经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
中国社会科学院经济所与海通证券有限公司
《经济走势跟踪与研究》联合课题组编
2004年第2期（总第437期） 2004年1月6日（星期二）
经济热点分析
全球股市回顾与展望
美国股市：2003信心大增 2004涨势趋缓
2003年12月31日收盘，道琼工业指数以10453.92作收；纳斯达克综合指数以2003.37点作收，稳在了2000点之上；标准普尔500收在1111.92点。从涨幅来看，道琼工业指数2003年共计上涨2112.29点，涨幅为25.3%，这是自1996年以来最大年度涨幅；标准普尔500指数上扬26.4%，为自1998年以来最大年度增幅；纳斯达克指数升50%，是自1999年以来的最大增幅。从市值上看，几乎包括美国所有上市公司股票在内的威尔希尔5000指数上涨29%。2003年底，威尔希尔5000指数市值比2002年10月9日的低点增加了4.2万亿美元，达到13万亿美元，历史最高纪录的17万亿美元是在2000年3月24日创下的。
纵观美国股市上涨的原因，布什政府的大幅减税措施、低利率和其它的刺激景气措施显然达到了效果，经济复苏和公司获利上升的迹象，以及美国领导的军队推翻伊拉克前总统萨达姆，刺激了投资者的人气。美国股市2003年总算走出了自1999年以来持续三年的阴霾。但是，也有分析指出，2004年美股的涨势可能会趋缓。
道琼斯的报道指出，美国投资者对未来踌躇满志。投资者的心态与15个月前迥然不同。当时，投资者担心在可预见的未来，股市还将一路走低。
利率降低到45年来最低水平等因素带动了经济的复苏，结束了股市泣血的历史。起初，只有一小部分大胆的投资者预见股市将开始反弹，并押上了他们的赌注。随着经济触底反弹的证据慢慢增加，更多的投资者加入进来。
从某个角度看，道琼斯指数重返10000点大关只是一点安慰而已。毕竟，道琼斯指数在1999年初就已经首次超越万点。这说明，即使是在过去15个月的大幅反弹之后，该指数过去四年仍没有取得太大进展。不过，对于许多投资者来说，道琼斯指数从2002年10月的五年低点反弹就已经是巨大的宽慰了，即使从长期来说没有取得太大的进展也无关紧要。
截至2003年年底，道琼斯指数比2002年10月9月7286.27点的低点上涨了43.5%，而波动更大的纳斯达克综合指数比2002年10月9月上涨了80%。对某些人来说，接近绝望的熊市似乎像恶梦一样远去。
过去15个月的复苏使道琼斯指数在向2002年1月11722.98历史高点攀登的征途上前进了一半。不过，纳斯达克综合指数离2000年3月5048.62点的历史纪录还远隔千山万水。
对于2004年的行情，众多分析家认为2004年美国股市不会再象2003年那样火暴。
Banc of America Capital Management首席经济学家Lynn Reaser在展望2004年前景的文章中表示，低利率、减税、美元疲软和库存匮乏等综合因素重新发动了美国的经济增长引擎。正在蓄积的动能应该能够持续到2004年。尽管前景似乎好得令人难以置信，预计稳健的经济增长将伴随着逐步上升的就业率、低通货膨胀率和增长的公司利润。
许多基金经理将资金转移到股市。即便股市的上涨势头比2003年缓慢，但他们仍预计将是强劲的。新泽西州基金管理公司Cumberland Advisors董事长考托克表示，所有这些因素将刺激2004年的经济增长更加强劲，这意味着股市将会走高。他认为，处于恐怖威胁之下的股市与第二次世界大战时类似，而二战期间股市就在上涨。
2003年3月份，股市触及年内低点。从那以后，如果说人们没有摆脱这种忧虑情绪的话，他们至少已经控制住了这种情绪。很少有分析师相信股市2003年能再涨20%，但很多人预计股市将实现某种程度的涨幅。这与1年前形成巨大反差。当时，股市连续第四年下跌似乎是一个真正的威胁。
对某些预测者来说，这种膨胀的乐观情绪是一个负面信号。他们认为，在经济复苏初期股市通常上涨，而在复苏过程中则非如此。
今天，人们心目中最常出现的一个表示忧虑的词汇就是“持续性”。问题是，强劲的经济复苏是否能够持续下去。2003年第三季度美国经济增长率折合成年率为8.2%。人们担心，随着经济增长和利润增加不可避免地开始放缓，失望的投资者将从股市抽离资金，从而制约了股市的涨幅。
