经济走势跟踪
Macroeconomic trend monitor
中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
2013年第77期（总第1397期） 2013年10月19日（星期六）
[本期要点]：中国三季度经济增速如期反弹 美国参议院达成协议避免债务违约 欧元区料迎来疲弱但稳定的经济复苏 中国应减持美国国债
经济热点
中国三季度经济增速如期反弹
得益于“稳增长”政策支持，中国三季度经济增速一如预期反弹至7.8%。据路透社报道，分析师普遍预计，受基数因素影响，四季度增速略放缓是大概率事件；但经济基本面向好趋势未改，全年实现7.5%增长目标几乎是板上钉钉。在经济已经企稳的基础上，未来调结构、促改革仍是主线，财政政策不会更加积极、货币政策料维持中性。而今年稍晚三中全会将出台的改革路线图，将决定中国经济能否重启新的增长周期。
“GDP四季度同比增速可能回落，关键是基数原因，现在看来需求回暖的趋势在四季度倒不会发生根本改变，”交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟表示，三季度数据符合预期，说明在稳增长政策作用下内需在回暖，带动GDP增速回升。他认为，明年经济关键看即将于11月召开的三中全会的基调，因为短期稳增长政策已经把经济稳住，能否重启一个新的增长周期，关键靠改革、看改革的方向和力度。
“前三季度国民经济运行总体平稳、稳中向好，主要指标处在合理区间，”国家统计局新闻发言人盛来运在新闻发布会上称，“（下一阶段将）下更大的力气促进改革开放，下更大的力气调结构、转方式，……打造中国经济升级版。”他指出，今后一个时期中国宏观经济继续保持平稳较快运行的可能性比较大，支撑经济运行的基本动力还是比较强，中国仍处在工业化和城镇化加快的进程中，会激发投资和消费的潜力。
国家统计局数据显示，三季度GDP同比增长7.8%，和路透调查预估中值相符，结束此前连续两个季度放缓势头；1-9月固定资产投资同比增长20.2%，路透预估为20.3%；9月工业规模以上工业增加值同比增长10.2%，社会消费品零售总额同比增13.3%，路透预估分别为10.1%和13.5%。
据盛来运介绍，前三季度最终消费支出对GDP增长的贡献率是45.9%，拉动GDP增长3.5个百分点；资本形成总额的贡献率是55.8%，拉动GDP增长4.3个百分点；货物和服务净出口对GDP的增长贡献率是-1.7%，拉低GDP为-0.1个百分点。
《华尔街日报》分析认为，中国经济暂时实现了反弹，但前景仍不明朗。由于第三季度经济增速的加快是受政府支出和信贷大幅扩张提振，这种增长势头并不是完全没有问题的。
中国国务院总理李克强3月份上任后再三暗示，他愿意容忍经济增速放缓，以推动经济发展走上更加可持续的轨道，降低对国家主导的投资的依赖。但到7月初似乎走到了一个痛苦的临界点。当时李克强承诺，他不会让经济增速降至某个底线之下。当月政府开始加快铁路和其他基础设施的支出。这些措施的影响第三季度开始显现，当季铁路和公路投资较上年同期增长了22%。
即便是在这种“微幅刺激”的措施启动之前，政府就已经开始允许信贷快速扩张。今年前五个月，包括非传统银行渠道借贷在内的社会融资总额较上年同期大幅增长了52%。随后的两个月，信贷增长大幅放缓，但8月和9月份又有所反弹。
在判断经济前景时，除了考虑其他经济指标，许多分析师目前更加关注社会融资总额这一指标。但近期数据的波动表明未来的经济发展方向还不明朗。
也许有一个因素有助于提供一些线索，那就是将于下月召开的中共第十八届三中全会。1978年和1993年召开的三中全会都曾掀起经济开放的历史潮流，但2003年的会议所提出的经济日程又增强了国家对经济的统筹安排。
人们希望今年的会议将促使中国致力于推行改革，以市场为基础对资本进行更高效的配置，而这应该能令中国经济摆脱对信贷刺激的依赖。改革派人士的愿望清单很长，其中包括利率市场化以及减少国有企业特权等。
与此同时，政策不确定性本身已成为拖累经济的因素。IBM首席财务长Mark Loughridge明确表示，政策不确定性是造成公司第三季度利润不尽人意的原因之一，当季中国市场收入较上年同期下降22%。他称，考虑到中国正在经历新经济计划的制定过程，公司预计相关业务将进入一个停顿期。
