经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
中国社会科学院经济所与海通证券有限公司
《经济走势跟踪与研究》联合课题组编
2004年第5期（总第440期） 2004年1月16日（星期五）
经济热点
海外投行再提人民币升值问题
新年伊始，海外有关人民币升值的说法仍然不绝于耳。据报道说，投资银行高盛公司1月12日在一份客户短讯中说，中国将在今年第一季度内让人民币币值进行一次重新调整，并在下半年采用贸易加权的一篮子货币，以订定其汇率。高盛说，这些措施将促使人民币在未来12个月累计升值幅度达5%。高盛说，由于低利率的预期及美国经常项目和预算赤字的扩大，美元兑欧元及其它货币的汇价几乎日日创新低，这将会迫使中国处理其汇率政策。
高盛预期，虽然10%的升值将是必要的，以使人民币币值合理，但中国在迈向一个更有弹性的汇率机制的“审慎第一步”中，会使人民币对美元升值2.5%。高盛说，中国随后可能从人民币币值直接钉住美元转为采取一小篮子贸易加权的货币。
高盛还引用了最近中国媒体的一项报导，该报导说，政府正考虑让人民币与一篮子的11种贸易加权货币联结。不过，高盛指出，因为这些货币有很多兑美元不是采取管制就是采取固定汇率，其组合将是63%为美元，而其余部分为欧元及日元。高盛说，改采管制性的一篮子货币将促使人民币在6个月中对这篮货币升值1%，在12个月中升值1.5%，总计升值5%。高盛说，这意味着人民币兑美元汇价在3个月、6个月及12个月内分别为8.07人民币、7.68人民币及7.54人民币。在这些时期，人民币兑日元的汇价为13日元、12.38日元及12.60日元。
在高盛之后，又有几家投资银行预言中国今年将开始调整人民币币值。
美国银行（Bank of America）于1月13日表示，预计中国将在今年下半年将人民币的波动区间放宽至上下限不超过1%。该行预计，中国不会在2004年放弃人民币钉住美元的汇率制度而转向人民币钉住一篮子货币的汇率体制。
路透也报道说，汇丰银行1月13日表示，随着中国经济可能软着陆，中国今年相当有机会扩大人民币汇率机制的弹性。汇丰银行亚太区首席经济师彭捷辉表示，“我们对于资本投资减缓获得控制感到乐观。换句话说，中国将可避免硬着陆。……到今年年中，应该有机会在汇率政策上导入更多弹性。”彭捷辉预期，倘若中国政府选择放宽人民币目前在8.2760-8.2800的波动区间，人民币兑美元的升值幅度可能是“几个百分点”。他说，“我们不预期中国会一下子就重估人民币的价值，他们会采取渐进式的做法。”彭捷辉还称，人民币汇率的改革可能需要两至三年。彭捷辉说，中国决策者的目标将是改革汇率机制，让人民币更具市场取向，而不是单纯地调整人民币兑美元的汇价。彭捷辉还说，人民币有相当的机会将改采钉住一篮子货币。
另据道琼斯报道，JP摩根最近呼吁中国政府对现有的人民币汇率体制进行一次性适度调整，之后放宽美元兑人民币的波动区间，这可能使人民币在2004年年底前升值6%左右。JP摩根预计，一次性的币值重估将使人民币在年中前升至1美元兑人民币8.0元左右。JP摩根16日发表的研究报告显示，此后，人民币可能会转向钉住10种外币组成的一篮子货币的汇率制度，汇率波幅将以1美元兑人民币8.2770元为中心，上下波幅不超过1%。JP摩根称，在一篮子货币汇率制度允许的范围内，人民币有望在年底前升至1美元兑人民币7.80元。
与此同时，德意志银行称，预计中国会首先将人民币现有波动区间放宽至上下波幅不超过1%；随后将转向人民币钉住一篮子货币的汇率制度，上下波幅不超过3%。德意志银行在研究报告中称，总而言之，汇率自由浮动符合中国的最佳利益，尽管预计中国将朝此方向努力，但调整进程将逐步展开。
（以上为综述）
国际经济
联合国报告预期全球经济今年增3.5%
联合国1月14日发表《2004年世界经济形势预测报告》，预期今年全球经济增长率将由去年的2%上升至3.5%。美国是世界经济增长的火车头，中国是新的经济增长动力。
报告说，今年全球经济加速增长的主要原因是美国采取低利率和刺激性的财政政策，以及进出口大国中国的经济快速发展。此外，一些国家从去年下半年起出现的经济增长势头将得以继续保持，从而进一步促进全球经济增长。
