经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
中国社会科学院经济所与海通证券有限公司
《经济走势跟踪与研究》联合课题组编
2004年第18期（总第453期） 2004年3月12日（星期五）
经济热点
日本连续第三年削减对华日元贷款
据路透社报道，日本官员3月11日表示，由于预算吃紧，加上中国经济增长强劲，日本将连续第三年削减给予中国的贷款，而印度则取代中国，成为日本最大的对外援助国家。日本外务省官员称，在截至3月31日的会计年度中，计划缩减20%的对华贷款，降至约967亿日元（8.721亿美元），而确切数字将在月底时决定。这个金额不及三年前2144亿日元的一半，而使中国降至日本外援国家中的第三名。
全球最贫穷国家之一的印度，预期将获得1200亿日元贷款，以对抗贫穷，提振经济，并改善基础设施以吸引外国投资。官员表示，印尼将成为日本第二大的外援国家，本会计年度金额为1046亿日元。
英国《金融时报》报道说，日本有政治观点认为，日本不该向最大的新兴竞争对手中国提供资金，作为对这种观点的响应，日本最近几年已经削减了向中国的贷款。日本今年分配给中国的贷款大约只有最高峰2001年时的一半，而就在那一年，对华贷款政策出现了变化。
日本的对华贷款再也不能用于基础设施项目了。与此不同的是，提供给印度的贷款将集中在发电和交通领域。“有许多日本企业对印度市场产生了浓厚兴趣，但由于印度存在基础设施瓶颈，这些企业进入印度市场犹豫不决，”日本外务省的一位官员说，“印度要想摆脱其大范围的贫穷状况，就必须发展经济，但印度在社会和实体基础设施方面存在瓶颈。”
该官员说，相比之下，中国已在沿海地区建设了“极好的”港口和机场。日本的贷款现在已只提供给中国内陆地区，主要集中在环境、卫生和人口相关的项目。日本的对华贷款目前只占中国巨额外国投资的一小部分。但据日本外务省的数据，在上世纪90年代中期前，日本政府的对华贷款占了投资总额的约20%。日本的对华贷款总额达3万亿日元，有关官员称中国的偿贷记录完美无缺。外务省希望，对华开发贷款将无须进一步大幅削减。外务省表示，由于这些贷款计划将不再为大型项目提供资金，因此正在得到日本牢骚满腹的日本纳税人的理解。 （综合消息）
国际经济
美国经济复苏力度减缓 Fed明年才可能升息
最近，美林北美首席经济学家罗森柏格指出，美联储（Fed）将迟至明年才可能升息，主因目前仍未出现通胀风险，加上美国经济已呈现强劲复苏，未来增长脚步可能放慢。
罗森柏格接受访问时指出，“根据研判，Fed将竭尽所能的维持经济强劲扩张。就像是70年代连续六年采取极端紧缩的货币政策以打击通胀一般，如今也将连六年采取过度调节货币政策以压制通货紧缩压力。”
Fed自去年6月即维持利率在45年来低点1%不变，Fed主席格林斯潘3月12日向国会指出，美国经济复苏迹象与日俱僧，将很快带动就业增长。罗森柏格就格林斯潘的谈话指出，“目前除了设法发表乐观评论外，我不认为还有其它选择。美国经济复苏反弹的好日子确实已经过去了。”根据彭博社经济学家调查指出，继去年下半年增长年率达到6.1%后，美国经济今年将增长4.6%，就业增长表现落后，过去12个月来有近160万人失业。美国2月份新增21000个工作机会，未达到经济学家预估的六分之一。根据彭博社统计，美国第一季消费者支出可望增长3.5%，第二季将达到3.9%，罗森柏格指出，随着退税用罄，抵押再融资减缓，下半年消费者支出增长将减缓至近2.5%。罗森柏格指出，“美国经济增长未来可能减缓，Fed不可能立即升息。”
（中央社，2004.03.12）
多家投资银行降低欧元汇价预估
美元最近的汇价似乎止跌回升。包括高盛、摩根士丹利及荷兰银行等三大银行不约而同地调低欧元兑美元汇价，迹象显示欧洲经济陷入停滞。
高盛、摩根士丹利及荷兰银行表示，6月欧元汇价将比稍早预估为低。上述三家银行占每日全球外汇交易1.2兆美元，大约13%。其中，高盛同时调低欧元兑日元汇价预估。伦敦高盛全球经济研究部门主管奥尼尔在致客户函中表示，相较于其它经济体，国内需求仍陷入挣扎，欧元汇价稍微被高估。高盛下调欧元3个月汇率预估，从原来的1.26美元兑1欧元，调低至1.20；兑日元汇价则从原来的132.30日元兑1欧元，调低至126。摩根士丹利也调低6月底前欧元汇价预估，自原来的1.25美元兑1欧元，降至1.19；荷兰银行则将3个月美元兑欧元预估，从原来的1.33美元兑1欧元，降至1.23；6个月美元兑欧元预估，自原来的1.33美元兑1欧元降至1.23。