除此之外，标准普尔500指数在过去12个月中的市赢率为27倍，远高于历史平均水平的16倍。分析师总是说，只有在经济和公司业绩强劲、世界局势稳定等情况下，才会出现这么高的市赢率。可是如果出现问题，股市将遭受打击。
某些分析师担心，人们的过分乐观情绪将使危机不可避免地发生。美邦的分析师莱夫科维奇在11月发表的一份报告中指出，如果经济保持持续强劲增长，利率应该进一步上升，这将削弱股市上涨的主要动力。另一方面，如果经济衰退，公司收益将减少，股市将受到拖累。如果经济发展走了中间路线，取得温和增长，经济学家就会开始担心通货紧缩或物价下跌。莱夫科维奇警告称，总体而言，2004年极有可能是令投资者沮丧的年头，尽管可能有一个良好的开端。
同时，其他金融市场出其不意地出现某些不好的迹象。金价反映投资者对未来可能发生的通货膨胀和美元疲软的担忧，超过了2003年400美元的价位，而2002年初金价还不足300美元，2003年初不足350美元。因伊拉克战争而涨至30美元/桶以上的石油价格在2003年年底之前仍高于30美元，尽管伊拉克战争很快就结束了，但受经济复苏和中东地区紧张局势的影响，石油价格仍居高不下。
总体而言，消费品价格依旧基本保持稳定。对利率来说，这是件好事。鉴于较低的通货膨胀水平及确保经济强劲复苏势头的愿望，联邦储备委员会（Fed）维持联邦基金利率为1%的45年低点。
尽管经济出现复苏，但如此之低的基准利率水平，以及对经济和世界紧张局势挥之不去的忧虑情绪，令10年期美国国债收益率基本保持未变。尽管该收益率在伊拉克战争期间和战后曾大幅波动，但2003年仍只收于4.25%，与年初时的3.8%相差不远。
不过，2003年真正取得成功的是股市，某些投资者此前一直不敢奢望会出现这种喜人的涨势。最奇怪的事情是，2003年的股市让人产生一种似曾相识的感觉。目前为止，股市涨幅最大的股票是那些熊市中惨败的股票，如科技股，特别是与互联网相关的科技股。熊市时折损90%市值的亚马逊2002年股价上涨了1倍以上。提供电脑晶片技术的Rambus在2003年几乎上涨了3倍。在美国上市的中国互联网公司中华网上涨了180%以上，尽管股价在下半年大幅回落。
除了市场总体走向之外，最令专业投资者挠头的问题是，这些波动性大的股票2003年能否继续引领涨势。
在2003年大多数时间里下跌的股票是那些最稳定、从经济复苏中获益最少的股票，其中包括制药类股、食品等消费类股。不管经济如何起伏，这些公司的销量都是稳定的、可以预测的。2003年年底，科技股遭遇阻力，而涨幅滞后的避险股票开始上涨。之所以称它们为避险股票，是由于他们的收益是完全可以预测的。
某些分析师认为，这种现象不足为奇，只不过是投资者在年底前对上涨最多的股票进行获利回吐罢了。他们预计，科技股在新的一年中将再次腾飞。但有些人指出，当新一轮持续的牛市开始的时候，股市的领头羊通常不再是前一轮牛市中的佼佼者。许多选股人认为，在等待多年以后，保健类股势必呈现出一定的持续增长活力。
一些分析师指出，转移到稳定股票的做法表明，股市的上行态势已近迟暮。事实上，某些市场策略师警告客户称，牛市可能将在未来几个月结束。他们认为，投资者没有吸取2000-2002年的经验。投资者仍对科技股情有独钟的心态以及透支问题都是不健康的。2003年股市的上涨幅度可能将低于收益增长的幅度。但是，大多数的预测者向客户保证，股市应该还会继续上涨。
分析师贝斯基指出，他们的模式和分析表明，2004年的股市很难取得类似于2003年的成绩。他预计，未来1年至18个月中，标准普尔500指数最多将上涨14%，从2003年收盘时的1111.92点上涨到1200-1250点水平。
欧洲股市：投资者看多2004年市场走势
欧洲股市4年以来首次摆脱熊市纠缠。2003年收盘，泛欧绩优股指针FTSE Eurotop300指数收于958点，该指数在2003年内上扬11.8%，此指数前三年则累计下滑46%，当时科技类股泡沫破裂结束了此前的多头走势。欧元区绩优股指针DJ EuroStoxx50指数收于2760.66点，该指数2003年累计上涨15.7%。各国主要股指中，英国金融时报指数收报4476.9点，法国CAC-40指数收报3557.90点，德国DAX指数升至3965.16点。
