经济走势跟踪
The Pursuit of Economic Trends
中国社会科学院经济所与海通证券有限公司
《经济走势跟踪与研究》联合课题组编
2003年第62期（总第402期） 2003年8月26日（星期二）
经济前景预测
亚洲经济前景展望
将于8月28日出版的《远东经济评论》刊发了一组亚洲经济前景的展望文章，我们在此节选其中的主要内容供读者参考。
亚洲前景展望
全球经济增长似乎终于开始复苏。如果果真如此，这对作为全球制造业中心的亚洲来说绝对是好消息。全球经济增长越快，市场对亚洲出口商品的需求就越大。反过来，亚洲制造业工人收入就越高，本地消费需求也越强劲。不过，谨慎一点儿总没错。多年来屡受坏消息打击的亚洲政策制定者们现在处处都小心翼翼。在乐观主义者都承认经济仅会温和复苏的情况下，为确保本国经济能从中获取最大利益，亚洲政府和中央银行人士将努力阻止本国货币在国际外汇市场上升值。
经济学家（通常都是悲观派）对前景却很看好。给他们最大鼓舞的就是美国经济第二季度的增长。4至6月美国GDP出人意料地较上年同期强劲增长了2.4%，使得经济学家匆忙地上调预期。现在大多数经济学家预计美国下半年经济增长率在4%左右。似乎40年以来的最低利率水平和布什大规模的减税举措终于唤醒了美国经济的魔力。更令观察家乐观的现象是，美国第二季度商业投资增长了6.9%。对美国公司支出计划的调查显示，如果商业投资继续增加，美国对亚洲制造的科技产品的需求将增加。
某些亚洲制造商已经开始尝到甜头。如计算机内存（DRAM）价格过去两月飙升了三分之一，较去年10月增长一倍。
美国的消费需求也很强劲。7月零售额较上年同期增长5.6%。摩根大通公司驻香港的亚太区经济和政策研究主管贝尔切认为，联邦政府新一轮的减税举措让消费者的钱包鼓了起来，所以未来几月美国的消费需求可能还将进一步增长。
好消息还不仅仅出现在美国，日本也呈现出少见的经济活力。第二季度日本GDP折合成年率增长2.3%；尽管算不上繁荣信号，但比1至4月1.3%的增长率要高得多，也是经济学家预期值的3倍。
甚至是在经济表现欠佳的欧元区——位居三大经济体中的德国和意大利经济都在衰退，也有好消息传出。根据贸易加权方法计算，过去18个月欧元兑美元上涨了15%，有力地增强了欧洲对亚洲出口商品的购买能力。欧元走强伤害了欧洲在全球市场的竞争力，亚洲出口商的欧洲竞争对手深受其害，欧洲公司因而加速了在亚洲的外包活动。
中国仍担当亚洲地区其它国家经济增长引擎。2003年前7个月中国进口较上年同期增长了43%。SARS也没能阻止中国经济增长的步伐，2003年上半年中国经济较上年同期增长8.2%。经济的快速增长推动了中国的消费热潮，中国新富蜂拥向手机、空调和其它消费品。7月份中国零售额增长10%，恢复到SARS爆发前1月份时的水平。亚洲地区其它国家出口商当然很乐于见到这种现象。
但是，所有这些正面迹象并不能确切表明全球经济正在复苏。美国公司利润增加主要是因为削减成本和海外公司收入受美元贬值影响而膨胀，某些分析师因此怀疑美国商业投资是否能持续。经济学家同样担心美国消费的持久性。尽管短期利率已经触底，但美国家庭的还贷金额占可支配收入的比例已经接近历史最高水平。更糟糕的是，最近长期利率从两个月前的3.1%上升到4.5%，遏制了业主按揭再融资的欲望。
荷兰银行驻香港的亚洲首席策略师Eddie Wong认为，美国消费趋势对亚洲影响很大，来自按揭再融资的资金已经占美国消费者可支配收入的5%。他警告称，只要10年期债券收益率维持在此水平上，按揭再融资也将在3至6个月内枯竭，更不用说收益率继续上扬了。这显然将对消费产生实质性影响。
无论是美国商业衰退还是美国消费支出减少，都将重创亚洲出口，某些经济学家担心亚洲出口增长已经达到顶峰。ING Financial Markets驻香港的首席经济学家康登指出，美国、欧元区和日本三大经济体贸易继三月份增长19%之后又回落到9%。他担心亚洲出口增长也将沿袭同样轨迹。有些人与他的观点相同。高盛香港亚太区经济研究部董事总经理Sun-Bae Kim也认为，同上年相比，出口增长率很高，但如果与上个月或上个季度比较而言，出口增长实际上是在减慢。
也许所有这些风险最终都不会成为现实，但亚洲政策制定者不愿意冒险。当然，汉城、台北和新加坡当局对美国或中国大陆经济能否健康发展无能为力，但他们可以通过干预外汇市场来保证其出口商品在国际市场具有价格竞争力。
维持具有竞争力的汇率水平对亚洲来讲并不少见。一直以来，亚洲国家经济要人都通过压低汇率来确保出口商品在价格上具有吸引力，特别是在重要的美国和中国市场。保持本国货币的低汇率还有其它好处。政府让央行在外汇市场上购买美元来阻止本国货币走高。这使政府建立起充足的外汇储备，也是1997年金融危机以来亚洲政府一直热衷的事情。同时，它也使政府能够给国内经济注入足够资金，因为央行每买进1美元，它就必须卖出同等数量的本国货币，卖出的本国货币进入国内银行系统。
对亚洲大多数国家而言，通过政府干预外汇市场而注入的资金是对抗通货紧缩的有效武器。它还有助于培养国内的消费习惯，因为现金充足的银行面向个人提供新形式的信贷。这一点很重要，因为一旦全球经济难以复苏，亚洲出口商品市场需求将会枯竭，亚洲国家回过头来必须依赖本国消费需求才能拉动经济增长，直至全球贸易恢复增长。