（中央社，2004.03.12）
IMF对阿根廷采取强硬立场
国际货币基金组织、七国集团，还有特别是美国，一致对阿根廷采取更为强硬的路线，此举似乎已经奏效。阿根廷政府已同意偿还到期的31亿美元贷款，避免了痛苦的躲债或经受更严重的金融孤立。
美国充当了阿根廷与国际货币基金组织及七国集团之间的斡旋者，代表阿根廷总统内斯托尔·柯克纳进行游说，于去年9月在迪拜帮阿根廷获得与国际货币基金组织签定的协议。今年1月，国际货币基金组织对阿根廷贷款计划进行第一次审核，美国再次进行斡旋，而意大利、日本和英国投了弃权票。在国际货币基金组织内部，日本一般会跟随美国的路线，但此次却令人惊讶地对阿根廷采取强硬措施。
但美国官员承认，自从第一次审核贷款计划以来，美国对阿根廷的态度已强硬起来。阿根廷已经达到计划中制定的财政和货币政策目标。但该国在重组800亿美元拖欠债券方面一直缺乏进展，这是问题的症结。一位执行理事表示，贷款计划第二次审核定于3月中旬进行，在此之前，可以把阿根廷向国际货币基金组织偿还贷款看成一种“友好姿态”。
七国集团控制着国际货币基金组织董事会，国际货币基金组织董事会将决定是否依照与阿根廷的协议发放下一批贷款。国际货币基金组织的规定称，只有当债务拖欠国与债权方“真诚”协商时，国际货币基金组织才能为该国提供贷款。
美国已经表示，阿根廷必须同各债权方分别达成协议，而对于阿根廷委托投资银行担任债务重组顾问的举措，美国也表示欢迎。3月11日是贷款偿还的最后期限，然而就在此前的几周内，美国对重组缺乏进展的局面失去耐心，因而七国集团的立场更趋一致。早在上月美国佛罗里达州博卡拉顿举行的七国会议上，这种态度转变就初露端倪，当时，会议公报呼吁阿根廷“与债权方进行建设性接触，以提高它们对重组的参与程度”。
阿根廷经济一直增长强劲，财政状况已有所改善，但在与债权方谈判方面进展甚微。国际货币基金组织已敦促阿根廷作出承诺，承认欠债并与阿根廷债券持有人全球委员会进行协商。该委员会声称，它代表的个人与机构投资者持有阿根廷拖欠债券的近一半。
国际货币基金组织还希望阿根廷提高投资人接受度，并认为50%以上是可接受的。同时，该组织希望柯克纳总统正式授权阿根廷保留的投资银行，为债务重组提供建议，并安排重组计划。由于交易已经一锤定音，看上去阿根廷在这些问题上已作出让步。作为回报，国际货币基金组织的人员似乎也已答应向理事会积极建议，在定于3月份进行的第二次贷款审核时发放下一批贷款。
（英国金融时报，2004.03.12）
国内与港台经济
中国2月份CPI增长2.1%低于市场预期
国家统计局3月11日发布的数据显示，2004年2月份消费价格指数（CPI）上涨2.1%，大大低于普遍预期的上涨3.3%，也较1月份的3.2%为低。而且，2月份的消费物价也较1月份下降了0.2%，这是自去年7月份以来，首次月比出现下滑。
《联合早报》分析，这个数据降低了中国人民银行进一步调高利率的可能性。2月份消费价格指数表明，此前市场普遍担忧的中国面临通货膨胀的压力有所缓解，这也进一步增强了中国央行不会在近期收紧货币政策的可能性。汇丰银行的分析员指出，从有关数据看来，通货膨胀对中国经济来说，并不会造成立即的威胁。
中国2003年全年的消费价格指数增幅为1.2%，超过了中国官方2003年年初设定的不超过1%的目标。中国今年初制定的2004年消费价格指数增长目标为3%。推动2月份消费价格指数上涨的主要因素仍然是食品价格的上涨。2月份食品价格较上年同期上涨5.6%，不过增速较1月份的8%有所减缓。而交通和通信产品价格的下降则部分抵消了食品价格的上涨。2月份交通通信类价格较上年同期下降2.6%。
道琼斯12日的报道说，经济学家认为春节因素使数据有所失真，因此尚不能据此认为中国的通货膨胀压力有所缓解，不过预计央行短期不会加息或提高存款准备金率。天则经济研究所理事长张曙光表示，2月份交通通信类价格的下降是由于春运过后票价回落所造成的，属于季节因素。因此，受其影响增幅放缓的消费者价格指数对真实经济运行趋势的反映有所失真。中国在每年春节运输高峰期间按惯例均会上浮交通工具的价格，而春节过后票价就会恢复节前的水平。中国今年春节在1月份，而不是通常的2月份，而今年春运期间各地票价的上浮幅度大致在20%左右。此外，食品类价格的走势也因为春节前后消费变化的影响而失真。虽然2月份食品类价格的增幅达到5.6%，但低于1月份的8%。张曙光认为，食品价格增速放缓的原因同样是春节因素造成的。他表示，由于1月份春节假期的购物狂潮，食品类价格在1月份出现飙升，而到了春节之后的2月份，其价格的增幅自然就会出现放缓。
