经济走势跟踪
The  Pursuit  of  Economic  Trends

2005年第39期（总第572期）                        2005年6月3日（星期五）

            国家社会科学基金重大项目《社会主义市场经济中经济周期基本理论和实践研究》课题组
            中国社会科学院B类重大课题《经济走势跟踪与研究》课题组
            中国社会科学院经济研究所与海通证券有限公司《经济走势跟踪》联合课题组


经济热点

美国发动贸易战对谁有利？
        《华尔街日报》在一篇报导中写到，美国和中国最近在国际贸易问题上玩的比胆量游戏有可能使全球经济受到损害。如果中国拒绝让人民币汇率“自由浮动”，或拒绝实现人民币的自由兑换，美国国会的参议院和众议院今年夏天就将讨论大幅增加从中国进口产品关税的法案。在2001年加入世界贸易组织（WTO）的中国则表示，它尚不准备承受汇率自由浮动所引发的波动，将会继续使其人民币汇率钉住美元。中美间摊牌的时间有可能出现在夏末或秋初，如果双方在此之前无法达成妥协，那么本世纪的第一场重要贸易战就有可能爆发。
        中国目前将人民币汇率定在人民币8.25元兑1美元左右的水平。但外汇交易员说，如果允许人民币在公开市场上交易，它将升值30%到40%，美元兑人民币汇率将达到人民币5.35元左右。（人民币目前只实现了经常项目下的可兑换。）对中国持批评立场的美国国会议员们声称，人民币币值低估导致中国进口到美国的产品售价便宜而美国出口到中国的产品价格昂贵。更有甚者，亚洲的中小国家为了能与中国竞争，也纷纷将其货币的汇率与美元挂钩，这导致美国的制造商痛失国内外市场。人民币币值低估是导致美国对华贸易出现逆差的重要原因。美国对中国的贸易逆差自2001年以来已增加了近一倍，达到1620亿美元。
        美国财政部长斯诺过去两年中一直暗中通过外交努力劝说中国重估人民币币值。但他现在正呼吁中国迅速采取行动。美国国会中贸易保护主义势力抬头给斯诺敲响了警钟，来自纽约州的民主党参议员查克·舒默和来自南卡罗来纳州的共和党参议员林赛·格雷汉姆是这一势力的急先锋。他们提交的一份议案要求，如果中国在180天内不让人民币汇率自由浮动，美国就将对进口自中国的产品加征27.5%的关税。对这一议案的表决定于7月27日举行，美国参议院今年4月以67对33票的表决结果同意将这一议案列入议事日程。
        2003年和2004年也有类似议案提出，不过获得的支持却不如今年大。舒默说，这不单单是个汇率问题。汇率问题只不过是中国不公平做法的最显着例证。他说，中国侵犯美国知识产权的行为、中国政府对国内产业的非法补贴以及阻止美国公司在华与中国公司竞争的政策也使美国国会感到恼怒。
        另有31位议员在国会众议院提出了一项内容相似的议案，而2004年提出一个类似议案的议员是12人。当被问到该议案有多大机会获得通过时，众议院共和党领袖汤姆·迪莱说，他将给予布什政府鼓励中国采取行动的任何选择。
        中国对此予以了回击。《人民日报》英文网络版上周的一篇社论说，斯诺对中国放出重话是在为他离开政府后的日子积累资本。社论的作者嘲讽说：“想想看，花旗集团执行委员会主席──斯诺的前任鲁宾每年能挣1000万美元以上，而他所要做的不过是到全球各地去充当说客。所以完全没有必要把美国财政部长的话太当真。”社论作者随后援引中国总理温家宝的话说：“人民币汇率制度的改革事关中国的主权。”
