经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
2006年第43期（总第673期） 2006年6月16日（星期五）
国家社会科学基金重大项目《社会主义市场经济中经济周期基本理论和实践研究》课题组
中国社会科学院B类重大课题《经济走势跟踪与研究》课题组
中国社会科学院经济研究所与海通证券有限公司《经济走势跟踪》联合课题组
经济热点
全球金融市场再度大跌，通胀阴影再现
英国《金融时报》2006年6月14日报道，全球市场6月13日受新一轮动荡打击，投资者纷纷抛售股票和商品期货等风险较高的资产，转而选择持有政府债券和现金。新兴市场与外汇市场重挫，黄金、银、铜和其它金属也纷纷大跌。
在东京，日经225指数跌4.1%，为两年来最大的百分比跌幅。俄罗斯RTS指数下挫9.4%，同时该国的Micex指数下挫逾8%后股市一度暂停交易。哥伦比亚股市跌9.4%，印度跌4.4%，土耳其跌5.7%，韩国跌2.9%。欧洲股市下挫2.1%。
美国市场交易气氛紧张，开盘曾一度上涨，但随后涨幅大部分回吐。标准普尔500指数午盘下跌0.1%，纳斯达克综合指数升0.2%，道琼斯工业平均指数持平。常被称为华尔街称为恐惧指数的Vix市场波动指数创下了2004年3月以来的最高水平。
美联储(Fed)和其它央行采取一系列升息举措后，全球流动资金被收紧，投资者因而变得越来越厌恶风险。市场日益担心，快速攀升的商品价格很可能会加剧通货膨胀，从而进一步推升利率，继而扼杀经济增长。
美林(Merrill Lynch)全球股票策略师戴维•鲍尔斯(David Bowers)表示，沾沾自喜的投资者们已变得胆战心惊，他们担心央行将以超出预期的速度加息，以此遏制通货膨胀上升带来的威胁，从而人为地“设计”出一次经济增长减速。
美国核心生产者价格指数5月份上升0.3%，超出预期，使投资者们对定于今天公布的消费者物价通胀数据感到紧张。
菲 利普·科根(Philip Coggan) 2006年6月13日在英国《金融时报》发表的评论称，随着市场紧张情绪的延续，悲观论调变得更加响亮。 摩根士丹利的谢国忠表示：“4年的全球经济繁荣和3年的牛市行情也许已经结束。全球金融市场看上去像是金字塔游戏。”与此同 时，Cantor Fitzgerald公司的戴维·戈德曼(David Goldman)担心，美联储和欧洲央行已成为市场的风险之源。(由债券市 场得出的)平准通胀率的上升受到油价和金价的驱动。他认为，这些属于地缘政治因素，而不是经济因素。
“用货币政策处理这个问题，就像用化学疗法治疗咽炎，”戈德曼说。“那不能解决问题，只会削弱免疫系统，使情况变得更糟。我们仍然看空信贷市场，并重申对金融板块的担忧。”他还担心，也许是受到中东一系列事件的推动，全球外汇储备从美元转向其它货币。
谢 国忠认为，投资者一直在追逐大宗商品和新兴市场的高额回报，而且在利用杠杆方式来达到这一目标。然而，在流动资金日益趋紧的环境中，这样做已经变得更为困 难。他表示，在G3国家(美国、日本和德国)，短期货币供应增长率与名义国内生产总值(GDP)增长率之差，已经从2002年的13个百分点下降至现在的 大约2个百分点。进入市场的闲散资金减少了。谢国忠同样对通胀问题感到担忧。他说：“如果人们普遍认同这样的观点，即全球通胀率正在回到1996年的水 平，而过去10年不寻常的低通胀率为失常，那么资产价格可能会大幅调整。”
这些担心散布范围之广，也许会被多头视为利好迹象。他们将投资者人气低迷看作一个关键的买入信号。不过，这种现象也许同样是今年上半年投资者过于乐观的态度产生的反应。当时，投资者争相投资于风险资产。从历史上看，这种欣欣向荣的时期往往以下挫告终。
但 据2006年6月14日路透社的报道称，瑞银分析师认为全球经济面临最大的风险并非通膨,而是成长放缓。瑞银集团一资深分析师6月14日表示，随着各央行 升息周期接近尾声，全球利率很快便将触顶。升息周期正在导致全球经济成长降温。过去一个月，投资者纷纷从股市、初级商品市场和新兴市场资产中撤资，因为他 们押注油价高涨助燃的通膨压力将推高利率，并最终导致全球经济成长放缓。瑞银的全球经济副主管Paul Donovan在出访吉隆坡时对路透称，“全球 经济面临最大的风险并非通膨，而是成长。”他称，“除日本以外，预计全球多数主要经济体料将再度升息一两次，但我们认为不会比这更多了，因为经济成长放缓 的迹象已经逐步显露。”Donovan说，美国联邦储备理事会(FED)在6月28-29日会议上将可能连续第17次升息25个基点至5.25%，从此结 束长达两年的持续升息。他预期欧洲央行(ECB)还会有两次升息，利率最终达到3.25%。“央行会防止通膨成为问题，它们一直在通过升息加以防范。” “只有油价进一步大涨，我们才需要担心。”他说，全球经济似乎向软着陆的方向运行，软着陆可能持续一段时间，美国经济未来几年增长率可能在3%或低于 3%。“有充分理由认为，从现在到2010年，美国经济增长率可能低于趋势水准。”美国政府预计今年国内生产总值(GDP)增长3.6%。
