经济走势跟踪
Macroeconomic trend monitor
中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
2014年第71期（总第1488期） 2014年9月13日（星期六）
[本期要点] 美元开始走强 黄金跌势不减 亚洲不良资产吸引全球投资目光 中国8月份信贷激增 分析师看中国8月CPI和PPI
经济热点
美元开始走强 黄金跌势不减
9月12日，纽约外汇市场，美元兑日圆收盘达到1美元兑换107.34日圆，创2008年10月来最高水平，达到六年来的最高点。
《华尔街日报》报道指出，美元正在发生变化。过去十年，美元完全谈不上强势。美联储（Fed）的数据显示，以贸易加权汇率计算，美元兑其他主要货币在这一时间段内下跌超过10%。
不过，最近美元的活力有所增加。在7月份上涨的基础上，8月份美元兑欧元、日圆和英镑均走强。这是2008年以来美元兑这三种货币首次都出现连续的月度上涨。并且未来这种势头可能延续。
多个因素推动美元走强
现在，多个推动汇率走向的因素似乎正有利于美元。
首先是美国经济状况，虽然谈不上强劲，但美国经济扩张速度远远超过了日本和欧元区。而且就业和企业支出在好转，美国的突出表现似乎还会持续下去。这应该意味着更高的投资回报，以及企业和投资者们有了让资金在国内运转的更多理由。物价也是同样的走向，经济合作与发展组织（OECD）的数据显示，1美元在美国能够买到的东西，比换成欧元之后在德国或者换成日圆之后在日本可以买到的东西要多大约10%。
作为衡量美国贸易逆差的最广泛指标，经常项目赤字与国内生产总值（GDP）之比从2005年创下的纪录高点6.2%下降到了2.7%。随着美国对海外石油的依存度逐步下降，这项赤字还有望进一步缩水。这就减轻了美国人一直以来对其他国家可能要求美国偿还债务、推动美元下跌的恐惧。
最后，利率对美元有利。2.33%的10年期美国国债收益率高于英国、任何一个欧洲主要国家、加拿大和日本的同期国债收益率。就在日本央行正在稳住脚跟、欧洲央行暗示要推出定量宽松政策之际，美联储却准备从明年开始上调隔夜目标利率，因此利差可能只会越来越大。这会引起融资套利交易，即投资者可以通过从海外借钱、在美国放贷来获利。
《华尔街日报》还指出，全球各地央行的政策转变正在给外汇市场带来新的冲击。在美联储离加息日越来越近的同时，欧洲和日本的央行则朝着进一步放松货币政策的方向迈进，这一情况使得美元兑欧元和日圆汇率走高。8月份美国制造业增速创三年多来的最高水平，与此同时，欧元区和日本经济的最新数据令人失望，致使许多投资者预计这两个地区的央行将出台更多的宽松货币政策。
许多投资者预计美联储将在明年某时上调利率。美联储加息将吸引全球资金流向美国，给美元需求及其币值构成提振。尽管经济学家认为当前美元尚未升至危及美国经济复苏的水平，但货币走强可能会给经济造成冲击。美元走高会使出口竞争力减弱，从而给增长构成拖累。
尽管近期出现大幅上涨，但美元汇率仍远低于本世纪初的高点。考虑到美国部分经济领域的增长仍旧脆弱，美联储是否会像投资者预期的那样迅速采取行动仍然存疑。一些对此持怀疑态度的人士称，这可能削弱美元的涨势。
Constellation Wealth Advisors首席投资长卡茨曼（Sam Katzman）称，近年来美元相对疲软，令一些美国公司受惠；如果美元当前的升势持续，美元的弱势可能会发生逆转。鉴于美国股市已经处于历史高位，投资者可能不愿向股市投入更多资金，这将抑制美元的涨势。如果股市的估值已经不低，而美元又面临不利因素，股票投资者和企业都可能会考虑把在美国的资产转到海外。
对于投资者而言，美元走强喜忧参半。近年来海外业务大肆扩张的许多美国公司的利润可能会受到汇率相关冲击。另一方面，一个直观但常常被忽视的事实是：美元走强会让投资者持有的现金增值。
更重要的是，通过降低商品进口成本，强势美元还会抑制通货膨胀。这进而会为抵御美联储最终不得不大幅加息以抑制经济过热的风险提供一些保护。
鉴于美联储接下来的举措对市场走向会起到最核心的作用，这可能是美元走强所产生的最深远的影响。
美元上涨令黄金黯然失色
美元的上涨正在亚洲引发对黄金价格将进一步下跌的预期，并且美元对金价的影响超过了认为年底中国节日和印度人婚礼将带动黄金需求升温的观点。目前金价已处于七个多月来的最低水平。
金价和美元的走势通常是相反的，因为美元上涨会促使投资者转向收益率更高的资产。反之，美元下跌或地缘政治紧张局势升级往往会促使投资者买入黄金以求避险。
Gerald Metals驻上海贵金属交易主管Wallace Ng称，本已强势的美元进一步走强，股市表现也非常好，黄金则看上去没有那么吸引人，去年中国投资者对黄金和股市的投资持平，但黄金的看跌前景促使他们将资金更多转移到股市和其他投资工具中。其他人也认为，美元的飙升对亚洲黄金市场造成重创。世界黄金协会（World Gold Council）远东区董事总经理郑良豪称，整个金融市场都基于强势美元以及美国股市上涨这样一种假设，这是全球最重要的一个因素。
郑良豪表示，亚洲的黄金买盘力度会加大，但他预计规模仍不及去年，因为预计今年中国黄金需求最高不超过1000吨，而去年的黄金需求超过1100吨。预计到明年年初的春节前，中国的黄金需求都不会上升。
亚洲的交易员们称，未来数周金价可能下跌逾4%，最低跌至每盎司1180美元。不过，也有交易员预计，9月底时，本地市场的黄金溢价将上升。驻新加坡投资分析师Howie Lee称，届时需求预计将大幅增长，因为到时美联储的利率决定也已明确，该决定对金价的影响也将已经完全体现出来。
（综合消息）
国际经济
亚洲不良资产吸引全球投资目光
英国《金融时报》首席国际金融记者桑晓霓在一篇报道中写道，几个月前，美国电子产品制造商泰科（Tyco）将旗下韩国业务部门ADT Korea挂牌出售。对Tyco Fire & Security Services Korea的竞购相当激烈，私人股本投资者和韩国国内小型基金纷纷联合，以募集足够多的资金，提出一份可信的报价。韩国国内银行也很高兴向竞购者提供创纪录的债务。这就是为什么最终竞购成功的凯雷（Carlyle）花了近20亿美元才买下一家营运利润约为1.25亿美元的公司。
