经济走势跟踪
Macroeconomic trend monitor
中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
2016年第82期（总第1693期）2016年11月18日（星期五）
经济热点分析
怎样看这波人民币对美元汇率的下降？
[导读：人民币对美元汇率最近出现了一波急贬，接近1美元兑换7元人民币的关口。人民币为何对美元出现较大幅度贬值？从短中长期如何看待人民币汇率走向？人民币与美元和其他国际货币间的关系如何？人民币对美元贬值是“心魔”还是趋势？针对这些问题，我们汇集了各方观点为您寻找答案。]
人民币放量跌至逾八年半新低
2016年11月18日，美元兑人民币在岸市场即期汇率收盘成交价为6.8873，盘中最低为6.9010。离岸人民币收于6.8972，盘中最低6.9124。路透指出，人民币中间价十一连跌，几乎连跌一千多点，创近八年半新低。据国际清算银行（BIS）最新公布的数据，10月人民币实际有效汇率指数降至121.06，为两年来次低点。
2016年以来，人民币兑美元汇率贬值5.77%，而2005年汇改以来则累计升值20.10%。
在2005年引进有管理的浮动汇率制之前，人民币对美元汇率一直维持在8.2元左右，但2014年上升至6元稍多的水平。日经新闻报道认为，经过2015年8月的人民币贬值，跌破7元大关已并非不可能。加上美国的压力，持续上涨的人民币汇率行情走向了中期性的贬值局面。市场认为，眼下的人民币贬值有3个原因：
一是为防备“特朗普风险”。特朗普在总统竞选期间声称“中国是汇率操纵国”，主张向中国征收45%的关税。是否会付诸实际行动尚不清楚，但有中国大型银行认为“正在导致尽量减少人民币持有量的动向”。特朗普在大选中胜出后，美国的长期利率上升，中美利率差缩小也进一步加剧了这一趋势。目前还不清楚特朗普是否会改变主张人民币汇率过低的态度。为规避当前风险，减持人民币的动态正在市场上扩散。
其次是各方普遍认为外汇需求持续旺盛。根据美国调查公司汤森路透的统计，2016年上半年中国企业进行的海外并购超过1225亿美元。10月份海航集团宣布以65亿美元收购美国大型酒店希尔顿全球控股有限公司约25%的股权等，大型并购案不断出现。
第三是个人将资金分散到海外的动向也很活跃。中国的个人换汇额度限定为每年5万美元，但年后通过新额度进行的购汇数量将会膨胀，2017年初人民币抛售压力将会增强，也加剧了人民币贬值趋势。有观点指出，因为年度更替会产生新的兑换额度，预测人民币汇率将会走低的富裕层等，会加大抛售人民币的力度。
图：2015年8月11日至2016年11月18日人民币兑美元汇率走势示意图
在外需低迷长期持续的情况下，人民币贬值有利于支撑出口。对于2015年以后的人民币贬值压力，中国一直通过购入人民币抛售美元的市场干预进行阻止，但外汇储备却因此而下降，最高峰时接近4万亿美元，到10月底已经减少到3.1206万亿美元。上海社会科学院的周宇主任认为，中国希望避免外汇的进一步消耗。
另外，央行主张不让人民币与美元挂钩，而是相对于由多种货币构成的一篮子货币保持稳定，认为美国总统选举结束后，由于美元相对于其他货币一枝独秀走高，人民币相对于美元出现贬值也是很自然的。在人民币对美元大幅下跌的情况下，对一篮子货币却出现上涨。
在市场层面，美联储主席耶伦在特朗普当选美国总统后首次讲话，市场从耶伦讲话中感受出“鹰派”的意味，极大提振了美元上涨。
此外，由于离岸和在岸人民币价差已经有200点，做价差交易的头寸也在上升，令境内人民币贬值压力更大。
不过，路透分析指出，最近监管层明显放松市场直接干预力度，更多是在一些关键的整数关口适度提供美元流动性，抑制人民币汇价下跌速率，而非改变方向。交易员也指出，在12月美联储加息决议出来前，人民币汇价还需承压，而且当前市场已在反应美联储明年可能多次加息的预期。