单纯从2月份消费者价格指数的增幅来看，似乎表明此前市场普遍担忧的中国面临通货膨胀的压力已经有所缓解。不过，经济学家们却并不这样认为。一家中资金融机构不愿透露姓名的中国经济师表示，单凭今年1﹑2月份的消费者价格指数还很难判断物价的走势。这位经济师还指出，在食品类价格中，粮食价格上涨了17.5%，增速还是很快。这从一个侧面表明物价的上升势头可能并没有完全放缓。
张曙光也认为，由于受今年春节因素的影响，消费者价格指数有所失真，因此不能据此认定中国的通货膨胀压力已经有所缓解，还需要再观察一段时间。张曙光同时表示，今年消费者价格指数增幅在3%-5%之内都是正常的。
尽管经济学家们认为目前通货膨胀压力并未缓解，但他们同时表示，央行短期内上调利率的可能都不大。央行行长周小川近日的讲话也明确表示了这个意向。周小川周四明确表示，虽然近期消费者价格指数有所上升，但还不到要上调利率的程度，因此本月不会上调利率。周小川称，央行在进一步观察前一阶段的货币政策在今后几个月的效应。至于下个月或今后是否会加息，则还有待进一步观察。他表示，央行目前仍然觉得通过公开市场的操作来吸收市场上过多的资金，“目前来讲基本上还是够用的”。
天则的张曙光也认为，央行短期内不会上调存款利率，因为这样会造成中国和美国的利差进一步扩大，从而加剧人民币的升值压力。张曙光称，目前中国与美国的名义利率之差为正值，如果中国近期加息，就会使得流入中国的资金量增多，从而加剧人民币的升值压力。他表示，除非美国加息，否则央行目前上调利率的空间十分有限。
而市场普遍认为，美国联邦储备委员会近期加息的可能性很小。美国联邦储备委员会主席格林斯潘3月初表示，目前的联邦基金利率水平在一段时间内较为适宜，但最终要被上调到更为中性的水平。美国基准利率联邦基金利率目前位于45年来的低点1%。美国尚未公布2月份消费者价格指数，其1月份CPI较上年同期增长0.5%。
对于存款准备金率，张曙光虽然承认目前央行单凭公开市场操作发行票据难以控制货币供应量的增加，但他同时认为，由于去年刚刚上调过存款准备金率，因此央行不会在这么短的时间内再次动用这一调控工具。央行自去年9月21日起，将除信用社外的金融机构的存款准备金率从6%提高到7%，以抑制货币信贷的过快增长。
自2003年4月22日起，中国央行就将发行票据作为其主要的货币市场调控工具。央行的票据主要用于对冲外汇占款，控制货币供应量，以防范通货膨胀风险和遏制人民币升值。由于央行必须购入商业银行售出的外汇，从而形成向市场投放基础货币，因此央行需要对冲或冻结这部分资金。
包括3月9日的例行操作，央行今年迄今已从市场上净吸纳了约1861.8亿元资金。但本周央行票据的中标收益率仍然低于上周，显示市场资金依然充裕，央行回笼货币的压力仍然很大。而上述未透露姓名的中国经济师则仅仅预计，本月央行不大可能调整准备金率。但是对于未来是否上调或何时上调，所调查的经济学家均表示目前不好预测。
存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在央行的存款，而央行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。央行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。
中国央行今年初已调低了今年银行贷款和货币供应量增长目标，以控制货币供应量，防止潜在的通货膨胀威胁。央行设定的2004年广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1的增长目标均为17%，而今年新增人民币贷款目标为2.6万亿元。央行3月12日公布的数据显示，2月份货币供应量增速回升，广义货币M2增长19.4%，M1增长19.8%。央行表示，货币供应量增速较1月份回升的主要原因是季节性因素的影响。中国2003年M2增长了19.6%，M1增长18.7%，而去年全年中国新增人民币贷款2.77万亿元。
（综合消息）
商品价格上涨不会阻碍中国经济发展
美国《巴伦周刊》最近发表一篇文章说，你可能也认为，原材料价格不断上涨将成为中国经济增长放慢的罪魁祸首，但是，亚洲最大的商品交易公司——来宝集团（Noble Group）的创始人兼首席执行长理查德·埃尔曼对此持不同意见。
几周之前，总部设在香港的来宝集团宣布，受益于商品市场火爆，公司去年净利润激增至6125万美元，较上年的3012万美元增长了一倍还多。