一位竞购者回忆道：“当这笔交易出现时，大家都疯了。”韩国上一次大规模收购交易是5年前KKR收购韩国东洋啤酒公司（Oriental Brewery）——KKR从这笔投资赚得5倍多的回报——这也助长了各方的收购热情。ADT交易也是韩国自2008年以来规模最大的一笔交易。
几天前，KKR还从一家陷入困境的卖家手中，购入了为房地产开发商提供服务的韩国企业Koreit的部分股权。但相对于围绕ADT的热潮，那笔交易规模较小，吸引的关注和竞争也少得多。而且，尽管韩国各银行乐意为ADT提供债务，但如今它们似乎对房地产没什么兴趣。
韩国以及其他很多亚洲国家的不良资产市场深度不大。但随着债务规模和成本上升，KKR旗下特殊情况基金等投资者正准备在亚洲迎接很多人预期出现的更为普遍的机遇。
“形成对比的是，自2008年危机爆发以来，发达市场的杠杆率有所下滑，而新兴市场（特别是在亚洲）的杠杆率大幅上升，”摩根大通经济学家在最近的一份报告中写道，“2008年第四季度，亚洲新兴市场的债务存量为9.5万亿美元，到2013年底升至逾21万亿美元。总债务与GDP的比率从2008年第四季度的90%升至近120%。亚洲新兴市场的外国负债占出口的比例（近50%）如今处于过去10年来最高水平。”
在韩国，不良债务集中在建筑、房地产和陷入困境的航运公司，例如韩进海运（Hanjin Shipping）。但这很有可能会蔓延至更多工业企业，正如日本的不良债务正从房地产蔓延至工业企业那样。另外，韩国（还有中国）是日元贬值的主要受害者。韩国私营部门负债严重，而其在新兴世界的出口市场可能面临需求放缓。
相比之下，在印度，对外资的需求只会增长。人们对默迪（Modi）政府最初的乐观情绪，已被对经济现实更为冷静的评估所取代。电力行业和其他基础设施相关行业并购交易的推动者们，正重新回到谈判桌上，而就在几周前，他们还告诉潜在的海外投资者，印度不再需要他们的钱了。印度央行的新规要求竞购不良资产的实体拿出更多资本，这也将为外国竞争者创造机会。
还有就是中国。根据全球其他国家的标准，中国发放信贷的速度让很多分析师确信，中国将爆发一场金融危机。但并非所有人都认为真会如此。美国私人股本基金华平（Warburg Pincus）最近就联手其他公司，以24亿美元购入中国华融资产管理公司部分股权。
华融成立于15年前，任务是在中国最大银行工行上市之前接管其不良贷款。预计华融不久后也将上市，将成为中国第二个上市的大型资产管理公司。
多数投资者将这些资产管理公司视为投资中国不良债务的一个途径，因为它们的债权组合包括向中国陷入最严重困境的行业（包括水泥、玻璃和钢铁）发放的贷款。华融筹集的部分资本可能被用来帮助重组这些借款者的债务。然而，华平高管更愿意将华融视为投资中国本身的途径：中国最终将从一个对大宗商品需求极其旺盛的出口国，变成一个不那么依赖大宗商品、由国内拉动的经济体，这家政府支持的公司将从中受益。
对于此前依靠中国需求实现繁荣的印尼等国而言，这种转变可能不是一件好事。但这意味着，在亚洲其他地区，投资陷入困境的企业的机会只会增多。
（FT，2014.09.12）
国内与港台经济
中国8月份信贷激增
据《华尔街日报》报道，继7月出现令人意外的急剧下滑之后，中国银行业8月份加大了放贷步伐。分析师们称央行采取了行动来稳定放贷。
经济学家们称，银行贷款以及社会融资总量的增长在8月份恢复了过去的趋势。中国央行周五发布的数据显示，中国金融机构8月份的新增人民币贷款为7025亿元（合1146亿美元），较7月份的3852亿元大幅增加。8月份社会总融资规模达到人民币9574亿元，高于7月份的2731亿元。社会融资总量是衡量经济中信贷情况的更全面指标。
7月份新增贷款规模是四年来的最低水平，而且加剧了这种担忧：中国经济在起初从政府采取的有限刺激措施中获得提振之后，可能已经后劲不足了。
分析师们称，中国央行可能指示了银行增加放贷，以稳定信贷增长，避免出现刺激市场的大波动。联昌国际证券（CIMB Securities）经济学家Zhang Fan称，央行可能使用了“窗口指导”来引导信贷增长回归正轨，而在铁路和其他基础设施行业的投资出现增长之后，贷款需求也可能有所提高。
中国国家总理李克强在本周早些时候重申，政府将继续定向宽松政策，而不会再像金融危机时那样全面放松信贷。李克强在世界经济论坛（World Economic Forum）上说：“因为池子里的货币已经很多了，我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。”他表示，定向宽松将引导资金流入小微企业、农业等特定经济部门。
汇丰的经济学家马晓萍说，未来几个月中国央行将试图维持信贷平稳流动。她说，与历史数据相比，6-8月新增信贷总额处于正常水平。
与此同时，中国央行继续遏制快速增长影子银行系统，影子银行是指传统银行以外的众多信贷机构。8月份，信托贷款减少人民币515亿元，未贴现的银行承兑汇票减少1,119亿元。
中国央行数据显示，8月末广义货币供应量M2同比增长12.8%，低于7月末的同比增幅13.5%，且低于此前接受调查的经济学家的预测中值13.5%。
（WSJ，2014.09.12）
分析师看中国8月CPI和PPI
据路透报道，中国国家统计局周四（9月11日）公布，8月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.0%，低于市场预期的2.2%；8月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下跌1.2%，降幅较7月扩大。
数据并显示，8月CPI中的食品价格同比上涨3.0%，非食品价格同比上涨1.5%。
主要数据：
--CPI同比上涨2.0%（路透调查中值为上涨2.2%）
--PPI同比下跌1.2%（路透调查中值为下跌1.1%）
--CPI环比上涨0.2%，PPI环比下降0.2%
--CPI中食品价格同比上涨3.0%，非食品价格上涨1.5%
以下为市场人士的评论：
--民生银行首席研究员 温彬
随着经济下行压力加大，CPI和PPI涨幅进一步回落。CPI同比上涨2.0%，略低于市场预期，涨幅已连续3个月回落，其中食品价格涨幅最高为3.0%，仍是推动CPI上涨的主要因素。由于“猪周期”出现变异，猪肉价格不涨反降，预计短期内仍不会对CPI构成压力。今年入夏以来，中国部分地区旱情严重，会对夏粮增产带来一定影响，但总体不会对粮食价格造成大的波动。预计未来几个月通货膨胀压力相对可控，为继续实施定向宽松的货币政策营造条件。