政府的干预有时是公开操作，但更多的时候是暗中进行。如果有人怀疑亚洲政府是否真的有意压低本国货币价值，他们只要看一看亚洲国家央行外汇储备比例就能够得到答案。仅5月份一个月，亚洲国家央行外汇储备价值增加了750亿美元，总计1.6万亿美元，比英国的GDP还高。
由于全球通货膨胀压力不大（如果有的话），从日本到印度等亚洲国家货币干预的风险很低。货币干预通过为国内经济注入资金、支持通货再膨胀、拉动内需等手段支撑了本国的出口业。没错，草率借贷可能会损害当地金融机构，但其风险可以通过更好的信贷控制来弥补。如果货币供应量迅速增加，在目前的低利率条件下，央行可以通过在国内货币市场借款，以较低的代价吸纳多余的流动资金。
正是由于上述优点，所以不管华盛顿和布鲁塞尔的政治家和实业家怎样抨击亚洲货币贬值损害了发达国家的利益，亚洲国家也不在乎。亚洲政府暂时还将继续进行货币干预，因为在这个充满不确定性的世界里，这是他们经济政策上选。
中国经济摆脱SARS影响强劲反弹
中国经济在SARS疫情后的反弹之势令人瞠目。在其第二季度GDP增幅放缓至6.7%之后，经济学家目前预计年内中国经济增长将大幅加速。16家券商在7月份普遍预计，中国今明两年的经济增长率均为7.5%，而就在一个月前，这些券商对今年的预期仅为7.2%。
是什么促使券商上调预期呢？数据显示，7月份，在世界卫生组织取消对中国的旅游警告整一个月之后，中国的零售额较上年同期增长了9.8%，增幅达年内第二高位。通货紧缩威胁已经远去，在去年下降1.0%后，消费者价格指数7月底较上年同期上涨0.6%。
强劲的出口是中国经济增长的驱动力。7月份中国出口较上年同期攀升30.6%。摩根士丹利驻香港的首席中国经济师谢国忠称，单出口一项就足以使中国保持7%的经济增长率。如果全球经济复苏，出口将进一步增长。市场普遍预计，中国2004年出口将大幅增长13%，达到4,350亿美元。
这些令人瞩目的数据正是包括美国财政部长斯诺在内的国际社会开始呼吁中国允许人民币升值的原因所在。目前人民币兑美元维持在8.28元左右的狭窄交易区间。
但是，也有诸多原因令中国不愿放宽人民币交易区间。其一是进口大幅增长，这主要是由于制造商对零部件需求增加和个人消费增长。中国7月份进口增长35.3%，表明当月中国的贸易顺差实际上有所收窄。此外，中国政府还在忙于应付各种棘手问题，因此需要宏观经济在一定时期保持稳定。以下是政府关注的一些问题：
1.债务问题。支撑近来经济增长的因素之一是6年前启动的由政府贷款扶持的大规模基础设施建设项目。中国建设银行最近表示，今年将把债券发行额提高60%，意味着其债务水平和偿债成本正在上升，前景堪忧。该银行是政府基建项目资金的主要提供者。
2.经济过热问题。虽然外商直接投资在SARS爆发期间大幅减缓，但是，今年前七个月，中国仍获得了330亿美元的外资。7月底，M2货币供应量较上年同期增长20.7%，高于18%的政府目标。这本无可厚非，但已有大量迹象显示，信贷的急剧增长正在形成泡沫，尤其是在高档房地产市场。在广东省，新住宅项目今年增长了70%左右。有关当局已采取措施限制银行向房地产业放贷，表明对此已有所担忧。
3.银行问题。估计银行的坏帐比率仍普遍停留在30%-50%的水平，因此政府认为有必要向企业提供支持以帮助其偿付债务。里昂证券中国区主管罗斯曼预计，只有当全球经济稳健发展，而国内就业和银行体系等主要领域有所改观后，中国政府才可能放宽人民币交易区间。
4.失业问题。失业已不再是政府亟待解决的问题，但仍存在隐忧。罗斯曼称，各地就业状况非常不均衡，农村的大部分地区对此处理欠妥，甚至有所退步。因而罗斯曼认为创造就业机会仍是中国政府需首先考虑的问题之一。
香港地产市场萧条凸现经济症结
近段时间来，香港的某些经济领域出现了转机，在年初遭受非典型肺炎疫情重创的零售和旅游等行业尤为生机盎然。餐厅和商铺再次顾客盈门，但还未恢复到正常水平。而且，香港许多行业的经济活动仍较繁荣时期逊色不少。在这种情况下，无论全球经济如何复苏，上述行业的回暖之路可能都不会一帆风顺。
分析师认为，香港经济步履蹒跚的真正症结在于结构性问题，纵然旅游业和出口大幅回升也无济于事。通货紧缩的越陷越深、失业率的居高不下和房地产市场的萧条仍困扰着企业和消费者，成为香港经济的顽疾。
摩根大通的经济学家Ben Simpfendorfer说，香港曾是带有资本主义色彩的亚洲繁荣之都，但目前在许多方面越来越像中国大陆的一座城市，以致于需要在这一地区经济圈中找到自己的一席之地。香港的新任财务司司长本周宣布，7月份香港失业率创下8.7%的历史纪录，并表示政府正考虑推出销售税，以缓解令人头疼的预算赤字问题。Simpfendorfer预计，尽管政府近期实施了增税和削减支出等部分措施，但截至本财政年度末的预算赤字仍将高达740亿港元（95亿美元）。他认为今年香港的经济增幅会从去年的2.3%这一低水平继续下滑，至1.6%。