        中国在加入WTO时声称，中国的银行体系太过脆弱，无法承受人民币币值重估的冲击。但斯诺5月表示，情况已经发生了改变。他担心中国坚守固定汇率制将使该国陷入恶性循环的通货膨胀，并有可能引来导致上世纪90年代末亚洲金融危机的资本投资。中国已经出现了更甚于美国的房地产泡沫。中国兴建了太多的钢铁厂，它们的大量生产会导致世界钢铁价格下跌，而这反过来又会使其中一些钢铁厂无法继续生存。此外，与重估人民币币值导致的经济增长暂时减缓相比，如果中国爆发经济危机，其对世界将产生大得多的灾难性影响。斯诺相信，允许人民币汇率自由浮动将使中国获得一系列更为有效的政策工具，包括加强对其货币供应量的控制，从而使中国能够更好地应对突发性经济事件的冲击。
        美国财政部可以接受中国逐步上调人民币汇率，但多数经济学家却支持中国在调整人民币汇率方面毕其功于一役，因为在这方面缩手缩脚可能会导致更多投机性行为发生。
        美国的制造商们对舒默和格雷汉姆的举动表示欢迎。美国制造业贸易行动联盟（American  Manufacturing  Trade  Action  Coalition）在华盛顿的发言人劳埃德·伍德说：“我们喜欢舒默和格雷汉姆迫使美国政府更积极主动行事的方式。”但一些分析师和投资者却对这场比胆量游戏深感忧虑。Oak  Associates的首席投资策略师艾德·雅得尼说，对进口产品加征关税是一条通向管制型贸易的可怕道路，他认为国会应放弃这一立场。事实上，他将舒默的议案看作是斯穆特-霍利（Smoot-Hawley）关税法的翻版，一些历史学家将这一税法看作是引发上世纪30年代大萧条的真正元凶。雅得尼说，虽然目前的美中贸易关系需要大幅改进，但美国经济毕竟还在增长，美国的利率和失业率也处在低水平。
        他说，贸易战没有赢家。
（WSJ，2005.05.30）
国际经济

美联储加息将近尾声
        据《亚洲华尔街日报》报导，美国联邦储备委员会（Fed）官员、达拉斯联邦储备银行行长理查德·费舍尔近期表示，Fed的加息行动可能已经接近尾声。如果美国能够抑制住通货膨胀的步伐、维持经济的稳定增长，停止加息对亚洲可能是一个好消息。
        费舍尔的讲话在亚洲引起了不小的反响，人们纷纷猜测亚洲经济的未来走向。今年美国经济的增速有所放缓，亚洲强劲的出口随之慢下了脚步，经济学家也因此调低了对亚洲经济增长的预期。
        不过，如果如费舍尔所说，Fed因通货膨胀已得到控制而停止加息，这说明美国经济增长变得更加稳定，从而可能会推动对亚洲产品的需求，并进一步推动亚洲地区经济的增长，吸引资金流入该地区，提振当地的股票市场。他在接受采访时称，Fed下一次的利率决策会议就像是打到了棒球赛的第九局，打完这局后需要观察一下再说。Fed可能需要在与通货膨胀的比赛中再较量一局。Macquarie  Securities驻香港的经济学家贝尔切尔称，如果通货膨胀保持温和，利率水平也无需调高那么多，这将对亚洲证券市场有利。他说，如果停止加息意味着美国经济放缓的程度比预期还要严重，这未免会令人担忧。不过，从收入数据以及家庭数据看，情况并非如此。
        目前亚洲经济已经从1997-98年的金融危机中全面稳步复苏。如今，亚洲许多国家和地区的经常项目保持盈余，外汇储备殷实，公司财务状况良好。这反过来也推动了一批国家的主权评级相继获得上调，人们对亚洲经济增长前景充满了信心，甚至近期亚洲经济增长出现放缓?股市表现平平甚至下挫，也没有影响投资者的情绪，外国投资者继续在亚洲进行大规模投资，以期获得高额的回报。
        据国际货币基金组织（IMF）称，2005年，亚洲最大的一些发展中国家的经济增幅预计为7.4%，虽然低于去年的8.2%，但仍十分强劲。国际货币基金组织预计，中国今年的经济增速将达到8.5%，并将带动亚洲地区的增长。
        经济学家称，如果Fed认为不存在通货膨胀的威胁，从而停止加息的步伐，那么亚洲国家和地区－－特别是香港和马来西亚－－可能会追随其后采取同样的策略。这将有助于亚洲保持相当宽松的货币政策，进一步推动经济的增长。不过，部分经济学家仍对美国所谓的“金头发姑娘”经济（Goldilocks  economy）表示怀疑，不知道这种既不太冷也不太热的经济状况能否真正实现。他们对亚洲经济增长前景持谨慎态度，这些经济学家指出，费舍尔的讲话与公开市场委员会其它理事公开发表的意见相左，他们继续支持进行“有节制”地加息，以抵御通货膨胀压力。
