经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
2005年第55期（总第588期） 2005年7月29日（星期五）
国家社会科学基金重大项目《社会主义市场经济中经济周期基本理论和实践研究》课题组
中国社会科学院B类重大课题《经济走势跟踪与研究》课题组
中国社会科学院经济研究所与海通证券有限公司《经济走势跟踪》联合课题组
经济热点
中美应成为市场经济的伙伴
《华 尔街日报》发表了一篇曾任布什政府经济顾问委员会主席，现为哥伦比亚大学商学院院长的R.格伦·哈巴德（R.Glenn Hubbard）的文章，文章 说，节日送礼是在中国做生意不可或缺的组成部分。其价值与其说是在于（包装一般都非常精致的）礼物本身，倒不如说是在于尽可能巩固双方的互利关系。
上 周中国引人关注地宣布重估人民币兑美元汇率也是如此。这种温和的姿态使得中美两国对符合双方利益的经济问题展开广泛的对话成为可能。7月21日，中国人民 银行宣布重估人民币汇率，放弃了实行11年之久的1美元兑人民币8.28元的钉住汇率制，此举出乎金融市场的预料。市场人士急于分析目前（及将来可能的） 升值对汇率和利率的影响。而部分美国政治家则宣称，中国对市场的操纵行为是美国外贸逆差的主要原因，他们对此采取的行动现在终于取得了胜利。
但 这其中却大有文章。中国央行在7月21日公告的第一句就表示：“为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全 以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，……”。“社会主义市场经济体制”和资本控制下的“市场供求”及有管理的浮动汇率两句的内在矛盾凸显出中国面 临的计划经济挑战和美国对华制定全面经济政策的必要性。
一方面，中国在放弃汇率稳定方面的犹豫不决是可以理解的。汇率稳定有助于 提高在中国建厂的海外投资者的信心，刺激以出口拉动的增长，让中国继续屹立于世界经济之林。中国的国内生产总值（GDP）在过去25年间增长了4倍多，现 在已经成为世界第七大经济体（按市场汇率计算）。中国的人均收入──25年前还低于加纳和尼日利亚──现在已经同菲律宾不相上下。随着经济的增长，中国的 贫穷面貌得到了很大改变，人均寿命和文化程度也都显著提高。
另一方面，钉住汇率制可能使部分产能的增长从长远来看存在经济效率低 下的问题（就人民币低估的程度而言），而且这种体制多是通过僵化的行政管制给过热的经济降温，从而限制了货币政策的效力。对于第二季度GDP增长9.5% （在人民币升值的前一天公布）的中国而言，这是一个现实的问题。
人民币升值将导致中国的出口小幅下降。但只要美国的国民储蓄和投资没有受到明显影响，其对美国经常项目赤字的影响就微不足道。从这种角度而言，美国国会的重商主义者将矛头对准人民币汇率主要是转移视线而已。
关注汇率的更大风险在于，中国的真正问题是如何提高储蓄和投资的效率。提高效率将改善中国的经济状况，这也是中国经济官员应对此认真加以考虑的原因。
经 济要持续增长，就必须有一个能够在资本配置、奖励储蓄和允许最有前途的企业家获得成功方面提高效率的金融体制。中央控制的政策性信贷配置能够在一段时间内 增加储蓄和投资，提高增长率，但政策性信贷不是市场的替代品。上个世纪90年代，日本经济出现衰退，而美国经济却持续增长，这是一段具有警诫意义的历史， 它说明了灵活的经济和强大的金融市场在提高生产率和生活水平上的优势。
中国的国民储蓄率非常高，预计已达到GDP的40%以上， 超过了日本战后发展时期的高水平。如此高的储蓄率有人口方面的原因，比如人口寿命的延长和老龄化社会引发的工人同老年人比例的下降等。但同时，中国金融体 系中的消费金融、家庭抵押贷款和保险业务的不发达也导致储蓄率居高不下。由于退休、病残以及失业保险等方面的公共安全网络欠缺，中国的“预防性储蓄”相当 高。
中国的固定资产投资率也非常高，约为GDP的50%。这么高的投资率预示着工业及公路、电信和运输设施等基础设施的发展，正如任何经常到中国来的人所看到的那样。
这也是中国官员在“社会主义市场经济”阶段不断面临的矛盾。如果中国的经济得以持续增长，则它在世界经济舞台中的作用会继续提高，从而有望在本世纪中叶前与日本一争高下，并最终在下半个世纪挑战美国和欧盟。但这个“如果”却不能等闲视之。
尽 管中国在提高国民生活水平方面成就斐然，但政府控制下的银行体系却在信贷配置方面表现欠佳，银行的垄断加之投资者保护方面的不足已经阻碍了国内资本市场的 发展。的确，许多西方经济学家认为，中国的银行体系作为一个整体已经资不抵债，不良贷款比率可能高达GDP的40%。由于中国不良贷款规模庞大，加之经济 较为落后的情况下将资源向金融重组方面配置将产生巨大的成本，解决这个问题要比美国和日本两国的银行业清理更为困难。中国更喜欢行政措施，而不是功能完善 的金融市场，这就埋下了未来生产力和经济增长率下降的种子。中国的固定资产投资率约为GDP的50%，已明显高于能发挥效率的水平，是美国的近三倍，印度 的两倍，为中低收入国家的平均水平。
现在，为了吸收中国城市中几千万无业农民工，经济必须快速增长，因此人们认为，中国官员应当把精力集中在短期成效上。但大量效率低下、配置不当的资本积累带来的成果转瞬即逝，并可能给投资、生产和就业带来灾难性的后果。而忽视这种政治性考虑将铸成大错。