中国对原材料的需求旺盛推动全球商品价格不断上升。一些人认为，原材料价格将很快超过中国所能承受的价格区间，从而导致中国经济增长放缓。但埃尔曼不同意这种观点。他认为，中国能够承担价格上涨所造成的压力。埃尔曼说，不管原材料价格涨到什么程度，中国必须要保持经济增长，改善公众的生活水平。他表示，中国可以通过紧缩信贷来降低对原材料的需求，但实际情况是，中国许许多多的公司目前经营状况良好而且都属于私营公司。这些公司愿意以更高的价格买进原材料，举例来说，如果出现了电力短缺，中国将加大钢铁进口以建设更多的电厂。
埃尔曼还说，他预计亚洲市场，尤其是中国将继续保持快速增长，韩国、日本和印度经济也将出现实质性增长，利润率将会改善，产量将会增加，公司业绩也会继续提高。
埃尔曼承认，通货膨胀现象最终将无可避免地出现。他说，“生米总会煮成熟饭，目前情况是，亚洲的生产商在将成本上升转移到沃尔玛等其它公司头上这一点上还有很大困难，我们将观察这种势头是否会一直持续下去。”
长期以来一直预计中国人民币汇率在今年晚些时候将温和上涨的美林公司最近预测，中国将大幅度地调整外汇政策。但或许令美国政府失望的一点是，美林并不预计人民币汇率将自由浮动，但美林认为，人民币汇率将在目前钉住美元的基础上上升10%，出于面子上的考虑，外汇政策调整的时间可能会选在美国总统大选之后。美林还认为，中国将把人民币汇率由钉住美元转为钉住由三种主要货币组合而成的一篮子货币，并允许人民币汇率在上下各5%的区间内浮动。
目前，远期市场的价格显示，市场预计美元兑人民币在今年年底将由目前的1美元兑人民币8.28元跌至8.15元，并在2005年年底进一步跌至7.98元。
美林认为，人民币的合理价格可能应该是6.31元兑1美元，较当前价格高出将近三分之一。人民币汇率要达到这一水平可能无法实现，但美林认为，美元兑人民币在今年12月份当季可能跌至人民币7.32元，并在明年进一步下跌。这个观点主要是美林首席全球外汇策略师康托波洛斯提出的，但亚洲经济学家邦德以及外汇策略师卡素莫维奇和文森特·洛也赞同这个看法。
由于中国经济去年第四季度的增长速度达到9.9%，同时通货膨胀压力也明显上升，这四位人士在过去两个月来对人民币汇率问题一直争论不休。中国官方将今年经济增长的目标定为7%，低于去年9%的水平，但是，中国的实际经济增长速度常常会超过官方的预期目标。）
如同埃尔曼可能会指出的一样，中国的通货膨胀压力在成本方面表现最为明显，其中包括商品价格和运费上升，这部分要归因于美元走软、供应方面存在瓶颈以及天气不利和农业用地减少造成的国内粮食价格急剧上升等因素。四位人士认为，长期保持人民币汇率低估可能会造成通货膨胀率大幅上升。争论的结果是他们提出了新的建议。康托波洛斯解释称，“如果中国政府聘请我们作为顾问，在怎样使汇率机制为基本的政策目标服务这个问题上，（调整汇率）就是我们将给中国政府提出的最为可行的建议。”另外，四位人士还研究了智利、匈牙利、印尼以及新加坡过去对汇率进行调整的经历。他们发现，当一国政府开始调整其汇率机制的时候，这种调整通常幅度都很大，而且实行速度也非常迅速，另外，调整几乎总会导致通货膨胀率下降，而该国的外汇储备通常在汇率调整前会出现较大的增长。
对汇率进行调整将支撑中国邻国的货币汇率，从而对地区经济增长和出口造成不利影响。但是，对于香港和马来西亚等货币汇率仍钉住美元的国家和地区来说，这种调整有其积极意义。美林还顺便提及，马来西亚将在明年解除其货币钉住美元的政策。管理Columbia Newport Tiger共同基金的桑德隆德说，如果中国调整汇率，其它仍实行钉联系汇率制的邻国和地区也会乐于效仿。
当然，美国供应链成本也将上升。想想那些电子产品生产商吧，这些公司过去几年中将大量的生产业务转移到中国，但其收入仍以美元计算。
（巴伦周刊，2004.03.08）
经济学家上调香港04年经济增长预期
在香港政府发布的数据显示2003年第四季度经济增幅高于预期，较上年同期增长5%，增幅高于第三季度的4%。2003年全年经济增长3.3%，也高于2002年的2.3%。恒生银行最近将2004年的经济增幅预期从此前的4%上调到5.5%，这一预期仍低于政府给出的6%的官方预期，原因担心美国可能的加息会带来负面影响，同时他还认为香港地产价格近期的大幅反弹之势难以持久。高盛则将预期增幅由此前的6%调高至7%。花旗集团预计香港经济2004年的增幅为6.5%。（综合消息）
（以上信息均采自公开媒体报道，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）
2004年第18期（总第453期） 2004年3月12日（星期五）