欧洲股市2004年可望继续维持多头走势。欧洲投资者预期经济复苏将继续刺激2004年市场走势。皇家伦敦资产管理公司欧洲股票主管称，市场可能再度青睐较大型股，以及那些表现不佳但比较可靠的成长型个股。因大家寄望经济复苏，景气循环类股通常第一季走势良好。该公司预计欧洲股市2004年将上涨15%，这高于平均预测.市场涨幅料多集中在上半年，因投资者预期2004年6月以后利率可能上升。
根据14家券商的平均预测，欧洲主要指数2004年预料将上涨8%。在接受彭博通讯社访问的商之中，德国券商M.M. Warburg & Co.预测2004年欧股涨幅上看24%，最看好欧股2004年行情。摩根士丹利最悲观，预测欧股将在年中攻顶，年底以前将会回档至年初的水准。
尽管欧股2004年看涨，但指数料将仅能重返2002年年中的水准，摩根士丹利的分析师预测欧股可能在上半年攻顶，然后回落，抑制欧股上涨的利空是美国可能将调升利率。
亚洲股市：2003年涨势猛烈 2004年涨势不减
《亚洲华尔街日报》报道，2003年的亚洲股市大幅反弹，这一结果几乎没有人能在年初就猜想得到，因为当时亚洲各国正在抗击非典型肺炎（SARS），投资者对恐怖主义、伊拉克战争和阿富汗战争产生的影响忧心忡忡。
但全世界表现最好的一些股市在亚洲。泰国SET指数飙升117%；印尼的基准指数猛涨了63%；曼谷的Sensex指数大涨73%。摩根士丹利资本国际不包括日本的远东市场指数（MSCI Far East Free Ex-Japan index）自3月末的低点反弹约39%，该指数由日本之外的亚洲最大的蓝筹股构成。
就连日本股市也摆脱了10年来连年表现欠佳的阴影，实现了可观的涨幅。日经225指数上涨了24%以上。
亚洲股市的这一反弹势头预计将至少持续至2004年年初。随着美国经济复苏，亚洲出口商的成功应当会促进该地区经济的持续发展。但这一进程并非一片坦途：随着2004年下半年美国大选的临近，对于美元不断走软和贸易保护倾向增强造成影响的担忧将继续存在。
香港对冲基金管理公司HT Capital Management Ltd.的联合创办人Ophelia Tong说，亚洲股市的基本面仍具有吸引力；相对于这个地区的增长前景，股市的估价并不高。
当市场人气从对美国双重衰退的担忧中转变过来之后，外国投资者率先拉动了大部分亚洲股市的反弹。美国经济将出现双重经济衰退的可能性甚至在SARS爆发前就一直制约了亚洲股市的上涨，在SARS爆发的春季，亚洲大部分地区的经济发展几乎陷于停顿。随着美国公布的经济数据显现出经济增长的希望，精明的投资者开始买进亚洲股票。他们认为，作为亚洲最大的出口市场，美国任何程度的经济复苏都将使亚洲股市上涨的速度和幅度超过美国股市，因为亚洲经济的增长是如此依赖对美国的出口。投资者还认为，在亚洲导致700人丧生的非典型肺炎危机导致亚洲股市全线下挫，这意味着，他们可以廉价购入亚洲股票。
如此多的外国投资者争购亚洲股票，以致于上述观点成了不证自明的一个信念。2003年头10个月，美国共同基金净买进了价值120.8亿美元的亚洲股票。据EmergingPortfolio.com的数据，美国共同基金在2002年全年净卖出了价值24亿美元的亚洲股票。
一直到夏季，外国投资者一直在买进韩国和日本的股票，而当地的投资者却在场外观望。EmergingPortfolio.com的数据显示，2003年，流入亚洲（不包括日本）股票基金的资金净额达到创纪录的约63亿美元，是1996年前历史高点的两倍左右。
随着对日本银行和金融领域改革进展的乐观情绪不断增强，外国投资者还转而投资日本股票。EmergingPortfolio.com的数据显示，该公司跟踪的220只日本基金的资金流入净额达到创纪录的42.5亿美元，较2002年的1500万美元有天壤之别。
全世界范围内的新兴市场在2003年重新受到青睐，而亚洲股票表现尤为出众。截至2003年11月1日，亚洲股票占全球新兴市场基金的55.4%，高于2003年年初的52.7%。
部分涨幅最大的亚洲股票长期以来并不在投资者选股视线内。印尼的腐败现象和差强人意的公司治理，再加上2002年巴厘岛爆炸事件，这使得投资者在2003年开始买进印尼股票时能够享受低廉的价格。尽管雅加达万豪酒店8月发生恐怖爆炸事件，投资者仍继续买进，称虽然该国经济增长还比较温和，但向印尼2.4亿人口提供商品的公司具有投资价值。