中 国可以从改善经济增长的效率中受益匪浅。这对美国也具有重大意义，美国应该促成同中国就经济政策进行广泛的对话。如果不进行改革，中国和其它新兴亚洲经济 体的大量储蓄将加剧美国的外贸失衡，扭曲美国的资本配置。中国在中期进行大幅调整的可能性应当取决于美国政策制定者的立场，而不是国会中部分保护主义团体 的言论。
美国和日本的经济对话即颇具成果，这体现在日本在几个方面作出了建设性的承诺－－鼓励市场自由化、改革资本市场、清理银 行体系和改善公司治理－－并就汇率政策展开了讨论。特别是近年来，美国和日本之间的这种讨论推动了结构性转型，使日本和世界经济都从中受益。这种转型不单 是由于美国的压力，也是由于日本政府认为，它将提高日本的经济增长和生活水平。
布什政府已经建设性地参与了中国的经济改革事务。但公众对汇率的关注使事情趋于复杂化。加强资本市场的政策将增加中国家庭的国内需求，并改善中国企业的投资质量。美国在设计社会保险体系方面提供的帮助则有助于中国更好地向市场经济过渡。
中国上周的公告是一个不大不小的节日礼物，能够加深我们双方的经济联系。我们应回以对中国和美国同样有利的政策对话。
（WSJ，2005.07.26）
国际经济
美国经济继续保持增长
据 道琼斯报道，美联储（Fed）最新的黄皮书报告称，美国多数地区的经济在6月份和7月初期间继续增长，同时哥伦比亚特区、加利福尼亚州和佛罗里达州部分地 区最为火热的房屋市场有所降温。黄皮书说，所有12个辖区的报告显示，经济在6月份和7月初期间继续增长。
纽约是唯一一个报告经济增幅放缓的地区。有3个辖区公布经济加速增长，5个辖区称经济稳步或适度增长。有3个辖区没有描述其经济增长的特点。
Fed 称，总体住房市场依然强劲，但部分地区也显示出一些降温的迹象。Fed指出，纽约地区房屋市场依然保持强劲，但新泽西州房价增速有所放缓，而曼哈顿公寓市 场不如春季时火爆。在里士满、亚特兰大和旧金山地区，房屋市场依然表现强劲，但哥伦比亚特区、佛罗里达州和加州南部部分地区火爆的房屋市场有所降温。克利 夫兰的房屋市场表现最为疲软。自初春时节以来，克利夫兰的房屋建筑商就面临着略微趋于疲软的环境，而且预售屋价格一直持平。芝加哥的房屋市场生气勃勃，达 拉斯房市表现强劲，堪萨斯城和明尼阿波利斯的房屋市场保持坚挺。
波士顿辖区大部分受访者预计，今年剩下时间房价将继续上涨。堪萨斯城地区的受访者预计，房屋销售将持续增加，但一些城市的房价水平将趋于缓和。在旧金山地区，二手房购买增加及地产投资正在推动房屋需求。
本次黄皮书的整体基调可能加强金融市场对于Fed将在8月9日政策会议上进一步加息的预期。在此前的9次政策会议上，Fed每次均以25个基点的幅度上调利率，使联邦基金目标利率达到3.25%。金融市场预计今年末前利率将上升至4%左右。
Fed 谈到劳动力市场时指出，就业状况继续改善，但某些辖区的雇佣情况喜忧参半。一些辖区内出现熟练工人短缺，几乎所有辖区都报告工资压力依然温和。Fed称， 尽管能源和部分建筑材料成本上升，但大部分辖区的整体价格压力略有减缓或维持不变。但Fed也指出，一些辖区除运输业外的企业转嫁成本上涨的能力都相当有 限。芝加哥辖区受能源成本上升影响最直接的企业，如卡车运输和航空业的企业表示，它们通过征收附加费和大幅涨价能抵消成本上升的大部分影响。
零售价格较前一次黄皮书报告持平或温和上升。
（DJ，2005.07.28）
欧元区下半年经济前景预计向好
据道琼斯消息，欧元区企业开始注意到经济好转的迹象，但对油价高企的担忧仍然挥之不去。
据一些研究机构的调查数据显示，7月份德国、意大利和比利时的商业信心均有所改善。
德国经济研究所（Ifo）商业信心指数由6月份的93.3升至95.0，达到5个月高点。该结果也高于经济学家预期的94.0。德国经济研究所总裁辛恩（Hans-Werner Sinn）称，出现经济复苏的可能性更大了。
ISAE的数据显示，意大利商业信心指数也创下5个月高点，达到86.0，与此同时比利时的商业信心指数也由6月份的-10.7升至-10.5，比利时央行称，制造业信心明显改善。
一 些民间经济组织的经济学家预计，经济活动（特别是工业活动）渡过年初的低迷时期后将在下半年明显增强。“欧元兑美元走软已经提振了德国的出口，并给意大利 制造商带来了希望，他们的订单期开始增多，”经济和商业研究中心 （Center for Economic and Business Research）的经济学家赛义德说。
过去几个月欧元大幅贬值。目前欧元兑美元报1.20美元左右，而3月中旬时为1.34美元，分析师预计未来几周内可能试探1.17美元。另外还有一些令人鼓舞的迹象，过去两年一直在投资方面缩手缩脚的欧洲企业眼下开始在新的机械设备上增加支出了。
德国经济研究所的调查显示，“出口和资本支出的前景正在改善，”这有望刺激德国下半年的经济增长，瑞银（UBS）高级经济学家法瑞克鲁格说。
但经济学家们也表示，由于居高不下的汽油价格和大幅上涨的取暖成本将抑制消费者支出，因此经济增长的幅度应该是微小的。
无 论如何，商业信心的改善降低了欧洲央行降息的可能性，虽然这种可能性一直以来都不是很大。美国银行欧洲经济部联席负责人科多尼奥称，欧洲央行在夏季休假结 束后降息的可能性只有20%左右。科多尼奥预计贷款成本明年中期可能会较目前2.0%的水平有所上升。