当然，并不是所有的消息都令人沮丧。失业率可能触底反弹，同时政府预计与大陆的自由贸易协定将为香港带来源源不断的大陆游客，并使香港的银行和法律服务等行业领先外国同行一步进入大陆市场。此外，近期的采购经理人指数等经济指标也呈向好趋势。法国巴黎银行驻香港的首席亚洲经济学家Andrew Freris认为，这些经济数据有了大幅改观，但房地产市场仍然不容乐观。其它经济学家担心，香港的房地产和其它重要行业可能还须时日才能重现20世纪90年代的繁荣景象。
台湾经济将在SARS冲击之后出现反弹
正当台湾经济似乎将要复苏之际，非典型肺炎不期而至，对经济造成冲击。由于当地消费者支出下降1.8%以及投资下滑逾10%，台湾经济第二季度较上年同期下降0.08%，这是其自2001年低迷时期以来首次出现经济萎缩。反过来，支出疲软又导致台湾陷入通货紧缩的泥潭。
然而，经济学家目前预计，台湾经济今年剩余时间将维持稳定增长，并将于2004年取得更出色的表现。在台湾公布第二季度经济意外下滑的当日，官方统计机构将2003年GDP增长预期从原先的2.9%上调至3.1%。私人经济学家们也赶在最新的数据公布之前对此作出预测。
据Consensus Economics 7月份对12家银行和智囊机构的调查显示，经济学家们预测台湾GDP今年将增长2.8%，明年将增长4.1%。在某种程度上说，这是由于人们预计台湾经济活动将出现反弹。Consensus Economics的调查还显示，预计台湾岛内投资今年和明年将分别增加1.6%和5%，而此前的2001年和2002年则分别下滑了21%和2%。
台湾的消费支出也可能在第二季度以后出现复苏，其中一个重要原因是当地股市强劲反弹。台湾证交所加权指数8月18日创下14个月高位，分析师们称，该指数可能进一步走高，尤其是在明年3月份总统大选的民众投票之前，台湾总统陈水扁将试图安抚投资者。
驻台北的独立经济师Damian Gilhawley指出，SARS的威胁已然消失，经济数据正朝着更加光明的前景发展。但从根本上来说，要证明上述乐观预测正确与否将取决于台湾的贸易表现，而这又将在很大程度上取决于美国经济的复苏动力。出口几乎占据台湾GDP的半壁江山，而诸如友达光电等公司正将它们的巨额投资的赌注押在对美国需求维持强劲的预期上。美国是台湾技术产品的最大出口市场。经济学家预计，台湾的商品出口今年将增长7%左右，至1,387亿美元。但是，如果需求疲软，台湾将面临又一个艰难年景。
日本经济增长前景不明
随着日本经济在最近几个季度实现增长，其似乎将开始出现反弹。投资者需要紧密关注的下一个因素就是这种势头是否能够持续下去。
日本各种经济指标在去年均达到了前所未有的糟糕水平。股市在4月28日跌至20年新低。几周后，基准10年期日本国债收益率跌至0.43%的历史低点。失业率在二战后高点附近波动，通货紧缩似乎正在变得越来越严重。通货紧缩在过去4年破坏企业利润并夸大债务的真实价值。
但是，过去两个月的一系列积极数据可能预示着这种颓势已经结束。股市现在较近期低点上涨30%。10年期日本国债收益率已经涨至1.2%左右。甚至失业率也有所下降，6月份的失业率从5月份和历史纪录相同的5.5%降至5.3%。两个月前进行的最新Consensus Economics预期预计4至6月份日本经济较2002年同期实际增长1.0%。事实上，日本政府8月12日公布的数据显示，4至6月份国内生产总值（GDP）较去年同期增长2.1%，连续第六个季度实现好转。该数据位于经济学家预期区间的高端，并导致市场普遍上调全年预期。Consensus Economics宣布对2003年GDP较2002年增幅的预期中值为0.9%，并预计2004年的年增长率降至0.6%。但经济学家目前的预期有所提高。雷曼兄弟已经将2003和2004年的经济增长率预期分别上调至2.2%和1.7%。
近期经济增长和去年的一个最大不同之处在于其很大程度上来源于国内需求。日本经济在2002年摆脱衰退困境的动力是出口，特别是向中国的出口。日本向中国工厂出口机械设备以及向位于中国的日本公司厂房出口零部件以便生产顺利进行。但是，这导致日本经济很容易受到海外经济疲软的冲击，今年早些时候，非典型肺炎疫情的爆发就导致中国经济停滞。
今年日本经济增长的动力很大程度上来源于资本支出。包括半导体制造商在内的日本公司预计新一代产品的未来需求旺盛。这些产品包括具有增强视频功能的移动电话。而且日本企业在经历了数年的痛苦重组后已经可以进行类似投资了。重组还导致日本制造商截至3月份财政年度的利润有所增加。Consensus Economics宣布对今年日本企业投资增长率的预期中值为3.7%，2004年为1.6%。
尽管出现良好发展势头，但日本经济尚未走出迷雾。今年早些时候似乎有所扩大的通货紧缩目前可能正在缩小，6月份不包括新鲜食品的消费者价格指数下降0.4%，是去年同期降幅的一半。4至6月份的GDP平减物价指数反弹至-2.1%，1至3月为-3.5%。但是这很大程度上要归因于包括烟草税和医疗支出大幅增加在内的特殊项目，而且经济学家预计价格在未来几年不会停止跌势。
更为重要的是，银行业系统仍然背负着沉重的坏帐负担，这将导致银行不敢进行贷款。日本金融厅（Financial Services Agency）最近宣布，3月份所有银行的坏帐总额3年来首次下降，减少18%至35.3万亿日元（合2,980亿美元）。但是私人部门分析师认为日本银行普遍低报坏帐，实际数额可能是该数字的两倍或者更多。
