经济走势跟踪
Macroeconomic trend monitor
中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
2017年第39期（总第1744期）2017年6月12日（星期一）
[本期要点]全球经济有望创六年来最快增速 新兴市场投资再度升温 变相加息渐成内地新常态？ 中国经济软着陆过程中唯一的逆行者 香港基尼系数再升 创逾40年新高
经济热点
[摘要：经济合作暨发展组织（OECD）表示，全球经济今年料将创下六年来的最快增速，因贸易反弹帮助抵消美国增长前景走软的影响。世界银行维持今年全球经济增长将加快至2.7%的预测不变，预计贸易和制造业将提振今年全球成长。全球经济复苏势头强劲，但新兴市场仍存在缺乏投资和生产率增长不力的隐忧，这些问题应利用目前的有利环境尽快解决]
全球经济有望创六年来最快增速
据路透社报道，经济合作暨发展组织（OECD）6月7日表示，全球经济今年料将创下六年来的最快增速，因贸易反弹帮助抵消美国增长前景走软的影响。
OECD在其最新的经济展望报告中预计，2017年全球经济将增长3.5%，2018年料增长3.6%。对2017年增幅的预估不仅略高于3月时预估的3.3%，而且将是2011年以来的最高增幅。但OECD秘书长古里亚称，虽然增长前景改善，但增幅仍将不及2008-2009年金融危机之前的水准。古里亚接受采访时称，“所有事情都是相对的，我不希望我们作的是，对于情势从非常糟糕变为一般般而感到高兴，”他补充称，“这并不意味着我们得习惯或者学会去适应。我们不得不继续努力作得更好。”古里亚称，尽管贸易和投资回升支撑经济前景的好转，但我们需要扫除以保护主义和制度的形式设下的壁垒，才能确保经济更强劲成长。他称，这些改善仍不足以满足人们对更高生活水平和降低愈发扩大的收入不平等的预期。
OECD预计全球前景改善，但还是调降对美国的增长预估，尽管美元走软提振出口，且减税支撑家庭支出和企业投资。OECD预计美国经济今明两年分别增长2.1%和2.4%，低于3月时预估的分别增长2.4%和2.8%。OECD首席经济学家曼恩（Catherine Mann）认为，调降预估是因为特朗普政府延迟推进减税和基建支出计划。
虽然美国展望被下调，但欧元区、日本和中国的前景略有改善。受德国经济成长强劲带动，欧元区今明两年经济料均成长1.8%，3月时预计为均增长1.6%。受亚洲国际贸易改善和财政刺激的提振，日本今年经济成长率料为1.4%，明年将放缓至1.0%，略高于OECD今年3月时分别预计的成长1.2%和0.8%。OECD还略微上调中国今明两年经济成长率预估，分别上调至6.6%和6.4%，受刺激支出带动。这反过来也支撑了强劲的进口状况，并助燃亚洲贸易的复苏。因此，今年全球贸易规模料将增长4.6%，几乎是2016年增幅的两倍。
OECD展望报告亦提到风险，其中警告称，主要央行货币政策利率背离愈加严重，加大了金融市场出现动荡的可能性。OPEC还预计，美联储（Fed）决定缩减资产负债表规模之时，美国的长期利率存在“迅速回跳”的可能性，尤其是在提高政策利率之时进行缩表的情况下。
据路透社的另一篇报道，世界银行预计贸易和制造业将提振今年全球成长。世界银行6月4日维持今年全球经济增长将加快至2.7%的预测不变，指因制造业和贸易活动回升、市场信心改善，以及大宗商品价格反弹。
世界银行本次发布的最新全球经济展望报告中，数年来第一次没有因为增长风险升高，而在其6月预测中下调1月公布的预估值。世界银行预估2017年全球经济增长2.7%，较1月预估值上调了0.1个百分点。世行对2016年经济成长幅度的估计值为2.4%。世行表示，发达经济体呈现改善迹象，尤其是日本和欧洲；同时七大新兴市场--中国、巴西、墨西哥、印度、印尼、土耳其和俄罗斯，正再次为推动全球经济成长作出贡献。“目前的复苏尽管脆弱却货真价实，各国应该抓住当前机会推进结构性和市场改革，如此才能吸引民间投资来帮助维持长期增长，”世界银行行长金墉在声明稿中表示。