（综合消息）
国际经济
Fed黄皮书：美国经济增长稳定，但已出现放缓迹象
美国联邦储备委员会(简称Fed)周三公布的黄皮书(Beige Book)称，4月中旬至6月初美国经济仍在持续增长，但已出现放缓迹象，这一时期消费者支出似乎有所减弱，房屋市场也进一步降温。
Fed 在最新的黄皮书报告中表示，亚特兰大､堪萨斯城､里士满和旧金山这四个地区的经济活动表现温和，但纽约地区对2006年下半年经济前景的担忧有所加重。 Fed 12个地区中有7个地区公布近期的经济增长与之前几周类似，只有费城报告总体经济环境有所改善。Fed表示，制造业活动增速非常强劲，其中尤以 能源､半导体和航空领域增长最为迅猛，但和上一份黄皮书报告相比，表现疲软的行业变得更多了。
黄皮书称，虽然制造商们也表示能源等商品成 本压力有所上升，但这似乎并没有对零售业价格产生很大影响。报告称，能源价格的居高不下正在推动制造业价格的上升，但对零售业的影响较小。黄皮书是对 Fed全部12个地区经济活动所作的概要。该份报告是为联邦公开市场委员会(FOMC) 6月28-29日的货币政策会议而准备的，其中包涵了供Fed 参考的数项经济指标。
这份最新的黄皮书显示，Fed四分之三的辖区成本压力增大。总体来看，燃油､金属､以石油为基础的产品以及建筑材料等产品价格上涨，而价格降幅最为显着的当属天然气。
从零售状况来看，芝加哥､克利夫兰､堪萨斯城､纽约和旧金山5个地区报告零售价格自此前一期黄皮书调查结果公布以来基本持平。里士满地区报告5月份零售价格增速略有放缓。其它地区报告零售价格有所上涨，反映产品成本上涨。
黄 皮书指出，劳动力市场依然吃紧，更多地区报告雇主难以聘请到娴熟的员工。黄皮书显示，总体而言，薪资压力依然较为温和，但具有热门技能员工的薪资却是例 外。市场中供不应求的劳动力包括卡车司机､部分工程师､金融分析师和油气行业员工。总体而言，仅有达拉斯､堪萨斯城和费城3个地区报告薪资压力增大。
报告显示，住房市场进一步放缓，与近期调查结果一致。近期所作调查显示，住房市场在经历了数年之久的快速增长之后，最近数月开始降温。
黄皮书指出，全美多数地区住宅市场持续降温，多数地区报告住房建筑活动和成屋销售增速放缓。12个地区中有10个报告住房市场出现一定程度的放缓。但达拉斯和里士满仍报告住房市场活动相当强劲。
黄 皮书显示，与之相反，多数地区商业房地产活动持续增长，有关写字楼需求的报告整体呈现积极的一面。银行业领域，贷款活动表现不一，多数地区信贷质量依然较 高。虽然多数地区报告消费者抵押融资放缓，但大部分地区企业贷款需求上升或基本稳定。仅亚特兰大和芝加哥地区报告商业贷款出现放缓。农业领域也表现不一， 明尼阿波利斯、里士满和圣刘易斯地区种植业状况好于去年水平，亚特兰大地区农作物收成有所改善。但达拉斯和堪萨斯城的部分地区天气干旱导致冬季收成减少， 并对牛场产生不良影响。较高的燃油和化肥成本引发忧虑。能源行业持续强劲增长。达拉斯和堪萨斯城地区报告，由于缺乏劳动力和设备，油气钻探活动有限。明尼 阿波利斯地区报告，煤炭发电厂､风力发电农场和乙醇蒸馏厂数目出现增长。堪萨斯城报告，铁路运能正在扩大。
(DJ,2006.6.15)
资本支出增加促进日本经济增长
日本经济在1至3月份季度中实现强劲增长，增长率折合成年率为3.1%。这要归功于高于预期的企业投资以及持续旺盛的国内需求。
由于日本经济增长速度远远快于之前公布的数据，同时也因为企业投资是经济增长重要驱动力，这就意味着这个全球第二大经济体中的众多企业对消费者需求以及经济增长继续走强充满信心。
日 本的国内生产总值(GDP)经价格因素调整较去年第四季度增长0.8%，折合成年率为3.1%。日本政府早先预测的经济增长率为0.5%，折合成年率为 1.9%。GDP的强劲增长表明日本经济要强于最近股市下滑所体现的状况。受投资者对美国利率可能进一步升高以及随之而来的经济衰退担忧的影响，日经 225种股票平均价格指数(Nikkei Stock Average of 225 companies)上周跌至六个月以来的最低水平。美 国是日本最大的出口目的国。
经济学家此前普遍预测在本财政年度（4月1日开始）中日本经济的增长速度将略高于2%。但是周一的数据显示增 速要更快些。Macquarie Research的经济学家理查德德德．杰拉姆(Richard Jerram)说，如果在1月至3月这样相对低迷 的时期内能够实现3%的增长，日本经济的增速应该能够在接下来的四个季度中非常轻松地超出经济学家们对经济前景的预测。