泰国股市也重新得宠，泰国货币泰铢的贬值曾触发了1997-98年的亚洲金融危机。同样，刺激投资者投资兴趣的也是当地强劲的消费状况。泰国总理他信·秦那越努力促进消费信贷的发展，促使泰国经济在2003年增长超过6%，尽管泰国的经济支柱之一旅游业深受SARS和恐怖主义担忧的打击。泰国政府预计，2004年的经济增长速度更快，不过一些分析师警告称，该国可能进入消费支出爆炸的危险境地，这种情形去年曾对韩国经济造成伤害。
虽然早在2003年年初时，韩国消费支出迅速增长之势行将停止的迹象就已经十分明显，但是韩国的主要股指韩国综合指数还是上涨了29%。这主要应归功于投资者对该国出口商以及像三星电子和LG电子这样的科技巨头的乐观情绪。
和亚洲其他地区以及部分西方出口商一样，韩国出口商在2003年将生产中心逐渐挪到了成本相对低廉的中国大陆。就在亚洲和西方企业瞄准中国便宜的土地和人力资源成本时，投资者们开始看好这些企业及有望在中国经济迅速增长中受益的本地公司股票。据中国官方数字，该国2003年的经济增长率将在8%左右，但许多分析师认为，实际情况要更为乐观。
追踪在香港上市的中国企业股票的恒生中国企业指数2003年飙升了152%。
印度股市的走势也是外国企业积极寻找途径降低成本的一个见证。不同于中国，印度的主要魅力在于，它在为外国企业提供电脑支持以及境外银行和保险公司的后端支持业务方面卓有成效。
亚洲开发银行在12月月初时上调了它对亚洲地区增长率的预期。该行将2003年亚洲地区（不含日本）的增长预期从原先的5.3%上调至5.7%。并预计亚洲2004年经济增长率为6.2%，高于先前预期的6.1%。亚洲开发银行行长千野忠男在调整对亚洲经济的预期时称，整体而言他相当乐观。他相信亚洲地区的增长速度将是全球最快的。这样的乐观情绪很可能在大多数亚洲地区市场得以延续，至少2004年上半年会如此。
美国在假日期间提高了遭受恐怖袭击的警告级别，新加坡于12月中旬逮捕了数名与基地组织相关的恐怖组织的疑犯，这些都提醒人们，发生在巴厘岛和雅加达的爆炸案仍有可能重演。
除了来自恐怖主义的威胁外，还有一个因素令亚洲地区的投资者们耿耿于怀：人们越来越担心，美国的政治压力将促使其采取更多阻止亚洲产品进入的贸易保护措施。2003年，布什政府采取了若干针对中国的贸易保护措施并力促中国放松汇率管制。在亚洲投资者看来，这些举动是美国政府出于政治考虑而作出的姿态，如今美国国内对就业市场的疲软怨声载道，这将影响到共和党在2004年总统大选中的处境。汇丰投资管理（香港）有限公司驻香港的董事刘颂兴称，以美国为首的贸易保护行为死灰复燃，这将对全球经济环境构成威胁，尤其是在如今全球增长愈来愈趋于同步的时候。
虽然比起12个月前，眼下许多分析师对于美国经济复苏更有信心，但仍有人担心美国经济的复苏不足以支持亚洲的增长，而亚洲市场的涨幅之中似乎已经体现了该地区经济的扩张因素。即使美国的贸易保护行为没有变得更为嚣张，而且其经济增幅能够达到预期，一些本土化因素也可能会遏制部分亚洲市场的增长。
亚洲金融危机时期遗留下来的债务导致亚洲许多银行至今仍是负债累累。对于日本等国家而言，银行系统的状况相当关键，乐观者相信，日本的银行业正在缓慢但稳定地恢复元气。银行业状况对于中国的前景也相当重要，中国迅速发展的经济已经成为亚洲其他地区的依托，而银行业一旦出现危机，将破坏该国的经济增长。韩国的增长仍然受到该国消费信贷泡沫的制约，不过只要美国经济增长，韩国的出口应该依旧表现出色。亚洲的选举消息也是市场的一个隐忧。台湾的陈水扁在2004年3月份台湾大选之前摆出的同中国大陆对抗的姿态已经引起股市的动荡。韩国4月份大选前韩国总统卢武铉的支持率也因政府官员的贪污丑闻而急剧下降。印度、马来西亚、菲律宾和印尼等国2003年也均面临选举事宜。
从总的来说，2004年的亚洲股市将继续看好。有分析家认为，美元趋软是对亚洲股市有利的因素之一。近几个月来，多数亚洲货币兑美元趋软，但以实质贸易加权的汇率来看，亚洲货币仍非常具竞争力，有助于刺激亚洲出口持续回升。此外，许多亚洲货币都跟美元挂钩，所以整体而言，亚洲货币会随着美元下跌而兑其它主要货币走低。90年代初，美元的贸易加权汇率趋软，亚洲市场的表现就会超越世界其它区域。此外，美国及其它主要发达国家经济稳健复苏，对偏重出口贸易的亚洲国家有利。同时，与历来的走势比较，亚洲股票的价格仍偏低，也低于债券及全球股市，因而仍有上涨的余地。
（完）
（责任编辑：王砚峰）
2004年第2期（总第437期） 2004年1月6日（星期二）