不过中国大成基金管理有限公司首席经济学家、中国央行金融研究所前所长姚余栋指出，美元指数是脆弱的强势，已经差不多要到“顶”了，人民币不会持久贬值。在全球经济增长新平庸状况下，占优货币需要被关注，未来全球配置资产可选择美国、中国、印度这三驾马车。
人民币兑美元会贬到7吗？
花旗集团曾预测，人民币兑美元汇率到2018年将会跌到1美元兑7元水平上，高盛和摩根大通则预测人民币兑美元汇率将会在2016年降到7元左右。如今临近2016年年底，人民币兑美元经过一轮快速下跌，已经接近这一数值。日本经济新闻编辑委员泷田洋一认为，1美元兑换7元人民币似乎指日可待。这也有可能引发卷入其他亚洲货币的贬值竞争，一场大的波澜似乎随时都会来临。
泷田洋一认为，以美国加息预期为背景，美元保持坚挺，与此同时，中国经济则存在下行的担忧。在这种情况下，越来越多的观点认为当局容许人民币贬值的可能性加大。而大多数市场参与者都认为人民币贬值、美元升值为中长期走势。问题的关键是美元与人民币在汇率市场上的重新定位。
人民币原本与美元有着很强的联动性，直到2015年年底之前，在美元持续走高的局面下，人民币也随着美元走高。其结果是人民币相对于欧元、日元、亚洲各国货币不断升值，中国的出口竞争力下降。因此进入2016年之后，在美元走低的局面下，人民币也跟着美元贬值。结果是人民币相对于日元等转为贬值。美国出于对中国经济失速的担心，默认了这种“美元贬值人民币贬值”的走势。但近来美元已经触底反弹，人民币却不再与美元联动，反而相对于美元加速贬值。出现了中国当局容忍人民币贬值的情况。其背景就在于出口低迷。为恢复出口竞争力而容许人民币贬值，可以说是一个无可奈何的选择。
资本流失状况在近期开始企稳也是一个不容忽视的因素。2015年年底至今年年初中国出现了资本严重流出的局面，为满足美元等外币的购入需求，中国不得不动用外汇储备。这一局面在近期暂时告一段落。据称，因此也更容易容许人民币贬值。
中国去年12月引入人民币货币篮子。该篮子的组成货币有美元、欧元、日元等13种，美元所占比重只有26.4%。在人民币相对于美元不断贬值的情况下，这一货币篮子的汇率相对比较稳定。中国通过列举这一事实，探寻人民币相对于美元的贬值余地。
另据报道，大型投行瑞银在最新发布的最新发布的《2017-18年中国经济展望》中指出，特朗普上任之后，人民币贬值压力可能还将持续，未来两年人民币将对美元继续贬值，预计2017年底达7.2、2018年底达7.5。
中国准备减缓人民币下行步伐
据新浪援引多家媒体报道称，中国决策者并不担心人民币自10月初以来的持续下滑，但准备采取措施来减缓人民币的跌势，防止对美元汇率太快跌破7.0关口。
人民银行金融稳定局副局长黄晓龙在财经年会上提到，中国央行已经在汇率政策方面做了很多准备，这些政策储备将让中国在未来调整中处于相对比较主动的地位：中国比较早的对宏观审慎政策进行探索，强调了对汇率改革，强调了市场的供求关系，尊重市场，提高汇率的弹性和灵活性，这就使中国的宏观经济政策留有余地，也使得中国在未来的调整当中处于相对比较主动的地位。
路透援引交易员称，18日人民币兑美元中间价的跌幅比市场预期小，显然是央行的中间价过滤机制在起作用，且此次过滤的力度比较大，亦表明了央行的态度。但最近监管层明显放松市场直接干预力度，更多是在一些关键的整数关口适度提供美元流动性，抑制人民币汇价下跌速率，而非改变方向。
《人民日报》在焦点版刊文称，人民币稳健格局并未改变。文章指出，在当前中国宏观政策稳健、改革措施得力、经济转型升级势头向好的背景下，人民币并不存在大幅贬值的基础，人民币汇率保持稳健的大格局不会改变。虽然这几天人民币兑美元一度创下近8年新低，但是如果据此判断人民币“不行了”，显然不够严谨。“事实上，仅以美元作为衡量人民币的标尺是一种错误认识。相比之下，参照一篮子货币而非单一货币显然更为科学和公正。
人民币阶段贬值即将终结？