资本支出预期调整是GDP数据升高的主要原因。由于企业预计需求将不断增加，并为此加大投资，资本支出较去年第四季度增加了3.1%，折合成年率为12.9%。最初预测资本支出季度增长率为1.4%，折合成年率为5.8%。
根 据《日本经济新闻》最近进行的一项调查，零售､运输以及房地产等非制造业的资本支出大幅增长。这是国内需求继续推动日本经济增长的一个标志，也表明日本对 出口的依赖进一步降低。受投资者购买大零售商Aeon Co.等业务主要分布在日本的公司股票的推动，日经指数周一上涨0.6%。出口作为日本经济增长 驱动力的地位正在不断被削弱，因为石油等进口商品的成本不断升高。日本政府周一还宣布，4月份日本的贸易顺差较去年同期收窄了32.4%。用于衡量日本与 其它国家贸易水平的最宽口径指针――经常项目顺差较去年同期收缩20.2%。
旺盛的内需有助于抑制困扰日本经济多年的问题，即价格的下 降，或谓通货紧缩。日本央行（Bank of Japan）周一宣布，5月公司商品价格指数(corporate- goods price index)（用于衡量商品批发价格）较去年同期上升3.3%，不过这主要是由石油和商品价格的上升造成的。
价格上升以及经济持续强劲增长促使越来越多的经济学家作出这样的结论﹕日本央行将在未来数月内结束零利率政策。日本央行自2001年开始一直将其关键利率（日本银行之间隔夜拆息率）定为零，旨在鼓励银行扩大贷款规模，从而促进经济活动。
（WSJA，2006.6.13）
ECB委员奎登称可能继续升息，视通膨风险及经济成长而定
欧 洲央行(ECB)管理委员会委员奎登6月12日表示，倘若通膨风险持续，且欧元区经济成长率接近或高于趋势水准，ECB将继续升息。他表示赞成渐进的利率 调整，并认为ECB现为2.75%的指标利率仍然具有“货币宽松性”。“如果通膨风险持续，如果欧元区经济活动仍然接近甚或高于趋势增长水平，我们将继续 去除当前利率政策所包含的货币宽松性，”奎登在记者会上称。
ECB预计今年区内经济增长率由去年的1.3%提高至2.1%左右，而在 2007年降至1.8%。欧盟执委会认为趋势增长率约为2%。“我赞成渐进调整，根据通膨和经济活动的最新数据而定，”奎登表示。“我再次确认，我们没有 任何事先决定，我们不会预先设定调整的时间表，我们以自己的步伐作调整。”“我们对欧元区通膨和经济成长新的前景逐月进行讨论和评估。”分析师普遍预计欧 元区利率年底时将升至3.25%。
(Reuters,2006.6.12)
国内与港台经济
中国城市投资继续快速增长
在截至5月份的5个月里，中国城市投资出现快速增长，导致人们预期，中国政府将采取进一步紧缩措施来减缓经济的高速增长。
据 国家统计局昨天发布的数据，2006年头5个月，城市固定资产投资同比上升30.3%，这与其它急剧上升的经济活动指标相符。投资上升的同时，今年信贷也 出现大幅度扩张，银行在截至5月份的5个月里发放贷款2094亿元人民币(合262亿美元)，较去年同期上升16%，导致广义货币供应量上升逾19%，远 高于政府的目标值。投资的持续强劲和贸易顺差的扩大，已迫使许多经济学家调高他们今年的全年GDP增长率预测。目前，中国经济增长有约40%来自投资。
据 官方数据，今年第一季度，中国经济增长率达10.3%，令许多国内和外国经济学家意外，这些经济学家此前预测，中国经济今年将比2005年接近10%的速 度有所放缓。金融系统高水平的流动资金，继续成为经济增长的主要推动力。高流动性是中国政府大力干预外汇市场、保持人民币汇率稳定的结果。
中国人民银行(People‘s Bank of China)购入巨量进入中国的外汇，包括贸易顺差、外国直接投资和投机游资，造成国内金融系统充斥人民币。
政府已制定措施紧缩信贷，且有望在近期出台提高银行准备金率等更多措施，但这些措施旨在缓和增长势头，而非显着减速。有利的一面是，投资在所谓的瓶颈行业增长最快，如煤炭和铁路，这两个行业的投资分别比上年同期增加64%和94%。
(FT,2006.6.16)
中国要求银行系统控制信贷规模
在统计部门公布最新货币供应量数据及银行贷款总额数据之后，中国国务院要求各家银行控制信贷规模。国务院警告说，当前存在著固定资产投资增长过快，货币信贷投放过多的问题。
6 月14日，人民币兑美元汇率突破1美元兑人民币8.0元的重要关口，升至一个月来高点。中央政府措辞强硬的讲话及信贷相关数据显示，中国政府对部分经济领 域（如房地产市场）增长过快仍感到担忧，它们也进一步表明，出于对投资增长过快的担忧，中国可能会再次上调利率。