美中不足的是油价仍然居高 不下，尽管与工业领域相比消费者受到的影响可能更大一些。“奇怪的是欧洲公司对油价上涨的反应非常温和，特别是在欧元区，”高盛经济学家舒马赫 （Dirk Schumacher）表示。“一个可能的原因是，石油生产国正将从石油进口国获得的收入很快地`再循环`到进口领域，因此可以缓解油价高 涨的影响，”他补充说。
欧盟统计局的数据显示，欧元区面向石油生产国的出口今年大幅增长。前5个月，面向石油输出国组织的出口额 从去年同期的230亿欧元增至259亿欧元。与此同时，面向独联体的出口从181亿欧元增至210亿欧元。但并非欧洲所有地区的企业信心均有增长。荷兰统 计局的数据显示，商业信心指数跌至了2003年11月以来的最低水平。
（DJ，2005.07.27）
东南亚纺织品出口境况改善
《亚 洲华尔街日报》报道，随着全球纺织品配额制度今年伊始退出历史舞台，人们普遍认为中国出口商的表现将超过斯里兰卡、孟加拉、柬埔寨等亚洲纺织品生产大国。 半年过去了，中国的出口确实在迅猛增长，但亚洲其它国家的出口表现也出人意料的强劲，至少目前来看是这样。
今年前5个月，中国对美国的服装出口额比上年同期增长了85.9%。但意想不到的是其它亚洲服装生产大国的出口也有两位数的增长。孟加拉、斯里兰卡和柬埔寨对美国的出口增幅分别达到25%、20%和16.8%。
今 年之前，纺织品及成衣出口都要受到所谓的《多种纤维协议》（Multifiber Agreement）的限制。根据该协议，由于对实力较强的国家、特 别是中国的出口施加配额限制，贫穷国家对美国和欧洲的出口可以得到保证。其它亚洲出口国能有如此表现与西方进口商仍希望分散采购渠道有一定的关系，尽管从 中国和印度采购对于它们来说具有很大的吸引力。J.C. Penney Co.负责公司海外采购的执行副总裁彼得·麦克格拉斯表示，所有的采购负责人 都不会把太多的订单发给中国，因为大家都知道这样做会有风险。
为了限制中国的成衣出口增幅，美国和欧洲有可能对中国采取保护性措施，而这正是J.C. Penney、沃尔玛、Target Corp.等美国零售业巨头希望避免出现的风险。这种风险迫使它们把一部分订单继续交给其它国家。
根 据中国2001年加入世界贸易组织（WTO）时签订的协议，一旦WTO成员国认为中国的出口给它们的国内市场造成了冲击，它们将有权对中国的纺织品实施限 制性措施。截至今年6月底之前，中国棉质衬衫、裤子等纺织品的出口量已经达到了美国最新设定的上限。美国成衣及鞋类协会 （American Apparel and Footwear Association）的斯蒂文·拉马尔表示，美国国会可能对中国实施贸易制 裁并上调中国出口产品的关税也促使一些进口商减少从中国的采购。
中国尚未掌握生产某些产品的生产技能，这也使一些亚洲制造商从中 获益。例如，斯里兰卡的MAS Holdings Ltd.等公司就专门生产高附加值的高档成衣，如需要特殊技术的女性贴身内衣等。MAS的董事长马 赫什·阿马里安表示，我们成功保住了自己的市场。
与此同时，柬埔寨却在扩大它的市场占有率。该国在外国监督员的督导下执行了新的 劳动就业法规，这些规定可以保证员工不会受到剥削。金边与美国在1999年签署了这个劳动协议，这使得那些按照公司规定不得从虐待劳工的国家进行采购的欧 美企业更愿意把订单发给柬埔寨的工厂。看起来上述努力正在收到成效。Gap Inc.负责社会责任的副总裁丹·汉克尔表示，工作条件的改善确实给柬埔寨 等国家带来了好处。
尽管大规模裁员和大批工厂关门的预言并未成为现实，但南亚和东南亚国家在保护国内成衣产业方面仍然面临着巨大 的挑战。成衣产业在这些国家享有举足轻重的地位，因为它能提供大量的就业，还能换回硬通货，帮助这些国家在全球经济中取得一席之地。以孟加拉为例，成衣出 口占该国对美国出口总额的81.3%。在柬埔寨和斯里兰卡，这个比例分别为94.7%和79.4%。
许多亚洲成衣制造商确确实实 地感受到了中国低成本厂商的压力。柬埔寨贸易部长占蒲拉西表示，该国市场上T恤衫和牛仔裤等低端产品的价格较年初时下降了30%。他表示，长远来讲，柬埔 寨的企业要想与中国企业抗衡，就必须在削减成本和缩短交货时间方面下功夫。他表示，为此，柬埔寨政府将斥资1000万美元简化海关程序以加快交货的时间， 并打击腐败现象。腐败现象加重了该国的出口成本。
占蒲拉西日前造访华盛顿，敦促美国国会取消对14个贫穷国家征收的纺织品出口关 税。这14个国家多数是亚洲国家，包括孟加拉、柬埔寨、尼泊尔以及去年发生海啸的斯里兰卡。占蒲拉西表示，由于柬埔寨和美国签订的劳工就业协议导致劳动力 成本上升，只有美国取消对该国纺织品征收的关税，柬埔寨的纺织品才能在美国市场上具有竞争力。美国对中国纺织品征收的平均关税税率目前为15%左右。
对 孟加拉纺织品行业的灾难性预言也没能应验。但孟加拉国官员指出，过去几个月来该国纺织品出口的大幅增长是因为去年的比较基数偏低。随着配额制度逐渐退出历 史舞台，孟加拉的成衣出口自2000年以来一直在节节下滑。孟加拉驻华盛顿大使馆的商务帮办法克鲁尔·阿山表示，该国今年早先的出口势头不一定能够持续至 今年年底，因为7月份过后该国接到的订单就会明显减少。但他承认，随着美国对中国的出口采取限制措施，该国接到的订单可能会有所增加。