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经济热点
日本连续第三年削减对华日元贷款
据路透社报道，日本官员3月11日表示，由于预算吃紧，加上中国经济增长强劲，日本将连续第三年削减给予中国的贷款，而印度则取代中国，成为日本最大的对外援助国家。日本外务省官员称，在截至3月31日的会计年度中，计划缩减20%的对华贷款，降至约967亿日元（8.721亿美元），而确切数字将在月底时决定。这个金额不及三年前2144亿日元的一半，而使中国降至日本外援国家中的第三名。
全球最贫穷国家之一的印度，预期将获得1200亿日元贷款，以对抗贫穷，提振经济，并改善基础设施以吸引外国投资。官员表示，印尼将成为日本第二大的外援国家，本会计年度金额为1046亿日元。
英国《金融时报》报道说，日本有政治观点认为，日本不该向最大的新兴竞争对手中国提供资金，作为对这种观点的响应，日本最近几年已经削减了向中国的贷款。日本今年分配给中国的贷款大约只有最高峰2001年时的一半，而就在那一年，对华贷款政策出现了变化。
日本的对华贷款再也不能用于基础设施项目了。与此不同的是，提供给印度的贷款将集中在发电和交通领域。“有许多日本企业对印度市场产生了浓厚兴趣，但由于印度存在基础设施瓶颈，这些企业进入印度市场犹豫不决，”日本外务省的一位官员说，“印度要想摆脱其大范围的贫穷状况，就必须发展经济，但印度在社会和实体基础设施方面存在瓶颈。”
该官员说，相比之下，中国已在沿海地区建设了“极好的”港口和机场。日本的贷款现在已只提供给中国内陆地区，主要集中在环境、卫生和人口相关的项目。日本的对华贷款目前只占中国巨额外国投资的一小部分。但据日本外务省的数据，在上世纪90年代中期前，日本政府的对华贷款占了投资总额的约20%。日本的对华贷款总额达3万亿日元，有关官员称中国的偿贷记录完美无缺。外务省希望，对华开发贷款将无须进一步大幅削减。外务省表示，由于这些贷款计划将不再为大型项目提供资金，因此正在得到日本牢骚满腹的日本纳税人的理解。 （综合消息）
国际经济
美国经济复苏力度减缓 Fed明年才可能升息
最近，美林北美首席经济学家罗森柏格指出，美联储（Fed）将迟至明年才可能升息，主因目前仍未出现通胀风险，加上美国经济已呈现强劲复苏，未来增长脚步可能放慢。
罗森柏格接受访问时指出，“根据研判，Fed将竭尽所能的维持经济强劲扩张。就像是70年代连续六年采取极端紧缩的货币政策以打击通胀一般，如今也将连六年采取过度调节货币政策以压制通货紧缩压力。”
Fed自去年6月即维持利率在45年来低点1%不变，Fed主席格林斯潘3月12日向国会指出，美国经济复苏迹象与日俱僧，将很快带动就业增长。罗森柏格就格林斯潘的谈话指出，“目前除了设法发表乐观评论外，我不认为还有其它选择。美国经济复苏反弹的好日子确实已经过去了。”根据彭博社经济学家调查指出，继去年下半年增长年率达到6.1%后，美国经济今年将增长4.6%，就业增长表现落后，过去12个月来有近160万人失业。美国2月份新增21000个工作机会，未达到经济学家预估的六分之一。根据彭博社统计，美国第一季消费者支出可望增长3.5%，第二季将达到3.9%，罗森柏格指出，随着退税用罄，抵押再融资减缓，下半年消费者支出增长将减缓至近2.5%。罗森柏格指出，“美国经济增长未来可能减缓，Fed不可能立即升息。”
（中央社，2004.03.12）
多家投资银行降低欧元汇价预估
美元最近的汇价似乎止跌回升。包括高盛、摩根士丹利及荷兰银行等三大银行不约而同地调低欧元兑美元汇价，迹象显示欧洲经济陷入停滞。
高盛、摩根士丹利及荷兰银行表示，6月欧元汇价将比稍早预估为低。上述三家银行占每日全球外汇交易1.2兆美元，大约13%。其中，高盛同时调低欧元兑日元汇价预估。伦敦高盛全球经济研究部门主管奥尼尔在致客户函中表示，相较于其它经济体，国内需求仍陷入挣扎，欧元汇价稍微被高估。高盛下调欧元3个月汇率预估，从原来的1.26美元兑1欧元，调低至1.20；兑日元汇价则从原来的132.30日元兑1欧元，调低至126。摩根士丹利也调低6月底前欧元汇价预估，自原来的1.25美元兑1欧元，降至1.19；荷兰银行则将3个月美元兑欧元预估，从原来的1.33美元兑1欧元，降至1.23；6个月美元兑欧元预估，自原来的1.33美元兑1欧元降至1.23。
（中央社，2004.03.12）
IMF对阿根廷采取强硬立场