自1月以来，该行已将日本2017年经济增长率的预估上调0.6个百分点至1.5%，同时欧元区增长率预估调升了0.2个百分点至1.7%。这两大经济体的出口升温与非常规货币宽松政策均有助于支持增长。世行表示，美国增长表现也有改善，但在美国经济年初因消费支出回落而增长疲弱后，世行把对该国2017年的增长率预估下调了0.1个百分点至2.1%。该行认为消费支出回落是暂时性的。此外，世行略微上调美国2018年的增长预估至2.2%。世行仍预期中国2017年增长率将从去年的6.7%放慢至6.5%，并预计大宗商品出口国阿根廷、巴西、尼日利亚与俄罗斯今年将结束经济衰退、实现正增长。但世行提及美国特朗普政府正在考虑采取的行动，并警告称，新的贸易限制举措可能破坏令许多发达国家和发展中国家受益的贸易复苏。该行表示，此类限制举措可能重点针对中国与其他亚洲经济体。“中国出口若受到明显干扰，将削弱该国经济增长，并严重波及周边国家，”世行在报告中称。“此外，美国的贸易限制性措施可能招致报复举措。”该行表示，墨西哥的出口与投资也可能因即将开始的北美自由贸易协定（NAFTA）重新谈判而受到负面影响，同样可能波及中美洲地区。
FT社评认为，全球经济复苏势头强劲，但新兴市场仍存在缺乏投资和生产率增长不力的隐忧，这些问题应利用目前的有利环境尽快解决。
社评称，经历了长时期不平衡而脆弱的增长之后，全球经济复苏终于开始看起来平稳甚至强劲了。欧元区似乎已躲过了主权债务危机的后续影响，目前进入了强劲复苏。至于美国，尽管其国内生产总值（GDP）增长在近期有些乏力，其增长势头已足够稳固，美联储正计划在下周加息。中国尽管仍然存在巨大的债务问题，其经济发展势头目前还算不错。而在2016年经历了全球金融危机以来最差表现之后，新兴市场整体处于复苏之中。
不过，这些好消息背后存在某些隐忧，尤其是对新兴市场的隐忧。缺乏投资和生产率增长不力，束缚了新兴市场的长期增长前景。这些问题是发达国家问题的再现。新兴市场应该利用目前的有利环境，尽快纠正这些问题。过去一年里，预测者变得越来越乐观。世界银行（WB）本周预计今年全球增长速度会升至2.7%，2018-19年度会升至2.9%。新兴市场经济体今年预计会增长4.1%，2018-19年度会增长4.6%。不过，正如经合组织（OECD）在其最新报告中所说，全球复苏“虽已改善，却还不够好”。经合组织是总部驻巴黎的主要由富裕国家组成的俱乐部。部分大型新兴市场经济体正在遭遇特殊问题，比如墨西哥面临美国贸易政策的不确定性，土耳其面临国内政治动荡问题。更令人担心的是大范围的投资缺乏。经合组织认为，缺乏投资意味着缺少对贸易、生产率和实际工资水平增长的支持，并且在为未来的潜在增长速度积累问题。
世行则认为一个主要原因是缺乏公共财政、或受到政府支持的民间融资。尽管新兴市场民间外部融资得到的支持确实不如从前，但考虑到世行正试图争取股东增资，该行的分析有一定的片面性。就算融资环境没有改善，新兴市场也可以通过审慎地实施财政整固，在必要情况下对金融部门进行重组，以促进竞争和降低债务负担，从而改善其投资前景。利用此前的增长阶段改善监管环境的经济体太少了。大多数经济仍要受政治不确定性影响。全球经济正在稳步增长。然而，它对类似中国金融崩盘的重大冲击的抵御能力，以及未来趋势增长速度的前景，都是需要应对的问题。
（综合消息）
国际经济
新兴市场投资再度升温
据英国《金融时报》报道，特朗普赢得美国大选后，新兴市场投资者感到害怕。由于担心这位新总统的政策给该资产类别带来一波问题，他们从相关投资基金撤出了数百亿美元。