实际上，这种不确定性甚至可能在三中全会结束后继续存在。中国也许会在下个月表明强烈的改革意图，但改革措施的实施可能会是逐步的、不断经历停顿的。李克强今年早些时候对经济刺激需求所做的让步也表明，改革热情本身只能起到有限的作用。
路透社认为，中国政府自7月开始出台一系列“稳增长”政策，扶助三季度经济增速成功反弹。虽然经济基本面向好趋势未改，但从9月单月数据来看，经济增长已经有放缓迹象；再加上基数效应，分析师普遍预计四季度增速放缓是大概率事件。
统计局数据显示，9月工业和零售销售同比增速分别为10.2%和13.3%，低于上月的10.4%和13.4%，1-9月固定资产投资增速和1-8月相比也下滑了0.1个百分点。
对此，盛来运指出，9月不少指标同比增长速度出现小幅回落，有些指标的回落确实也与市场环境、还有经济的一些内部结构没有得到根本改观有一定关系，但这种变化是趋势性的或者是偶然因素引起的还需要观察，关键对9月数据也要进行认真详细的分析。
展望四季度，他个人认为，即使增长速度有所回落，但中国经济基本面仍在向好的方向发展，“去年四季度经济增长基数会对今年四季度同比增长产生一些变化，经济继续上行确实有些压力，但是总体来讲，中国经济保持平稳运行是一个大概率事件。”
统计局数据显示，整个前三季度GDP同比增速为7.7%，工业和零售销售同比分别增长9.6%和12.9%；环比来看，9月工业和投资增速分别为0.72%和1.28%，零售销售增速为1.24%。
“三季度的经济数据符合市场预期，验证中国经济企稳回升，预计这种态势仍会持续；考虑到基数因素，四季度增幅可能有所放缓，但只是技术性因素影响，经济的基本面仍然在向好，”中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁也说。他认为，具体数据看，三季度的投资和消费都保持稳定，微观市场拉动经济的活力有所增强，完成全年经济目标已成定局。
不过华融证券宏观经济分析师马兹晖看法略为积极。他认为，从去年四季度季调后数据看GDP并不太高，而且现在财政存款还挺多的，未来会逐渐释放，预计四季度GDP增速持平在7.8%的可能性还是比较大，工业平均增速估计在10%左右。
中国今年前两个季度经济增速持续放缓，令市场颇为担忧，因此从7月开始才有一系列“微刺激”政策出台。但一个月过后稳增长声音渐渐平息，7-8月宏观数据表现亮丽让政府有了“底气”。
目前三季度经济同比增速已如预期成功反弹，环比增速2.2%亦让人觉得宽慰。在经济从高速增长向中低速转变之际，调结构、促改革仍将是未来调控的主线。
“在经济稳定的基础上，央行货币政策预计还是以中性或者略微收紧为主；调结构还是方向，财政政策力度不大可能再继续上升，”国泰君安宏观分析师汪进称。他预计，四季度经济还是以平稳增长为主，增速估在7.6-7.7%之间，明年经济也还是一个回落的趋势。
中国央行预警信贷扩张压力偏大的话音刚落，周四就果断在公开市场上暂停了近两个半月来滚动进行的逆回购操作，致本周转为净回笼。而因应广义货币供应量（M2）的增速偏快、人民币升值预期骤然升温的情况，市场预期，有经济持续向好的支撑，后期货币政策谨慎意味或更加浓厚。
中国经济改革开放30多年来以来，经济增长大致经历三个周期，分别是1979-1990年、1991-2001年以及2002-2011年，分别由改革开放、社会主义市场经济地位确立和加入WTO制度改革推动。备受关注的十八届三中全会定于今年11月召开，届时将描画中期中国经济改革路线图。
“期待十八届三中全会深化经济体制改革方面的举措能再一次释放出‘改革红利’，从而开启中国经济新一轮的增长周期，”唐建伟称，预计改革的主线将是坚持市场化方向，通过要素市场化来提升资源配置效率，例如改革户籍制度、改革现有土地管理制度、推进利率市场化等。
不过，三中全会出台的方案可能只是顶层设计的框架和方向，具体执行措施和方案可能要到明年才能陆续出台。“再考虑到年内可能有个别月份CPI涨幅超过3.5%，这会对货币政策形成掣肘，下半年政策预计会偏中性一些，”日信证券宏观研究组组长陈乐天表示。