韩国经济复苏依赖于企业投资的增加
出口是韩国经济的最大亮点之一。根据韩国商业工业动力部的资料，出口自去年下半年开始强劲复苏，今年前7个月较2002年同期增长17.5%。但许多经济学家相信，为了使出口带动的经济复苏持续下去，企业支出必须提高。摩根大通驻汉城的经济学家Lim Ji Won说，企业投资是将来经济复苏的未知因素。过去，投资周期与出口亦步亦趋，大致滞后2个月左右。但现在，由于就业形势的低迷使疲软的商业景气加剧，投资可能弱于出口的增长。根据韩国财政部的报告，1998至2002年间，制造业投资占国内生产总值的比重从1991-97年间14%的平均水平下降到1998-2002年间的11%。报告称，低投资可能导致生产能力下降，从而威胁到韩国的长期增长潜力。
SARS和恐怖威胁加剧新加坡经济困境
东南亚最富有的国家新加坡今年二季度经济创下了独立以来的最差表现，国内生产总值折合成年率较一季度收缩了11.4%。新加坡政府因此将全年经济增长预期从原来的0.5%-2.5%下调到了零至1%，同时在季度经济评估报告中作出预测，GDP继上半年出现1.3%的收缩后，下半年料增长1.3%至3.3%。政府官员称，扣除外部不利因素，伴随美国经济加速增长，国内旅游业从非典型肺炎造成的困境中复苏，以及全球电子产品需求的不断扩大，新加坡经济下半年有望出现好转。
该国7月份出口连续第二个月出现增长，增幅达到了两位数，而央行上个月又放松了货币政策，重新调整了新元兑一篮子外国货币汇率的允许波幅区间，希望以此压低新元，刺激出口。
总理吴作栋在国庆日后发表的年度报告中称，新加坡必须削减企业成本，从而使自身有能力与诸如中国和印度等低成本国家竞争，必须在保持竞争力的同时努力控制失业率。因此，他说，雇工们向国家强制性公积金的缴费率可能要从现在的36%调低到30%。当前雇主须承担雇员公积金缴费的16%，雇员自身承担20%。吴作栋解释说，政府先前作出的将公积金缴费率调整到40%的承诺不够现实，也不够明智，因为这样一来，无异于自己将自己逐出全球市场。他同时还说，目前实施的固定公积金缴费率制度也有可能会改成浮动费率制，经济景气时期缴费率高一些，不景气时期则缴费率低一些。
新加坡正面临着有史以来最严峻的经济困境，而SARS和恐怖主义威胁更使这种严峻程度进一步加剧。虽然国内经济有望很快出现好转，但就业问题却难在短时间内得到解决。成千上万的新加坡人如今没有工作，今年全年的失业率预计会达到5.5%这一16年来的最高水平，6月底时失业率为4.5%。
政府官员已在不同场合多次告诫国人，找工作不要太挑剔，对薪酬的期望不要太高，要努力更新自身的技能以保持相对于外国劳工的竞争力。但虽如此，许多新加坡人还是在不断质疑和指责政府的雇佣外国雇工政策。当前外国雇工占新加坡总劳动力人口的四分之一。
泰国消费者信心和出口继续增长
泰国经济将保持复苏步伐。Consensus Economics预计泰国今年经通货膨胀调整后的国内生产总值将增长4.5%。泰国经济今年第一季度增长6.7%，主要因为强劲的国内消费和出口出人意料地增长。除旅游业外，大部分经济指标显示泰国经济在今年早些时候的非典型肺炎疫情期间运行相对平稳。
这种乐观的结果刺激泰国政府和部分私人部门经济学家最近上调2003年和2004年GDP增长预期。泰国央行在8月初将2003年经济增长率预期由3.5%-4.5%上调整整一个百分点至4.5%-5.5%。
保持乐观的理由有很多。泰国商会（Thai Chamber of Commerce）宣布7月份消费者信心达到创纪录高点，因消费者继续大量购入新轿车、住宅和消费者产品。同时，出口继续出人意料地保持增长势头，2003年上半年的出口额较去年同期增长将近20%。
全球商品价格的上涨起到推波助澜的作用。这提振了包括大米和橡胶在内的泰国重要农产品的价值。价格上涨特别有助于提高泰国向中国日益增长的商品出口所带来的回报。由于处于创纪录低点的利率激励泰国政府支出趋向于高速增长，再加上经常项目处于盈余，部分经济学家相信经济增长动力将持续到2004年。汇丰控股（HSBC）驻新加坡的经济学家Arthur Woo表示，泰国经济目前动力强劲。有很多原因使得市场对泰国经济将持续增长保持乐观情绪。
但是，部分重要指标与这种预期针锋相对。泰国央行宣布，6月份整体开工率由4月份的73.8%降至64.8%。这种产能过剩意味着私人投资引发的新一轮新厂房和设备增长仍然遥不可及。这对于泰国银行来说是一条悲观的消息，泰国银行主要向企业而不是个人客户提供贷款。国际评级机构标准普尔预计不良贷款在泰国金融体系总资产中所占比例至多为30%。部分分析师认为，如果全球利率开始上升，这个数字将出现增长。
（完）
（责任编辑：王砚峰）
2003年第62期（总第402期） 2003年8月26日（星期二）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail： jjstsg@economic.cass.net.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160，68034412 传 真：（010）68032473