半年后，投资者抛弃了对所谓“特朗普低迷”的担忧。他们重新回到新兴市场，企图在低收益环境获得回报，并从新兴市场国家（从印度到哥伦比亚）的强劲经济增长中获利。
在截至5月24日的那个星期，新兴市场基金录得连续第10周资金流入，即便穆迪（Moody's）在同一周下调了中国（该资产类别中最大的国家）的主权信用评级。但是，占世界人口80%的新兴市场不适合胆小者。2008年发生的那一轮崩盘就是例证。当时，涵盖俄罗斯、南非、捷克等逾20个国家的MSCI明晟新兴市场指数（MSCI Emerging Markets index）在一年内失去一半以上价值。
新兴市场也分别在2011年、2013年、2014年和2015年遭遇资金“失血”，最后一次是因为美联储表示要逐步缩减债券购买计划后，投资者撤出这一资产类别，而石油及其他大宗商品价格的下跌，加快了这轮抛售，因为这些行业对许多新兴市场国家十分重要。
然而，投资者去年逐渐返回了新兴市场，使行情止跌回升，MSCI明晟新兴市场指数上涨11.2%。根据数据提供商晨星（Morningstar）的说法，在截至3月底的12个月里，逾1000亿美元资金流入了投资新兴市场的基金，原因是投资者试图获益于人口结构转变，后者催生了规模庞大得多、手中有钱可花的中产阶级。这与此前一年350亿美元的赎回形成了对照。
丹麦基金PFA Pension的首席财务官安诺斯•达姆高去年快速提升了对新兴市场的敞口，尽管他在特朗普当选后马上停止了相关投资。他说：“我们在（2017年）年初十分小心，希望观察一下特朗普的开局是什么样的。2月中旬以后，我们再次开始加大风险。”他还表示，有关特朗普将采取有损新兴市场的保护主义政策的担忧并未成为现实。“如今，我们对新兴市场资产的配置高于基准水平。”
达姆高并不是个例。根据美银美林在5月份开展的一项有影响力的调查，41%的全球基金管理公司目前对新兴市场资产的配置高于基准水平。咨询公司美世（Mercer）投资部门的资产配置主管鲁珀特•沃森表示，与基准水平相比，他对新兴市场股票的投资比例更高一些，目前“正在考虑超配”固定收益资产。“投资理由是整个新兴市场的经济增长已经转向，这可能会导致企业盈利增长。这一点与美国不同，在美国，估值看来已开始达到极限。“我预计今后几年新兴市场将会继续跑赢。我正在考虑是否应该进一步超配（新兴市场资产）。”
但在众多投资者涌入新兴市场之际，有人质疑他们是否已错过最佳涨势。由于担心特定国家的前景、加息的影响、以及中国放缓的可能性，部分投资者已削减了敞口。荷兰基金公司NN Investment Partners的新兴市场高级策略师马尔滕-扬•巴库姆表示，就新兴市场而言，许多投资者现在有着“厚实的头寸”。他说：“资金源源不断地流入新兴市场，人们总的来说处在超配状态。当发生这种情况时，我们不得不非常警惕，人们可能会感到失望。”NN Investment Partners上月开始减持其新兴市场债务头寸，不再高配。巴库姆表示：“（新兴市场债务的前景）不像去年那么靓丽。”他指出对中国前景的担忧。由于对中国日益增长的债务水平感到担忧，穆迪自1989年以来首次下调中国主权信用评级，这让一些投资者感到不安。他们担忧的是，中国经济增长可能放缓，进而可能对其他许多新兴市场经济体造成连带冲击。巴库姆表示：“中国的增长已经见顶，人们开始习惯中国将会放缓的观点。我们认为对（新兴市场债务）更谨慎一些是明智的。我们觉得现在不是对中国很放心的时候。”
基金公司Syz Asset Management的多资产类别联席主管哈特维希•科斯表示，他对新兴市场股票感到警惕，这与对中国的担忧有关。科斯今年初对新兴市场股票的投资比例约为9%，但自那以来已削减至约3.5%。他说：“我认为投资者对中国的风险过于满不在乎，我担心股票方面的中国因素。”还有人担心，美国加息可能伤害新兴市场——许多新兴市场公司持有美元计价的债务。巴西等国的政治动荡（一场腐败丑闻破坏了该国政府的稳定）也让一些投资者感到不安。