PPI同比下降1.2%，改变了自今年3月以来PPI同比降幅逐步收窄的趋势，从结构看，主要受采掘业和原材料、加工业价格下降影响，而生活资料价格同比微涨。这反映当前工业生产和投资增长放缓的背景下，生产资料价格仍将进一步保持低迷，从而对相关行业和企业的盈利状况造成压力。
下一阶段，继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策仍有必要，抓紧落实基础设施建设项目的投资进度，在货币总量稳定的前提下，保持信贷和其他融资方式的合理增长，对特定行业、特定项目加大支持力度，确保经济金融的平稳运行。
--西南证券研究发展中心首席研究员 张仕元：
方向都在预期之中，但是实际数据比预期的还要糟糕一点。CPI和PPI都有所降低，经济依然缺乏活力。以往农村CPI涨幅大于城市，这次的农村数据拖后腿了，说明农产品整个供过于求。但是央行的政策仍在向农村倾斜，这就形成一个悖论。
目前美欧日的资金成本都偏低，而且一直在往下走，中国没有必要维持如此高的资金成本，应该降息把企业较高财务费用降下来。当前无论是农业品还是工业品压力都很大，需求仍不旺，政府需要加快调结构的进度。
--首创证券研究所副所长 王剑辉：
物价水平比预期略低，有所回落，反映了经济企稳过程中的反复，这也是由于经济在进入7-8月份时，经济增速回升企稳过程中有所放缓的体现，这在欧美地区也不同程度显现，都有在复苏企稳过程中出现放缓的迹象，这种状况应该是阶段性的表现，9-10月中国经济增速会出现回升，还是会脱离并远离通缩的危险区域，整体物价水平在低位震荡逐步回升，这在四季度会表现得比较明显，全年物价估计在2.5-2.8%之间，不会超过3%，仍处于调控目标以及宏观管理目标的下限。
政策方面，货币政策还是会保持中性立场，还是会出现在重要时点出台针对性的宽松措施，10月左右以公开市场操作手段为主，如果11月份左右有针对性的SLO短期融资工具可能会扩大使用范围，但标志性的降息今年还是难以出现，降准措施也还是定向降准为主，如果进入四季度后经济增速不太满意的话则幅度可能会扩大，但范围不会扩大。
--中金债券：
8月通胀点评：非食品不及预期，通胀短期回落
8月，CPI同比增速2%，低于市场预期的2.2%和我们预期的2.1%；PPI同比增速-1.2%，低于市场预期-1.1%，符合我们预期。受烟酒和文娱价格超预期回落影响，非食品价格环比小幅下降，导致通胀不及预期。
1.猪肉价格上涨，鲜菜价格低迷。食品方面，受需求推动和供给制约，猪肉价格快速上涨，鸡蛋价格继续大幅上行；受天气和供给增加影响，鲜菜价格涨幅不如季节性；由于美豆丰产，大豆价格受打压，油脂类价格下降；鲜果和水产品价格季节性下降，食品价格小幅上涨。非食品方面，随着房价加速调整，居住类价格继续低迷；由于7月22日和8月19日成品油价格下调影响集中体现，车用燃油价格环比大幅回落；烟酒和文娱价格超预期回落影响，非食品价格环比小幅下降，导致通胀不及预期。就9月而言，房价继续下调可能导致非食品涨幅不及季节性，中秋前夕生猪集中出栏短期抑制猪肉价格上涨，预计CPI同比增速可能小幅降至1.7%附近，并形成年内低点。
2. 工业价格低迷，PPI进入低位徘徊期。购进价格方面，黑色金属、燃料动力和建筑材料非金属类价格快速下降，农副产品和化工原料价格环比上涨，购进价格总体小幅下降。出厂价格方面，黑色金属和矿物制品产业链价格环比继续快速下降，油气产业链价格环比大幅回落，有色金属产业链价格环比小幅上涨，工业出厂价格总体环比降幅有所扩大。考虑政策仍着眼于调结构，房地产市场短期依然疲软，预计工业价格继续低迷的可能性大，考虑9-12 月翘尾因素趋于稳定，预计PPI同比增速徘徊在-1.5%附近。
3.中长期继续关注猪周期。9月初，受节前生猪集中出栏影响，猪肉价格环比略有下降，但这不影响我们对猪肉价格走势判断。9月初猪粮价比仅5.5，生猪养殖仅能实现微利，能繁母猪和仔猪补栏积极性仍不高，由于能繁母猪存栏量已低于上一轮猪周期低点，四季度以后生猪供给制约降逐步体现，预计猪肉价格仍是上行趋势。此外，尽管外围玉米价格持续下降，但玉米进口实行关税配额管理，国内玉米价格仍受乾旱和流通体制支撑，猪粮价比很难通过养殖成本下降得到提升。我们维持前期判断，预计年底以后猪肉价格上涨将明显推升食品价格，明年上半年CPI同比或运行在3%-4%的区间。
--交通银行金融研究中心高级宏观分析师 唐建伟：
8月CPI回落主要还是翘尾因素的回落，翘尾因素回落了0.5个百分点左右，直接拉低了CPI同比涨幅。新涨价因素和食品价格环比来看都是上升的，但其涨幅低于翘尾因素下降幅度。今年以来经济增速波动比较小，使得物价里面的新涨价因素波动也比较小，主导CPI同比走势的是翘尾因素。而翘尾因素从8月开始逐渐回落，预计下半年CPI同比涨幅低于上半年。
PPI降幅有所扩大，跟国内需求总体疲弱和产能过剩行业去化压力较大有关系。结合PMI和进口数据可看出，显示内需还是偏弱，加上产能过剩行业去化压力比较大，这会直接压制PPI上涨力度和幅度。年内PPI负增长态势还会延续，今年转正可能性相对偏小。
整个经济结构在转型过程中，潜在经济增速放缓是经济规律。短期刺激政策能够稳定短期增长，但不利于长期可持续性。中国经济未来可持续动力来自于改革，未来政策重心要放在促改革。短期之内，财政和货币可能会维持之前的基调。财政还是积极的，因为全年3.5万亿的预算赤字显示还有很大空间。货币还是偏宽松，操作方面还是保持定向宽松为主，全面降息降准可能性不大。
--华泰证券宏观研究员 张晶：
每年8、9月份数据较为关键，通常从环比的情况来看，9月份是季节性非常明显的月份，8月份数据较低可能会影响后期的节奏，10月份数据可能会更低。市场可能会开始预期今年数据的高低值范围，单月之间数据变化可能导致市场的预期心态有所改变，但今明年物价本身仍不是货币政策考量的主要变量。
目前猪肉价格的缓慢上升不会形成单独的食品价格周期，进而带动整体通胀水平的上涨。因为目前整体经济环境仍较为低迷，人工、物流、仓储可能不够带动通胀水平的整体上涨。
--申银万国首席宏观分析师 李慧勇：
基本和预期没什么差别，CPI同比增幅回落主要是受去年基数的影响。
