市场确实存在过热现象。例如同一时期，北京、上海、深圳和杭州的房价增幅比收入增幅高出逾5个百分点。不过，这种现象可以被看作新增城市财富被用于投机的一种征兆，而不是对杠杆的滥用。
美国次贷危机的核心诱因是过高的杠杆率和抵押贷款证券化的共同作用。这两个因素在中国市场都不存在。中国房地产部门的症结是，在一个投资选择有限的经济体里，中国的投资者将房地产视为保值工具。但即使房价出现调整，也不会触发在过度杠杆化经济体可能呈现出的那种劫难。
房产市场的长期起伏要归因于这样一个事实：封闭的资产账户和不够发达的资本市场使中国人没有多少投资选择。对住宅地产的投资兴趣，催生了高端公寓住宅存量和对平价住房的大众市场需求之间的不协调。必须通过鼓励平价住房的开发来解决这种失衡局面——这也是中国政府的重要政策行动之一。
一些看空中国的人士最近还对另一个问题提出警告，即中国地方政府投资公司的隐藏债务风险。根据官方估算，这类投资主体未偿付的债务总余额超过6万亿元人民币，大概相当于GDP的20%，一些人批评称这个数字被低估了。据一份报告称，地方投资中介机构的隐藏债务可能造成的最坏情况是，2012年左右将爆发一场大规模金融危机。
展望未来，尽管某些地方政府或许将很难偿付债务，但大部分公共部门债务的风险似乎并不像有些人认为的那么严重。许多观察家担心，中国经济增长过快，并迅速指出局部地区的产能过剩，作为整个经济体系即将崩溃的例证。尽管中国经济的一些领域确实应当受到更密切的监控，但怀疑论者那种危机迫在眉睫的观点，并没有多少根据予以支撑。
（FT，2010.3.12）
台湾行政院批准向大陆投资开放台湾金融业
台湾行政院3月12日发表简短公告称，台湾政府3月11日已同意允许中国大陆金融公司投资台湾金融行业并在台湾开设分支机构。之前两岸已就彼此开放金融业投资事宜签订谅解备忘录，并于今年1月份生效。
依据将于两岸经济合作框架协议（ECFA）签订之时起生效的新规定，中国大陆银行只能在台湾金融公司中持有少量股份，但此举仍将为台湾金融业整合铺平道路。台湾金融业市场非常分散，且金融机构数量过多。因金融行业具有复杂性，两岸在彼此开放金融服务业方面一直十分谨慎。台湾不得不考虑向大陆过度开放金融服务业可能将在台湾当地引起的反应，因为中国大陆银行的规模远大于台湾银行。公告称，行政院已同意开放台湾的金融行业；台湾金融监督管理委员会官员不久将向立法委介绍情况并公布相关细节。
（WSJ，2010.3.12）
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全球主要股市2010年3月12日收盘点：
道琼斯工业平均：10624.69；纳斯达克：2367.66；标普五百：1149.99；英国FT100：5625.65；法国 CAC30：3927.40；德国DAX：5945.11；日经225：10751.26；上证综合：3013.41；香港恒生：21209.74；台湾加权：7748.33；新加坡海指：2881.36；越南指数：531.51；俄罗斯RTS：1534.68；巴西BVSP：69341.38；印度 BSE30指数：17166.62
全球汇价及主要商品期货价2010年3月12日收盘价（伦敦铜为3月11日）：
欧元/美元：1.3766；英镑/美元：1.5197；美元/日元：90.5350；美元/人民币：6.8256；美元/港币：7.7568；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年5月交割）：1102.300美元/盎司；WTI轻原油（2010年5月）：81.54美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：7409.50美元/吨；CBOT小麦期货（2010年5月）4.8525元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：3506.00
（摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
2010年第20期（总第1039期） 2010年3月12日（星期五）
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