尽管联合国预计经济在短期内强劲，但经济学家警告，全球经济发展的不平衡仍是一个严重威胁。报告指出，如何最终解决经济发展不平衡问题，“对世界经济的稳定、效率和平等意义重大”。创造新的就业机会仍是多数国家面临的问题。报告吁请各经济大国制订刺激经济增长的政策，并把重点放在解决失业问题上，而不是抑制通货膨胀。尽管仍有许多不定因素和风险，但经济学家说：“经济恢复的步伐料将进一步加强，范围也将扩大，2004年全球经济的增长将达3.5%。”联合国还预计，2004年世界贸易的增长将由去年的4.7%上升到7.5%。
报告说，中国正日益成为主要的进出口国家，将与美国共同成为推动今年世界经济加速发展的主要力量。日本经济在经历了10年的停滞后，开始增长。联合国负责经济事务的副秘书长奥坎博说：“许多分析家对于日本的结论是，日本首次依赖中国取得经济增长，因此，中国实际上正成为日本经济发展的火车头。”
报告预计，今年发展中国家的经济将有较大幅度的增长。在中国和印度的带动下，南亚和东亚经济将增长6.25%。此外，非洲和西亚地区的经济增长都将超过4%，拉美地区的经济增长也将超过3%。报告指出，尽管明年世界经济会比今年增长快，但不能指望它能像90年代那样持续强劲地发展。此外，全球外国直接投资这两年年均只有6000亿美元，还不到2000年的一半，它的恢复增长也很缓慢。
（联合早报，2004.01.16）
2003年全球外资直接投资仍处低谷
联合国贸易和发展会议（UNCTAD）1月12日发表 “GLOBAL FDI DECLINE BOTTOMS OUT IN 2003” 报告。报告表示，去年全球外资直接投资（FDI）依旧陷于低谷，尚不及2000年所创纪录高点1.4万亿美元总额的一半。但根据资本流动的初步数据，UNCTAD预计今年FDI将复苏，这得益于公司获利提高以及消费者信心上升。资本流动是拉动全球经济发展的重要引擎。
该机构表示，2003年FDI总额达6530亿美元，和正值全球经济力阻衰退的2002年相比，仅高20亿美元，远低于2001年的8240亿美元。UNCTAD密切追踪FDI变化趋势已有40年之久。FDI受挫有诸多因素，其中跨境并购的数量与金额持续低迷。该类交易自20世纪80年代以来持续增长，曾是推动全球投资流动的中流砥柱。UNCTAD称，这种状况看来在2004年肯定将有所改善，因为全球经济正重整旗鼓，企业获利重拾升势，而且全球范围内行业整合亦在加速。
该机构发布的数据显示，以美国为首的主要发达工业国家和地区2003年吸引FDI仍遥遥领先于发展中国家和地区；前者获得了4670亿美元FDI，占全部FDI的三分之二。
2002年情况很糟，因为投资者对2001年发生的劫机恐怖袭击事件胆颤心惊，当时美国所获FDI总额仅有区区300亿美元。2003年，美国获得的FDI重又增加至866亿美元，但仍远低于2001年的1440亿美元。
UNCTAD统计数据显示，2003年较贫穷国家所获的FDI，与2002年的1621亿美元相比下降近3%，为1557亿美元，比2001年的2094亿美元更是锐减约25%。
但中国自2001年底加入世界贸易组织（WTO）以来，日益成为外资宠儿。2003年中国吸引的FDI达创新纪录的570亿美元，较2001年高出100亿美元。UNCTAD称，2004年亚太地区FDI前景整体良好，因其可能受惠于近期大量的双边和地区自由贸易协议，这些协议包括放宽跨境投资限制的条款。欧盟2003年FDI颓势不改，仅为3410亿美元，2002年为3744亿美元，2001年为3894亿美元。不过俄罗斯吸引的FDI整体规模翻倍，达52亿美元，明显反应出外资对普京政府所抱信心上升，而2002年则仅为24亿美元。非洲所获FDI整体增长30%至140亿美元，但拉丁美洲和加勒比海地区去年表现依旧不佳，FDI连续四年下滑，减至420亿美元，2002年为560亿美元。之前曾表现出众的阿根廷、巴西和墨西哥均遭重击。UNCTAD的数据表明，曾为一大亮点的墨西哥去年吸引的FDI仅为104亿美元，2002年及2001年分别为136亿美元与253亿美元。
（Reuters，2004.01.13）
美元持续贬值是必然趋势 亚洲将是受害者
据台湾《工商时报》1月16日报道，《美元危机》（The Dollar Crisis）一书的作者李察·邓肯指出，美国拥有巨额贸易赤字与财政赤字的沉重压力下，美元持续贬值是必然的趋势，他同时预测人民币会在今年第一季度升值5%。
他指出，美国的贸易赤字以每分钟100万美元的速度增加，今年将暴增至6000亿美元，美元的贬值是必然趋势。但即使人民币在今年小幅度升值，恐怕对改善美国对中国巨额贸易逆差没有太大帮助，因为两国的基本工资差距实在太大。