PPI持续为负则反映出产能过剩仍是一个主要矛盾，国家提振需求可能会缓解一部分压力，但伴随着价格跌幅的收窄，部分产能也容易死灰复燃，这又会使得价格下跌压力加大。未来可能继续维持这样的格局，很难看到PPI转为正增长。
从目前来讲，降低融资成本仍是头等大事。除了国家引导之外，降息还是最有效的一个手段。建议把降息和利率市场化结合起来，可以在降息的同时把利率上限扩大，一方面有助于降低社会融资成本，另一方面也有助于2015年底实现利率的市场化。
--民生证券宏观团队：
物价涨幅低于预期，定向宽松仍会继续，总量宽松仍不会出台。
CPI同比增长2%，略低于预期。食品环比0.7%，消费旺季和存栏低位推动猪肉价格继续上涨；非食品环比下降0.1%，主因是油价连续下调，但反映低端劳动力成本的家庭服务及加工维修服务环比连续上涨。
受养殖成本潜在以及供给的影响，猪肉价格继续上涨；中秋季节性影响和供给不足，鸡蛋价格大幅上涨。猪肉和鸡蛋价格上涨是食品价格上涨的主要推动力。三季度因去年同期基数高，通胀压力还不会显现，四季度和明年一季度物价上涨压力会增加，但考虑到实体经济总需求偏弱和8月物价环比上涨偏弱，整体涨幅依然可控，预计明年一二季度CPI同比在3%-3.5%之间。
PPI同比-1.2%，环比-0.2%，基建投资和财政支出同比降幅扩大是主因。受制于产能过剩和总需求不足，黑色、煤炭和建材类等周期品价格仍环比大幅负增长。地产依旧下行，李克强总理强调经济增长弹性，未来稳增长力度加码的可能性不高，在产能过剩没有根本缓解下，预计未来的PPI环比涨幅仍不乐观。
整体看，央行在货币政策执行报告强调了通胀对总需求的敏感性，通胀微观上具备上涨的基础。但总需求不强，整体涨幅十分可控，预计央行定向宽松措施仍会继续，但在该出清的企业未被出清之前，总量货币宽松工具不会出台。
--海通证券宏观分析师 姜超、顾潇啸：
通胀远低预期，利于货币宽松：8月CPI涨幅大降至2%，源于食品价格同比增幅回落，且非食品价格涨幅低迷；9月以来猪价上涨菜价回落，经济低迷制约非食品价格上行，预测9月CPI同比降至1.9%。
8月PPI同比降幅扩大至1.2%，源于8月煤钢油价大幅下跌，制造业景气度拐头向下；9月以来钢价、油价继续回落，煤价企稳，预测9月PPI同降1.6%。
短期经济下行拖累PPI，加之猪价大涨后涨幅放缓，通胀或将持续回落，支持货币政策继续宽松。
--国泰君安宏观经济分析师 薛鹤翔：
数据还是反应通缩的预期，个人认为目前物价已经处于底部，低也不会低到哪去了，就是缺乏上行的动力。如果后期经济数据进一步变差的话，那政策也会有所调整，做法上可能会比总理在达沃斯上说的要更积极一些，降息、降准也会变得更可预期。
--广发银行高级交易员颜岩：
CPI略低于预期，猪肉价格环比上涨影响有限，其他品种价格都保持平稳。PPI降幅扩大，上游依然不行，产能过剩加需求有限导致的库存问题还会持续压低价格。而且近期大宗商品价格下跌，对进口大宗商品价格有下行影响。
CPI在年内应该不成为政策走向的关键影响因素，市场也不太关注该数据。货币政策仍会以稳健为主，流动性总量控制和利率控制相配合，让我们很难见到货币宽松；再贷款、PSL等定向政策，尽力为促改革营造合适的政策环境，而降息降准年内估计是见不到了。
**相关背景**
--中国国务院总理李克强周三（9月10日）表示，中国有能力防范经济出现大的起伏，更不会出现硬着陆，今后将在区间调控的基础上加强定向调控，以结构性改革推进结构性调整，通过体制创新和科技创新推动中国爬坡过坎。
--中国国家发改委主任徐绍史称，当前经济企稳的基础还不牢固，经济运行稳中有忧，下半年要在保持宏观政策基本取向稳定的同时，更加注重定向调控、精准发力，灵活前瞻、预调微调。
--中国8月官方和汇丰制造业采购经理人指数（PMI）均自数月高点回调，因需求下降抑制生产，导致新订单和生产指数双双快速下滑。这表明中国经济内生下行压力仍然存在，未来仍需政策支持。
（Reuters，2014.09.11）
×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
全球主要股市2014年9月12日收盘点（括号内为9月5日收盘点）：
道琼斯工业平均：16987.51（17137.76）↓；纳斯达克：4567.60（4582.90）↓；标普五百：1985.54（2007.71）↓；英国FTSE100：6806.96（6855.10）↓；法国CAC40：4441.70（4486.49）↓；德国DAX：9651.13（9747.02）↓；日经225：15948.29（15668.68）↑；上证综合：2331.95（2326.43）↑；香港恒生：24595.32（25240.15）↑；台湾加权：9223.18（9407.94）↓；新加坡海指：3345.55（3341.73）↑；越南指数：632.50（638.65）↓；印度BSE30指数：27061.04（27026.70）↑；南非金融时报40指数：45865.20（46388.80）↓；巴西BVSP：56927.81（60681.98）↓
全球汇价及主要商品期货价2014年9月12日收盘价（括号内为9月5日收盘价）：
欧元/美元：1.2963（1.2951）↑；英镑/美元：1.6268（1.6327）↓；美元/日圆：107.3400（105.0900）↑；美元/人民币：6.1351（6.1411）↓；CRB指数：281.90（288.02）↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2014年10月）：1228.40（1269.20）美元/盎司↓；WTI轻原油（2014年10月）：92.15（93.45）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：6835.00（6959.00）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2014年12月）：5.0240（5.3525）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货指数：1181.00（1155.00）↑
（注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