上海证券首席宏观分析师胡月晓最近为英国《金融时报》中文网撰文表示，鉴于人民币管制货币的性质地位未变，以及中国既定的人民币国际化战略取向，人民币不会持续贬值；综合来看，人民币阶段贬值即将结束，人民币汇率将进入中期（3-6月）的平衡运行区（6.5，6.8）。
胡月晓认为，一，人民币并不存在持续贬值基础。人民币贬值预期的理由，是基于国际比较的中国高资产泡沫和货币超发。但在中国资产项目仍未开放的条件下，国内资产泡沫和货币超发造成贬值的逻辑，显然是站不住脚的。二，人民币持续贬值已显著偏离国际汇市运行格局，无论是美元还是人民币，多边汇市的整体表现都是偏向稳定的，都没有出现整体性的单边变化态势，人民币贬值预期因人民币对美元的汇率变动而起，通常也仅是针对美元而言的。而当前人民币贬值预期成因不该来自货币层面，更大可能是源于经济层面因素，更多地应来自于对中国经济前景的担忧。三，人民币兑美元贬值是中美政经博弈结果。现阶段人民币仍然是管制货币，资本项目未完全开放，保证了管制引导、干预的有效性。人民币成功进入SDR篮子后，人民币国际化的阶段目标已经实现，进一步国际化进展对制度安排的依赖度下降，转而更多地依靠市场主体的实际接受度提高。当中国对人民币汇率管制放松时，在当前全球经济低迷态势延续和中国出口压力增大的情况下，人民币贬值压力就应时而起，接受适度贬值成为中国政府顺应市场的现实选择。汇率波动的“平衡，双向，有序，可控”政策目标，是一定能够得到实现的。
人民币国际化的战略取向需要维持人民币平稳甚至升值态势，但短期经济目标又使“弱势货币”成为当前的更现实选择。当贬值预期的经济负面效应和政治负面效应，积累到影响当期经济运行和人民币国际化的战略时，人民币管制力度的加强就会反弹。国际汇市的真实情况是美元不强、人民币不弱，人民币兑美元的阶段贬值目标，就可能随时结束，当前这一终结时点已为时不远了。
经济基本面不支持人民币长期贬值
相对于一些市场的声音，国内学者的观点则认为长期看人民币汇率不会持续贬值。中国社科院学部委员、前央行货币政策委员会委员余永定11月17日在《财经》年会上指出，中国经济基本面不支持人民币长期贬值，但目前确实有压力，这种压力主要来源于国际收支的恶化和资本外流。
余永定表示，至于央行的政策，猜想是适度干预外汇市场，让人民币逐步有序贬值，达到均衡水平，与此同时加强资本管制。“我不否定如果央行停止干预，短期内人民币会出现超调，但我认为我们有能力克服这种冲击。只有让汇率市场化了，才能摆脱很多枷锁专心致志做好经济结构调整。”他还说，中国必须要加强资本管制，个人购汇五万美元这个额度是不能改的，必须严格执行。
他还认为，人民币缓慢贬值并不能消除人民币贬值的预期，在这种情况下资本市场改革就会受到影响，比如，要发展金融衍生品，锁定汇率风险，如果大家都认为人民币要贬值，没有交易对手，衍生品是很难发展起来的。
中国央行货币政策委员会委员黄益平则表示，人民币贬值预期强烈，主要有三点原因，一是原来美元相对疲软，但美联储讨论加息后美元保持强势。其次，中国的百姓和企业希望配置非人民币资产，资产配置多样化的需求强烈，这个局面短期改变不了。最重要的推动人民币贬值预期的因素是，中国经济增长减速，不知道底部在哪儿，经济转型中企业不知投哪儿，到海外就比较多。
中国和很多国家一样也存在“风险三角”，即生产率不断下降、杠杆率不断上升、以及宏观政策空间在明显收缩，结合起来看，结论是靠周期性政策已经比较难做了，问题最终解决还是要靠结构改革，而这也是解决“风险三角”问题的关键。“根本上扭转（人民币贬值）预期，恐怕还是要结构改革上做文章。”
国家发改委学术委员会秘书长张燕生在同一场合表示，人民币若持续贬值可能加剧中美贸易逆差，进而引起贸易摩擦。明年如何管理好人民币贬值预期，是至关重要的。