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2004年第2期（总第437期） 2004年1月6日（星期二）
经济热点分析
全球股市回顾与展望
美国股市：2003信心大增 2004涨势趋缓
2003年12月31日收盘，道琼工业指数以10453.92作收；纳斯达克综合指数以2003.37点作收，稳在了2000点之上；标准普尔500收在1111.92点。从涨幅来看，道琼工业指数2003年共计上涨2112.29点，涨幅为25.3%，这是自1996年以来最大年度涨幅；标准普尔500指数上扬26.4%，为自1998年以来最大年度增幅；纳斯达克指数升50%，是自1999年以来的最大增幅。从市值上看，几乎包括美国所有上市公司股票在内的威尔希尔5000指数上涨29%。2003年底，威尔希尔5000指数市值比2002年10月9日的低点增加了4.2万亿美元，达到13万亿美元，历史最高纪录的17万亿美元是在2000年3月24日创下的。
纵观美国股市上涨的原因，布什政府的大幅减税措施、低利率和其它的刺激景气措施显然达到了效果，经济复苏和公司获利上升的迹象，以及美国领导的军队推翻伊拉克前总统萨达姆，刺激了投资者的人气。美国股市2003年总算走出了自1999年以来持续三年的阴霾。但是，也有分析指出，2004年美股的涨势可能会趋缓。
道琼斯的报道指出，美国投资者对未来踌躇满志。投资者的心态与15个月前迥然不同。当时，投资者担心在可预见的未来，股市还将一路走低。
利率降低到45年来最低水平等因素带动了经济的复苏，结束了股市泣血的历史。起初，只有一小部分大胆的投资者预见股市将开始反弹，并押上了他们的赌注。随着经济触底反弹的证据慢慢增加，更多的投资者加入进来。
从某个角度看，道琼斯指数重返10000点大关只是一点安慰而已。毕竟，道琼斯指数在1999年初就已经首次超越万点。这说明，即使是在过去15个月的大幅反弹之后，该指数过去四年仍没有取得太大进展。不过，对于许多投资者来说，道琼斯指数从2002年10月的五年低点反弹就已经是巨大的宽慰了，即使从长期来说没有取得太大的进展也无关紧要。
截至2003年年底，道琼斯指数比2002年10月9月7286.27点的低点上涨了43.5%，而波动更大的纳斯达克综合指数比2002年10月9月上涨了80%。对某些人来说，接近绝望的熊市似乎像恶梦一样远去。
过去15个月的复苏使道琼斯指数在向2002年1月11722.98历史高点攀登的征途上前进了一半。不过，纳斯达克综合指数离2000年3月5048.62点的历史纪录还远隔千山万水。
对于2004年的行情，众多分析家认为2004年美国股市不会再象2003年那样火暴。
Banc of America Capital Management首席经济学家Lynn Reaser在展望2004年前景的文章中表示，低利率、减税、美元疲软和库存匮乏等综合因素重新发动了美国的经济增长引擎。正在蓄积的动能应该能够持续到2004年。尽管前景似乎好得令人难以置信，预计稳健的经济增长将伴随着逐步上升的就业率、低通货膨胀率和增长的公司利润。
许多基金经理将资金转移到股市。即便股市的上涨势头比2003年缓慢，但他们仍预计将是强劲的。新泽西州基金管理公司Cumberland Advisors董事长考托克表示，所有这些因素将刺激2004年的经济增长更加强劲，这意味着股市将会走高。他认为，处于恐怖威胁之下的股市与第二次世界大战时类似，而二战期间股市就在上涨。
2003年3月份，股市触及年内低点。从那以后，如果说人们没有摆脱这种忧虑情绪的话，他们至少已经控制住了这种情绪。很少有分析师相信股市2003年能再涨20%，但很多人预计股市将实现某种程度的涨幅。这与1年前形成巨大反差。当时，股市连续第四年下跌似乎是一个真正的威胁。
对某些预测者来说，这种膨胀的乐观情绪是一个负面信号。他们认为，在经济复苏初期股市通常上涨，而在复苏过程中则非如此。
今天，人们心目中最常出现的一个表示忧虑的词汇就是“持续性”。问题是，强劲的经济复苏是否能够持续下去。2003年第三季度美国经济增长率折合成年率为8.2%。人们担心，随着经济增长和利润增加不可避免地开始放缓，失望的投资者将从股市抽离资金，从而制约了股市的涨幅。