孟 加拉大型成衣制造商Mohammadi Group的主管Annisul Huq表示，公司接到了更多的来自美国企业的订单，至少今年公司的生产会扩 大。一些行业分析师认为，通过从小厂商那里收购工厂，孟加拉那些效率较高的企业可以在后配额时代生存下去。如果出现行业整合，孟加拉的纺织品行业会更具竞 争力。
最后要说的是，亚洲的一些纺织品出口商还可以从中国国内需求的增长中受益。J.C. Penney的麦格拉斯认为，今后 3至5年内，国产服装将在国内市场上获得更多需求，从而导致企业的出口意愿降低。他预测说，这种局面将促使美国企业向其它亚洲国家发出更多的订单。
（AWSJ，2005.07.28）
国内与港台经济
中国经济维持高位稳行
赵令彬分析，中国上半年经济表现仍如去年，在平稳中维持高增长，但增长来源结构变得更为平均。预料下半年情况仍佳，而宏观调控的取向应稍作调整趋向宽松，以防经济出现向下拐点。
今 年首季中国经济增9.4%，次季增9.5%而上半年增9.5%，与去年增幅一致而保持强势。虽经一年多的宏观收紧但经济增长未有下行迹象，可谓相当理想。 三大产业中农业表现尤佳，产值增长5%而夏粮产量亦有5.1%升幅。工业产值增长16.4%，与去年的16.7%持平，并保持了重工增长快于轻工的重型化 倾向。工业利润增幅虽在收紧中大幅回落，却仍达15.8%已属不差，何况产品销售率还有所提高，同比增加0.3个百分点，显示库存未因调控而相对上升。
需 求的表现同样强劲。社会固定资产投资升幅同比虽回落逾三个百分点，但因今年上半年的投资价格指数只上升1.7%，远低于去年同期的6.8%，故今年的实际 增幅反较高。零售额实际增长同比增加1.8个百分点，表现亦胜去年。外部需求更远胜去年：上半年外贸顺差近400亿美元而去年同期则为逆差。转势主要是因 今年来入口增幅大减，不足出口增幅一半，与去年出入口增长相若的情况大相径庭。因此，投资、消费及外需等需求的三大部分表现均优于去年，且结构更为平衡： 今年为三头马车拉动需求，而去年只得投资、消费两头。这转变来自紧缩措施同时拉低了投资及入口升幅。
在供求双方强势持续下通胀水平却不升反降，比去年同期低1.3个百分点，显示经济稳定高速运行的格局更为巩固。此外，有几点结构性特点更值得注意：
一、从零售表现可见居民消费增长强劲，并高于总产值增幅。而这又得益于居民人均收入增幅提高。上半年城镇收入增幅与总产值持平，而农村的更远高于总产值及农业增幅。因此居民收入增长滞后和消费需求不足等情况已非事实。
二、 消费与生产物价指数的下游低于上游的差距持续：上半年工业品出厂价升5.6%，高于消费价的2.3%。这显示下游生产商的利润率正受到挤压，而消费物价有 机会温和反弹。确切发展如何将视乎上游成本上升的传递速度，而这又决定于个别市场状况及相关的物价政策。无论如何，当需求拉动型通胀压力渐减时，对成本推 动型通胀压力则仍会逐步释出。更复杂者是，近两年随中国经济的国际影响日大，国内的需求拉动会通过国际市场而变为成本推动通胀回馈中国。这新因素令价格变 化更为波动、难测。
三、投资对外资的依赖度下降。近年国内固定资产投资的增长率高于实际外来直接投资者，令外资比重有下降倾向。 今年上半年在经济形势大好下，外资使用额竟轻微下降更值得关注，何况协议投资额增幅亦比去年大降。一年来缺电缺水缺工等不利因素再加上宏观调控的影响，可 能已令外资对来华投资转趋审慎，甚至拖慢现行项目投入。因此中国当局有必要认真检视投资环境的变化并积极加以改善。目前单从资金及外汇供应上看，中国已无 必要如过往般要大力引资，但却仍须借助外资推动产业重组、技术升级、分担风险及开拓国际市场，故对引资转弱之势不可忽视。
四、外 贸占总产值比重大升。近年外贸增长迅速并远超GDP升幅，故至今年上半年出口已占42%而入口占37%，合共近八成。但真正对GDP贡献的是经常账盈余， 而这却不足5%。当然，外贸比重高会对经济带来一定的外源风险，然而对此不应夸大。如近年出口纵使在国际保护主义围攻下仍可保强势；而入口除石油外，其它 产品对入口依赖度较高亦不会有很大问题。
展望今后，最令人关注争议也最多的是下半年的经济走势和宏调政策取向。有意见认为经济已 出现拐点而转向下行，并预测下半年增长会降至9%以下。无疑，目前经济增长走势向下比向上的机会大，但除非政策乱套，增长大幅回落的机会不大：消费一向比 较稳定，投资的惯性亦高，故都不会突然大变。外贸表现主要看入口变化，出口可保持稳定，故预料下半年盈余不致大减。三头马车拉动经济的格局将基本不变，令 全年经济增幅可保持在9%以上。
有的人受中央计划指针主义及保守主义思想影响，认为目前经济及投资增幅过高而要加强抑制措施。这 观点不科学也不符客观形势，幸而看来并非主流思想，政府似较倾向维持现状而不再出台新的紧缩政策。实际上为防经济下滑和能更好地把握当前的发展机遇，中国 应考虑结合结构调整措施稍为放宽宏调政策，把经济增幅维持在9%至10%水平。这样既可行，且为了维持崛起势头也是必要的。
（大公报，2005.07.26）
（以上信息均采自公开媒体报道，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）
2005年第55期（总第588期） 2005年7月29日（星期五）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160，68034412 传 真：（010）68032473