他认为，明年经济表现存在一些变数，如果三中全会改革方案年末出台能够带动明年一季度地方政府投资热情的话，明年上半年经济可能会往上走一点，“但这个概率比较小，因为受制于地方债务，地方投资的资金来源还是有问题的，所以明年一二季度经济往下走的概率还是大一些。”
（综合消息）
国际经济
美国参议院达成协议避免债务违约
英国《金融时报》报道，美国参议院领导人10月16日达成一项两党协议，让政府重新开门并批准新的主权债务，结束了三周以来在国会山上演的一出将美国推向债务违约边缘的惊悚戏剧。
随着美国商界和中国等海外债权人施加的压力越来越大，参议院同意结束政府部分关门状态，并将债务上限期限延长到明年初，同时民主党和共和党就一项新的预算开启谈判。
达成协议的前景促使美国股市飙升，标普500指数上涨了1.2%，升至仅比上月美联储（Fed）决定不缩减量化宽松后创下的纪录低0.6%的水平。芝加哥期权交易所VIX波动率指数（CBOE Vix equity volatility）下降了16%。然而商界领袖认为，此次漫长而高分贝的对峙，已经破坏了经济和消费者信心。资产排名第六的美国合众银行（US Bancorp）首席财务官安迪•西西里说：“我们看到，政府违约风险最直接的影响就是储蓄的流入。”
就在债务大限还剩最后一天的时候，参议院多数党领袖哈里•里德和少数党领袖米奇•麦康奈尔在政府部分关门两周多之后在参议院宣布了该协议。此次关门导致数十万人临时停职。尽管他们没有说明该协议将如何在国会获得通过，但初期的迹象显示，它有望快速获得通过。曾在谈判中坚持强硬立场的德克萨斯州共和党参议员泰德・科鲁兹承诺，他不会阻挠投票。
众议院通过的方案将让政府开门持续至2014年1月15日，延长债务上限至2月7日，并要求12月13日之前完成削减预算赤字的协商。里德说：“我们将尽最大努力改变参议院的氛围，并且为了国家利益办事。”
在根据上次大型预算协议规定的长期支出削减安排预算方面，政府机构也可能获得更大灵活性。参议院领导人放弃了共和党人提出的几乎所有改变奥巴马医改（Obamacare）的要求，正是这些要求引发了这场危机——唯一保留的一条是核查根据奥巴马医改计划获得补贴的人士的收入水平。温和派共和党议员查理•邓特（Charlie Dent）告诉美国有线电视新闻网（CNN），共和党籍的众议院议长约翰•博纳（John Boehner）或许能够让参议院达成的这项议案获得通过。芝加哥商品交易所（CME）早些时候曾将投资者清算其美国利率互换交易所需的押金提高12%。这一决定是在评级机构惠誉将美国的AAA信用评级列入负面观察名单后做出的。
美国政界已达成协议，然而美国仍将在相当长时期内承受两党债务问题摊牌的种种后果，其表现形式是盈利预警、经济不确定性以及国际投资者持续的反感情绪。基金管理公司BlackRock首席执行官拉里•芬克表示，政客们纵容债务违约的意愿令外国投资者感到“失望和担忧”。芬克表示：“华盛顿方面在讨论‘是否’要提高债务上限这样的问题，仅仅是这个事实就完全无法让人接受。如果你是个债务国，你的责任是确保你的债权人喜欢你。就算现在达成协议避免违约，损害也已经造成，结果将是经济增长放缓。”昨天，史丹利百德（Stanley Black & Decker）成为首个将盈利预警归咎于政府关门的美国集团。首席运营官詹姆斯•洛里表示，通常9月份都会出现政府支出导致的需求猛增，然而“今年没有出现”。工业用品集团WW 格雷杰（W. W. Grainger）的报告称，今年对政府的销售出现了“较高的个位数”下跌，并警告说强制减支和政府关门依然是“（公司增长的）顶头风”。亿万富翁投资者沃伦•巴菲特将这种持续到最后一刻的谈判比作挥舞“一种大规模杀伤性的政治武器”。他告诉财经电视频道CNBC，如果国会真的造成一次债券偿付上的技术性违约，破坏“美国237年的良好行为记录”，那将是一次“纯粹的愚蠢行为”。
（综合消息）
欧元区料迎来疲弱但稳定的经济复苏