邓肯指出，美元的贬值有许多原因，最主要的因素就是源自于1971年布雷顿森林国际货币体系及黄金本位制度崩溃，美元取代黄金成为全世界的储备货币，自70年代以来全球以美元为核心的货币供给大量增加。
那些拥有大量美元外汇存底的国家都发生经济过热的现象。资产价格过度膨胀，造成泡沫经济，泡沫迟破灭之后，最后导致通货紧缩，80年代的日本和90年代末期的东亚国家都有惨痛的经验。
在美元贬值的趋势下，亚洲各国政府为避免货币急速升值，拼命进场买美元，结果亦造成外汇存底激增，以及本国货币供给大量增加。此外，亚洲各国对美国的贸易盈余多用于投资美国公司的股票或美国政府发行的国库券，亦引燃美国的泡沫经济。
邓肯认为，在美国贸易赤字急速增加的情况下，美元持续贬值是必然的结果。而且对美国拥有巨额贸易顺差的国家，包括中国大陆与其它亚洲国家首当其冲。目前中国对美国拥有巨额贸易顺差，中国的经济快速增长，呈现一片荣景，但中国的货币供给每年以20%的速度增加，可能引发泡沫经济。如今中国的房地产已有过热的隐忧。
万一美元危机真的发生了，会发生什么事？台湾中央社报道，邓肯说，届时将对依赖美国过深的亚洲出口国家造成相当大的冲击，举例来说，2001年美国进口金额减少了790亿美元、大约是6%，就造成全球经济尤其是亚洲经济的严重衰退，很难想象万一美元信心危机触动后，亚洲国家会遭受多大的冲击。
邓肯认为，因应美元危机的方法有二，第一是建立全球最低工资、增加全球总需求，降低对美国的出口依赖，第二是成立全球中央银行，来规范全球的货币供给。对亚洲国家来说，邓肯指出，现在亟需要做的，就是创造内需型的增长，降低对美国出口的依赖，以避免受到美元贬值的伤害。
（综合消息）
美元逐渐下滑是调整美国经常项目失衡的一种方式
据报道，美国里奇蒙联邦储备银行总裁布洛德斯1月16日表示，美元逐渐下滑是调整美国经常项目失衡的一种方式，他还指出解决美国经常项目失衡的最好途径是全球经济加速增长。
布洛德斯表示，必须采取一些措施才可重新实现平衡，已持续很久的美元逐渐走软就是这一过程的一部分。他说，将会很高兴看到全球其它地方的经济加速增长，尤其是欧洲地区，这将是调整这种国际不平衡性的最良性的办法。
另一方面，布洛德斯表示，今年美国经济增长率将超出分析师预期的4%，且通胀将保持在较低水平。布洛德斯表示，我认为今年通胀将保持较低水平。这对我们的政策有何影响请你们自己做出判断。他表示，金融市场已将对美联储开始采取紧缩政策的时间的预期推后。他说，目前市场似乎预计，FED开始采取紧缩政策的时间将推后至今年下半年。虽然经济前景基本乐观，但布洛德斯亦表示，最新公布的就业市场报告令人失望。但他表示，近期经济数据令人振奋，制造业亦显现出明显的改善迹象。
（综合消息）
美国股票已接近峰值
路透社报道，随着经济复苏，以及美国企业获利改善，所有迹象均显示应该进军华尔街股市，但是对于那些想寻求低价位股票的投资者来说，可能已无机可乘。
继去年股市凌厉上扬后，一些华尔街分析师开始担忧，相对于企业的增长前景，股价有些偏高了。据追踪华尔街企业业绩的Thomson First Call称，当前标准普尔500指数成份股的股价与其2004年获利预估的市盈率为18.2倍，略高于约为15倍的历史均值。该比率远低于2000年3月时的26.2倍，当时标准普尔500指数触及高点；更低于2001年上半年达到的27.7倍，当时企业获利曾急剧下滑。2002年10月，标准普尔500指数暴跌至五年半低位，其成分股的市盈率则降至15.3倍。
Victory资本管理的首席市场分析师纳什称，考虑到利率水平、通胀情况及美国企业的现状，目前股价“是合理的，但正在接近峰值”。纳什说，2004年第一季度美国企业获利料仍稳健，从而使股价有进一步上升的空间，但不会升得过高。但他补充说，今年第二季度和第三季度的情况，才是市场的试金石。届时获利增长可能会较为困难。
First Call称，市场分析师预计，今年第一季度和第二季度标准普尔500指数成份股的营运获利增长料略高于13%，第三季度预计增长9.7%，第四季度则增长14.1%。去年第三季度企业获利增长21.4%，第四季度料增长22.3%。
First Albany的约翰逊则指出，即便企业获利如预期般增长，股价仍可能变得有点偏高。市盈率与获利增长率的比率（PEG）当前为1.23左右，高于去年3月股市展开最近一波涨势时的1.03。约翰逊称，2003年底的强劲涨势，使股价被高估了约7%。而涨势似乎仍一发而不可收。