（编译、整理：王砚峰；责任编辑：王砚峰）
2014年第71期（总第1488期） 2014年9月13日（星期六）
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9月12日，纽约外汇市场，美元兑日圆收盘达到1美元兑换107.34日圆，创2008年10月来最高水平，达到六年来的最高点。
《华尔街日报》报道指出，美元正在发生变化。过去十年，美元完全谈不上强势。美联储（Fed）的数据显示，以贸易加权汇率计算，美元兑其他主要货币在这一时间段内下跌超过10%。
不过，最近美元的活力有所增加。在7月份上涨的基础上，8月份美元兑欧元、日圆和英镑均走强。这是2008年以来美元兑这三种货币首次都出现连续的月度上涨。并且未来这种势头可能延续。
多个因素推动美元走强
现在，多个推动汇率走向的因素似乎正有利于美元。
首先是美国经济状况，虽然谈不上强劲，但美国经济扩张速度远远超过了日本和欧元区。而且就业和企业支出在好转，美国的突出表现似乎还会持续下去。这应该意味着更高的投资回报，以及企业和投资者们有了让资金在国内运转的更多理由。物价也是同样的走向，经济合作与发展组织（OECD）的数据显示，1美元在美国能够买到的东西，比换成欧元之后在德国或者换成日圆之后在日本可以买到的东西要多大约10%。
作为衡量美国贸易逆差的最广泛指标，经常项目赤字与国内生产总值（GDP）之比从2005年创下的纪录高点6.2%下降到了2.7%。随着美国对海外石油的依存度逐步下降，这项赤字还有望进一步缩水。这就减轻了美国人一直以来对其他国家可能要求美国偿还债务、推动美元下跌的恐惧。
最后，利率对美元有利。2.33%的10年期美国国债收益率高于英国、任何一个欧洲主要国家、加拿大和日本的同期国债收益率。就在日本央行正在稳住脚跟、欧洲央行暗示要推出定量宽松政策之际，美联储却准备从明年开始上调隔夜目标利率，因此利差可能只会越来越大。这会引起融资套利交易，即投资者可以通过从海外借钱、在美国放贷来获利。
《华尔街日报》还指出，全球各地央行的政策转变正在给外汇市场带来新的冲击。在美联储离加息日越来越近的同时，欧洲和日本的央行则朝着进一步放松货币政策的方向迈进，这一情况使得美元兑欧元和日圆汇率走高。8月份美国制造业增速创三年多来的最高水平，与此同时，欧元区和日本经济的最新数据令人失望，致使许多投资者预计这两个地区的央行将出台更多的宽松货币政策。
许多投资者预计美联储将在明年某时上调利率。美联储加息将吸引全球资金流向美国，给美元需求及其币值构成提振。尽管经济学家认为当前美元尚未升至危及美国经济复苏的水平，但货币走强可能会给经济造成冲击。美元走高会使出口竞争力减弱，从而给增长构成拖累。
尽管近期出现大幅上涨，但美元汇率仍远低于本世纪初的高点。考虑到美国部分经济领域的增长仍旧脆弱，美联储是否会像投资者预期的那样迅速采取行动仍然存疑。一些对此持怀疑态度的人士称，这可能削弱美元的涨势。
Constellation Wealth Advisors首席投资长卡茨曼（Sam Katzman）称，近年来美元相对疲软，令一些美国公司受惠；如果美元当前的升势持续，美元的弱势可能会发生逆转。鉴于美国股市已经处于历史高位，投资者可能不愿向股市投入更多资金，这将抑制美元的涨势。如果股市的估值已经不低，而美元又面临不利因素，股票投资者和企业都可能会考虑把在美国的资产转到海外。
对于投资者而言，美元走强喜忧参半。近年来海外业务大肆扩张的许多美国公司的利润可能会受到汇率相关冲击。另一方面，一个直观但常常被忽视的事实是：美元走强会让投资者持有的现金增值。
更重要的是，通过降低商品进口成本，强势美元还会抑制通货膨胀。这进而会为抵御美联储最终不得不大幅加息以抑制经济过热的风险提供一些保护。
鉴于美联储接下来的举措对市场走向会起到最核心的作用，这可能是美元走强所产生的最深远的影响。
美元上涨令黄金黯然失色
美元的上涨正在亚洲引发对黄金价格将进一步下跌的预期，并且美元对金价的影响超过了认为年底中国节日和印度人婚礼将带动黄金需求升温的观点。目前金价已处于七个多月来的最低水平。
金价和美元的走势通常是相反的，因为美元上涨会促使投资者转向收益率更高的资产。反之，美元下跌或地缘政治紧张局势升级往往会促使投资者买入黄金以求避险。
Gerald Metals驻上海贵金属交易主管Wallace Ng称，本已强势的美元进一步走强，股市表现也非常好，黄金则看上去没有那么吸引人，去年中国投资者对黄金和股市的投资持平，但黄金的看跌前景促使他们将资金更多转移到股市和其他投资工具中。其他人也认为，美元的飙升对亚洲黄金市场造成重创。世界黄金协会（World Gold Council）远东区董事总经理郑良豪称，整个金融市场都基于强势美元以及美国股市上涨这样一种假设，这是全球最重要的一个因素。
郑良豪表示，亚洲的黄金买盘力度会加大，但他预计规模仍不及去年，因为预计今年中国黄金需求最高不超过1000吨，而去年的黄金需求超过1100吨。预计到明年年初的春节前，中国的黄金需求都不会上升。
亚洲的交易员们称，未来数周金价可能下跌逾4%，最低跌至每盎司1180美元。不过，也有交易员预计，9月底时，本地市场的黄金溢价将上升。驻新加坡投资分析师Howie Lee称，届时需求预计将大幅增长，因为到时美联储的利率决定也已明确，该决定对金价的影响也将已经完全体现出来。
（综合消息）
国际经济
亚洲不良资产吸引全球投资目光
英国《金融时报》首席国际金融记者桑晓霓在一篇报道中写道，几个月前，美国电子产品制造商泰科（Tyco）将旗下韩国业务部门ADT Korea挂牌出售。对Tyco Fire & Security Services Korea的竞购相当激烈，私人股本投资者和韩国国内小型基金纷纷联合，以募集足够多的资金，提出一份可信的报价。韩国国内银行也很高兴向竞购者提供创纪录的债务。这就是为什么最终竞购成功的凯雷（Carlyle）花了近20亿美元才买下一家营运利润约为1.25亿美元的公司。
一位竞购者回忆道：“当这笔交易出现时，大家都疯了。”韩国上一次大规模收购交易是5年前KKR收购韩国东洋啤酒公司（Oriental Brewery）——KKR从这笔投资赚得5倍多的回报——这也助长了各方的收购热情。ADT交易也是韩国自2008年以来规模最大的一笔交易。