The Pursuit of Economic Trends
中国社会科学院经济所与海通证券有限公司
《经济走势跟踪与研究》联合课题组编
2003年第62期（总第402期） 2003年8月26日（星期二）
经济前景预测
亚洲经济前景展望
将于8月28日出版的《远东经济评论》刊发了一组亚洲经济前景的展望文章，我们在此节选其中的主要内容供读者参考。
亚洲前景展望
全球经济增长似乎终于开始复苏。如果果真如此，这对作为全球制造业中心的亚洲来说绝对是好消息。全球经济增长越快，市场对亚洲出口商品的需求就越大。反过来，亚洲制造业工人收入就越高，本地消费需求也越强劲。不过，谨慎一点儿总没错。多年来屡受坏消息打击的亚洲政策制定者们现在处处都小心翼翼。在乐观主义者都承认经济仅会温和复苏的情况下，为确保本国经济能从中获取最大利益，亚洲政府和中央银行人士将努力阻止本国货币在国际外汇市场上升值。
经济学家（通常都是悲观派）对前景却很看好。给他们最大鼓舞的就是美国经济第二季度的增长。4至6月美国GDP出人意料地较上年同期强劲增长了2.4%，使得经济学家匆忙地上调预期。现在大多数经济学家预计美国下半年经济增长率在4%左右。似乎40年以来的最低利率水平和布什大规模的减税举措终于唤醒了美国经济的魔力。更令观察家乐观的现象是，美国第二季度商业投资增长了6.9%。对美国公司支出计划的调查显示，如果商业投资继续增加，美国对亚洲制造的科技产品的需求将增加。
某些亚洲制造商已经开始尝到甜头。如计算机内存（DRAM）价格过去两月飙升了三分之一，较去年10月增长一倍。
美国的消费需求也很强劲。7月零售额较上年同期增长5.6%。摩根大通公司驻香港的亚太区经济和政策研究主管贝尔切认为，联邦政府新一轮的减税举措让消费者的钱包鼓了起来，所以未来几月美国的消费需求可能还将进一步增长。
好消息还不仅仅出现在美国，日本也呈现出少见的经济活力。第二季度日本GDP折合成年率增长2.3%；尽管算不上繁荣信号，但比1至4月1.3%的增长率要高得多，也是经济学家预期值的3倍。
甚至是在经济表现欠佳的欧元区——位居三大经济体中的德国和意大利经济都在衰退，也有好消息传出。根据贸易加权方法计算，过去18个月欧元兑美元上涨了15%，有力地增强了欧洲对亚洲出口商品的购买能力。欧元走强伤害了欧洲在全球市场的竞争力，亚洲出口商的欧洲竞争对手深受其害，欧洲公司因而加速了在亚洲的外包活动。
中国仍担当亚洲地区其它国家经济增长引擎。2003年前7个月中国进口较上年同期增长了43%。SARS也没能阻止中国经济增长的步伐，2003年上半年中国经济较上年同期增长8.2%。经济的快速增长推动了中国的消费热潮，中国新富蜂拥向手机、空调和其它消费品。7月份中国零售额增长10%，恢复到SARS爆发前1月份时的水平。亚洲地区其它国家出口商当然很乐于见到这种现象。
但是，所有这些正面迹象并不能确切表明全球经济正在复苏。美国公司利润增加主要是因为削减成本和海外公司收入受美元贬值影响而膨胀，某些分析师因此怀疑美国商业投资是否能持续。经济学家同样担心美国消费的持久性。尽管短期利率已经触底，但美国家庭的还贷金额占可支配收入的比例已经接近历史最高水平。更糟糕的是，最近长期利率从两个月前的3.1%上升到4.5%，遏制了业主按揭再融资的欲望。
荷兰银行驻香港的亚洲首席策略师Eddie Wong认为，美国消费趋势对亚洲影响很大，来自按揭再融资的资金已经占美国消费者可支配收入的5%。他警告称，只要10年期债券收益率维持在此水平上，按揭再融资也将在3至6个月内枯竭，更不用说收益率继续上扬了。这显然将对消费产生实质性影响。
无论是美国商业衰退还是美国消费支出减少，都将重创亚洲出口，某些经济学家担心亚洲出口增长已经达到顶峰。ING Financial Markets驻香港的首席经济学家康登指出，美国、欧元区和日本三大经济体贸易继三月份增长19%之后又回落到9%。他担心亚洲出口增长也将沿袭同样轨迹。有些人与他的观点相同。高盛香港亚太区经济研究部董事总经理Sun-Bae Kim也认为，同上年相比，出口增长率很高，但如果与上个月或上个季度比较而言，出口增长实际上是在减慢。
也许所有这些风险最终都不会成为现实，但亚洲政策制定者不愿意冒险。当然，汉城、台北和新加坡当局对美国或中国大陆经济能否健康发展无能为力，但他们可以通过干预外汇市场来保证其出口商品在国际市场具有价格竞争力。
维持具有竞争力的汇率水平对亚洲来讲并不少见。一直以来，亚洲国家经济要人都通过压低汇率来确保出口商品在价格上具有吸引力，特别是在重要的美国和中国市场。保持本国货币的低汇率还有其它好处。政府让央行在外汇市场上购买美元来阻止本国货币走高。这使政府建立起充足的外汇储备，也是1997年金融危机以来亚洲政府一直热衷的事情。同时，它也使政府能够给国内经济注入足够资金，因为央行每买进1美元，它就必须卖出同等数量的本国货币，卖出的本国货币进入国内银行系统。
对亚洲大多数国家而言，通过政府干预外汇市场而注入的资金是对抗通货紧缩的有效武器。它还有助于培养国内的消费习惯，因为现金充足的银行面向个人提供新形式的信贷。这一点很重要，因为一旦全球经济难以复苏，亚洲出口商品市场需求将会枯竭，亚洲国家回过头来必须依赖本国消费需求才能拉动经济增长，直至全球贸易恢复增长。