帕克投资研究中心称，到2003年底时，尽管道琼斯工业指数上扬25.3%，但其成分股的股价水准仍相当合理。然而，继去年大涨后，科技股目前成为最昂贵的类股之一。分析师称，尽管许多部门增长前景良好，令高企的科技股较容易被接受，但如果企业获利不能达到预期，那么科技类股也更易受到影响。投资公司Liberty View资产管理的总裁梅克勒称，根本问题在于，经济能否保持最近数季度的良好复苏态势。
（Reuters，2004.01.11）
国内与港台经济
中国将强化国有银行的企业治理
据英国《金融时报》报道，中国政府计划对接受政府资助的国有银行实行更严格的公司治理制度。最近中国两家国有银行获得450亿美元注资，但政府的计划表明，注资并不意味着“免费的午餐”。
政府更为严格的政策中，将包括结束终身制、取消银行职员的政府头衔及在坏账比例重新上升时采取坚决的监管措施。
中国人民银行官员表示，制定这项新计划，目的是确保资本注入不会成为国有银行业“免费的午餐”。中国政府向中国银行和中国建设银行注入了450亿美元外汇储备。
中国银行和建设银行都希望在今年引入外国战略投资者，在2004年末或明年赴香港上市。迄今，已有花旗银行和德意志银行表示有意入股建设银行。在四大国有银行中，目前看上建设银行将率先上市。按照央行计划，不仅国内外商业银行有资格入股国有银行，而且投资银行、保险公司和国际金融机构也都可以入股。官员们表示，或许也将允许工业或商业机构持股。
一旦中国银行和中国建设银行变成股份制银行，将会实施一套更为严格的监管制度。官员们表示，如果哪家银行因不良贷款累积而再次危及其资本基础，监管部门将采取行动，限制该行新增贷款业务，并减少员工薪酬。
上述两家银行被分别注入225亿美元之后，相信其资本充足率都已远远高于8%，即国际规则要求的最低标准。但如果该比率降至低于8%标准的水平，银行的高管将可能因管理不当而受到惩处，一位不愿透露姓名的官员说。
今后，银行放贷将基于商业而非政府标准。为在银行内部强化新的市场风气，诸如“科长”、“处长”之类的政府头衔将被取消。终身制将被废除。事实上，目前在中国银行和建设银行，终身制已不再是普遍做法。
另据路透社报道，美国《纽约时报》1月14日报导指出，中国财政部正准备剥离两家国有银行410亿美元（约合3394亿元人民币）的所有者权益，用来冲销不良贷款，以帮助它们处置不良贷款，为实现挂牌上市做准备。
（综合消息）
中国向日本经济提供通胀推动力
英国《金融时报》报道，经济学家表示，虽然直到最近日本一直指责说，中国通过出口廉价商品助长通货紧缩，但事实上，中国反而可能在向日本经济提供它亟需的通胀推动力。
在钢铁、造纸、玻璃、水泥、电子产品、机械零部件及其它激发中国投资和建设热潮的行业，中国的强劲需求正帮助吸收日本这些行业的过剩产能。随着中国的需求导致过剩产能压缩及定价能力恢复，尤其是包括运输业在内的服务业也从中受益。
去年10月份，消费物价指数5年来首次上升0.1%。尽管部分是一次性因素造成的，但日本央行预计，未来数月内，物价增幅将徘徊在0左右。在可获得最新数据的11月份，日本对中国大陆的出口较上年同期增长21%，钢铁、机械和橡胶轮胎的发运量分别上升41%、120.4%和260.5%。经济学家表示，这些及其它物品的价格已反映了中国的需求状况。
中国的通胀压力正在出人意料的领域表现出来。例如，对废纸的需求导致卫生纸价格暴涨。由于澳大利亚焦炭出口商威胁转而向中国供应焦炭，因此日本上月同意，今年将提高澳大利亚焦炭的进口价格，升幅20%。甚至在一年前，日兴证券（Nikko Citigroup）的研究结果即表明，日本对中国出口和通胀之间的关联，要大于人们猜想的中国出口和通缩之间的关联。
中国政府决策者曾表示，无意对中国经济的迅速增长阶段加以扼制。但决策者热切希望通过制定计划来减缓固定资产投资步伐。去年，固定资产投资额达到国内生产总值的近45%，创历史纪录。官方数据显示，过去3个月内，贷款增长和固定资产投资速度均已放缓。经济学家表示，如果这一趋势持续，进口金属矿、某些种类的燃料及资本货物可能会略受影响。
（英国金融时报，2004.01.12）
（以上信息均采自公开媒体报道，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）
2004年第5期（总第440期） 2004年1月16日（星期五）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160，68034412 传 真：（010）68032473