除此之外，标准普尔500指数在过去12个月中的市赢率为27倍，远高于历史平均水平的16倍。分析师总是说，只有在经济和公司业绩强劲、世界局势稳定等情况下，才会出现这么高的市赢率。可是如果出现问题，股市将遭受打击。
某些分析师担心，人们的过分乐观情绪将使危机不可避免地发生。美邦的分析师莱夫科维奇在11月发表的一份报告中指出，如果经济保持持续强劲增长，利率应该进一步上升，这将削弱股市上涨的主要动力。另一方面，如果经济衰退，公司收益将减少，股市将受到拖累。如果经济发展走了中间路线，取得温和增长，经济学家就会开始担心通货紧缩或物价下跌。莱夫科维奇警告称，总体而言，2004年极有可能是令投资者沮丧的年头，尽管可能有一个良好的开端。
同时，其他金融市场出其不意地出现某些不好的迹象。金价反映投资者对未来可能发生的通货膨胀和美元疲软的担忧，超过了2003年400美元的价位，而2002年初金价还不足300美元，2003年初不足350美元。因伊拉克战争而涨至30美元/桶以上的石油价格在2003年年底之前仍高于30美元，尽管伊拉克战争很快就结束了，但受经济复苏和中东地区紧张局势的影响，石油价格仍居高不下。
总体而言，消费品价格依旧基本保持稳定。对利率来说，这是件好事。鉴于较低的通货膨胀水平及确保经济强劲复苏势头的愿望，联邦储备委员会（Fed）维持联邦基金利率为1%的45年低点。
尽管经济出现复苏，但如此之低的基准利率水平，以及对经济和世界紧张局势挥之不去的忧虑情绪，令10年期美国国债收益率基本保持未变。尽管该收益率在伊拉克战争期间和战后曾大幅波动，但2003年仍只收于4.25%，与年初时的3.8%相差不远。
不过，2003年真正取得成功的是股市，某些投资者此前一直不敢奢望会出现这种喜人的涨势。最奇怪的事情是，2003年的股市让人产生一种似曾相识的感觉。目前为止，股市涨幅最大的股票是那些熊市中惨败的股票，如科技股，特别是与互联网相关的科技股。熊市时折损90%市值的亚马逊2002年股价上涨了1倍以上。提供电脑晶片技术的Rambus在2003年几乎上涨了3倍。在美国上市的中国互联网公司中华网上涨了180%以上，尽管股价在下半年大幅回落。
除了市场总体走向之外，最令专业投资者挠头的问题是，这些波动性大的股票2003年能否继续引领涨势。
在2003年大多数时间里下跌的股票是那些最稳定、从经济复苏中获益最少的股票，其中包括制药类股、食品等消费类股。不管经济如何起伏，这些公司的销量都是稳定的、可以预测的。2003年年底，科技股遭遇阻力，而涨幅滞后的避险股票开始上涨。之所以称它们为避险股票，是由于他们的收益是完全可以预测的。
某些分析师认为，这种现象不足为奇，只不过是投资者在年底前对上涨最多的股票进行获利回吐罢了。他们预计，科技股在新的一年中将再次腾飞。但有些人指出，当新一轮持续的牛市开始的时候，股市的领头羊通常不再是前一轮牛市中的佼佼者。许多选股人认为，在等待多年以后，保健类股势必呈现出一定的持续增长活力。
一些分析师指出，转移到稳定股票的做法表明，股市的上行态势已近迟暮。事实上，某些市场策略师警告客户称，牛市可能将在未来几个月结束。他们认为，投资者没有吸取2000-2002年的经验。投资者仍对科技股情有独钟的心态以及透支问题都是不健康的。2003年股市的上涨幅度可能将低于收益增长的幅度。但是，大多数的预测者向客户保证，股市应该还会继续上涨。
分析师贝斯基指出，他们的模式和分析表明，2004年的股市很难取得类似于2003年的成绩。他预计，未来1年至18个月中，标准普尔500指数最多将上涨14%，从2003年收盘时的1111.92点上涨到1200-1250点水平。
欧洲股市：投资者看多2004年市场走势
欧洲股市4年以来首次摆脱熊市纠缠。2003年收盘，泛欧绩优股指针FTSE Eurotop300指数收于958点，该指数在2003年内上扬11.8%，此指数前三年则累计下滑46%，当时科技类股泡沫破裂结束了此前的多头走势。欧元区绩优股指针DJ EuroStoxx50指数收于2760.66点，该指数2003年累计上涨15.7%。各国主要股指中，英国金融时报指数收报4476.9点，法国CAC-40指数收报3557.90点，德国DAX指数升至3965.16点。
欧洲股市2004年可望继续维持多头走势。欧洲投资者预期经济复苏将继续刺激2004年市场走势。皇家伦敦资产管理公司欧洲股票主管称，市场可能再度青睐较大型股，以及那些表现不佳但比较可靠的成长型个股。因大家寄望经济复苏，景气循环类股通常第一季走势良好。该公司预计欧洲股市2004年将上涨15%，这高于平均预测.市场涨幅料多集中在上半年，因投资者预期2004年6月以后利率可能上升。