但是，尽管有这些担忧，Insight Investment的新兴市场固定收益主管科尔姆•麦克多纳表示，由于大型经济体内部的改革、全球增长前景改善以及投资者对收益率的需求，投资于新兴市场的理由依然强劲。在截止今年3月底的一年里，追踪指数而非挑选股票的被动管理基金得到了60%的流入新兴市场共同基金的资金。但麦克多纳辩称，在新兴市场的任何投资，都需要考虑具体国家的国情。他说，科威特、印尼和哥伦比亚看起来有意思。“我们在亚洲和金融板块处于低配。关键是挑选市场的不同部分。”科斯表示，他看到了新兴市场债券方面的机会，尽管他只投资于包括墨西哥在内的4个国家。在股票方面，NN Investment Partners的巴库姆也表示投资者要选择性投资。他说：“我们正避免那些有明显问题的国家，那里的投资氛围恶化或者面临一场政治危机。”他说，埃及等国，以及阿根廷和越南等前沿市场的股票回报潜力最大，并称，他正在回避土耳其、南非和巴西。巴库姆补充说，尽管与一年前相比，他对新兴市场更加谨慎，但与发达市场相比，这一资产类别提供更好的回报机遇。“如果你有比较长远的投资眼光，你应该喜欢新兴市场，尤其是股市。”他说：“新兴市场的增长不如过去那么激动人心，但仍比发达市场高。”
（FT中文网，2017.6.6）
中国经济
变相加息渐成内地新常态？
子木在香港《商报》撰文认为，在内地股市，变相加息正让市场感受到腹背受敌。一方面场内资金因为无利可图开始寻找更好的用武之地，一方面场外资金更不愿意进场，因为可观的无风险利率对热钱具有较大的吸引力。
美国最近两年多已经3次加息了，而在中国内地，虽然银行一年期存贷款利率一直保持不变，但在不少领域，人民币却出现比较普遍的变相加息，而且愈演愈烈。
时至年中，一场悄无声息的资金抢夺战在银行等金融机构间拉开大幕。银行抢钱正拉高市场利率，银行同业存单利率已高达5%以上，银行出售的理财产品预期收益率最高已冲至7%以上，与银行贷款基准利率形成“倒挂”。
目前，1月期、3月期同业存单利率分别为5.2%和5.27%，而一年期同业理财的价格升至5.5%左右。上海银行间同业拆放利率动不动就全线上涨，6月9日，隔夜、7天、14天、1月、3月的利率分别高达2.8275%、2.8949%、3.5350%、4.5854%、4.7555%。目前银行贷款一年期基准利率为4.3%。也就是说，银行等金融机构之间各种方式相互借钱，利率已经超过一年期贷款利率了。而资金价格还有可能抬升，银行同业存单利率超过5%后或继续上行，因为现在同业理财都到了5.6%了。不论从哪个管道借钱，银行面对的都是高高在上的利率。而上交所和深交所隔夜国债逆回购，上周最高拉到了13%和19%，这么高的利率都有人在借，说明有机构资金异常紧张。
在内地楼市，情况尤其明显。近日北京、上海、广州等城市的多家银行再次收紧房贷政策，据悉部分银行将首套房贷利率上浮10%，甚至上浮20%，预计房贷收紧的状况可能会持续。
几个月前，不少商业银行首套房房贷利率还是八五折优惠，而近期一线城市以及一些热点城市，已有部分银行将首套房贷利率上浮至1.1倍，上海一家股份制银行的首套房贷利率还上浮到1.2倍。至于二套住房按揭贷款为基准利率的1.1至1.2倍已经是普遍的现象。
上周最新公布的中国5月份消费价格指数温和上涨，同比上升1.5%，升幅较4月份的1.2%有所扩大，创出4个月新高。而5月份工业生产出厂价格指数同比上升5.5%，较4月份的6.4%升幅有所放缓。这显示内地经济相对强劲，降低了控制金融风险的难度。
考虑到相对温和的通胀环境以及近期月度CPI升幅显著低于政府设定的3%的调控目标，预计内地将维持相对较高的短期利率，并将继续收紧金融监管，以促进去杠杆。