The Pursuit of Economic Trends
中国社会科学院经济所与海通证券有限公司
《经济走势跟踪与研究》联合课题组编
2004年第5期（总第440期） 2004年1月16日（星期五）
经济热点
海外投行再提人民币升值问题
新年伊始，海外有关人民币升值的说法仍然不绝于耳。据报道说，投资银行高盛公司1月12日在一份客户短讯中说，中国将在今年第一季度内让人民币币值进行一次重新调整，并在下半年采用贸易加权的一篮子货币，以订定其汇率。高盛说，这些措施将促使人民币在未来12个月累计升值幅度达5%。高盛说，由于低利率的预期及美国经常项目和预算赤字的扩大，美元兑欧元及其它货币的汇价几乎日日创新低，这将会迫使中国处理其汇率政策。
高盛预期，虽然10%的升值将是必要的，以使人民币币值合理，但中国在迈向一个更有弹性的汇率机制的“审慎第一步”中，会使人民币对美元升值2.5%。高盛说，中国随后可能从人民币币值直接钉住美元转为采取一小篮子贸易加权的货币。
高盛还引用了最近中国媒体的一项报导，该报导说，政府正考虑让人民币与一篮子的11种贸易加权货币联结。不过，高盛指出，因为这些货币有很多兑美元不是采取管制就是采取固定汇率，其组合将是63%为美元，而其余部分为欧元及日元。高盛说，改采管制性的一篮子货币将促使人民币在6个月中对这篮货币升值1%，在12个月中升值1.5%，总计升值5%。高盛说，这意味着人民币兑美元汇价在3个月、6个月及12个月内分别为8.07人民币、7.68人民币及7.54人民币。在这些时期，人民币兑日元的汇价为13日元、12.38日元及12.60日元。
在高盛之后，又有几家投资银行预言中国今年将开始调整人民币币值。
美国银行（Bank of America）于1月13日表示，预计中国将在今年下半年将人民币的波动区间放宽至上下限不超过1%。该行预计，中国不会在2004年放弃人民币钉住美元的汇率制度而转向人民币钉住一篮子货币的汇率体制。
路透也报道说，汇丰银行1月13日表示，随着中国经济可能软着陆，中国今年相当有机会扩大人民币汇率机制的弹性。汇丰银行亚太区首席经济师彭捷辉表示，“我们对于资本投资减缓获得控制感到乐观。换句话说，中国将可避免硬着陆。……到今年年中，应该有机会在汇率政策上导入更多弹性。”彭捷辉预期，倘若中国政府选择放宽人民币目前在8.2760-8.2800的波动区间，人民币兑美元的升值幅度可能是“几个百分点”。他说，“我们不预期中国会一下子就重估人民币的价值，他们会采取渐进式的做法。”彭捷辉还称，人民币汇率的改革可能需要两至三年。彭捷辉说，中国决策者的目标将是改革汇率机制，让人民币更具市场取向，而不是单纯地调整人民币兑美元的汇价。彭捷辉还说，人民币有相当的机会将改采钉住一篮子货币。
另据道琼斯报道，JP摩根最近呼吁中国政府对现有的人民币汇率体制进行一次性适度调整，之后放宽美元兑人民币的波动区间，这可能使人民币在2004年年底前升值6%左右。JP摩根预计，一次性的币值重估将使人民币在年中前升至1美元兑人民币8.0元左右。JP摩根16日发表的研究报告显示，此后，人民币可能会转向钉住10种外币组成的一篮子货币的汇率制度，汇率波幅将以1美元兑人民币8.2770元为中心，上下波幅不超过1%。JP摩根称，在一篮子货币汇率制度允许的范围内，人民币有望在年底前升至1美元兑人民币7.80元。
与此同时，德意志银行称，预计中国会首先将人民币现有波动区间放宽至上下波幅不超过1%；随后将转向人民币钉住一篮子货币的汇率制度，上下波幅不超过3%。德意志银行在研究报告中称，总而言之，汇率自由浮动符合中国的最佳利益，尽管预计中国将朝此方向努力，但调整进程将逐步展开。
（以上为综述）
国际经济
联合国报告预期全球经济今年增3.5%
联合国1月14日发表《2004年世界经济形势预测报告》，预期今年全球经济增长率将由去年的2%上升至3.5%。美国是世界经济增长的火车头，中国是新的经济增长动力。
报告说，今年全球经济加速增长的主要原因是美国采取低利率和刺激性的财政政策，以及进出口大国中国的经济快速发展。此外，一些国家从去年下半年起出现的经济增长势头将得以继续保持，从而进一步促进全球经济增长。