几天前，KKR还从一家陷入困境的卖家手中，购入了为房地产开发商提供服务的韩国企业Koreit的部分股权。但相对于围绕ADT的热潮，那笔交易规模较小，吸引的关注和竞争也少得多。而且，尽管韩国各银行乐意为ADT提供债务，但如今它们似乎对房地产没什么兴趣。
韩国以及其他很多亚洲国家的不良资产市场深度不大。但随着债务规模和成本上升，KKR旗下特殊情况基金等投资者正准备在亚洲迎接很多人预期出现的更为普遍的机遇。
“形成对比的是，自2008年危机爆发以来，发达市场的杠杆率有所下滑，而新兴市场（特别是在亚洲）的杠杆率大幅上升，”摩根大通经济学家在最近的一份报告中写道，“2008年第四季度，亚洲新兴市场的债务存量为9.5万亿美元，到2013年底升至逾21万亿美元。总债务与GDP的比率从2008年第四季度的90%升至近120%。亚洲新兴市场的外国负债占出口的比例（近50%）如今处于过去10年来最高水平。”
在韩国，不良债务集中在建筑、房地产和陷入困境的航运公司，例如韩进海运（Hanjin Shipping）。但这很有可能会蔓延至更多工业企业，正如日本的不良债务正从房地产蔓延至工业企业那样。另外，韩国（还有中国）是日元贬值的主要受害者。韩国私营部门负债严重，而其在新兴世界的出口市场可能面临需求放缓。
相比之下，在印度，对外资的需求只会增长。人们对默迪（Modi）政府最初的乐观情绪，已被对经济现实更为冷静的评估所取代。电力行业和其他基础设施相关行业并购交易的推动者们，正重新回到谈判桌上，而就在几周前，他们还告诉潜在的海外投资者，印度不再需要他们的钱了。印度央行的新规要求竞购不良资产的实体拿出更多资本，这也将为外国竞争者创造机会。
还有就是中国。根据全球其他国家的标准，中国发放信贷的速度让很多分析师确信，中国将爆发一场金融危机。但并非所有人都认为真会如此。美国私人股本基金华平（Warburg Pincus）最近就联手其他公司，以24亿美元购入中国华融资产管理公司部分股权。
华融成立于15年前，任务是在中国最大银行工行上市之前接管其不良贷款。预计华融不久后也将上市，将成为中国第二个上市的大型资产管理公司。
多数投资者将这些资产管理公司视为投资中国不良债务的一个途径，因为它们的债权组合包括向中国陷入最严重困境的行业（包括水泥、玻璃和钢铁）发放的贷款。华融筹集的部分资本可能被用来帮助重组这些借款者的债务。然而，华平高管更愿意将华融视为投资中国本身的途径：中国最终将从一个对大宗商品需求极其旺盛的出口国，变成一个不那么依赖大宗商品、由国内拉动的经济体，这家政府支持的公司将从中受益。
对于此前依靠中国需求实现繁荣的印尼等国而言，这种转变可能不是一件好事。但这意味着，在亚洲其他地区，投资陷入困境的企业的机会只会增多。
（FT，2014.09.12）
国内与港台经济
中国8月份信贷激增
据《华尔街日报》报道，继7月出现令人意外的急剧下滑之后，中国银行业8月份加大了放贷步伐。分析师们称央行采取了行动来稳定放贷。
经济学家们称，银行贷款以及社会融资总量的增长在8月份恢复了过去的趋势。中国央行周五发布的数据显示，中国金融机构8月份的新增人民币贷款为7025亿元（合1146亿美元），较7月份的3852亿元大幅增加。8月份社会总融资规模达到人民币9574亿元，高于7月份的2731亿元。社会融资总量是衡量经济中信贷情况的更全面指标。
7月份新增贷款规模是四年来的最低水平，而且加剧了这种担忧：中国经济在起初从政府采取的有限刺激措施中获得提振之后，可能已经后劲不足了。
分析师们称，中国央行可能指示了银行增加放贷，以稳定信贷增长，避免出现刺激市场的大波动。联昌国际证券（CIMB Securities）经济学家Zhang Fan称，央行可能使用了“窗口指导”来引导信贷增长回归正轨，而在铁路和其他基础设施行业的投资出现增长之后，贷款需求也可能有所提高。
中国国家总理李克强在本周早些时候重申，政府将继续定向宽松政策，而不会再像金融危机时那样全面放松信贷。李克强在世界经济论坛（World Economic Forum）上说：“因为池子里的货币已经很多了，我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。”他表示，定向宽松将引导资金流入小微企业、农业等特定经济部门。
汇丰的经济学家马晓萍说，未来几个月中国央行将试图维持信贷平稳流动。她说，与历史数据相比，6-8月新增信贷总额处于正常水平。
与此同时，中国央行继续遏制快速增长影子银行系统，影子银行是指传统银行以外的众多信贷机构。8月份，信托贷款减少人民币515亿元，未贴现的银行承兑汇票减少1,119亿元。
中国央行数据显示，8月末广义货币供应量M2同比增长12.8%，低于7月末的同比增幅13.5%，且低于此前接受调查的经济学家的预测中值13.5%。
（WSJ，2014.09.12）
分析师看中国8月CPI和PPI
据路透报道，中国国家统计局周四（9月11日）公布，8月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.0%，低于市场预期的2.2%；8月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下跌1.2%，降幅较7月扩大。
数据并显示，8月CPI中的食品价格同比上涨3.0%，非食品价格同比上涨1.5%。
主要数据：
--CPI同比上涨2.0%（路透调查中值为上涨2.2%）
--PPI同比下跌1.2%（路透调查中值为下跌1.1%）
--CPI环比上涨0.2%，PPI环比下降0.2%
--CPI中食品价格同比上涨3.0%，非食品价格上涨1.5%
以下为市场人士的评论：
--民生银行首席研究员 温彬
随着经济下行压力加大，CPI和PPI涨幅进一步回落。CPI同比上涨2.0%，略低于市场预期，涨幅已连续3个月回落，其中食品价格涨幅最高为3.0%，仍是推动CPI上涨的主要因素。由于“猪周期”出现变异，猪肉价格不涨反降，预计短期内仍不会对CPI构成压力。今年入夏以来，中国部分地区旱情严重，会对夏粮增产带来一定影响，但总体不会对粮食价格造成大的波动。预计未来几个月通货膨胀压力相对可控，为继续实施定向宽松的货币政策营造条件。