国际货币基金组织、七国集团，还有特别是美国，一致对阿根廷采取更为强硬的路线，此举似乎已经奏效。阿根廷政府已同意偿还到期的31亿美元贷款，避免了痛苦的躲债或经受更严重的金融孤立。
美国充当了阿根廷与国际货币基金组织及七国集团之间的斡旋者，代表阿根廷总统内斯托尔·柯克纳进行游说，于去年9月在迪拜帮阿根廷获得与国际货币基金组织签定的协议。今年1月，国际货币基金组织对阿根廷贷款计划进行第一次审核，美国再次进行斡旋，而意大利、日本和英国投了弃权票。在国际货币基金组织内部，日本一般会跟随美国的路线，但此次却令人惊讶地对阿根廷采取强硬措施。
但美国官员承认，自从第一次审核贷款计划以来，美国对阿根廷的态度已强硬起来。阿根廷已经达到计划中制定的财政和货币政策目标。但该国在重组800亿美元拖欠债券方面一直缺乏进展，这是问题的症结。一位执行理事表示，贷款计划第二次审核定于3月中旬进行，在此之前，可以把阿根廷向国际货币基金组织偿还贷款看成一种“友好姿态”。
七国集团控制着国际货币基金组织董事会，国际货币基金组织董事会将决定是否依照与阿根廷的协议发放下一批贷款。国际货币基金组织的规定称，只有当债务拖欠国与债权方“真诚”协商时，国际货币基金组织才能为该国提供贷款。
美国已经表示，阿根廷必须同各债权方分别达成协议，而对于阿根廷委托投资银行担任债务重组顾问的举措，美国也表示欢迎。3月11日是贷款偿还的最后期限，然而就在此前的几周内，美国对重组缺乏进展的局面失去耐心，因而七国集团的立场更趋一致。早在上月美国佛罗里达州博卡拉顿举行的七国会议上，这种态度转变就初露端倪，当时，会议公报呼吁阿根廷“与债权方进行建设性接触，以提高它们对重组的参与程度”。
阿根廷经济一直增长强劲，财政状况已有所改善，但在与债权方谈判方面进展甚微。国际货币基金组织已敦促阿根廷作出承诺，承认欠债并与阿根廷债券持有人全球委员会进行协商。该委员会声称，它代表的个人与机构投资者持有阿根廷拖欠债券的近一半。
国际货币基金组织还希望阿根廷提高投资人接受度，并认为50%以上是可接受的。同时，该组织希望柯克纳总统正式授权阿根廷保留的投资银行，为债务重组提供建议，并安排重组计划。由于交易已经一锤定音，看上去阿根廷在这些问题上已作出让步。作为回报，国际货币基金组织的人员似乎也已答应向理事会积极建议，在定于3月份进行的第二次贷款审核时发放下一批贷款。
（英国金融时报，2004.03.12）
国内与港台经济
中国2月份CPI增长2.1%低于市场预期
国家统计局3月11日发布的数据显示，2004年2月份消费价格指数（CPI）上涨2.1%，大大低于普遍预期的上涨3.3%，也较1月份的3.2%为低。而且，2月份的消费物价也较1月份下降了0.2%，这是自去年7月份以来，首次月比出现下滑。
《联合早报》分析，这个数据降低了中国人民银行进一步调高利率的可能性。2月份消费价格指数表明，此前市场普遍担忧的中国面临通货膨胀的压力有所缓解，这也进一步增强了中国央行不会在近期收紧货币政策的可能性。汇丰银行的分析员指出，从有关数据看来，通货膨胀对中国经济来说，并不会造成立即的威胁。
中国2003年全年的消费价格指数增幅为1.2%，超过了中国官方2003年年初设定的不超过1%的目标。中国今年初制定的2004年消费价格指数增长目标为3%。推动2月份消费价格指数上涨的主要因素仍然是食品价格的上涨。2月份食品价格较上年同期上涨5.6%，不过增速较1月份的8%有所减缓。而交通和通信产品价格的下降则部分抵消了食品价格的上涨。2月份交通通信类价格较上年同期下降2.6%。
道琼斯12日的报道说，经济学家认为春节因素使数据有所失真，因此尚不能据此认为中国的通货膨胀压力有所缓解，不过预计央行短期不会加息或提高存款准备金率。天则经济研究所理事长张曙光表示，2月份交通通信类价格的下降是由于春运过后票价回落所造成的，属于季节因素。因此，受其影响增幅放缓的消费者价格指数对真实经济运行趋势的反映有所失真。中国在每年春节运输高峰期间按惯例均会上浮交通工具的价格，而春节过后票价就会恢复节前的水平。中国今年春节在1月份，而不是通常的2月份，而今年春运期间各地票价的上浮幅度大致在20%左右。此外，食品类价格的走势也因为春节前后消费变化的影响而失真。虽然2月份食品类价格的增幅达到5.6%，但低于1月份的8%。张曙光认为，食品价格增速放缓的原因同样是春节因素造成的。他表示，由于1月份春节假期的购物狂潮，食品类价格在1月份出现飙升，而到了春节之后的2月份，其价格的增幅自然就会出现放缓。