尽管联合国预计经济在短期内强劲，但经济学家警告，全球经济发展的不平衡仍是一个严重威胁。报告指出，如何最终解决经济发展不平衡问题，“对世界经济的稳定、效率和平等意义重大”。创造新的就业机会仍是多数国家面临的问题。报告吁请各经济大国制订刺激经济增长的政策，并把重点放在解决失业问题上，而不是抑制通货膨胀。尽管仍有许多不定因素和风险，但经济学家说：“经济恢复的步伐料将进一步加强，范围也将扩大，2004年全球经济的增长将达3.5%。”联合国还预计，2004年世界贸易的增长将由去年的4.7%上升到7.5%。
报告说，中国正日益成为主要的进出口国家，将与美国共同成为推动今年世界经济加速发展的主要力量。日本经济在经历了10年的停滞后，开始增长。联合国负责经济事务的副秘书长奥坎博说：“许多分析家对于日本的结论是，日本首次依赖中国取得经济增长，因此，中国实际上正成为日本经济发展的火车头。”
报告预计，今年发展中国家的经济将有较大幅度的增长。在中国和印度的带动下，南亚和东亚经济将增长6.25%。此外，非洲和西亚地区的经济增长都将超过4%，拉美地区的经济增长也将超过3%。报告指出，尽管明年世界经济会比今年增长快，但不能指望它能像90年代那样持续强劲地发展。此外，全球外国直接投资这两年年均只有6000亿美元，还不到2000年的一半，它的恢复增长也很缓慢。
（联合早报，2004.01.16）
2003年全球外资直接投资仍处低谷
联合国贸易和发展会议（UNCTAD）1月12日发表 “GLOBAL FDI DECLINE BOTTOMS OUT IN 2003” 报告。报告表示，去年全球外资直接投资（FDI）依旧陷于低谷，尚不及2000年所创纪录高点1.4万亿美元总额的一半。但根据资本流动的初步数据，UNCTAD预计今年FDI将复苏，这得益于公司获利提高以及消费者信心上升。资本流动是拉动全球经济发展的重要引擎。
该机构表示，2003年FDI总额达6530亿美元，和正值全球经济力阻衰退的2002年相比，仅高20亿美元，远低于2001年的8240亿美元。UNCTAD密切追踪FDI变化趋势已有40年之久。FDI受挫有诸多因素，其中跨境并购的数量与金额持续低迷。该类交易自20世纪80年代以来持续增长，曾是推动全球投资流动的中流砥柱。UNCTAD称，这种状况看来在2004年肯定将有所改善，因为全球经济正重整旗鼓，企业获利重拾升势，而且全球范围内行业整合亦在加速。
该机构发布的数据显示，以美国为首的主要发达工业国家和地区2003年吸引FDI仍遥遥领先于发展中国家和地区；前者获得了4670亿美元FDI，占全部FDI的三分之二。
2002年情况很糟，因为投资者对2001年发生的劫机恐怖袭击事件胆颤心惊，当时美国所获FDI总额仅有区区300亿美元。2003年，美国获得的FDI重又增加至866亿美元，但仍远低于2001年的1440亿美元。
UNCTAD统计数据显示，2003年较贫穷国家所获的FDI，与2002年的1621亿美元相比下降近3%，为1557亿美元，比2001年的2094亿美元更是锐减约25%。
但中国自2001年底加入世界贸易组织（WTO）以来，日益成为外资宠儿。2003年中国吸引的FDI达创新纪录的570亿美元，较2001年高出100亿美元。UNCTAD称，2004年亚太地区FDI前景整体良好，因其可能受惠于近期大量的双边和地区自由贸易协议，这些协议包括放宽跨境投资限制的条款。欧盟2003年FDI颓势不改，仅为3410亿美元，2002年为3744亿美元，2001年为3894亿美元。不过俄罗斯吸引的FDI整体规模翻倍，达52亿美元，明显反应出外资对普京政府所抱信心上升，而2002年则仅为24亿美元。非洲所获FDI整体增长30%至140亿美元，但拉丁美洲和加勒比海地区去年表现依旧不佳，FDI连续四年下滑，减至420亿美元，2002年为560亿美元。之前曾表现出众的阿根廷、巴西和墨西哥均遭重击。UNCTAD的数据表明，曾为一大亮点的墨西哥去年吸引的FDI仅为104亿美元，2002年及2001年分别为136亿美元与253亿美元。
（Reuters，2004.01.13）
美元持续贬值是必然趋势 亚洲将是受害者
据台湾《工商时报》1月16日报道，《美元危机》（The Dollar Crisis）一书的作者李察·邓肯指出，美国拥有巨额贸易赤字与财政赤字的沉重压力下，美元持续贬值是必然的趋势，他同时预测人民币会在今年第一季度升值5%。
他指出，美国的贸易赤字以每分钟100万美元的速度增加，今年将暴增至6000亿美元，美元的贬值是必然趋势。但即使人民币在今年小幅度升值，恐怕对改善美国对中国巨额贸易逆差没有太大帮助，因为两国的基本工资差距实在太大。