        其它人担心，如果美国停止加息，亚洲货币可能会走强，从而可能会抑制该地区出口的增长。雷曼兄弟驻东京的亚洲首席经济学家保罗·谢尔德指出，美元一直承受的是上行压力，而亚洲货币一直承受的是下行压力，如果市场察觉到Fed将停止加息，这种情况就会反过来。谢尔德称，亚洲货币走强不是一件好事。多数亚洲国家都希望维持本国货币的弱势，以确保强劲的出口，由此来带动经济的增长。雷曼兄弟预计Fed的加息行动会持续到9月份，最终将利率上调至3.75%。5月3日，Fed将基准的联邦基金利率从2.75%上调至3%。
（AWSJ，2005.06.03）
法国否决欧盟宪法祸及欧元
        据道琼斯报导，过去3年中，即使在欧元区经济增长相当疲弱的情况下，欧元兑美元的汇率仍在上涨，但现在，可能导致冲突的严重的政治不确定性或许会改变这种局面──朝着不利于欧元的方向──随着法国公众投票否决欧盟宪法，这种严重的不确定性一下子被带到世人面前。这次公投结果将阻碍欧盟的发展，并有可能干扰有关方面调整政策的努力。
        但事情并不止于宪法问题。由于欧元区最大的两个经济体法国和德国的选民表现出越来越强烈的不满，不断加重的政治困局或许将继续占据新闻的标题位置并对欧元构成重压。
        当然，美元在欧元面临难题之际能否继续因祸得福还有待观察。和一直以来的情况那样，市场还可能常常以美元为中心话题，对美国经常项目赤字忧心忡忡；而中国的外汇政策（美元面临的最大挑战）很有可能会维持下去。
        眼下，从欧元受到的压力来看，法国公投结果不会对市场产生持久影响的想法显然是判断失误。欧元兑美元过去5周的累计跌幅达到5.6%。欧元的急剧下跌可能是对冲基金和银行自营交易员等投机性强的交易方造成的。但在欧美经济差距日益加大、美元技术面处于强势以及政治风险正在上升的背景下，这股跌势有可能吸引更多的投资者跟风拋售美元。
        那些预计美元今年晚些时候会再次开始下跌的长线投资者只能耐心忍受，或者也有可能放弃这种立场，开始买进美元。到目前，华尔街上还没有几家银行上调美元的长期看跌前景预期，但也许他们正在考虑这么做。雷曼兄弟驻伦敦全球外汇研究部主管麦克考密克在研究报告中说，现在是3年来市场上第一次有人说美元既有可能上涨也有可能下跌，报告认为，这种变化具有转折意义。
        麦克考密克和其它人认为，有关欧盟宪法的具体问题眼下基本不再是中心话题，虽然人们预计荷兰的公投也会得出否决的结果。但他们指出，欧元面临的政治因素导致的压力可能比投资者以前预计的要大得多。
        德国总理施罗德最近在其所在的社民党遭遇重大地区性失利后呼吁提前进行选举，而法国总统希拉克政府的威望又严重受损，在这种背景下，欧盟宪法不能获得一致通过也只是欧洲政治生活中又添了一次挫折而已。分析师说，这次挫折或许让市场进一步认识到选民们对欧盟宪法感到不快的真正原因：欧元区的经济困境。
        德意志银行驻伦敦外汇策略师丁斯莫尔说，过去3年欧元区的增长一直落后于世界其它地区，但并没有影响欧元的上升。而现在，人们实实在在地看到增长疲软的证据了，那就是选民中普遍的不满情绪，这种不满或许会加剧并延长政治上的不确定性。他说，由法国和荷兰的宪法公投直接导致的政治风险或许会退却，但欧元区当前的政治混乱局面可能还将使欧元持续受压。
        当然，如果欧盟成员国能迅速团结一致，重新寻找到实现建立紧密的政治联盟目标的途径，那么欧元所受损害的程度或许能降到最低。丹麦首相拉斯穆森日前就提出这样的主张，他呼吁欧盟领导人对宪法的未来迅速作出明确的决定。同时，奥地利总理许塞尔建议在整个欧盟范围进行公投，以摆脱当前的危机。