The Pursuit of Economic Trends
2005年第55期（总第588期） 2005年7月29日（星期五）
国家社会科学基金重大项目《社会主义市场经济中经济周期基本理论和实践研究》课题组
中国社会科学院B类重大课题《经济走势跟踪与研究》课题组
中国社会科学院经济研究所与海通证券有限公司《经济走势跟踪》联合课题组
经济热点
中美应成为市场经济的伙伴
《华 尔街日报》发表了一篇曾任布什政府经济顾问委员会主席，现为哥伦比亚大学商学院院长的R.格伦·哈巴德（R.Glenn Hubbard）的文章，文章 说，节日送礼是在中国做生意不可或缺的组成部分。其价值与其说是在于（包装一般都非常精致的）礼物本身，倒不如说是在于尽可能巩固双方的互利关系。
上 周中国引人关注地宣布重估人民币兑美元汇率也是如此。这种温和的姿态使得中美两国对符合双方利益的经济问题展开广泛的对话成为可能。7月21日，中国人民 银行宣布重估人民币汇率，放弃了实行11年之久的1美元兑人民币8.28元的钉住汇率制，此举出乎金融市场的预料。市场人士急于分析目前（及将来可能的） 升值对汇率和利率的影响。而部分美国政治家则宣称，中国对市场的操纵行为是美国外贸逆差的主要原因，他们对此采取的行动现在终于取得了胜利。
但 这其中却大有文章。中国央行在7月21日公告的第一句就表示：“为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全 以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，……”。“社会主义市场经济体制”和资本控制下的“市场供求”及有管理的浮动汇率两句的内在矛盾凸显出中国面 临的计划经济挑战和美国对华制定全面经济政策的必要性。
一方面，中国在放弃汇率稳定方面的犹豫不决是可以理解的。汇率稳定有助于 提高在中国建厂的海外投资者的信心，刺激以出口拉动的增长，让中国继续屹立于世界经济之林。中国的国内生产总值（GDP）在过去25年间增长了4倍多，现 在已经成为世界第七大经济体（按市场汇率计算）。中国的人均收入──25年前还低于加纳和尼日利亚──现在已经同菲律宾不相上下。随着经济的增长，中国的 贫穷面貌得到了很大改变，人均寿命和文化程度也都显著提高。
另一方面，钉住汇率制可能使部分产能的增长从长远来看存在经济效率低 下的问题（就人民币低估的程度而言），而且这种体制多是通过僵化的行政管制给过热的经济降温，从而限制了货币政策的效力。对于第二季度GDP增长9.5% （在人民币升值的前一天公布）的中国而言，这是一个现实的问题。
人民币升值将导致中国的出口小幅下降。但只要美国的国民储蓄和投资没有受到明显影响，其对美国经常项目赤字的影响就微不足道。从这种角度而言，美国国会的重商主义者将矛头对准人民币汇率主要是转移视线而已。
关注汇率的更大风险在于，中国的真正问题是如何提高储蓄和投资的效率。提高效率将改善中国的经济状况，这也是中国经济官员应对此认真加以考虑的原因。
经 济要持续增长，就必须有一个能够在资本配置、奖励储蓄和允许最有前途的企业家获得成功方面提高效率的金融体制。中央控制的政策性信贷配置能够在一段时间内 增加储蓄和投资，提高增长率，但政策性信贷不是市场的替代品。上个世纪90年代，日本经济出现衰退，而美国经济却持续增长，这是一段具有警诫意义的历史， 它说明了灵活的经济和强大的金融市场在提高生产率和生活水平上的优势。
中国的国民储蓄率非常高，预计已达到GDP的40%以上， 超过了日本战后发展时期的高水平。如此高的储蓄率有人口方面的原因，比如人口寿命的延长和老龄化社会引发的工人同老年人比例的下降等。但同时，中国金融体 系中的消费金融、家庭抵押贷款和保险业务的不发达也导致储蓄率居高不下。由于退休、病残以及失业保险等方面的公共安全网络欠缺，中国的“预防性储蓄”相当 高。
中国的固定资产投资率也非常高，约为GDP的50%。这么高的投资率预示着工业及公路、电信和运输设施等基础设施的发展，正如任何经常到中国来的人所看到的那样。
这也是中国官员在“社会主义市场经济”阶段不断面临的矛盾。如果中国的经济得以持续增长，则它在世界经济舞台中的作用会继续提高，从而有望在本世纪中叶前与日本一争高下，并最终在下半个世纪挑战美国和欧盟。但这个“如果”却不能等闲视之。
尽 管中国在提高国民生活水平方面成就斐然，但政府控制下的银行体系却在信贷配置方面表现欠佳，银行的垄断加之投资者保护方面的不足已经阻碍了国内资本市场的 发展。的确，许多西方经济学家认为，中国的银行体系作为一个整体已经资不抵债，不良贷款比率可能高达GDP的40%。由于中国不良贷款规模庞大，加之经济 较为落后的情况下将资源向金融重组方面配置将产生巨大的成本，解决这个问题要比美国和日本两国的银行业清理更为困难。中国更喜欢行政措施，而不是功能完善 的金融市场，这就埋下了未来生产力和经济增长率下降的种子。中国的固定资产投资率约为GDP的50%，已明显高于能发挥效率的水平，是美国的近三倍，印度 的两倍，为中低收入国家的平均水平。
现在，为了吸收中国城市中几千万无业农民工，经济必须快速增长，因此人们认为，中国官员应当把精力集中在短期成效上。但大量效率低下、配置不当的资本积累带来的成果转瞬即逝，并可能给投资、生产和就业带来灾难性的后果。而忽视这种政治性考虑将铸成大错。