今年以来，金融市场利率节节攀升，利率上移与去杠杆周期有关，同时与美元利率拐点到来、进入上行周期也相关联，以使利率与美元维系同步节奏。现在市场希望央行出手拯救资金荒，但央行松了马上就收，紧了就会放一点，保持适度的紧，以实现金融去杠杆，总基调保持流动性偏紧。所以资金利率走向上行周期，利率攀升耐受力在提升，高利率拐点还远未看到，未来M2增速将会平缓下行。
央行采取了MPA考核，银监会则下发了数道监管档。以往季末年中考核流动性本来就惯性紧张，MPA相当于加倍版的年中考核，所以今年格外小心。一些中小金融机构感觉受到MPA约束较多，多是源于其过度追求利润、过度增加杠杆，导致资产扩张速度远超其资本承受能力。如城商行、农商行、农信社中2017年3月末贷款增速超过25%（约为全国水平的两倍）的分别有35家、157家和154家，其中贷款增速超过35%的有182家，占三类机构总数的7.9%。若这些机构延续资产过快扩张势头，维持高杠杆或过度加杠杆等不审慎行为，当然会感受到较大的MPA约束。这也使得快速扩张的中小金融机构以及非银机构，成为了资金面紧张之下的借钱主力。
所以，现在寄望于无痛去杠杆是不现实的。中国目前主要是国有企业（包括地方融资平台）和房地产相关企业债务杠杆高企。而导致市场结构扭曲、影响资源配置效率的就是这些高杠杆领域，高杠杆和房地产泡沫、产能过剩联系在一起，提高经济的潜在增长率就需要这些领域进行收缩和调整。
人民币利率上的变相加息正促使汇率的持续强势。上周人民币对美元汇率中间价已经升破了6.8关口，进入到6.7时代。而更明显的是，人民币汇率的强势正从美元扩散到更多的世界主要国家货币，如上周对英镑就出现惊人的升值幅度，对欧元也是如此。
而在内地股市，变相加息正让市场感受到腹背受敌。一方面场内资金因为无利可图开始寻找更好的用武之地，一方面场外资金更不愿意进场，因为可观的无风险利率对热钱具有较大的吸引力。上周受多重利好刺激内地股市四连阳，但仍无法调动场内外资金的兴趣，上周成交额两市场的峰值只有4558亿元，与今年峰值7100亿元不可同日而语，与2015年的峰值2.43万亿元更是有着天壤之别。所以，资金面的持续紧张，资金成本的持续抬高，股市的吸引力持续下降，正让内地股市深陷鸡肋市的泥沼而难以自拔，在缺乏投资价值的内地股市，资金面的充裕程度对市场影响至为深远。
（香港商报，2017.6.12）
中国经济软着陆过程中唯一的逆行者
中国经济正在软着陆。国家统计局5月15日发布的主要统计数据显示，固定资产投资、个人消费、规模以上工业增加值全面小幅下跌。从这一数据可以看出，中国认为有望实现6.5%左右的全年经济增长目标，正通过货币紧缩等措施促进减速。不过，唯一的例外是房地产。流向房市的资金源源不断，泡沫与崩盘风险令人担忧。
5月17日晚间，在杭州G20首脑峰会会场隔壁的“桂语江南”开盘，来场的180多组客户远远超过了此次推出的126套住房。并且这些客户全都有意购买，尽管价格高达每平3.39万元，但所有房屋当日便销售一空。
中国的银行不再为住房贷款提供优惠利率，行政部门也对2套房、3套房等采取了限购政策。即便如此，对于深信“房地产神话”的人来说，调控政策反而成为尽快买房的理由。可以说，没按政府思路走的只有房地产。中国1-4月的固定资产投资增长率与1-3月相比下降0.3个百分点。显示个人消费动态的社会消费品零售总额在4月下降0.2个百分点。投资减速的主要原因是中国人民银行正在推行事实上的货币紧缩政策。在个人消费方面，受到了小型车减税幅度缩小的影响。
中国1-3月的实际经济增长率为6.9%。只要不出现类似雷曼危机的状况，全年应该不会低于6.5%左右。通过出让土地在财政上获得喘息之机的地方政府在短期内有增加公共投资的余力，但中国政府反而正在压缩风险。