邓肯指出，美元的贬值有许多原因，最主要的因素就是源自于1971年布雷顿森林国际货币体系及黄金本位制度崩溃，美元取代黄金成为全世界的储备货币，自70年代以来全球以美元为核心的货币供给大量增加。
那些拥有大量美元外汇存底的国家都发生经济过热的现象。资产价格过度膨胀，造成泡沫经济，泡沫迟破灭之后，最后导致通货紧缩，80年代的日本和90年代末期的东亚国家都有惨痛的经验。
在美元贬值的趋势下，亚洲各国政府为避免货币急速升值，拼命进场买美元，结果亦造成外汇存底激增，以及本国货币供给大量增加。此外，亚洲各国对美国的贸易盈余多用于投资美国公司的股票或美国政府发行的国库券，亦引燃美国的泡沫经济。
邓肯认为，在美国贸易赤字急速增加的情况下，美元持续贬值是必然的结果。而且对美国拥有巨额贸易顺差的国家，包括中国大陆与其它亚洲国家首当其冲。目前中国对美国拥有巨额贸易顺差，中国的经济快速增长，呈现一片荣景，但中国的货币供给每年以20%的速度增加，可能引发泡沫经济。如今中国的房地产已有过热的隐忧。
万一美元危机真的发生了，会发生什么事？台湾中央社报道，邓肯说，届时将对依赖美国过深的亚洲出口国家造成相当大的冲击，举例来说，2001年美国进口金额减少了790亿美元、大约是6%，就造成全球经济尤其是亚洲经济的严重衰退，很难想象万一美元信心危机触动后，亚洲国家会遭受多大的冲击。
邓肯认为，因应美元危机的方法有二，第一是建立全球最低工资、增加全球总需求，降低对美国的出口依赖，第二是成立全球中央银行，来规范全球的货币供给。对亚洲国家来说，邓肯指出，现在亟需要做的，就是创造内需型的增长，降低对美国出口的依赖，以避免受到美元贬值的伤害。
（综合消息）
美元逐渐下滑是调整美国经常项目失衡的一种方式
据报道，美国里奇蒙联邦储备银行总裁布洛德斯1月16日表示，美元逐渐下滑是调整美国经常项目失衡的一种方式，他还指出解决美国经常项目失衡的最好途径是全球经济加速增长。
布洛德斯表示，必须采取一些措施才可重新实现平衡，已持续很久的美元逐渐走软就是这一过程的一部分。他说，将会很高兴看到全球其它地方的经济加速增长，尤其是欧洲地区，这将是调整这种国际不平衡性的最良性的办法。
另一方面，布洛德斯表示，今年美国经济增长率将超出分析师预期的4%，且通胀将保持在较低水平。布洛德斯表示，我认为今年通胀将保持较低水平。这对我们的政策有何影响请你们自己做出判断。他表示，金融市场已将对美联储开始采取紧缩政策的时间的预期推后。他说，目前市场似乎预计，FED开始采取紧缩政策的时间将推后至今年下半年。虽然经济前景基本乐观，但布洛德斯亦表示，最新公布的就业市场报告令人失望。但他表示，近期经济数据令人振奋，制造业亦显现出明显的改善迹象。
（综合消息）
美国股票已接近峰值
路透社报道，随着经济复苏，以及美国企业获利改善，所有迹象均显示应该进军华尔街股市，但是对于那些想寻求低价位股票的投资者来说，可能已无机可乘。
继去年股市凌厉上扬后，一些华尔街分析师开始担忧，相对于企业的增长前景，股价有些偏高了。据追踪华尔街企业业绩的Thomson First Call称，当前标准普尔500指数成份股的股价与其2004年获利预估的市盈率为18.2倍，略高于约为15倍的历史均值。该比率远低于2000年3月时的26.2倍，当时标准普尔500指数触及高点；更低于2001年上半年达到的27.7倍，当时企业获利曾急剧下滑。2002年10月，标准普尔500指数暴跌至五年半低位，其成分股的市盈率则降至15.3倍。
Victory资本管理的首席市场分析师纳什称，考虑到利率水平、通胀情况及美国企业的现状，目前股价“是合理的，但正在接近峰值”。纳什说，2004年第一季度美国企业获利料仍稳健，从而使股价有进一步上升的空间，但不会升得过高。但他补充说，今年第二季度和第三季度的情况，才是市场的试金石。届时获利增长可能会较为困难。
First Call称，市场分析师预计，今年第一季度和第二季度标准普尔500指数成份股的营运获利增长料略高于13%，第三季度预计增长9.7%，第四季度则增长14.1%。去年第三季度企业获利增长21.4%，第四季度料增长22.3%。
First Albany的约翰逊则指出，即便企业获利如预期般增长，股价仍可能变得有点偏高。市盈率与获利增长率的比率（PEG）当前为1.23左右，高于去年3月股市展开最近一波涨势时的1.03。约翰逊称，2003年底的强劲涨势，使股价被高估了约7%。而涨势似乎仍一发而不可收。