中 国可以从改善经济增长的效率中受益匪浅。这对美国也具有重大意义，美国应该促成同中国就经济政策进行广泛的对话。如果不进行改革，中国和其它新兴亚洲经济 体的大量储蓄将加剧美国的外贸失衡，扭曲美国的资本配置。中国在中期进行大幅调整的可能性应当取决于美国政策制定者的立场，而不是国会中部分保护主义团体 的言论。
美国和日本的经济对话即颇具成果，这体现在日本在几个方面作出了建设性的承诺－－鼓励市场自由化、改革资本市场、清理银 行体系和改善公司治理－－并就汇率政策展开了讨论。特别是近年来，美国和日本之间的这种讨论推动了结构性转型，使日本和世界经济都从中受益。这种转型不单 是由于美国的压力，也是由于日本政府认为，它将提高日本的经济增长和生活水平。
布什政府已经建设性地参与了中国的经济改革事务。但公众对汇率的关注使事情趋于复杂化。加强资本市场的政策将增加中国家庭的国内需求，并改善中国企业的投资质量。美国在设计社会保险体系方面提供的帮助则有助于中国更好地向市场经济过渡。
中国上周的公告是一个不大不小的节日礼物，能够加深我们双方的经济联系。我们应回以对中国和美国同样有利的政策对话。
（WSJ，2005.07.26）
国际经济
美国经济继续保持增长
据 道琼斯报道，美联储（Fed）最新的黄皮书报告称，美国多数地区的经济在6月份和7月初期间继续增长，同时哥伦比亚特区、加利福尼亚州和佛罗里达州部分地 区最为火热的房屋市场有所降温。黄皮书说，所有12个辖区的报告显示，经济在6月份和7月初期间继续增长。
纽约是唯一一个报告经济增幅放缓的地区。有3个辖区公布经济加速增长，5个辖区称经济稳步或适度增长。有3个辖区没有描述其经济增长的特点。
Fed 称，总体住房市场依然强劲，但部分地区也显示出一些降温的迹象。Fed指出，纽约地区房屋市场依然保持强劲，但新泽西州房价增速有所放缓，而曼哈顿公寓市 场不如春季时火爆。在里士满、亚特兰大和旧金山地区，房屋市场依然表现强劲，但哥伦比亚特区、佛罗里达州和加州南部部分地区火爆的房屋市场有所降温。克利 夫兰的房屋市场表现最为疲软。自初春时节以来，克利夫兰的房屋建筑商就面临着略微趋于疲软的环境，而且预售屋价格一直持平。芝加哥的房屋市场生气勃勃，达 拉斯房市表现强劲，堪萨斯城和明尼阿波利斯的房屋市场保持坚挺。
波士顿辖区大部分受访者预计，今年剩下时间房价将继续上涨。堪萨斯城地区的受访者预计，房屋销售将持续增加，但一些城市的房价水平将趋于缓和。在旧金山地区，二手房购买增加及地产投资正在推动房屋需求。
本次黄皮书的整体基调可能加强金融市场对于Fed将在8月9日政策会议上进一步加息的预期。在此前的9次政策会议上，Fed每次均以25个基点的幅度上调利率，使联邦基金目标利率达到3.25%。金融市场预计今年末前利率将上升至4%左右。
Fed 谈到劳动力市场时指出，就业状况继续改善，但某些辖区的雇佣情况喜忧参半。一些辖区内出现熟练工人短缺，几乎所有辖区都报告工资压力依然温和。Fed称， 尽管能源和部分建筑材料成本上升，但大部分辖区的整体价格压力略有减缓或维持不变。但Fed也指出，一些辖区除运输业外的企业转嫁成本上涨的能力都相当有 限。芝加哥辖区受能源成本上升影响最直接的企业，如卡车运输和航空业的企业表示，它们通过征收附加费和大幅涨价能抵消成本上升的大部分影响。
零售价格较前一次黄皮书报告持平或温和上升。
（DJ，2005.07.28）
欧元区下半年经济前景预计向好
据道琼斯消息，欧元区企业开始注意到经济好转的迹象，但对油价高企的担忧仍然挥之不去。
据一些研究机构的调查数据显示，7月份德国、意大利和比利时的商业信心均有所改善。
德国经济研究所（Ifo）商业信心指数由6月份的93.3升至95.0，达到5个月高点。该结果也高于经济学家预期的94.0。德国经济研究所总裁辛恩（Hans-Werner Sinn）称，出现经济复苏的可能性更大了。
ISAE的数据显示，意大利商业信心指数也创下5个月高点，达到86.0，与此同时比利时的商业信心指数也由6月份的-10.7升至-10.5，比利时央行称，制造业信心明显改善。
一 些民间经济组织的经济学家预计，经济活动（特别是工业活动）渡过年初的低迷时期后将在下半年明显增强。“欧元兑美元走软已经提振了德国的出口，并给意大利 制造商带来了希望，他们的订单期开始增多，”经济和商业研究中心 （Center for Economic and Business Research）的经济学家赛义德说。
过去几个月欧元大幅贬值。目前欧元兑美元报1.20美元左右，而3月中旬时为1.34美元，分析师预计未来几周内可能试探1.17美元。另外还有一些令人鼓舞的迹象，过去两年一直在投资方面缩手缩脚的欧洲企业眼下开始在新的机械设备上增加支出了。
德国经济研究所的调查显示，“出口和资本支出的前景正在改善，”这有望刺激德国下半年的经济增长，瑞银（UBS）高级经济学家法瑞克鲁格说。
但经济学家们也表示，由于居高不下的汽油价格和大幅上涨的取暖成本将抑制消费者支出，因此经济增长的幅度应该是微小的。
无 论如何，商业信心的改善降低了欧洲央行降息的可能性，虽然这种可能性一直以来都不是很大。美国银行欧洲经济部联席负责人科多尼奥称，欧洲央行在夏季休假结 束后降息的可能性只有20%左右。科多尼奥预计贷款成本明年中期可能会较目前2.0%的水平有所上升。