政府的干预有时是公开操作，但更多的时候是暗中进行。如果有人怀疑亚洲政府是否真的有意压低本国货币价值，他们只要看一看亚洲国家央行外汇储备比例就能够得到答案。仅5月份一个月，亚洲国家央行外汇储备价值增加了750亿美元，总计1.6万亿美元，比英国的GDP还高。
由于全球通货膨胀压力不大（如果有的话），从日本到印度等亚洲国家货币干预的风险很低。货币干预通过为国内经济注入资金、支持通货再膨胀、拉动内需等手段支撑了本国的出口业。没错，草率借贷可能会损害当地金融机构，但其风险可以通过更好的信贷控制来弥补。如果货币供应量迅速增加，在目前的低利率条件下，央行可以通过在国内货币市场借款，以较低的代价吸纳多余的流动资金。
正是由于上述优点，所以不管华盛顿和布鲁塞尔的政治家和实业家怎样抨击亚洲货币贬值损害了发达国家的利益，亚洲国家也不在乎。亚洲政府暂时还将继续进行货币干预，因为在这个充满不确定性的世界里，这是他们经济政策上选。
中国经济摆脱SARS影响强劲反弹
中国经济在SARS疫情后的反弹之势令人瞠目。在其第二季度GDP增幅放缓至6.7%之后，经济学家目前预计年内中国经济增长将大幅加速。16家券商在7月份普遍预计，中国今明两年的经济增长率均为7.5%，而就在一个月前，这些券商对今年的预期仅为7.2%。
是什么促使券商上调预期呢？数据显示，7月份，在世界卫生组织取消对中国的旅游警告整一个月之后，中国的零售额较上年同期增长了9.8%，增幅达年内第二高位。通货紧缩威胁已经远去，在去年下降1.0%后，消费者价格指数7月底较上年同期上涨0.6%。
强劲的出口是中国经济增长的驱动力。7月份中国出口较上年同期攀升30.6%。摩根士丹利驻香港的首席中国经济师谢国忠称，单出口一项就足以使中国保持7%的经济增长率。如果全球经济复苏，出口将进一步增长。市场普遍预计，中国2004年出口将大幅增长13%，达到4,350亿美元。
这些令人瞩目的数据正是包括美国财政部长斯诺在内的国际社会开始呼吁中国允许人民币升值的原因所在。目前人民币兑美元维持在8.28元左右的狭窄交易区间。
但是，也有诸多原因令中国不愿放宽人民币交易区间。其一是进口大幅增长，这主要是由于制造商对零部件需求增加和个人消费增长。中国7月份进口增长35.3%，表明当月中国的贸易顺差实际上有所收窄。此外，中国政府还在忙于应付各种棘手问题，因此需要宏观经济在一定时期保持稳定。以下是政府关注的一些问题：
1.债务问题。支撑近来经济增长的因素之一是6年前启动的由政府贷款扶持的大规模基础设施建设项目。中国建设银行最近表示，今年将把债券发行额提高60%，意味着其债务水平和偿债成本正在上升，前景堪忧。该银行是政府基建项目资金的主要提供者。
2.经济过热问题。虽然外商直接投资在SARS爆发期间大幅减缓，但是，今年前七个月，中国仍获得了330亿美元的外资。7月底，M2货币供应量较上年同期增长20.7%，高于18%的政府目标。这本无可厚非，但已有大量迹象显示，信贷的急剧增长正在形成泡沫，尤其是在高档房地产市场。在广东省，新住宅项目今年增长了70%左右。有关当局已采取措施限制银行向房地产业放贷，表明对此已有所担忧。
3.银行问题。估计银行的坏帐比率仍普遍停留在30%-50%的水平，因此政府认为有必要向企业提供支持以帮助其偿付债务。里昂证券中国区主管罗斯曼预计，只有当全球经济稳健发展，而国内就业和银行体系等主要领域有所改观后，中国政府才可能放宽人民币交易区间。
4.失业问题。失业已不再是政府亟待解决的问题，但仍存在隐忧。罗斯曼称，各地就业状况非常不均衡，农村的大部分地区对此处理欠妥，甚至有所退步。因而罗斯曼认为创造就业机会仍是中国政府需首先考虑的问题之一。
香港地产市场萧条凸现经济症结
近段时间来，香港的某些经济领域出现了转机，在年初遭受非典型肺炎疫情重创的零售和旅游等行业尤为生机盎然。餐厅和商铺再次顾客盈门，但还未恢复到正常水平。而且，香港许多行业的经济活动仍较繁荣时期逊色不少。在这种情况下，无论全球经济如何复苏，上述行业的回暖之路可能都不会一帆风顺。
分析师认为，香港经济步履蹒跚的真正症结在于结构性问题，纵然旅游业和出口大幅回升也无济于事。通货紧缩的越陷越深、失业率的居高不下和房地产市场的萧条仍困扰着企业和消费者，成为香港经济的顽疾。
摩根大通的经济学家Ben Simpfendorfer说，香港曾是带有资本主义色彩的亚洲繁荣之都，但目前在许多方面越来越像中国大陆的一座城市，以致于需要在这一地区经济圈中找到自己的一席之地。香港的新任财务司司长本周宣布，7月份香港失业率创下8.7%的历史纪录，并表示政府正考虑推出销售税，以缓解令人头疼的预算赤字问题。Simpfendorfer预计，尽管政府近期实施了增税和削减支出等部分措施，但截至本财政年度末的预算赤字仍将高达740亿港元（95亿美元）。他认为今年香港的经济增幅会从去年的2.3%这一低水平继续下滑，至1.6%。