中国最主要的电视新闻节目6月14日报导了国务院会议的情况，会议称房地产和其他固定资产领域仍存在信贷增长过快和过度投资的风险。据中国人民银行（即中国央行）的声明说，为强调这一精神，央行本周召见了各大银行负责人，指示他们“密切关注贷款增速过快的风险”。
中国和美国一样也开始应对刚刚出现的通货膨胀苗头。不过，美国在这方面主要是运用利率工具，而中国的金融体系尚不发达，市场对只作利率调整的做法仍不敏感。为此，中国政府试图同时采用其他一些工具来抑制经济过热，比如通过汇率变化和传达中央讲话、文件等方式。
国务院总理温家宝表示，政府将进一步重视加强市场机制，这或许暗示接下来可能会在利率和汇率方面做出调整。
人民币汇率上升反映出海外资金流入中国的动向，短期而言这会进一步扩大中国市场的货币供应并鼓励放贷。但在部分经济学家看来，人民币汇率上浮也表明，政府乐意通过人民币走强使中国出口商品价格升高，从而最终抑制经济增速。
6 月14日在上海市场的交易中，人民币兑美元再度突破8:1的重要心理关口，这是自从去年7月中国上调人民币汇率以来第二次出现这种情况。收盘时美元兑人民 币从前一天的8.0031元降至7.9996元。交易员表示，美元可能会在低于8.0元人民币的价位上保持一段时间，这与5月15日的情况不同，当时美元 跌至7.9995元后即迅速回弹至8.0元以上。
中国央行6月14日说，5月份中国的M2货币供应量较上年同期的增幅达到19.1%，而在这之前中国刚刚在4月份上调了贷款利率，这次上调利率是2004年以来的第一次。M2是衡量金融系统现金流通量的指标，同时它也是反映通货膨胀风险的一个指针。
5月份的增幅较4月份的18.9%虽然变化不是很大，但它是1月份以来增幅最大的一个月。1月份增幅达到19.2%，但它可能受到了当月正逢中国农历新年的很大影响。如不考虑1月份的数字，那么5月份的M2增幅是自2004年4月以来最高的。
4月份央行将一年期贷款利率上调0.27个百分点的做法显然并未对放贷产生明显影响。5月份，银行放贷总额剧增16%，是2004年6月以来的最大增幅，央行上个月曾表示，银行的放贷额已达到全年目标额的60%，这是显示信贷宽松的又一迹象。
中 国国家统计局6月14日还公布，5月份工业增加值增幅接近18%。经济学家认为，6月14日公布的这些数据加大了上调贷款利率的预期。德意志银行 (Deutsche Bank AG)在一份研究报告中说，5月份的经济数据都已公布，这些数据包括工业增加值、贸易顺差、零售总额、消费者价格指 数、贷款总额和M2货币供应量。所有增幅数据都有所上升，或者超过预期。
高盛经济学家梁红6月14日在一份报告中说，下一步上调利率是可能的，不过可能不会立刻上调。她说，中央可能要等到5月底宣布的旨在抑制房地产市场投机活动的措施开始显出效果后再决定是否调息。
（WSJ,2006.6.15）
雷曼兄弟预计中国的利率水平将接近10%
雷 曼兄弟公司(Lehman Brothers, Inc.)亚洲高级经济学家Rob Subbaraman表示，若中国政府要着手解决包括巨额国际 收支盈余和低资金成本在内的主要问题，中国的利率将达到接近10%的水平。他在周一的一次新闻发布会上表示，中国政府在货币政策和汇率灵活性方面的举措过 于“零散和流于形式”。
因此，该投资银行日益担忧在北京2008年奥运会之前，资金过多和投资过度的情况将恶化，从而使随后的经济陷入长期供给过度之中。
雷 曼兄弟预计，在未来三年，中国经济增速减缓至5%或更低的可能性上升至约33%，此前，他们预计这种情况出现的可能性为25%。雷曼兄弟预计中国今年经济 将增长10.0%，高于之前预计的9.5%﹔预计今年年末美元兑人民币将由目前的8.01元下跌至7.7元﹔预计短期利率将从目前的5.85%提高到 6.25%。
对于亚洲其它国家，雷曼兄弟预计其经济增长会减慢或停滞，其中预计菲律宾､韩国和印度尼西亚经济增长减缓。
妨碍经济增长的因素主要有﹕居高不下的油价以及家庭还贷成本的上升，目前高油价已经传递给了消费者。另外，美国和欧洲经济增速放慢也会影响到亚洲的出口。
雷曼兄弟指出，展望未来，禽流感和中国经济硬着陆的可能性也是威胁亚洲经济的潜在风险。基于此，该银行表示，亚洲的货币紧缩周期已经结束，他们预计印度尼西亚将大规模降息，泰国和韩国也会在年底之前降息。
(DJ,2006.6.12)
（以上信息均采自公开媒体报道或研究报告，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）
2006年第43期（总第673期） 2006年6月16日（星期五）