路透路透调查的经济分析师表示，欧元区经济料呈现疲弱但稳定的复苏态势，而明年再次陷入衰退的机率为五分之一。尽管德国仍将是欧元区主要经济体的领头羊，意大利明年也应会开始对复苏做出温和贡献。欧元区第二大经济体法国的复苏情况，看来会在明年呈现温和成长，仅缓仍旧非常疲弱。整体而言，就55位经济分析师所做的调查显示，欧元区经济从现在到2014年底，每季应会维持至少0.2%的成长率，全年成长率应会在1.0%左右。这基本上和上月的调查预期相同。
调查是在美国国会通过债务协议前进行。“至少，这及时提醒了欧洲员政策官员未必能依赖全球经济平顺复苏，来带领欧元区进一步脱离衰退，”Capital Economics首席欧洲经济分析师Jonathan Loynes称。分析师预估中值显示，欧元区明年再次陷入衰退的机率为20%，预估区间为5-40%。然而，较佳的成长前景看来不太可能压低失业率。调查预估显示，在可见的未来内，失业率料维持在当前的12.0%附近，相当于略高于1900万失业人口。
这也部分说明了，为何在接近50名受访经济分析师中，除两人外，均预期欧洲央行在至少2015年前都会维持利率在历史低点不变，符合欧洲央行的引导。尽管欧洲国家已达成协议将组成银行业联盟，但该地区银行业可能仍将处于脆弱状态，抑制了对有资金需求企业的放款。而当局已给予部分国家更多的时间来削减预算赤字，撙节仍会是欧元区的一大拖累因素。“对于南方的二线国家尤是如此，而法国和荷兰也日渐面临阻力，”IHS Global Insight的首席英国和欧元区经济分析师Howard Archer称。“此外，全球成长仍旧相对低迷，恐怕会限制欧元区出口增长。”欧元区成长料落于英国、日本和美国之后，即使是美国政府关门导致其经济放缓。
《华尔街日报》认为，欧洲投资前景明朗。报道称，近几周以来美国成为市场波动的冲击目标，欧洲或许有些幸灾乐祸之意。但美国债务危机化解对欧洲来说同样是好消息：如果数据继续显示欧洲经济状况逐步改善，那么年底前，股票、高收益率债券和南欧国家国债等欧洲主要风险资产势必有一波上涨行情。唯一的遗憾是：那些期待欧洲资产价格将受美国债务违约风险拖累而下跌的市场人士倍感失望。
美国的政治僵局的确可能打击了投资者对经济的短期信心。但由此也可推断，美联储可能会继续执行宽松货币政策，许多人目前预计美联储要到明年3月份才会首次收缩购债规模了。这给风险资产年底前的涨势开了绿灯。
欧洲可能成为主要受益者。欧洲股市近来受到国际投资者青睐，目前仍具有吸引力。摩根大通的数据显示，欧洲股市经周期性调整后的市盈率处于过去30年来少有的低位。Deutsche Asset & Wealth Management指出，美国公司的盈利已较金融危机前的水平高出15%，而欧洲公司的盈利仍较2007年的水平低20%。如果欧洲的经济增长最终好转（尽管速度缓慢），欧洲公司的股价也可能会出现补涨。
欧洲的信用市场也似乎十分稳健。鉴于违约情况很少，且信用价差仍相对较大，市场目前的信用质量较金融危机前已有所改善，因此高收益率债券走势强劲，且可能会进一步上涨。同样，西班牙和意大利国债也可能会有不错表现：瑞银（UBS）认为，到今年年底，西班牙国债收益率较德国国债收益率的价差可能会再收窄0.3-0.4个百分点。
如果资金继续流入欧洲资产，欧元也可能获益：但这也可能是一把双刃剑。欧元自7月初以来兑美元已经上涨7%，至1.367美元，这已引发了有关欧元升值对欧元区经济增长和通胀的潜在影响，特别是对南欧的影响。但另一方面，欧元升值或促使欧洲央行进一步放松货币政策，而这可能进一步提振欧洲股市和信用市场。
（综合消息）
国内与港台经济
中国应减持美国国债
英国《金融时报》报道，中国央行表示，大规模资本流入对中国信贷增长形成了上行压力。这是中国央行首次暗示对近几个月放贷大幅上升感到不满。
中国央行10月16日做出不寻常之举，发表了一份问答形式的长篇声明。最近三个月来，中国各银行和其它金融机构大举发放信贷。相对宽松的货币条件让投资者和分析师感到意外，因为央行曾在6月下旬人为制造一场“钱荒”，而那个行动被解读为央行希望减缓中国的资金流动。
可是，第三季度中国新增融资总量达到4.6万亿元人民币（合7537亿美元），使今年全年的信贷增幅将会达到20%上下。不少人认为，在实际经济增长更接近于7.5%的情况下，这样的信贷增速太快了。