根据14家券商的平均预测，欧洲主要指数2004年预料将上涨8%。在接受彭博通讯社访问的商之中，德国券商M.M. Warburg & Co.预测2004年欧股涨幅上看24%，最看好欧股2004年行情。摩根士丹利最悲观，预测欧股将在年中攻顶，年底以前将会回档至年初的水准。
尽管欧股2004年看涨，但指数料将仅能重返2002年年中的水准，摩根士丹利的分析师预测欧股可能在上半年攻顶，然后回落，抑制欧股上涨的利空是美国可能将调升利率。
亚洲股市：2003年涨势猛烈 2004年涨势不减
《亚洲华尔街日报》报道，2003年的亚洲股市大幅反弹，这一结果几乎没有人能在年初就猜想得到，因为当时亚洲各国正在抗击非典型肺炎（SARS），投资者对恐怖主义、伊拉克战争和阿富汗战争产生的影响忧心忡忡。
但全世界表现最好的一些股市在亚洲。泰国SET指数飙升117%；印尼的基准指数猛涨了63%；曼谷的Sensex指数大涨73%。摩根士丹利资本国际不包括日本的远东市场指数（MSCI Far East Free Ex-Japan index）自3月末的低点反弹约39%，该指数由日本之外的亚洲最大的蓝筹股构成。
就连日本股市也摆脱了10年来连年表现欠佳的阴影，实现了可观的涨幅。日经225指数上涨了24%以上。
亚洲股市的这一反弹势头预计将至少持续至2004年年初。随着美国经济复苏，亚洲出口商的成功应当会促进该地区经济的持续发展。但这一进程并非一片坦途：随着2004年下半年美国大选的临近，对于美元不断走软和贸易保护倾向增强造成影响的担忧将继续存在。
香港对冲基金管理公司HT Capital Management Ltd.的联合创办人Ophelia Tong说，亚洲股市的基本面仍具有吸引力；相对于这个地区的增长前景，股市的估价并不高。
当市场人气从对美国双重衰退的担忧中转变过来之后，外国投资者率先拉动了大部分亚洲股市的反弹。美国经济将出现双重经济衰退的可能性甚至在SARS爆发前就一直制约了亚洲股市的上涨，在SARS爆发的春季，亚洲大部分地区的经济发展几乎陷于停顿。随着美国公布的经济数据显现出经济增长的希望，精明的投资者开始买进亚洲股票。他们认为，作为亚洲最大的出口市场，美国任何程度的经济复苏都将使亚洲股市上涨的速度和幅度超过美国股市，因为亚洲经济的增长是如此依赖对美国的出口。投资者还认为，在亚洲导致700人丧生的非典型肺炎危机导致亚洲股市全线下挫，这意味着，他们可以廉价购入亚洲股票。
如此多的外国投资者争购亚洲股票，以致于上述观点成了不证自明的一个信念。2003年头10个月，美国共同基金净买进了价值120.8亿美元的亚洲股票。据EmergingPortfolio.com的数据，美国共同基金在2002年全年净卖出了价值24亿美元的亚洲股票。
一直到夏季，外国投资者一直在买进韩国和日本的股票，而当地的投资者却在场外观望。EmergingPortfolio.com的数据显示，2003年，流入亚洲（不包括日本）股票基金的资金净额达到创纪录的约63亿美元，是1996年前历史高点的两倍左右。
随着对日本银行和金融领域改革进展的乐观情绪不断增强，外国投资者还转而投资日本股票。EmergingPortfolio.com的数据显示，该公司跟踪的220只日本基金的资金流入净额达到创纪录的42.5亿美元，较2002年的1500万美元有天壤之别。
全世界范围内的新兴市场在2003年重新受到青睐，而亚洲股票表现尤为出众。截至2003年11月1日，亚洲股票占全球新兴市场基金的55.4%，高于2003年年初的52.7%。
部分涨幅最大的亚洲股票长期以来并不在投资者选股视线内。印尼的腐败现象和差强人意的公司治理，再加上2002年巴厘岛爆炸事件，这使得投资者在2003年开始买进印尼股票时能够享受低廉的价格。尽管雅加达万豪酒店8月发生恐怖爆炸事件，投资者仍继续买进，称虽然该国经济增长还比较温和，但向印尼2.4亿人口提供商品的公司具有投资价值。
泰国股市也重新得宠，泰国货币泰铢的贬值曾触发了1997-98年的亚洲金融危机。同样，刺激投资者投资兴趣的也是当地强劲的消费状况。泰国总理他信·秦那越努力促进消费信贷的发展，促使泰国经济在2003年增长超过6%，尽管泰国的经济支柱之一旅游业深受SARS和恐怖主义担忧的打击。泰国政府预计，2004年的经济增长速度更快，不过一些分析师警告称，该国可能进入消费支出爆炸的危险境地，这种情形去年曾对韩国经济造成伤害。