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国家社会科学基金重大项目《社会主义市场经济中经济周期基本理论和实践研究》课题组
中国社会科学院B类重大课题《经济走势跟踪与研究》课题组
中国社会科学院经济研究所与海通证券有限公司《经济走势跟踪》联合课题组
经济热点
全球金融市场再度大跌，通胀阴影再现
英国《金融时报》2006年6月14日报道，全球市场6月13日受新一轮动荡打击，投资者纷纷抛售股票和商品期货等风险较高的资产，转而选择持有政府债券和现金。新兴市场与外汇市场重挫，黄金、银、铜和其它金属也纷纷大跌。
在东京，日经225指数跌4.1%，为两年来最大的百分比跌幅。俄罗斯RTS指数下挫9.4%，同时该国的Micex指数下挫逾8%后股市一度暂停交易。哥伦比亚股市跌9.4%，印度跌4.4%，土耳其跌5.7%，韩国跌2.9%。欧洲股市下挫2.1%。
美国市场交易气氛紧张，开盘曾一度上涨，但随后涨幅大部分回吐。标准普尔500指数午盘下跌0.1%，纳斯达克综合指数升0.2%，道琼斯工业平均指数持平。常被称为华尔街称为恐惧指数的Vix市场波动指数创下了2004年3月以来的最高水平。
美联储(Fed)和其它央行采取一系列升息举措后，全球流动资金被收紧，投资者因而变得越来越厌恶风险。市场日益担心，快速攀升的商品价格很可能会加剧通货膨胀，从而进一步推升利率，继而扼杀经济增长。
美林(Merrill Lynch)全球股票策略师戴维•鲍尔斯(David Bowers)表示，沾沾自喜的投资者们已变得胆战心惊，他们担心央行将以超出预期的速度加息，以此遏制通货膨胀上升带来的威胁，从而人为地“设计”出一次经济增长减速。
美国核心生产者价格指数5月份上升0.3%，超出预期，使投资者们对定于今天公布的消费者物价通胀数据感到紧张。
菲 利普·科根(Philip Coggan) 2006年6月13日在英国《金融时报》发表的评论称，随着市场紧张情绪的延续，悲观论调变得更加响亮。 摩根士丹利的谢国忠表示：“4年的全球经济繁荣和3年的牛市行情也许已经结束。全球金融市场看上去像是金字塔游戏。”与此同 时，Cantor Fitzgerald公司的戴维·戈德曼(David Goldman)担心，美联储和欧洲央行已成为市场的风险之源。(由债券市 场得出的)平准通胀率的上升受到油价和金价的驱动。他认为，这些属于地缘政治因素，而不是经济因素。
“用货币政策处理这个问题，就像用化学疗法治疗咽炎，”戈德曼说。“那不能解决问题，只会削弱免疫系统，使情况变得更糟。我们仍然看空信贷市场，并重申对金融板块的担忧。”他还担心，也许是受到中东一系列事件的推动，全球外汇储备从美元转向其它货币。
谢 国忠认为，投资者一直在追逐大宗商品和新兴市场的高额回报，而且在利用杠杆方式来达到这一目标。然而，在流动资金日益趋紧的环境中，这样做已经变得更为困 难。他表示，在G3国家(美国、日本和德国)，短期货币供应增长率与名义国内生产总值(GDP)增长率之差，已经从2002年的13个百分点下降至现在的 大约2个百分点。进入市场的闲散资金减少了。谢国忠同样对通胀问题感到担忧。他说：“如果人们普遍认同这样的观点，即全球通胀率正在回到1996年的水 平，而过去10年不寻常的低通胀率为失常，那么资产价格可能会大幅调整。”
这些担心散布范围之广，也许会被多头视为利好迹象。他们将投资者人气低迷看作一个关键的买入信号。不过，这种现象也许同样是今年上半年投资者过于乐观的态度产生的反应。当时，投资者争相投资于风险资产。从历史上看，这种欣欣向荣的时期往往以下挫告终。
但 据2006年6月14日路透社的报道称，瑞银分析师认为全球经济面临最大的风险并非通膨,而是成长放缓。瑞银集团一资深分析师6月14日表示，随着各央行 升息周期接近尾声，全球利率很快便将触顶。升息周期正在导致全球经济成长降温。过去一个月，投资者纷纷从股市、初级商品市场和新兴市场资产中撤资，因为他 们押注油价高涨助燃的通膨压力将推高利率，并最终导致全球经济成长放缓。瑞银的全球经济副主管Paul Donovan在出访吉隆坡时对路透称，“全球 经济面临最大的风险并非通膨，而是成长。”他称，“除日本以外，预计全球多数主要经济体料将再度升息一两次，但我们认为不会比这更多了，因为经济成长放缓 的迹象已经逐步显露。”Donovan说，美国联邦储备理事会(FED)在6月28-29日会议上将可能连续第17次升息25个基点至5.25%，从此结 束长达两年的持续升息。他预期欧洲央行(ECB)还会有两次升息，利率最终达到3.25%。“央行会防止通膨成为问题，它们一直在通过升息加以防范。” “只有油价进一步大涨，我们才需要担心。”他说，全球经济似乎向软着陆的方向运行，软着陆可能持续一段时间，美国经济未来几年增长率可能在3%或低于 3%。“有充分理由认为，从现在到2010年，美国经济增长率可能低于趋势水准。”美国政府预计今年国内生产总值(GDP)增长3.6%。