PPI同比下降1.2%，改变了自今年3月以来PPI同比降幅逐步收窄的趋势，从结构看，主要受采掘业和原材料、加工业价格下降影响，而生活资料价格同比微涨。这反映当前工业生产和投资增长放缓的背景下，生产资料价格仍将进一步保持低迷，从而对相关行业和企业的盈利状况造成压力。
下一阶段，继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策仍有必要，抓紧落实基础设施建设项目的投资进度，在货币总量稳定的前提下，保持信贷和其他融资方式的合理增长，对特定行业、特定项目加大支持力度，确保经济金融的平稳运行。
--西南证券研究发展中心首席研究员 张仕元：
方向都在预期之中，但是实际数据比预期的还要糟糕一点。CPI和PPI都有所降低，经济依然缺乏活力。以往农村CPI涨幅大于城市，这次的农村数据拖后腿了，说明农产品整个供过于求。但是央行的政策仍在向农村倾斜，这就形成一个悖论。
目前美欧日的资金成本都偏低，而且一直在往下走，中国没有必要维持如此高的资金成本，应该降息把企业较高财务费用降下来。当前无论是农业品还是工业品压力都很大，需求仍不旺，政府需要加快调结构的进度。
--首创证券研究所副所长 王剑辉：
物价水平比预期略低，有所回落，反映了经济企稳过程中的反复，这也是由于经济在进入7-8月份时，经济增速回升企稳过程中有所放缓的体现，这在欧美地区也不同程度显现，都有在复苏企稳过程中出现放缓的迹象，这种状况应该是阶段性的表现，9-10月中国经济增速会出现回升，还是会脱离并远离通缩的危险区域，整体物价水平在低位震荡逐步回升，这在四季度会表现得比较明显，全年物价估计在2.5-2.8%之间，不会超过3%，仍处于调控目标以及宏观管理目标的下限。
政策方面，货币政策还是会保持中性立场，还是会出现在重要时点出台针对性的宽松措施，10月左右以公开市场操作手段为主，如果11月份左右有针对性的SLO短期融资工具可能会扩大使用范围，但标志性的降息今年还是难以出现，降准措施也还是定向降准为主，如果进入四季度后经济增速不太满意的话则幅度可能会扩大，但范围不会扩大。
--中金债券：
8月通胀点评：非食品不及预期，通胀短期回落
8月，CPI同比增速2%，低于市场预期的2.2%和我们预期的2.1%；PPI同比增速-1.2%，低于市场预期-1.1%，符合我们预期。受烟酒和文娱价格超预期回落影响，非食品价格环比小幅下降，导致通胀不及预期。
1.猪肉价格上涨，鲜菜价格低迷。食品方面，受需求推动和供给制约，猪肉价格快速上涨，鸡蛋价格继续大幅上行；受天气和供给增加影响，鲜菜价格涨幅不如季节性；由于美豆丰产，大豆价格受打压，油脂类价格下降；鲜果和水产品价格季节性下降，食品价格小幅上涨。非食品方面，随着房价加速调整，居住类价格继续低迷；由于7月22日和8月19日成品油价格下调影响集中体现，车用燃油价格环比大幅回落；烟酒和文娱价格超预期回落影响，非食品价格环比小幅下降，导致通胀不及预期。就9月而言，房价继续下调可能导致非食品涨幅不及季节性，中秋前夕生猪集中出栏短期抑制猪肉价格上涨，预计CPI同比增速可能小幅降至1.7%附近，并形成年内低点。
2. 工业价格低迷，PPI进入低位徘徊期。购进价格方面，黑色金属、燃料动力和建筑材料非金属类价格快速下降，农副产品和化工原料价格环比上涨，购进价格总体小幅下降。出厂价格方面，黑色金属和矿物制品产业链价格环比继续快速下降，油气产业链价格环比大幅回落，有色金属产业链价格环比小幅上涨，工业出厂价格总体环比降幅有所扩大。考虑政策仍着眼于调结构，房地产市场短期依然疲软，预计工业价格继续低迷的可能性大，考虑9-12 月翘尾因素趋于稳定，预计PPI同比增速徘徊在-1.5%附近。
3.中长期继续关注猪周期。9月初，受节前生猪集中出栏影响，猪肉价格环比略有下降，但这不影响我们对猪肉价格走势判断。9月初猪粮价比仅5.5，生猪养殖仅能实现微利，能繁母猪和仔猪补栏积极性仍不高，由于能繁母猪存栏量已低于上一轮猪周期低点，四季度以后生猪供给制约降逐步体现，预计猪肉价格仍是上行趋势。此外，尽管外围玉米价格持续下降，但玉米进口实行关税配额管理，国内玉米价格仍受乾旱和流通体制支撑，猪粮价比很难通过养殖成本下降得到提升。我们维持前期判断，预计年底以后猪肉价格上涨将明显推升食品价格，明年上半年CPI同比或运行在3%-4%的区间。
--交通银行金融研究中心高级宏观分析师 唐建伟：
8月CPI回落主要还是翘尾因素的回落，翘尾因素回落了0.5个百分点左右，直接拉低了CPI同比涨幅。新涨价因素和食品价格环比来看都是上升的，但其涨幅低于翘尾因素下降幅度。今年以来经济增速波动比较小，使得物价里面的新涨价因素波动也比较小，主导CPI同比走势的是翘尾因素。而翘尾因素从8月开始逐渐回落，预计下半年CPI同比涨幅低于上半年。
PPI降幅有所扩大，跟国内需求总体疲弱和产能过剩行业去化压力较大有关系。结合PMI和进口数据可看出，显示内需还是偏弱，加上产能过剩行业去化压力比较大，这会直接压制PPI上涨力度和幅度。年内PPI负增长态势还会延续，今年转正可能性相对偏小。
整个经济结构在转型过程中，潜在经济增速放缓是经济规律。短期刺激政策能够稳定短期增长，但不利于长期可持续性。中国经济未来可持续动力来自于改革，未来政策重心要放在促改革。短期之内，财政和货币可能会维持之前的基调。财政还是积极的，因为全年3.5万亿的预算赤字显示还有很大空间。货币还是偏宽松，操作方面还是保持定向宽松为主，全面降息降准可能性不大。
--华泰证券宏观研究员 张晶：
每年8、9月份数据较为关键，通常从环比的情况来看，9月份是季节性非常明显的月份，8月份数据较低可能会影响后期的节奏，10月份数据可能会更低。市场可能会开始预期今年数据的高低值范围，单月之间数据变化可能导致市场的预期心态有所改变，但今明年物价本身仍不是货币政策考量的主要变量。
目前猪肉价格的缓慢上升不会形成单独的食品价格周期，进而带动整体通胀水平的上涨。因为目前整体经济环境仍较为低迷，人工、物流、仓储可能不够带动通胀水平的整体上涨。
--申银万国首席宏观分析师 李慧勇：
基本和预期没什么差别，CPI同比增幅回落主要是受去年基数的影响。
PPI持续为负则反映出产能过剩仍是一个主要矛盾，国家提振需求可能会缓解一部分压力，但伴随着价格跌幅的收窄，部分产能也容易死灰复燃，这又会使得价格下跌压力加大。未来可能继续维持这样的格局，很难看到PPI转为正增长。