虽然早在2003年年初时，韩国消费支出迅速增长之势行将停止的迹象就已经十分明显，但是韩国的主要股指韩国综合指数还是上涨了29%。这主要应归功于投资者对该国出口商以及像三星电子和LG电子这样的科技巨头的乐观情绪。
和亚洲其他地区以及部分西方出口商一样，韩国出口商在2003年将生产中心逐渐挪到了成本相对低廉的中国大陆。就在亚洲和西方企业瞄准中国便宜的土地和人力资源成本时，投资者们开始看好这些企业及有望在中国经济迅速增长中受益的本地公司股票。据中国官方数字，该国2003年的经济增长率将在8%左右，但许多分析师认为，实际情况要更为乐观。
追踪在香港上市的中国企业股票的恒生中国企业指数2003年飙升了152%。
印度股市的走势也是外国企业积极寻找途径降低成本的一个见证。不同于中国，印度的主要魅力在于，它在为外国企业提供电脑支持以及境外银行和保险公司的后端支持业务方面卓有成效。
亚洲开发银行在12月月初时上调了它对亚洲地区增长率的预期。该行将2003年亚洲地区（不含日本）的增长预期从原先的5.3%上调至5.7%。并预计亚洲2004年经济增长率为6.2%，高于先前预期的6.1%。亚洲开发银行行长千野忠男在调整对亚洲经济的预期时称，整体而言他相当乐观。他相信亚洲地区的增长速度将是全球最快的。这样的乐观情绪很可能在大多数亚洲地区市场得以延续，至少2004年上半年会如此。
美国在假日期间提高了遭受恐怖袭击的警告级别，新加坡于12月中旬逮捕了数名与基地组织相关的恐怖组织的疑犯，这些都提醒人们，发生在巴厘岛和雅加达的爆炸案仍有可能重演。
除了来自恐怖主义的威胁外，还有一个因素令亚洲地区的投资者们耿耿于怀：人们越来越担心，美国的政治压力将促使其采取更多阻止亚洲产品进入的贸易保护措施。2003年，布什政府采取了若干针对中国的贸易保护措施并力促中国放松汇率管制。在亚洲投资者看来，这些举动是美国政府出于政治考虑而作出的姿态，如今美国国内对就业市场的疲软怨声载道，这将影响到共和党在2004年总统大选中的处境。汇丰投资管理（香港）有限公司驻香港的董事刘颂兴称，以美国为首的贸易保护行为死灰复燃，这将对全球经济环境构成威胁，尤其是在如今全球增长愈来愈趋于同步的时候。
虽然比起12个月前，眼下许多分析师对于美国经济复苏更有信心，但仍有人担心美国经济的复苏不足以支持亚洲的增长，而亚洲市场的涨幅之中似乎已经体现了该地区经济的扩张因素。即使美国的贸易保护行为没有变得更为嚣张，而且其经济增幅能够达到预期，一些本土化因素也可能会遏制部分亚洲市场的增长。
亚洲金融危机时期遗留下来的债务导致亚洲许多银行至今仍是负债累累。对于日本等国家而言，银行系统的状况相当关键，乐观者相信，日本的银行业正在缓慢但稳定地恢复元气。银行业状况对于中国的前景也相当重要，中国迅速发展的经济已经成为亚洲其他地区的依托，而银行业一旦出现危机，将破坏该国的经济增长。韩国的增长仍然受到该国消费信贷泡沫的制约，不过只要美国经济增长，韩国的出口应该依旧表现出色。亚洲的选举消息也是市场的一个隐忧。台湾的陈水扁在2004年3月份台湾大选之前摆出的同中国大陆对抗的姿态已经引起股市的动荡。韩国4月份大选前韩国总统卢武铉的支持率也因政府官员的贪污丑闻而急剧下降。印度、马来西亚、菲律宾和印尼等国2003年也均面临选举事宜。
从总的来说，2004年的亚洲股市将继续看好。有分析家认为，美元趋软是对亚洲股市有利的因素之一。近几个月来，多数亚洲货币兑美元趋软，但以实质贸易加权的汇率来看，亚洲货币仍非常具竞争力，有助于刺激亚洲出口持续回升。此外，许多亚洲货币都跟美元挂钩，所以整体而言，亚洲货币会随着美元下跌而兑其它主要货币走低。90年代初，美元的贸易加权汇率趋软，亚洲市场的表现就会超越世界其它区域。此外，美国及其它主要发达国家经济稳健复苏，对偏重出口贸易的亚洲国家有利。同时，与历来的走势比较，亚洲股票的价格仍偏低，也低于债券及全球股市，因而仍有上涨的余地。
（完）
（责任编辑：王砚峰）
2004年第2期（总第437期） 2004年1月6日（星期二）
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