人民银行金融稳定局副局长黄晓龙则称，人行已经在汇率政策方面做了很多准备，这些政策储备将让中国在未来调整中处于相对比较主动的地位。他表示，在目前全球经济低增长低利率，资本流动波动加大的环境下，投资和资产配置的难度都加大，面临的的风险和挑战都有所上升。“面对这种环境变化，中国在宏观政策，包括汇率的改革方面，已经做了政策储备，”他称，“也包括我们过去做的一些资本项目可兑换和便利投资的一些改革，这些改革能为这个投资和资产配置提供一个稳定的宏观环境。”
人民币贬值预期是“心魔”作怪？
工银国际研究部主管程实认为，基于对均衡汇率测算，人民币有效汇率不存在长期贬值的基础，人民币将以渐进贬值方式趋近长期稳定水平。用均衡思维审视当下人民币汇率，长期均衡依稀可见，但短期中贬值预期却幻变成一种心魔：没有原因，或不需要原因，人民币将急速、大幅、持续贬值似乎已成一种心照不宣的默契；没有目标，或不需要目标，人民币汇率似乎就将由此滑入到贬值无休的深渊。贬值预期的存在，是合理的；贬值心魔的异化，是非理性的。打破魔障、客观思辨，需要理清逻辑、认识常识、尊重现实。
贬值预期何谓心魔？
首先需要明确的是，汇率是一个复杂的经济变量。谈论一种货币贬值，需要区分双边汇率还是有效汇率。前者是两种货币的比价，后者是一种货币对一篮子货币双边汇率的加权综合比价。很显然，人民币兑美元是一种特定的双边汇率，美元指数和人民币有效汇率是一种货币综合汇率。对于人民币资产和人民币国际化而言，人民币兑美元汇率和人民币有效汇率都是重要的，甚至，长期中后者更加重要，但市场往往重视前者而忽视后者。为什么说贬值预期是一种心魔？原因有三：
一是，市场很容易忽视人民币兑美元贬值仅仅是美元指数走强的伴生现象。人民币兑美元贬值，往往是美元升值的硬币另一面，“811汇改”后几个美元加速升值的时段，往往同样是人民币贬值预期放大的阶段。2016年10月以来这一次人民币兑美元急速贬值，就是典型的例子。目前，人民币兑美元贬值幅度还不及美元指数上升的幅度，人民币对广义一篮子货币甚至在升值而非贬值。
二是，市场很容易自我形成并强化人民币贬值的“心理暗示”。虽然10月以来人民币兑美元急速贬值，但实际上，人民币基本面并没有明显恶化，中国经济相比美国经济，甚至还呈现出明显的短期强势，中国第三季度经济增长超预期企稳，“克强指数”等一系列先行指标表现抢眼，美国经济增长预期却被IMF大幅下调，经济短频指标也不尽人意。然而，市场往往选择忽视有利于人民币稳定的趋势信息，而格外重视支持人民币贬值的碎片信息，这种厚此薄彼显然属于一种非理性预期。
三是，市场既不相信均衡汇率的存在，又无法给出另一种理性的分析框架。虽然均衡汇率测算未必精准，但它至少给我们理解人民币底线思维和长期运行空间提供了一种可行思路；我们一贯结合均衡汇率测算和汇率超调理论解构人民币汇率的现实运行，结果也令人满意，不可能全然精准，但至少不会出现系统性错误和经常性的自我颠覆。然而，市场对人民币的认识，越来越偏向于感性思维和从众心理，理性预期逐渐异化为非理性心魔。
贬值心魔由何而来？
心魔皆由心生。贬值心魔折射了市场三种异化的心理：首先，非理性看空中国经济。强国自有强币，虽然历史未必如此演绎，但基本面对稳定币值的心理作用非常重要。部分市场人士笃信人民币贬值，实际上是笃信中国经济将发生硬着陆。实事求是地说，中国经济转型的确是一个痛苦的过程，第三季度中国经济的企稳也主要归功于需求侧刺激性政策的效果显现，而不是供给侧结构性政策的发力；中国经济也的确存在周期性风险和结构性风险并存的挑战。然而，无论横向看还是纵向看，中国经济减速却尚未失速，中国政策空间尚有余力，中国改革方向也日益明确，短期虽然不乐观，但长期也不悲观。很大程度上，市场看空中国经济，往往是由于对中国经济微观现实缺乏洞察，对中国政策缺乏了解，在看不清的时候选择观望，进而由观望产生失望。