当然，并不是所有的消息都令人沮丧。失业率可能触底反弹，同时政府预计与大陆的自由贸易协定将为香港带来源源不断的大陆游客，并使香港的银行和法律服务等行业领先外国同行一步进入大陆市场。此外，近期的采购经理人指数等经济指标也呈向好趋势。法国巴黎银行驻香港的首席亚洲经济学家Andrew Freris认为，这些经济数据有了大幅改观，但房地产市场仍然不容乐观。其它经济学家担心，香港的房地产和其它重要行业可能还须时日才能重现20世纪90年代的繁荣景象。
台湾经济将在SARS冲击之后出现反弹
正当台湾经济似乎将要复苏之际，非典型肺炎不期而至，对经济造成冲击。由于当地消费者支出下降1.8%以及投资下滑逾10%，台湾经济第二季度较上年同期下降0.08%，这是其自2001年低迷时期以来首次出现经济萎缩。反过来，支出疲软又导致台湾陷入通货紧缩的泥潭。
然而，经济学家目前预计，台湾经济今年剩余时间将维持稳定增长，并将于2004年取得更出色的表现。在台湾公布第二季度经济意外下滑的当日，官方统计机构将2003年GDP增长预期从原先的2.9%上调至3.1%。私人经济学家们也赶在最新的数据公布之前对此作出预测。
据Consensus Economics 7月份对12家银行和智囊机构的调查显示，经济学家们预测台湾GDP今年将增长2.8%，明年将增长4.1%。在某种程度上说，这是由于人们预计台湾经济活动将出现反弹。Consensus Economics的调查还显示，预计台湾岛内投资今年和明年将分别增加1.6%和5%，而此前的2001年和2002年则分别下滑了21%和2%。
台湾的消费支出也可能在第二季度以后出现复苏，其中一个重要原因是当地股市强劲反弹。台湾证交所加权指数8月18日创下14个月高位，分析师们称，该指数可能进一步走高，尤其是在明年3月份总统大选的民众投票之前，台湾总统陈水扁将试图安抚投资者。
驻台北的独立经济师Damian Gilhawley指出，SARS的威胁已然消失，经济数据正朝着更加光明的前景发展。但从根本上来说，要证明上述乐观预测正确与否将取决于台湾的贸易表现，而这又将在很大程度上取决于美国经济的复苏动力。出口几乎占据台湾GDP的半壁江山，而诸如友达光电等公司正将它们的巨额投资的赌注押在对美国需求维持强劲的预期上。美国是台湾技术产品的最大出口市场。经济学家预计，台湾的商品出口今年将增长7%左右，至1,387亿美元。但是，如果需求疲软，台湾将面临又一个艰难年景。
日本经济增长前景不明
随着日本经济在最近几个季度实现增长，其似乎将开始出现反弹。投资者需要紧密关注的下一个因素就是这种势头是否能够持续下去。
日本各种经济指标在去年均达到了前所未有的糟糕水平。股市在4月28日跌至20年新低。几周后，基准10年期日本国债收益率跌至0.43%的历史低点。失业率在二战后高点附近波动，通货紧缩似乎正在变得越来越严重。通货紧缩在过去4年破坏企业利润并夸大债务的真实价值。
但是，过去两个月的一系列积极数据可能预示着这种颓势已经结束。股市现在较近期低点上涨30%。10年期日本国债收益率已经涨至1.2%左右。甚至失业率也有所下降，6月份的失业率从5月份和历史纪录相同的5.5%降至5.3%。两个月前进行的最新Consensus Economics预期预计4至6月份日本经济较2002年同期实际增长1.0%。事实上，日本政府8月12日公布的数据显示，4至6月份国内生产总值（GDP）较去年同期增长2.1%，连续第六个季度实现好转。该数据位于经济学家预期区间的高端，并导致市场普遍上调全年预期。Consensus Economics宣布对2003年GDP较2002年增幅的预期中值为0.9%，并预计2004年的年增长率降至0.6%。但经济学家目前的预期有所提高。雷曼兄弟已经将2003和2004年的经济增长率预期分别上调至2.2%和1.7%。
近期经济增长和去年的一个最大不同之处在于其很大程度上来源于国内需求。日本经济在2002年摆脱衰退困境的动力是出口，特别是向中国的出口。日本向中国工厂出口机械设备以及向位于中国的日本公司厂房出口零部件以便生产顺利进行。但是，这导致日本经济很容易受到海外经济疲软的冲击，今年早些时候，非典型肺炎疫情的爆发就导致中国经济停滞。
今年日本经济增长的动力很大程度上来源于资本支出。包括半导体制造商在内的日本公司预计新一代产品的未来需求旺盛。这些产品包括具有增强视频功能的移动电话。而且日本企业在经历了数年的痛苦重组后已经可以进行类似投资了。重组还导致日本制造商截至3月份财政年度的利润有所增加。Consensus Economics宣布对今年日本企业投资增长率的预期中值为3.7%，2004年为1.6%。
尽管出现良好发展势头，但日本经济尚未走出迷雾。今年早些时候似乎有所扩大的通货紧缩目前可能正在缩小，6月份不包括新鲜食品的消费者价格指数下降0.4%，是去年同期降幅的一半。4至6月份的GDP平减物价指数反弹至-2.1%，1至3月为-3.5%。但是这很大程度上要归因于包括烟草税和医疗支出大幅增加在内的特殊项目，而且经济学家预计价格在未来几年不会停止跌势。
更为重要的是，银行业系统仍然背负着沉重的坏帐负担，这将导致银行不敢进行贷款。日本金融厅（Financial Services Agency）最近宣布，3月份所有银行的坏帐总额3年来首次下降，减少18%至35.3万亿日元（合2,980亿美元）。但是私人部门分析师认为日本银行普遍低报坏帐，实际数额可能是该数字的两倍或者更多。