单纯从2月份消费者价格指数的增幅来看，似乎表明此前市场普遍担忧的中国面临通货膨胀的压力已经有所缓解。不过，经济学家们却并不这样认为。一家中资金融机构不愿透露姓名的中国经济师表示，单凭今年1﹑2月份的消费者价格指数还很难判断物价的走势。这位经济师还指出，在食品类价格中，粮食价格上涨了17.5%，增速还是很快。这从一个侧面表明物价的上升势头可能并没有完全放缓。
张曙光也认为，由于受今年春节因素的影响，消费者价格指数有所失真，因此不能据此认定中国的通货膨胀压力已经有所缓解，还需要再观察一段时间。张曙光同时表示，今年消费者价格指数增幅在3%-5%之内都是正常的。
尽管经济学家们认为目前通货膨胀压力并未缓解，但他们同时表示，央行短期内上调利率的可能都不大。央行行长周小川近日的讲话也明确表示了这个意向。周小川周四明确表示，虽然近期消费者价格指数有所上升，但还不到要上调利率的程度，因此本月不会上调利率。周小川称，央行在进一步观察前一阶段的货币政策在今后几个月的效应。至于下个月或今后是否会加息，则还有待进一步观察。他表示，央行目前仍然觉得通过公开市场的操作来吸收市场上过多的资金，“目前来讲基本上还是够用的”。
天则的张曙光也认为，央行短期内不会上调存款利率，因为这样会造成中国和美国的利差进一步扩大，从而加剧人民币的升值压力。张曙光称，目前中国与美国的名义利率之差为正值，如果中国近期加息，就会使得流入中国的资金量增多，从而加剧人民币的升值压力。他表示，除非美国加息，否则央行目前上调利率的空间十分有限。
而市场普遍认为，美国联邦储备委员会近期加息的可能性很小。美国联邦储备委员会主席格林斯潘3月初表示，目前的联邦基金利率水平在一段时间内较为适宜，但最终要被上调到更为中性的水平。美国基准利率联邦基金利率目前位于45年来的低点1%。美国尚未公布2月份消费者价格指数，其1月份CPI较上年同期增长0.5%。
对于存款准备金率，张曙光虽然承认目前央行单凭公开市场操作发行票据难以控制货币供应量的增加，但他同时认为，由于去年刚刚上调过存款准备金率，因此央行不会在这么短的时间内再次动用这一调控工具。央行自去年9月21日起，将除信用社外的金融机构的存款准备金率从6%提高到7%，以抑制货币信贷的过快增长。
自2003年4月22日起，中国央行就将发行票据作为其主要的货币市场调控工具。央行的票据主要用于对冲外汇占款，控制货币供应量，以防范通货膨胀风险和遏制人民币升值。由于央行必须购入商业银行售出的外汇，从而形成向市场投放基础货币，因此央行需要对冲或冻结这部分资金。
包括3月9日的例行操作，央行今年迄今已从市场上净吸纳了约1861.8亿元资金。但本周央行票据的中标收益率仍然低于上周，显示市场资金依然充裕，央行回笼货币的压力仍然很大。而上述未透露姓名的中国经济师则仅仅预计，本月央行不大可能调整准备金率。但是对于未来是否上调或何时上调，所调查的经济学家均表示目前不好预测。
存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在央行的存款，而央行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。央行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。
中国央行今年初已调低了今年银行贷款和货币供应量增长目标，以控制货币供应量，防止潜在的通货膨胀威胁。央行设定的2004年广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1的增长目标均为17%，而今年新增人民币贷款目标为2.6万亿元。央行3月12日公布的数据显示，2月份货币供应量增速回升，广义货币M2增长19.4%，M1增长19.8%。央行表示，货币供应量增速较1月份回升的主要原因是季节性因素的影响。中国2003年M2增长了19.6%，M1增长18.7%，而去年全年中国新增人民币贷款2.77万亿元。
（综合消息）
商品价格上涨不会阻碍中国经济发展
美国《巴伦周刊》最近发表一篇文章说，你可能也认为，原材料价格不断上涨将成为中国经济增长放慢的罪魁祸首，但是，亚洲最大的商品交易公司——来宝集团（Noble Group）的创始人兼首席执行长理查德·埃尔曼对此持不同意见。
几周之前，总部设在香港的来宝集团宣布，受益于商品市场火爆，公司去年净利润激增至6125万美元，较上年的3012万美元增长了一倍还多。