帕克投资研究中心称，到2003年底时，尽管道琼斯工业指数上扬25.3%，但其成分股的股价水准仍相当合理。然而，继去年大涨后，科技股目前成为最昂贵的类股之一。分析师称，尽管许多部门增长前景良好，令高企的科技股较容易被接受，但如果企业获利不能达到预期，那么科技类股也更易受到影响。投资公司Liberty View资产管理的总裁梅克勒称，根本问题在于，经济能否保持最近数季度的良好复苏态势。
（Reuters，2004.01.11）
国内与港台经济
中国将强化国有银行的企业治理
据英国《金融时报》报道，中国政府计划对接受政府资助的国有银行实行更严格的公司治理制度。最近中国两家国有银行获得450亿美元注资，但政府的计划表明，注资并不意味着“免费的午餐”。
政府更为严格的政策中，将包括结束终身制、取消银行职员的政府头衔及在坏账比例重新上升时采取坚决的监管措施。
中国人民银行官员表示，制定这项新计划，目的是确保资本注入不会成为国有银行业“免费的午餐”。中国政府向中国银行和中国建设银行注入了450亿美元外汇储备。
中国银行和建设银行都希望在今年引入外国战略投资者，在2004年末或明年赴香港上市。迄今，已有花旗银行和德意志银行表示有意入股建设银行。在四大国有银行中，目前看上建设银行将率先上市。按照央行计划，不仅国内外商业银行有资格入股国有银行，而且投资银行、保险公司和国际金融机构也都可以入股。官员们表示，或许也将允许工业或商业机构持股。
一旦中国银行和中国建设银行变成股份制银行，将会实施一套更为严格的监管制度。官员们表示，如果哪家银行因不良贷款累积而再次危及其资本基础，监管部门将采取行动，限制该行新增贷款业务，并减少员工薪酬。
上述两家银行被分别注入225亿美元之后，相信其资本充足率都已远远高于8%，即国际规则要求的最低标准。但如果该比率降至低于8%标准的水平，银行的高管将可能因管理不当而受到惩处，一位不愿透露姓名的官员说。
今后，银行放贷将基于商业而非政府标准。为在银行内部强化新的市场风气，诸如“科长”、“处长”之类的政府头衔将被取消。终身制将被废除。事实上，目前在中国银行和建设银行，终身制已不再是普遍做法。
另据路透社报道，美国《纽约时报》1月14日报导指出，中国财政部正准备剥离两家国有银行410亿美元（约合3394亿元人民币）的所有者权益，用来冲销不良贷款，以帮助它们处置不良贷款，为实现挂牌上市做准备。
（综合消息）
中国向日本经济提供通胀推动力
英国《金融时报》报道，经济学家表示，虽然直到最近日本一直指责说，中国通过出口廉价商品助长通货紧缩，但事实上，中国反而可能在向日本经济提供它亟需的通胀推动力。
在钢铁、造纸、玻璃、水泥、电子产品、机械零部件及其它激发中国投资和建设热潮的行业，中国的强劲需求正帮助吸收日本这些行业的过剩产能。随着中国的需求导致过剩产能压缩及定价能力恢复，尤其是包括运输业在内的服务业也从中受益。
去年10月份，消费物价指数5年来首次上升0.1%。尽管部分是一次性因素造成的，但日本央行预计，未来数月内，物价增幅将徘徊在0左右。在可获得最新数据的11月份，日本对中国大陆的出口较上年同期增长21%，钢铁、机械和橡胶轮胎的发运量分别上升41%、120.4%和260.5%。经济学家表示，这些及其它物品的价格已反映了中国的需求状况。
中国的通胀压力正在出人意料的领域表现出来。例如，对废纸的需求导致卫生纸价格暴涨。由于澳大利亚焦炭出口商威胁转而向中国供应焦炭，因此日本上月同意，今年将提高澳大利亚焦炭的进口价格，升幅20%。甚至在一年前，日兴证券（Nikko Citigroup）的研究结果即表明，日本对中国出口和通胀之间的关联，要大于人们猜想的中国出口和通缩之间的关联。
中国政府决策者曾表示，无意对中国经济的迅速增长阶段加以扼制。但决策者热切希望通过制定计划来减缓固定资产投资步伐。去年，固定资产投资额达到国内生产总值的近45%，创历史纪录。官方数据显示，过去3个月内，贷款增长和固定资产投资速度均已放缓。经济学家表示，如果这一趋势持续，进口金属矿、某些种类的燃料及资本货物可能会略受影响。
（英国金融时报，2004.01.12）
（以上信息均采自公开媒体报道，不代表本课题组意见，仅供读者研究参考。）
2004年第5期（总第440期） 2004年1月16日（星期五）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160，68034412 传 真：（010）68032473