（综合消息）
国际经济
Fed黄皮书：美国经济增长稳定，但已出现放缓迹象
美国联邦储备委员会(简称Fed)周三公布的黄皮书(Beige Book)称，4月中旬至6月初美国经济仍在持续增长，但已出现放缓迹象，这一时期消费者支出似乎有所减弱，房屋市场也进一步降温。
Fed 在最新的黄皮书报告中表示，亚特兰大､堪萨斯城､里士满和旧金山这四个地区的经济活动表现温和，但纽约地区对2006年下半年经济前景的担忧有所加重。 Fed 12个地区中有7个地区公布近期的经济增长与之前几周类似，只有费城报告总体经济环境有所改善。Fed表示，制造业活动增速非常强劲，其中尤以 能源､半导体和航空领域增长最为迅猛，但和上一份黄皮书报告相比，表现疲软的行业变得更多了。
黄皮书称，虽然制造商们也表示能源等商品成 本压力有所上升，但这似乎并没有对零售业价格产生很大影响。报告称，能源价格的居高不下正在推动制造业价格的上升，但对零售业的影响较小。黄皮书是对 Fed全部12个地区经济活动所作的概要。该份报告是为联邦公开市场委员会(FOMC) 6月28-29日的货币政策会议而准备的，其中包涵了供Fed 参考的数项经济指标。
这份最新的黄皮书显示，Fed四分之三的辖区成本压力增大。总体来看，燃油､金属､以石油为基础的产品以及建筑材料等产品价格上涨，而价格降幅最为显着的当属天然气。
从零售状况来看，芝加哥､克利夫兰､堪萨斯城､纽约和旧金山5个地区报告零售价格自此前一期黄皮书调查结果公布以来基本持平。里士满地区报告5月份零售价格增速略有放缓。其它地区报告零售价格有所上涨，反映产品成本上涨。
黄 皮书指出，劳动力市场依然吃紧，更多地区报告雇主难以聘请到娴熟的员工。黄皮书显示，总体而言，薪资压力依然较为温和，但具有热门技能员工的薪资却是例 外。市场中供不应求的劳动力包括卡车司机､部分工程师､金融分析师和油气行业员工。总体而言，仅有达拉斯､堪萨斯城和费城3个地区报告薪资压力增大。
报告显示，住房市场进一步放缓，与近期调查结果一致。近期所作调查显示，住房市场在经历了数年之久的快速增长之后，最近数月开始降温。
黄皮书指出，全美多数地区住宅市场持续降温，多数地区报告住房建筑活动和成屋销售增速放缓。12个地区中有10个报告住房市场出现一定程度的放缓。但达拉斯和里士满仍报告住房市场活动相当强劲。
黄 皮书显示，与之相反，多数地区商业房地产活动持续增长，有关写字楼需求的报告整体呈现积极的一面。银行业领域，贷款活动表现不一，多数地区信贷质量依然较 高。虽然多数地区报告消费者抵押融资放缓，但大部分地区企业贷款需求上升或基本稳定。仅亚特兰大和芝加哥地区报告商业贷款出现放缓。农业领域也表现不一， 明尼阿波利斯、里士满和圣刘易斯地区种植业状况好于去年水平，亚特兰大地区农作物收成有所改善。但达拉斯和堪萨斯城的部分地区天气干旱导致冬季收成减少， 并对牛场产生不良影响。较高的燃油和化肥成本引发忧虑。能源行业持续强劲增长。达拉斯和堪萨斯城地区报告，由于缺乏劳动力和设备，油气钻探活动有限。明尼 阿波利斯地区报告，煤炭发电厂､风力发电农场和乙醇蒸馏厂数目出现增长。堪萨斯城报告，铁路运能正在扩大。
(DJ,2006.6.15)
资本支出增加促进日本经济增长
日本经济在1至3月份季度中实现强劲增长，增长率折合成年率为3.1%。这要归功于高于预期的企业投资以及持续旺盛的国内需求。
由于日本经济增长速度远远快于之前公布的数据，同时也因为企业投资是经济增长重要驱动力，这就意味着这个全球第二大经济体中的众多企业对消费者需求以及经济增长继续走强充满信心。
日 本的国内生产总值(GDP)经价格因素调整较去年第四季度增长0.8%，折合成年率为3.1%。日本政府早先预测的经济增长率为0.5%，折合成年率为 1.9%。GDP的强劲增长表明日本经济要强于最近股市下滑所体现的状况。受投资者对美国利率可能进一步升高以及随之而来的经济衰退担忧的影响，日经 225种股票平均价格指数(Nikkei Stock Average of 225 companies)上周跌至六个月以来的最低水平。美 国是日本最大的出口目的国。
经济学家此前普遍预测在本财政年度（4月1日开始）中日本经济的增长速度将略高于2%。但是周一的数据显示增 速要更快些。Macquarie Research的经济学家理查德德德．杰拉姆(Richard Jerram)说，如果在1月至3月这样相对低迷 的时期内能够实现3%的增长，日本经济的增速应该能够在接下来的四个季度中非常轻松地超出经济学家们对经济前景的预测。