其次，对人民币预期管理形成逆反心理。人们总是习惯性地认为，“有形之手”是靠不住的，政府对市场干预的越多，市场的反噬就会越大。就人民币汇率而言，一些观点认为，中国政府的汇率干预造成了市场扭曲，这种扭曲意味着人民币存在系统性高估。然而，市场既不敢和强大的中国央行做对手盘，又不愿接受人民币汇率不存在长期贬值物质基础的现实，陷于纠结而形成心魔。事实上，市场忽略了很重要的一点，这个世界的汇率干预往往倾向于“竞争性贬值”，像中国这样用疏堵并举的方式管理贬值预期并致力于维系人民币汇率的稳定，非常少见，以至于连美国财政部也严谨判断中国并未“汇率操纵”。
最后，对人民币国际化缺乏信心。人民币的未来，是成功还是失败，并不取决于人民币汇率，而主要取决于人民币国际化。人民币国际化和人民币汇率稳定，短期内存在“跷跷板效应”，即人民币汇率自“811”之后的大幅波动给人民币国际化推进形成了一定桎梏。桎梏仅是短期存在，人民币国际化并不会由于已入SDR而停滞，在汇率稳定后反而会加速推进，市场对人民币国际化的保守认识也是有失偏颇的。
贬值心魔作何影响？
贬值预期异化为心魔，实际上已对市场稳定造成负面影响。
一方面，心魔引发羊群效应。预期往往会自我实现，心魔在广泛传染后，也会导致市场发生大幅波动。实际上，2016年10月以来，美元升值导致人民币兑美元被动贬值，虽然人民币基本面并未实质恶化，但恐慌心理正在蔓延，加大了中国资本外流的压力。另一方面，心魔引致各种臆测。虽然10月以来人民币兑美元的贬值幅度小于美元升值幅度，但市场依旧认为这是“人民币自发贬值”，并由此臆测可能会突然再发生一次性贬值。实际上，一次性贬值既不符合系统性风险管控的现实需要，也不利于人民币双向波动、渐进调整的基调。
此外，心魔很可能引发误判。全球经济正在迎来多元化涨潮的新开始，即新兴市场正相对于发达国家重拾相对强势，特别是中国和印度，在全球经济增长中枢下移的大背景下更是显现出比较优势，而各类数据也佐证了国际资本正从发达国家重新流向新兴市场的趋势现实。而在人民币贬值预期变成心魔的市场环境中，各类投资者都有可能由此错失顺势而为的大机遇。
贬值心魔何以化解？
心魔易结不易解。短期内，人民币仍将处于风口浪尖。短期内，人民币有效汇率将保持基本稳定，人民币兑美元双边汇率由于美元升值将依旧面临压力；在12月美联储加息几成定局的背景下，美元指数正迎来一波可能破百的短期冲顶，人民币兑美元正迎来本轮贬值压力峰值阶段；然而，基于我们对美国经济、美联储和美元的长期研究，美元指数上升空间有限，美元指数中枢水平不太可能上移至100，因此，阶段性贬值高峰过后，人民币兑美元将在新水平（6.7-6.75）构筑平台。
长期来看，基于对均衡汇率的测算，人民币有效汇率基本靠近但尚未达到均衡水平，不存在长期贬值的物质基础，但依旧保有一定的贬值空间；在疏堵并举的预期管理模式下，人民币将以阶梯式渐进贬值的方式趋近长期稳定水平。
此外，对于化解人民币贬值心魔，建议：第一，引导市场客观认识中国经济，特别是宏观数据所无法反映的微观现实，形成对中国经济微观崛起、凤凰涅槃的理性预期；第二，加强市场化的政策解释，让市场能够准确理解“中国特色”政策语言背后的政策意图；第三，以正面引导消除市场流言，引导市场全面理解人民币货币基础和政策导向；第四，强化疏堵并举的贬值预期管理模式，有效推进贬值预期泄洪；第五，审时度势、积极择时推进人民币国际化；第六，果敢推进供给侧结构性改革和金融体系系统性风险管理机制建设，夯实人民币币值的物质基础。
人民币贬值空间到底有多大？
李迅雷认为，决定汇率水平的最主要因素，是货币供应量，货币一旦超发，其能量总会释放出来，要么通胀，要么资产泡沫，要么货币贬值。货币超发的过程未必会通胀，也有可能通缩；未必会引发资产价格泡沫，或许还会出现资产价格的低估；不一定马上出现货币贬值，也有可能升值。但从长期看，货币超发肯定会导致资产泡沫、通胀和货币贬值。
中国加入了SDR，说明人民币成为国际货币的前景进一步明朗，但汇率形成机制和资本账户开放的进展似乎总比预期的要慢，尤其当人民币贬值预期抬升之后，外汇管制也随之加强。管制的加强究竟会减弱预期还是会加强预期呢？人民币有离岸价和在岸价，离岸价总是高于在岸价，但价差并不大，似乎表明在不管制的情况下汇率的贬值空间也不大。