美中不足的是油价仍然居高 不下，尽管与工业领域相比消费者受到的影响可能更大一些。“奇怪的是欧洲公司对油价上涨的反应非常温和，特别是在欧元区，”高盛经济学家舒马赫 （Dirk Schumacher）表示。“一个可能的原因是，石油生产国正将从石油进口国获得的收入很快地`再循环`到进口领域，因此可以缓解油价高 涨的影响，”他补充说。
欧盟统计局的数据显示，欧元区面向石油生产国的出口今年大幅增长。前5个月，面向石油输出国组织的出口额 从去年同期的230亿欧元增至259亿欧元。与此同时，面向独联体的出口从181亿欧元增至210亿欧元。但并非欧洲所有地区的企业信心均有增长。荷兰统 计局的数据显示，商业信心指数跌至了2003年11月以来的最低水平。
（DJ，2005.07.27）
东南亚纺织品出口境况改善
《亚 洲华尔街日报》报道，随着全球纺织品配额制度今年伊始退出历史舞台，人们普遍认为中国出口商的表现将超过斯里兰卡、孟加拉、柬埔寨等亚洲纺织品生产大国。 半年过去了，中国的出口确实在迅猛增长，但亚洲其它国家的出口表现也出人意料的强劲，至少目前来看是这样。
今年前5个月，中国对美国的服装出口额比上年同期增长了85.9%。但意想不到的是其它亚洲服装生产大国的出口也有两位数的增长。孟加拉、斯里兰卡和柬埔寨对美国的出口增幅分别达到25%、20%和16.8%。
今 年之前，纺织品及成衣出口都要受到所谓的《多种纤维协议》（Multifiber Agreement）的限制。根据该协议，由于对实力较强的国家、特 别是中国的出口施加配额限制，贫穷国家对美国和欧洲的出口可以得到保证。其它亚洲出口国能有如此表现与西方进口商仍希望分散采购渠道有一定的关系，尽管从 中国和印度采购对于它们来说具有很大的吸引力。J.C. Penney Co.负责公司海外采购的执行副总裁彼得·麦克格拉斯表示，所有的采购负责人 都不会把太多的订单发给中国，因为大家都知道这样做会有风险。
为了限制中国的成衣出口增幅，美国和欧洲有可能对中国采取保护性措施，而这正是J.C. Penney、沃尔玛、Target Corp.等美国零售业巨头希望避免出现的风险。这种风险迫使它们把一部分订单继续交给其它国家。
根 据中国2001年加入世界贸易组织（WTO）时签订的协议，一旦WTO成员国认为中国的出口给它们的国内市场造成了冲击，它们将有权对中国的纺织品实施限 制性措施。截至今年6月底之前，中国棉质衬衫、裤子等纺织品的出口量已经达到了美国最新设定的上限。美国成衣及鞋类协会 （American Apparel and Footwear Association）的斯蒂文·拉马尔表示，美国国会可能对中国实施贸易制 裁并上调中国出口产品的关税也促使一些进口商减少从中国的采购。
中国尚未掌握生产某些产品的生产技能，这也使一些亚洲制造商从中 获益。例如，斯里兰卡的MAS Holdings Ltd.等公司就专门生产高附加值的高档成衣，如需要特殊技术的女性贴身内衣等。MAS的董事长马 赫什·阿马里安表示，我们成功保住了自己的市场。
与此同时，柬埔寨却在扩大它的市场占有率。该国在外国监督员的督导下执行了新的 劳动就业法规，这些规定可以保证员工不会受到剥削。金边与美国在1999年签署了这个劳动协议，这使得那些按照公司规定不得从虐待劳工的国家进行采购的欧 美企业更愿意把订单发给柬埔寨的工厂。看起来上述努力正在收到成效。Gap Inc.负责社会责任的副总裁丹·汉克尔表示，工作条件的改善确实给柬埔寨 等国家带来了好处。
尽管大规模裁员和大批工厂关门的预言并未成为现实，但南亚和东南亚国家在保护国内成衣产业方面仍然面临着巨大 的挑战。成衣产业在这些国家享有举足轻重的地位，因为它能提供大量的就业，还能换回硬通货，帮助这些国家在全球经济中取得一席之地。以孟加拉为例，成衣出 口占该国对美国出口总额的81.3%。在柬埔寨和斯里兰卡，这个比例分别为94.7%和79.4%。
许多亚洲成衣制造商确确实实 地感受到了中国低成本厂商的压力。柬埔寨贸易部长占蒲拉西表示，该国市场上T恤衫和牛仔裤等低端产品的价格较年初时下降了30%。他表示，长远来讲，柬埔 寨的企业要想与中国企业抗衡，就必须在削减成本和缩短交货时间方面下功夫。他表示，为此，柬埔寨政府将斥资1000万美元简化海关程序以加快交货的时间， 并打击腐败现象。腐败现象加重了该国的出口成本。
占蒲拉西日前造访华盛顿，敦促美国国会取消对14个贫穷国家征收的纺织品出口关 税。这14个国家多数是亚洲国家，包括孟加拉、柬埔寨、尼泊尔以及去年发生海啸的斯里兰卡。占蒲拉西表示，由于柬埔寨和美国签订的劳工就业协议导致劳动力 成本上升，只有美国取消对该国纺织品征收的关税，柬埔寨的纺织品才能在美国市场上具有竞争力。美国对中国纺织品征收的平均关税税率目前为15%左右。
对 孟加拉纺织品行业的灾难性预言也没能应验。但孟加拉国官员指出，过去几个月来该国纺织品出口的大幅增长是因为去年的比较基数偏低。随着配额制度逐渐退出历 史舞台，孟加拉的成衣出口自2000年以来一直在节节下滑。孟加拉驻华盛顿大使馆的商务帮办法克鲁尔·阿山表示，该国今年早先的出口势头不一定能够持续至 今年年底，因为7月份过后该国接到的订单就会明显减少。但他承认，随着美国对中国的出口采取限制措施，该国接到的订单可能会有所增加。