在中国发布GDP数据之后不久的4月25日，中共中央总书记习近平在会议上指出，改革开放以来，我们对金融工作和金融安全始终是高度重视的。其实这一发言表明了中央的全部意图。进入5月之后，长期利率上升约0.2%，徘徊在3.6%左右。
受此影响，企业纷纷取消发行公司债，转向从银行借款，但银行也开始提高利率。中国的商业银行根据央行确定的基准利率来决定贷款条件，但某家大型银行表示，与住房贷款一样，“（银行向企业放贷）的利率优惠几乎消失”。
中国2017年的广义货币供应量（M2）目标为增长12%，但目前徘徊在10%左右。中国金融期货交易所首席经济师赵庆明认为，全面动员财政和货币政策来稳定经济的努力目前仍只能打及格分。
由于短期经济明显恶化的风险下降，中国目前最突出的是房地产相关风险。上海和北京的房价至今仍保持2位数上涨，银行的新增贷款大部分都流向房地产相关领域。引入房地产税似乎遥遥无期，“限购”远远称不上根本性对策。中国地方政府财源的约30%依赖土地出让，银行也深度参与其中。此外，中国为防止资本外流加强了限制，受其反向作用影响，资金开始向国内的投资对象集中。利害关系和政策的副作用错综复杂，问题的解决极为困难。
（日经中文网，2017.6.9）
香港基尼系数再升创逾40年新高
据香港《商报》报道，统计处6月9日公布，最新反映贫富差距的基尼系数创逾40年新高，数字为0.539，比2011年的数字微升0.002。统计处解释，原因是其间在人口老化及一、二人住户增加影响之下，令原本住户收入差距有所扩大。统计处指出，如果按除税及福利转移后的收入计算，数字为0.473，比5年前微跌0.002。
基尼系数是较多经济体用以反映贫富差距的指标，数值愈大反映差距程度愈大。统计处公布，据香港住户收入分布的研究结果，2016年按原本每月住户收入编制的基尼系数为0.539。较2011年的0.537上升0.002，反映住户收入差距扩大。
统计处指，单从住户的现金收入分析，未必能全面反映住户实际的经济状况，政府在税务方面的政策，及以实物形式提供的福利（包括教育、房屋及医疗），均对住户收入重新分布有整体性影响。因此，按除税及以实物形式提供福利转移后，住户每月收入计算的基尼系数更能量度香港收入差距的实际情况。2016年按除税及福利转移后住户每月收入编制的基尼系数为0.473，略低于2011年的0.475。
住户收入方面，在2016年，职业收入为住户收入的主要来源，家庭住户收入的85.8%是从职业收入而来。工作人口的每月主要职业收入中位数在2016年为15500元，与2011年的12000元相比大幅上升29.2%。在2011至2016年间，按当时价格计算的住户每月收入中位数由20200元增加23.3%至24900元。当中，属最低收入级别的家庭，每月收入中位数只有2560元，最高收入级别的家庭，每月收入中位数则高达112450元。
统计处处长邓伟江说，随人口老化问题越来越严重，如只看收入差距，将来基尼系数一定会继续扩大。但他认为基尼系数无计算资产，不少人是低收入、高资产，因此认为理解有关数字时，应同时考虑市民的物质生活。
对于基尼系数再创新高，扶贫委员会成员田北辰指，基尼系数不计算资产和福利转移，认为政府应该制订更能反映实况的计算方法;工联会郭伟强指，数字令人忧虑，认为要从本港产业多元化及住屋问题入手，同时要将最低工资改为一年一检，改善基层收入。
（香港商报，2017.6.10）
（编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
2017年第39期（总第1744期）2017年6月12日（星期一）
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