李迅雷还指出，人民币的“均衡汇率”水平只有在外汇市场充分开放条件下，通过汇率长期不断波动之后才能形成一个阶段性平衡点，但在管制条件下均衡汇率难以形成。
而理论上的均衡汇率，王晓东认为，可以通过M2与GDP之间的比价关系来找到“合理”的汇率水平。如以2000年为基期，当初人民币兑美元的汇率为8.28:1；同时，GDP按2000年作为不变价计算（按目前修正后数据，下同），2000年的M2规模为13.5万亿，1元人民币M2对应的GDP为0.77元，如今，1元人民币M2对应的GDP为0.27元。美国2000年1美元M2对应的GDP为2.6美元，如今1美元M2对应的GDP为1.3美元。若按此比值关系，那人民币兑美元汇率为11.6:1。
依据这种挂钩GDP与M2的比值变化来推算人民币合理的汇率水平，显得有点简单粗暴。首先，2000年的时候，人民币汇率8.28:1是否属于均衡汇率也是要打问号的，尽管当时的外汇黑市价与官价都很接近了。
其次，不仅因为中国的GDP与美国的GDP在计算口径上存在差异，从而导致中国的GDP有所低估，而且中美两国产业结构上的差异使得GDP缺乏可比性，如中国GDP中第二产业的占比较高，过去一直超过50%，而美国不足20%，第二产业的产出中，大部分是可贸易品，属于全球定价的，而第三产业的产出中，大部分是不可贸易品。因此，GDP统计口径和结构性差异也可以从两国的购买力平价上体现出来。
第三，选择不同的基期，M2与GDP之间的比价关系又会出现差异。正如王晓东又以2006年作为基期（人民币步入升值阶段），当时人民币兑美元的汇率为1：8.08，按2006年不变价计算的1元人民币M2对应0.63元GDP，如今为0.32元GDP；同时，按2006年不变价计算的1美元M2对应的GDP为1.97美元，如今为1.19美元。若按此比值关系，那人民币兑美元汇率应该为9.5:1。
尽管用M2/GDP的比值关系来推算理论汇率存在很大问题，却反映了一个毋容置疑的事实，即过去20多年来货币供应量相对于GDP的规模来说，多得有点离谱，尤其在2009年之后货币增速继续高增长是有违常理的，因为经济增速与货币增速之间的剪刀差不宜过大，不要因为CPI没有显著上升就以为提高M2增速问题不大，通胀、资产泡沫和贬值都是货币过量投放的多种表现形式。
GDP作为产出指标，必须关注其背后的投入量究竟多少，是否合理。比如，2014年的GDP目标为7.5%，M2增速目标为13%；2015年GDP的目标为7%左右，M2的增速目标是12%；2016年GDP的目标为6.5%-7%。但M2的增速目标却提高至13%，显然是投入多产出少，目前，货币过量导致的问题至少在资产和汇率两个指标上都体现出来了。
同时，我们还需要关注的现象是，量化宽松的货币政策还会导致贫富差距过大。如美国次贷危机之后，M2增速也大幅上行，美国全部储户的基尼系数居然已经高达0.48，这或许也是导致川普大选获胜的重要原因，因为奥巴马在过去8年的执政期间过多利用了金融手段来刺激经济，导致贫富差距扩大，川普则主张多用财政手段，通过减税和增加基础设施投入，让中低收入群体受益。
因此，无论从人民币国际化，从抑制资产泡沫的角度，还是从防通胀、缩小贫富差距的角度，都应该严格控制货币规模，这与供给侧结构性改革的目标完全吻合。相应地，可以预料，今后外汇管制会进一步加强，毕竟防风险是首位的，故人民币贬值还会是渐进式的。如果货币规模扩大能够得到有效控制，则贬值的幅度应该有限，尽管GDP增速会相应减慢；如果货币规模难以有效控制，则贬值之路还可能很漫长。 （完）
（整理、编写、责任编辑：王砚峰）
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