孟 加拉大型成衣制造商Mohammadi Group的主管Annisul Huq表示，公司接到了更多的来自美国企业的订单，至少今年公司的生产会扩 大。一些行业分析师认为，通过从小厂商那里收购工厂，孟加拉那些效率较高的企业可以在后配额时代生存下去。如果出现行业整合，孟加拉的纺织品行业会更具竞 争力。
最后要说的是，亚洲的一些纺织品出口商还可以从中国国内需求的增长中受益。J.C. Penney的麦格拉斯认为，今后 3至5年内，国产服装将在国内市场上获得更多需求，从而导致企业的出口意愿降低。他预测说，这种局面将促使美国企业向其它亚洲国家发出更多的订单。
（AWSJ，2005.07.28）
国内与港台经济
中国经济维持高位稳行
赵令彬分析，中国上半年经济表现仍如去年，在平稳中维持高增长，但增长来源结构变得更为平均。预料下半年情况仍佳，而宏观调控的取向应稍作调整趋向宽松，以防经济出现向下拐点。
今 年首季中国经济增9.4%，次季增9.5%而上半年增9.5%，与去年增幅一致而保持强势。虽经一年多的宏观收紧但经济增长未有下行迹象，可谓相当理想。 三大产业中农业表现尤佳，产值增长5%而夏粮产量亦有5.1%升幅。工业产值增长16.4%，与去年的16.7%持平，并保持了重工增长快于轻工的重型化 倾向。工业利润增幅虽在收紧中大幅回落，却仍达15.8%已属不差，何况产品销售率还有所提高，同比增加0.3个百分点，显示库存未因调控而相对上升。
需 求的表现同样强劲。社会固定资产投资升幅同比虽回落逾三个百分点，但因今年上半年的投资价格指数只上升1.7%，远低于去年同期的6.8%，故今年的实际 增幅反较高。零售额实际增长同比增加1.8个百分点，表现亦胜去年。外部需求更远胜去年：上半年外贸顺差近400亿美元而去年同期则为逆差。转势主要是因 今年来入口增幅大减，不足出口增幅一半，与去年出入口增长相若的情况大相径庭。因此，投资、消费及外需等需求的三大部分表现均优于去年，且结构更为平衡： 今年为三头马车拉动需求，而去年只得投资、消费两头。这转变来自紧缩措施同时拉低了投资及入口升幅。
在供求双方强势持续下通胀水平却不升反降，比去年同期低1.3个百分点，显示经济稳定高速运行的格局更为巩固。此外，有几点结构性特点更值得注意：
一、从零售表现可见居民消费增长强劲，并高于总产值增幅。而这又得益于居民人均收入增幅提高。上半年城镇收入增幅与总产值持平，而农村的更远高于总产值及农业增幅。因此居民收入增长滞后和消费需求不足等情况已非事实。
二、 消费与生产物价指数的下游低于上游的差距持续：上半年工业品出厂价升5.6%，高于消费价的2.3%。这显示下游生产商的利润率正受到挤压，而消费物价有 机会温和反弹。确切发展如何将视乎上游成本上升的传递速度，而这又决定于个别市场状况及相关的物价政策。无论如何，当需求拉动型通胀压力渐减时，对成本推 动型通胀压力则仍会逐步释出。更复杂者是，近两年随中国经济的国际影响日大，国内的需求拉动会通过国际市场而变为成本推动通胀回馈中国。这新因素令价格变 化更为波动、难测。
三、投资对外资的依赖度下降。近年国内固定资产投资的增长率高于实际外来直接投资者，令外资比重有下降倾向。 今年上半年在经济形势大好下，外资使用额竟轻微下降更值得关注，何况协议投资额增幅亦比去年大降。一年来缺电缺水缺工等不利因素再加上宏观调控的影响，可 能已令外资对来华投资转趋审慎，甚至拖慢现行项目投入。因此中国当局有必要认真检视投资环境的变化并积极加以改善。目前单从资金及外汇供应上看，中国已无 必要如过往般要大力引资，但却仍须借助外资推动产业重组、技术升级、分担风险及开拓国际市场，故对引资转弱之势不可忽视。
四、外 贸占总产值比重大升。近年外贸增长迅速并远超GDP升幅，故至今年上半年出口已占42%而入口占37%，合共近八成。但真正对GDP贡献的是经常账盈余， 而这却不足5%。当然，外贸比重高会对经济带来一定的外源风险，然而对此不应夸大。如近年出口纵使在国际保护主义围攻下仍可保强势；而入口除石油外，其它 产品对入口依赖度较高亦不会有很大问题。
展望今后，最令人关注争议也最多的是下半年的经济走势和宏调政策取向。有意见认为经济已 出现拐点而转向下行，并预测下半年增长会降至9%以下。无疑，目前经济增长走势向下比向上的机会大，但除非政策乱套，增长大幅回落的机会不大：消费一向比 较稳定，投资的惯性亦高，故都不会突然大变。外贸表现主要看入口变化，出口可保持稳定，故预料下半年盈余不致大减。三头马车拉动经济的格局将基本不变，令 全年经济增幅可保持在9%以上。
有的人受中央计划指针主义及保守主义思想影响，认为目前经济及投资增幅过高而要加强抑制措施。这 观点不科学也不符客观形势，幸而看来并非主流思想，政府似较倾向维持现状而不再出台新的紧缩政策。实际上为防经济下滑和能更好地把握当前的发展机遇，中国 应考虑结合结构调整措施稍为放宽宏调政策，把经济增幅维持在9%至10%水平。这样既可行，且为了维持崛起势头也是必要的。
（大公报，2005.07.26）
（以上信息均采自公开媒体报道，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）
2005年第55期（总第588期） 2005年7月29日（星期五）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160，68034412 传 真：（010）68032473