        另外，欧元受挫未必就意味着美元走强。虽然美元兑欧元正继续向新高迈近，但很难预计这段道路会有多漫长。鉴于法国对欧盟宪法的反对使人们对英国是否会考虑就加入欧元体系举行全民公投产生了疑问，有些货币对的汇率走势可能比较容易预测，特别是英镑兑欧元。但对美元来说，至少，它的走强在一定程度上只是因为法国的投票结果为延长其近几周的涨势提供了一个很好的借口。汇丰驻伦敦的外汇策略师布鲁姆说，这个结果碰巧对英镑有利而对欧元不利。但它对美元并没有什么切实的正面或负面的影响，美元这次只是意外地拣了个便宜。
（DJ，2005.06.01）
国内与港台经济

陶冬预计人民币今夏升值
        据《明报》报导，瑞士信贷第一波士顿（CSFB）经济分析师陶冬6月1日发表的报告称，在与中国相关官员会面后，令他相信，中国已为人民币升值做好准备，虽然从中方得到的想法是人民币不会在短期内升值，但他仍估计，人民币最快可望于今年夏天升值，而7月G8会议（八大工业国会议）或9月国家主席胡锦涛访美之时，是升值时机。
        陶冬在其每日报告内指出，上周他曾往北京及上海，与人民银行、外汇管理局及一些内地银行等官员会面，令他相信人民币重新估值不会于短期内发生，但当实施时，最大可能是选择扩宽波幅的方式。同时，相关官员又令他得出强烈印象，是中国已为人民币升值作好准备，只待批准。他又认为，北京仍未有人民币升值的明确时间表。但CSFB仍认为，人民币仍有机会在今年升值。
        据报告引述外管局官员称，中国外汇储备分布必须符合国家贸易情况，中国现在约有八成的进出口是以美元计算，显示中国不会在人民币升值后，大幅改动现有外汇储备组合。报告又引述消息称，中国外储组合中，美元占60%，欧元及日元各占17%及15%，港元占3%，其余5%为商品货币。
        2004年，陶冬就曾断言，人民币将在2005年上半年升值3%至5%，但至今仍只闻楼梯响，所以今次是否可“预言”成真，则要拭目以待。
        另据《明报》报道，法国巴黎百富勤董事副总经理及中国总经济师陈兴动认为，人民币在未来半年没有需要、亦不会升值。他认为，人民币汇率基制有需要改革，但不一定是升值，而且升值与否，主要取决于中国内部的发展需求，而非受外部压力所推动。他说，现在中国国际收支平衡没有大问题，且中国未有过分依赖出口去推动经济增长，故人民币暂没有升值的需要。
        陈兴动说，现在外间对中国施压，要求人民币升值，主要因为中国经济增长速度仍然很快，但内地已经实施宏观调控，加上近期采取压抑地产市场过热的措施，故他估计内地经济增长，稍后会略为降温，估计到2006年，国际间要求人民币升值的压力，亦会相对减少。
        但他指出，中国已进入新一个工业化阶段，估计未来10至15年，内地经济增长仍会保持在7%至9%水平，该行将今年内地经济增长率，由原来的8.8%调高至9%，主要因为该行预期内地进口增长速度将减慢。
        陈兴动还说，内地房地产市场泡沫，并不是全国性的，内地的置业需求，主要来自真正的住屋需要，只有少数人从事投资炒卖活动，而上海的房地产市场泡沫，主要出现在高档次的住宅市场。他称，国务院表明不希望内地房地产的价格增幅，大幅高于通胀，故希望通过调控，将部分升幅过快的地产市道适度降温，但这并不意味大力打压，因为房地产市场始终是内地经济增长的主要动力之一。
（明报，2005.06.02）
中国正在推进金融体系改革
        《亚洲华尔街日报》报导，当中国政府依旧坚守其汇率体制之际，中国货币当局正在大力推进国内金融体系其它领域的深入改革。