韩国经济复苏依赖于企业投资的增加
出口是韩国经济的最大亮点之一。根据韩国商业工业动力部的资料，出口自去年下半年开始强劲复苏，今年前7个月较2002年同期增长17.5%。但许多经济学家相信，为了使出口带动的经济复苏持续下去，企业支出必须提高。摩根大通驻汉城的经济学家Lim Ji Won说，企业投资是将来经济复苏的未知因素。过去，投资周期与出口亦步亦趋，大致滞后2个月左右。但现在，由于就业形势的低迷使疲软的商业景气加剧，投资可能弱于出口的增长。根据韩国财政部的报告，1998至2002年间，制造业投资占国内生产总值的比重从1991-97年间14%的平均水平下降到1998-2002年间的11%。报告称，低投资可能导致生产能力下降，从而威胁到韩国的长期增长潜力。
SARS和恐怖威胁加剧新加坡经济困境
东南亚最富有的国家新加坡今年二季度经济创下了独立以来的最差表现，国内生产总值折合成年率较一季度收缩了11.4%。新加坡政府因此将全年经济增长预期从原来的0.5%-2.5%下调到了零至1%，同时在季度经济评估报告中作出预测，GDP继上半年出现1.3%的收缩后，下半年料增长1.3%至3.3%。政府官员称，扣除外部不利因素，伴随美国经济加速增长，国内旅游业从非典型肺炎造成的困境中复苏，以及全球电子产品需求的不断扩大，新加坡经济下半年有望出现好转。
该国7月份出口连续第二个月出现增长，增幅达到了两位数，而央行上个月又放松了货币政策，重新调整了新元兑一篮子外国货币汇率的允许波幅区间，希望以此压低新元，刺激出口。
总理吴作栋在国庆日后发表的年度报告中称，新加坡必须削减企业成本，从而使自身有能力与诸如中国和印度等低成本国家竞争，必须在保持竞争力的同时努力控制失业率。因此，他说，雇工们向国家强制性公积金的缴费率可能要从现在的36%调低到30%。当前雇主须承担雇员公积金缴费的16%，雇员自身承担20%。吴作栋解释说，政府先前作出的将公积金缴费率调整到40%的承诺不够现实，也不够明智，因为这样一来，无异于自己将自己逐出全球市场。他同时还说，目前实施的固定公积金缴费率制度也有可能会改成浮动费率制，经济景气时期缴费率高一些，不景气时期则缴费率低一些。
新加坡正面临着有史以来最严峻的经济困境，而SARS和恐怖主义威胁更使这种严峻程度进一步加剧。虽然国内经济有望很快出现好转，但就业问题却难在短时间内得到解决。成千上万的新加坡人如今没有工作，今年全年的失业率预计会达到5.5%这一16年来的最高水平，6月底时失业率为4.5%。
政府官员已在不同场合多次告诫国人，找工作不要太挑剔，对薪酬的期望不要太高，要努力更新自身的技能以保持相对于外国劳工的竞争力。但虽如此，许多新加坡人还是在不断质疑和指责政府的雇佣外国雇工政策。当前外国雇工占新加坡总劳动力人口的四分之一。
泰国消费者信心和出口继续增长
泰国经济将保持复苏步伐。Consensus Economics预计泰国今年经通货膨胀调整后的国内生产总值将增长4.5%。泰国经济今年第一季度增长6.7%，主要因为强劲的国内消费和出口出人意料地增长。除旅游业外，大部分经济指标显示泰国经济在今年早些时候的非典型肺炎疫情期间运行相对平稳。
这种乐观的结果刺激泰国政府和部分私人部门经济学家最近上调2003年和2004年GDP增长预期。泰国央行在8月初将2003年经济增长率预期由3.5%-4.5%上调整整一个百分点至4.5%-5.5%。
保持乐观的理由有很多。泰国商会（Thai Chamber of Commerce）宣布7月份消费者信心达到创纪录高点，因消费者继续大量购入新轿车、住宅和消费者产品。同时，出口继续出人意料地保持增长势头，2003年上半年的出口额较去年同期增长将近20%。
全球商品价格的上涨起到推波助澜的作用。这提振了包括大米和橡胶在内的泰国重要农产品的价值。价格上涨特别有助于提高泰国向中国日益增长的商品出口所带来的回报。由于处于创纪录低点的利率激励泰国政府支出趋向于高速增长，再加上经常项目处于盈余，部分经济学家相信经济增长动力将持续到2004年。汇丰控股（HSBC）驻新加坡的经济学家Arthur Woo表示，泰国经济目前动力强劲。有很多原因使得市场对泰国经济将持续增长保持乐观情绪。
但是，部分重要指标与这种预期针锋相对。泰国央行宣布，6月份整体开工率由4月份的73.8%降至64.8%。这种产能过剩意味着私人投资引发的新一轮新厂房和设备增长仍然遥不可及。这对于泰国银行来说是一条悲观的消息，泰国银行主要向企业而不是个人客户提供贷款。国际评级机构标准普尔预计不良贷款在泰国金融体系总资产中所占比例至多为30%。部分分析师认为，如果全球利率开始上升，这个数字将出现增长。
（完）
（责任编辑：王砚峰）
2003年第62期（总第402期） 2003年8月26日（星期二）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail： jjstsg@economic.cass.net.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160，68034412 传 真：（010）68032473