从目前来讲，降低融资成本仍是头等大事。除了国家引导之外，降息还是最有效的一个手段。建议把降息和利率市场化结合起来，可以在降息的同时把利率上限扩大，一方面有助于降低社会融资成本，另一方面也有助于2015年底实现利率的市场化。
--民生证券宏观团队：
物价涨幅低于预期，定向宽松仍会继续，总量宽松仍不会出台。
CPI同比增长2%，略低于预期。食品环比0.7%，消费旺季和存栏低位推动猪肉价格继续上涨；非食品环比下降0.1%，主因是油价连续下调，但反映低端劳动力成本的家庭服务及加工维修服务环比连续上涨。
受养殖成本潜在以及供给的影响，猪肉价格继续上涨；中秋季节性影响和供给不足，鸡蛋价格大幅上涨。猪肉和鸡蛋价格上涨是食品价格上涨的主要推动力。三季度因去年同期基数高，通胀压力还不会显现，四季度和明年一季度物价上涨压力会增加，但考虑到实体经济总需求偏弱和8月物价环比上涨偏弱，整体涨幅依然可控，预计明年一二季度CPI同比在3%-3.5%之间。
PPI同比-1.2%，环比-0.2%，基建投资和财政支出同比降幅扩大是主因。受制于产能过剩和总需求不足，黑色、煤炭和建材类等周期品价格仍环比大幅负增长。地产依旧下行，李克强总理强调经济增长弹性，未来稳增长力度加码的可能性不高，在产能过剩没有根本缓解下，预计未来的PPI环比涨幅仍不乐观。
整体看，央行在货币政策执行报告强调了通胀对总需求的敏感性，通胀微观上具备上涨的基础。但总需求不强，整体涨幅十分可控，预计央行定向宽松措施仍会继续，但在该出清的企业未被出清之前，总量货币宽松工具不会出台。
--海通证券宏观分析师 姜超、顾潇啸：
通胀远低预期，利于货币宽松：8月CPI涨幅大降至2%，源于食品价格同比增幅回落，且非食品价格涨幅低迷；9月以来猪价上涨菜价回落，经济低迷制约非食品价格上行，预测9月CPI同比降至1.9%。
8月PPI同比降幅扩大至1.2%，源于8月煤钢油价大幅下跌，制造业景气度拐头向下；9月以来钢价、油价继续回落，煤价企稳，预测9月PPI同降1.6%。
短期经济下行拖累PPI，加之猪价大涨后涨幅放缓，通胀或将持续回落，支持货币政策继续宽松。
--国泰君安宏观经济分析师 薛鹤翔：
数据还是反应通缩的预期，个人认为目前物价已经处于底部，低也不会低到哪去了，就是缺乏上行的动力。如果后期经济数据进一步变差的话，那政策也会有所调整，做法上可能会比总理在达沃斯上说的要更积极一些，降息、降准也会变得更可预期。
--广发银行高级交易员颜岩：
CPI略低于预期，猪肉价格环比上涨影响有限，其他品种价格都保持平稳。PPI降幅扩大，上游依然不行，产能过剩加需求有限导致的库存问题还会持续压低价格。而且近期大宗商品价格下跌，对进口大宗商品价格有下行影响。
CPI在年内应该不成为政策走向的关键影响因素，市场也不太关注该数据。货币政策仍会以稳健为主，流动性总量控制和利率控制相配合，让我们很难见到货币宽松；再贷款、PSL等定向政策，尽力为促改革营造合适的政策环境，而降息降准年内估计是见不到了。
**相关背景**
--中国国务院总理李克强周三（9月10日）表示，中国有能力防范经济出现大的起伏，更不会出现硬着陆，今后将在区间调控的基础上加强定向调控，以结构性改革推进结构性调整，通过体制创新和科技创新推动中国爬坡过坎。
--中国国家发改委主任徐绍史称，当前经济企稳的基础还不牢固，经济运行稳中有忧，下半年要在保持宏观政策基本取向稳定的同时，更加注重定向调控、精准发力，灵活前瞻、预调微调。
--中国8月官方和汇丰制造业采购经理人指数（PMI）均自数月高点回调，因需求下降抑制生产，导致新订单和生产指数双双快速下滑。这表明中国经济内生下行压力仍然存在，未来仍需政策支持。
（Reuters，2014.09.11）
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全球主要股市2014年9月12日收盘点（括号内为9月5日收盘点）：
道琼斯工业平均：16987.51（17137.76）↓；纳斯达克：4567.60（4582.90）↓；标普五百：1985.54（2007.71）↓；英国FTSE100：6806.96（6855.10）↓；法国CAC40：4441.70（4486.49）↓；德国DAX：9651.13（9747.02）↓；日经225：15948.29（15668.68）↑；上证综合：2331.95（2326.43）↑；香港恒生：24595.32（25240.15）↑；台湾加权：9223.18（9407.94）↓；新加坡海指：3345.55（3341.73）↑；越南指数：632.50（638.65）↓；印度BSE30指数：27061.04（27026.70）↑；南非金融时报40指数：45865.20（46388.80）↓；巴西BVSP：56927.81（60681.98）↓
全球汇价及主要商品期货价2014年9月12日收盘价（括号内为9月5日收盘价）：
欧元/美元：1.2963（1.2951）↑；英镑/美元：1.6268（1.6327）↓；美元/日圆：107.3400（105.0900）↑；美元/人民币：6.1351（6.1411）↓；CRB指数：281.90（288.02）↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2014年10月）：1228.40（1269.20）美元/盎司↓；WTI轻原油（2014年10月）：92.15（93.45）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：6835.00（6959.00）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2014年12月）：5.0240（5.3525）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货指数：1181.00（1155.00）↑
（注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
（编译、整理：王砚峰；责任编辑：王砚峰）
2014年第71期（总第1488期） 2014年9月13日（星期六）
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