资本支出预期调整是GDP数据升高的主要原因。由于企业预计需求将不断增加，并为此加大投资，资本支出较去年第四季度增加了3.1%，折合成年率为12.9%。最初预测资本支出季度增长率为1.4%，折合成年率为5.8%。
根 据《日本经济新闻》最近进行的一项调查，零售､运输以及房地产等非制造业的资本支出大幅增长。这是国内需求继续推动日本经济增长的一个标志，也表明日本对 出口的依赖进一步降低。受投资者购买大零售商Aeon Co.等业务主要分布在日本的公司股票的推动，日经指数周一上涨0.6%。出口作为日本经济增长 驱动力的地位正在不断被削弱，因为石油等进口商品的成本不断升高。日本政府周一还宣布，4月份日本的贸易顺差较去年同期收窄了32.4%。用于衡量日本与 其它国家贸易水平的最宽口径指针――经常项目顺差较去年同期收缩20.2%。
旺盛的内需有助于抑制困扰日本经济多年的问题，即价格的下 降，或谓通货紧缩。日本央行（Bank of Japan）周一宣布，5月公司商品价格指数(corporate- goods price index)（用于衡量商品批发价格）较去年同期上升3.3%，不过这主要是由石油和商品价格的上升造成的。
价格上升以及经济持续强劲增长促使越来越多的经济学家作出这样的结论﹕日本央行将在未来数月内结束零利率政策。日本央行自2001年开始一直将其关键利率（日本银行之间隔夜拆息率）定为零，旨在鼓励银行扩大贷款规模，从而促进经济活动。
（WSJA，2006.6.13）
ECB委员奎登称可能继续升息，视通膨风险及经济成长而定
欧 洲央行(ECB)管理委员会委员奎登6月12日表示，倘若通膨风险持续，且欧元区经济成长率接近或高于趋势水准，ECB将继续升息。他表示赞成渐进的利率 调整，并认为ECB现为2.75%的指标利率仍然具有“货币宽松性”。“如果通膨风险持续，如果欧元区经济活动仍然接近甚或高于趋势增长水平，我们将继续 去除当前利率政策所包含的货币宽松性，”奎登在记者会上称。
ECB预计今年区内经济增长率由去年的1.3%提高至2.1%左右，而在 2007年降至1.8%。欧盟执委会认为趋势增长率约为2%。“我赞成渐进调整，根据通膨和经济活动的最新数据而定，”奎登表示。“我再次确认，我们没有 任何事先决定，我们不会预先设定调整的时间表，我们以自己的步伐作调整。”“我们对欧元区通膨和经济成长新的前景逐月进行讨论和评估。”分析师普遍预计欧 元区利率年底时将升至3.25%。
(Reuters,2006.6.12)
国内与港台经济
中国城市投资继续快速增长
在截至5月份的5个月里，中国城市投资出现快速增长，导致人们预期，中国政府将采取进一步紧缩措施来减缓经济的高速增长。
据 国家统计局昨天发布的数据，2006年头5个月，城市固定资产投资同比上升30.3%，这与其它急剧上升的经济活动指标相符。投资上升的同时，今年信贷也 出现大幅度扩张，银行在截至5月份的5个月里发放贷款2094亿元人民币(合262亿美元)，较去年同期上升16%，导致广义货币供应量上升逾19%，远 高于政府的目标值。投资的持续强劲和贸易顺差的扩大，已迫使许多经济学家调高他们今年的全年GDP增长率预测。目前，中国经济增长有约40%来自投资。
据 官方数据，今年第一季度，中国经济增长率达10.3%，令许多国内和外国经济学家意外，这些经济学家此前预测，中国经济今年将比2005年接近10%的速 度有所放缓。金融系统高水平的流动资金，继续成为经济增长的主要推动力。高流动性是中国政府大力干预外汇市场、保持人民币汇率稳定的结果。
中国人民银行(People‘s Bank of China)购入巨量进入中国的外汇，包括贸易顺差、外国直接投资和投机游资，造成国内金融系统充斥人民币。
政府已制定措施紧缩信贷，且有望在近期出台提高银行准备金率等更多措施，但这些措施旨在缓和增长势头，而非显着减速。有利的一面是，投资在所谓的瓶颈行业增长最快，如煤炭和铁路，这两个行业的投资分别比上年同期增加64%和94%。
(FT,2006.6.16)
中国要求银行系统控制信贷规模
在统计部门公布最新货币供应量数据及银行贷款总额数据之后，中国国务院要求各家银行控制信贷规模。国务院警告说，当前存在著固定资产投资增长过快，货币信贷投放过多的问题。
6 月14日，人民币兑美元汇率突破1美元兑人民币8.0元的重要关口，升至一个月来高点。中央政府措辞强硬的讲话及信贷相关数据显示，中国政府对部分经济领 域（如房地产市场）增长过快仍感到担忧，它们也进一步表明，出于对投资增长过快的担忧，中国可能会再次上调利率。