        对人民币问题的关注似乎让人们忽略了中国金融体系所发生的巨大变化：中国正在对金融业的硬件、监管机构官员的观念以及银行、经纪公司和股票交易所的零乱网络进行彻底的改革。为了顺应21世纪全球金融业发展的需要，中国的金融机构正在斥资数亿美元来改造它们的计算机系统，对几千名银行职员和管理人员进行国际金融实务的培训。中国如果想要融入全球金融体系，并避免爆发国内金融危机，就必须进行这些调整。
        中国在这个最终期限前的准备工作为外国公司提供了向中国销售设备并影响其金融业发展的重要机遇。IBM等公司正在向中国各银行供应计算机系统，而纽约联邦储备银行则在为中国央行的官员举办研习班。
        中国的金融业改革还有很长的路要走。许多银行的办公室都使用别针来固定文件，原因是它们没有订书机，就更别说建立复杂的计算机网络使全国各地分行联网了。没有这种网络，已经拖欠贷款的借款人很容易从另一个城市的银行分支机构中获得新的贷款。计算器处理系统的缺乏也导致欺诈和其它违规行为滋生。另外，最大的几家银行都拥有好几十万员工，以满足覆盖到众多小城镇的分行和支行的人员需求。但是，这些机构的许多员工（甚至是总部的职员）对现代金融实务几乎一无所知。
        因此，中国金融改革的一个重点一直在培训这些员工和包括包括央行中国人民银行在内的政府监管部门官员方面，通过培训让他们学习国际运作办法，从最佳的会计处理方式到货币市场操作的技术性问题等等不一而足。
        中国政府目前每年都派遣数千名金融业高管参加国际培训项目。IMF为中国央行官员举办了为期数周的培训班，教授他们如何制定合理的金融政策以及怎样应对危机。去年，香港金管局在中国人民银行总行为800多名来自全国各地分行的管理人员和其它官员进行了中文课程培训。
        在纽约联邦储备银行每年举办的研习班上，中国及其它国家的央行官员对资金流动和其它宏观问题的全球重要意义有了深刻的理解。负责该培训项目的Fed国际事务部门的官员哈维称，培训内容是从纽约联储的角度让大家认识到这个问题的重要性。
        作为中国四大国有商业银行之一的中国银行采取了截然不同的方法：它引入了国际专才担任实职。今年早些时候，该行聘请美国的一位银行家董乐明出任信贷风险总监。董乐明原先的一位同事称，他在英国金融业巨头汇丰控股任职时对贷款审批十分严格，决不轻易放贷，因而有着“No博士”之称。中国银行行长助理诸鑫强在上海最近召开的一次会议上表示，董乐明和其它外籍人士加入银行董事会能够带来一些十分专业的知识和一些很好的管理经验。
        同时，中国金融业正在投入巨资进行技术升级。IBM和德国SAP  AG已经向中国的银行提供了计算机并传授了使用知识。去年，上海证交所与美国咨询公司埃森哲和德国股票交易集团德国证交所的一家合资企业签署了一项多年期协议，后者将在未来几年内帮助建立全球最先进的交易系统之一。此外，路透集团最近推出了中国国内银行间的电子外汇交易系统，有一天或许能在该系统中进行自由浮动的人民币的全球交易。
        没有哪一个地方比中国人民银行更迫切需要关注国际惯例。它的员工人数是美联储的5倍，因此培训员工成了它所面临的一个巨大挑战。人行在全国的9个地区分行和1800个支行拥有10多万名员工，银监会拥有2万名员工，国家外汇管理局的人数也有几千人。一位了解中国培训项目的外国央行官员称，参加培训的中国央行官员遍布全球各地。一年以前，IMF在大连建立了一座五层楼的培训中心，旨在为中国央行官员提供培训。
（AWSJ，2005.06.02）
（以上信息均采自公开媒体报道，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）

2005年第39期（总第572期）                          2005年6月3日（星期五）

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