中国对原材料的需求旺盛推动全球商品价格不断上升。一些人认为，原材料价格将很快超过中国所能承受的价格区间，从而导致中国经济增长放缓。但埃尔曼不同意这种观点。他认为，中国能够承担价格上涨所造成的压力。埃尔曼说，不管原材料价格涨到什么程度，中国必须要保持经济增长，改善公众的生活水平。他表示，中国可以通过紧缩信贷来降低对原材料的需求，但实际情况是，中国许许多多的公司目前经营状况良好而且都属于私营公司。这些公司愿意以更高的价格买进原材料，举例来说，如果出现了电力短缺，中国将加大钢铁进口以建设更多的电厂。
埃尔曼还说，他预计亚洲市场，尤其是中国将继续保持快速增长，韩国、日本和印度经济也将出现实质性增长，利润率将会改善，产量将会增加，公司业绩也会继续提高。
埃尔曼承认，通货膨胀现象最终将无可避免地出现。他说，“生米总会煮成熟饭，目前情况是，亚洲的生产商在将成本上升转移到沃尔玛等其它公司头上这一点上还有很大困难，我们将观察这种势头是否会一直持续下去。”
长期以来一直预计中国人民币汇率在今年晚些时候将温和上涨的美林公司最近预测，中国将大幅度地调整外汇政策。但或许令美国政府失望的一点是，美林并不预计人民币汇率将自由浮动，但美林认为，人民币汇率将在目前钉住美元的基础上上升10%，出于面子上的考虑，外汇政策调整的时间可能会选在美国总统大选之后。美林还认为，中国将把人民币汇率由钉住美元转为钉住由三种主要货币组合而成的一篮子货币，并允许人民币汇率在上下各5%的区间内浮动。
目前，远期市场的价格显示，市场预计美元兑人民币在今年年底将由目前的1美元兑人民币8.28元跌至8.15元，并在2005年年底进一步跌至7.98元。
美林认为，人民币的合理价格可能应该是6.31元兑1美元，较当前价格高出将近三分之一。人民币汇率要达到这一水平可能无法实现，但美林认为，美元兑人民币在今年12月份当季可能跌至人民币7.32元，并在明年进一步下跌。这个观点主要是美林首席全球外汇策略师康托波洛斯提出的，但亚洲经济学家邦德以及外汇策略师卡素莫维奇和文森特·洛也赞同这个看法。
由于中国经济去年第四季度的增长速度达到9.9%，同时通货膨胀压力也明显上升，这四位人士在过去两个月来对人民币汇率问题一直争论不休。中国官方将今年经济增长的目标定为7%，低于去年9%的水平，但是，中国的实际经济增长速度常常会超过官方的预期目标。）
如同埃尔曼可能会指出的一样，中国的通货膨胀压力在成本方面表现最为明显，其中包括商品价格和运费上升，这部分要归因于美元走软、供应方面存在瓶颈以及天气不利和农业用地减少造成的国内粮食价格急剧上升等因素。四位人士认为，长期保持人民币汇率低估可能会造成通货膨胀率大幅上升。争论的结果是他们提出了新的建议。康托波洛斯解释称，“如果中国政府聘请我们作为顾问，在怎样使汇率机制为基本的政策目标服务这个问题上，（调整汇率）就是我们将给中国政府提出的最为可行的建议。”另外，四位人士还研究了智利、匈牙利、印尼以及新加坡过去对汇率进行调整的经历。他们发现，当一国政府开始调整其汇率机制的时候，这种调整通常幅度都很大，而且实行速度也非常迅速，另外，调整几乎总会导致通货膨胀率下降，而该国的外汇储备通常在汇率调整前会出现较大的增长。
对汇率进行调整将支撑中国邻国的货币汇率，从而对地区经济增长和出口造成不利影响。但是，对于香港和马来西亚等货币汇率仍钉住美元的国家和地区来说，这种调整有其积极意义。美林还顺便提及，马来西亚将在明年解除其货币钉住美元的政策。管理Columbia Newport Tiger共同基金的桑德隆德说，如果中国调整汇率，其它仍实行钉联系汇率制的邻国和地区也会乐于效仿。
当然，美国供应链成本也将上升。想想那些电子产品生产商吧，这些公司过去几年中将大量的生产业务转移到中国，但其收入仍以美元计算。
（巴伦周刊，2004.03.08）
经济学家上调香港04年经济增长预期
在香港政府发布的数据显示2003年第四季度经济增幅高于预期，较上年同期增长5%，增幅高于第三季度的4%。2003年全年经济增长3.3%，也高于2002年的2.3%。恒生银行最近将2004年的经济增幅预期从此前的4%上调到5.5%，这一预期仍低于政府给出的6%的官方预期，原因担心美国可能的加息会带来负面影响，同时他还认为香港地产价格近期的大幅反弹之势难以持久。高盛则将预期增幅由此前的6%调高至7%。花旗集团预计香港经济2004年的增幅为6.5%。（综合消息）
（以上信息均采自公开媒体报道，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）
2004年第18期（总第453期） 2004年3月12日（星期五）
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