中国最主要的电视新闻节目6月14日报导了国务院会议的情况，会议称房地产和其他固定资产领域仍存在信贷增长过快和过度投资的风险。据中国人民银行（即中国央行）的声明说，为强调这一精神，央行本周召见了各大银行负责人，指示他们“密切关注贷款增速过快的风险”。
中国和美国一样也开始应对刚刚出现的通货膨胀苗头。不过，美国在这方面主要是运用利率工具，而中国的金融体系尚不发达，市场对只作利率调整的做法仍不敏感。为此，中国政府试图同时采用其他一些工具来抑制经济过热，比如通过汇率变化和传达中央讲话、文件等方式。
国务院总理温家宝表示，政府将进一步重视加强市场机制，这或许暗示接下来可能会在利率和汇率方面做出调整。
人民币汇率上升反映出海外资金流入中国的动向，短期而言这会进一步扩大中国市场的货币供应并鼓励放贷。但在部分经济学家看来，人民币汇率上浮也表明，政府乐意通过人民币走强使中国出口商品价格升高，从而最终抑制经济增速。
6 月14日在上海市场的交易中，人民币兑美元再度突破8:1的重要心理关口，这是自从去年7月中国上调人民币汇率以来第二次出现这种情况。收盘时美元兑人民 币从前一天的8.0031元降至7.9996元。交易员表示，美元可能会在低于8.0元人民币的价位上保持一段时间，这与5月15日的情况不同，当时美元 跌至7.9995元后即迅速回弹至8.0元以上。
中国央行6月14日说，5月份中国的M2货币供应量较上年同期的增幅达到19.1%，而在这之前中国刚刚在4月份上调了贷款利率，这次上调利率是2004年以来的第一次。M2是衡量金融系统现金流通量的指标，同时它也是反映通货膨胀风险的一个指针。
5月份的增幅较4月份的18.9%虽然变化不是很大，但它是1月份以来增幅最大的一个月。1月份增幅达到19.2%，但它可能受到了当月正逢中国农历新年的很大影响。如不考虑1月份的数字，那么5月份的M2增幅是自2004年4月以来最高的。
4月份央行将一年期贷款利率上调0.27个百分点的做法显然并未对放贷产生明显影响。5月份，银行放贷总额剧增16%，是2004年6月以来的最大增幅，央行上个月曾表示，银行的放贷额已达到全年目标额的60%，这是显示信贷宽松的又一迹象。
中 国国家统计局6月14日还公布，5月份工业增加值增幅接近18%。经济学家认为，6月14日公布的这些数据加大了上调贷款利率的预期。德意志银行 (Deutsche Bank AG)在一份研究报告中说，5月份的经济数据都已公布，这些数据包括工业增加值、贸易顺差、零售总额、消费者价格指 数、贷款总额和M2货币供应量。所有增幅数据都有所上升，或者超过预期。
高盛经济学家梁红6月14日在一份报告中说，下一步上调利率是可能的，不过可能不会立刻上调。她说，中央可能要等到5月底宣布的旨在抑制房地产市场投机活动的措施开始显出效果后再决定是否调息。
（WSJ,2006.6.15）
雷曼兄弟预计中国的利率水平将接近10%
雷 曼兄弟公司(Lehman Brothers, Inc.)亚洲高级经济学家Rob Subbaraman表示，若中国政府要着手解决包括巨额国际 收支盈余和低资金成本在内的主要问题，中国的利率将达到接近10%的水平。他在周一的一次新闻发布会上表示，中国政府在货币政策和汇率灵活性方面的举措过 于“零散和流于形式”。
因此，该投资银行日益担忧在北京2008年奥运会之前，资金过多和投资过度的情况将恶化，从而使随后的经济陷入长期供给过度之中。
雷 曼兄弟预计，在未来三年，中国经济增速减缓至5%或更低的可能性上升至约33%，此前，他们预计这种情况出现的可能性为25%。雷曼兄弟预计中国今年经济 将增长10.0%，高于之前预计的9.5%﹔预计今年年末美元兑人民币将由目前的8.01元下跌至7.7元﹔预计短期利率将从目前的5.85%提高到 6.25%。
对于亚洲其它国家，雷曼兄弟预计其经济增长会减慢或停滞，其中预计菲律宾､韩国和印度尼西亚经济增长减缓。
妨碍经济增长的因素主要有﹕居高不下的油价以及家庭还贷成本的上升，目前高油价已经传递给了消费者。另外，美国和欧洲经济增速放慢也会影响到亚洲的出口。
雷曼兄弟指出，展望未来，禽流感和中国经济硬着陆的可能性也是威胁亚洲经济的潜在风险。基于此，该银行表示，亚洲的货币紧缩周期已经结束，他们预计印度尼西亚将大规模降息，泰国和韩国也会在年底之前降息。
(DJ,2006.6.12)
（以上信息均采自公开媒体报道或研究报告，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）
2006年第43期（总第673期） 2006年6月16日（星期五）
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