中国央行表示，在引导银行减少向炼钢等产能过剩的行业放贷方面，它取得了一些进展，但整体借贷增长仍令人担忧。“近期贷款增速相对还是较快，特别是在外贸顺差继续扩大，外汇大幅流入的情况下，货币信贷扩张的压力仍然较大，”中国央行表示。
第三季度中国外汇储备激增1600亿美元，这是有纪录以来最大的季度增加量之一，原因是贸易顺差扩大和全球市场充斥流动性。但是，中国信贷增长并不全是外部因素所致。瑞银（UBS）分析师汪涛表示，北京方面刻意降低了收紧货币政策的力度，以确保实现今年经济增长7.5%的目标。“面对疲弱的增长和市场信心不振，政府聚焦于保增长底线，降低了对金融风险和整体杠杆率上升令人担忧的强调，”汪涛本周在一份研究简报中写道。
中国总理李克强已经表示，中国经济在今年头九个月达到了7.5%的增长目标。随着房地产市场升温，加上从投资到零售销售的各项指标表现良好，一些分析师相信，中国央行现在将恢复从紧的政策姿态。但在周三的声明中，中国央行并未详尽阐述其政策走向，只是重复了长期惯用的措辞，即它将“引导货币信贷和社会融资合理适度增长”。
清华大学经济学教授李稻葵为英国《金融时报》撰稿认为，中国应减持美债。中国是美国最大的单一外国债权人，持有未清偿美国国债的大约8%。中国大多数网民和舆论引导者对美国的预算纠纷不甚了了，但几乎所有中国人都明白，美国政府一贯出于本国利益参与世界经济游戏。
美国以接近于零的票面利率发行国债，这些国债被世界各地的投资者买下。只要美国联邦政府增加债务总量的速度低于国内生产总值增速（通常为每年2%至4%）减去实际利率（近年为零甚至负数），它就能够几乎永远滚转债务，永远不需要为还债操心。
在中国的多数分析人士看来，耐人寻味的是美国国会和白宫似乎不明白这场游戏给美国带来的好处。证据便是美国的预算乱局。举目世界各国，政界人士围绕政府预算展开激烈争斗是相当常见的事。这是一件好事。但是，如果美国的一部分现有国债发生技术性违约，那将标志着美国联邦政府一直在玩的奇妙游戏进入终局。
从许多经济学者的视角看，中国政府在美国债务问题上的态度和行为同样令人费解。多年来，中国的经济学家一直主张，政府应当减少对美国国债的投资，因为他们担心美国政府的政治争吵和持续高企的基本预算赤字。可是，中国官方实际上增加了对美国国债的敞口。许多人辩称，这是因为缺乏替代手段管理中国庞大的外汇储备。
这个命题是不正确的。一个替代方案（尽管不容易实施）是，出售中国所持的美国国债的一半（大约1.2万亿美元），然后将资金配置到以下三个类别的金融资产：首先，中国可以购买在中国市场开展经营、并在全球各地证交所上市的所有跨国公司至多5%的股票。购买这些公司的股票，就像在投资于中国自己。其次，中国应当增持美国以外所有评级高于AA+的主权债券，如德国或澳大利亚国债。此举将有助于规避美元相对于其它货币贬值的风险。第三，中国可以购买成熟市场经济体公用事业公司至多5%的股票。这个方案将大幅降低中国官方对美国国债的依赖。
中国政府对美国国债如此感兴趣，唯一的解释在于中美关系。中国持有巨额美国国债，既构成了一种“人质”情形，也是一件把全球两大经济体捆绑在一起的工具。每年5月，中国的一名副总理和美国国务卿都会展开战略与经济对话。中国持有巨额美国国债的事实，有助于提醒美方代表降低对中国的批评分贝——无论是所谓的汇率操纵还是补贴国有企业。
这的确是一种微妙的政治经济平衡，而如果美国政治形势导致现实的违约威胁，这种平衡将很快崩溃。即使美国能够避免违约的灾难，这种不确定性重复出现的潜在可能性意味着，没有人可以保证中国政府能够顶住国内压力，尤其是来自呼吁多元化投资、减少购买美国国债的经济学家们的压力。网民们也在加大压力，要求中国的决策者停止借钱给美国联邦政府。
中国官方可能不得不屈从于国内压力，转而仿效日本的做法谋求自身的经济利益——日本号称是美国在亚洲的最铁杆盟友，但日本已开始减持美国国债。我们不知道长远政治逻辑还能压倒经济逻辑多久。
（综合消息）
×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
全球主要股市2013年10月18日收盘点（括号内为10月11日收盘点）：
道琼斯工业平均：15399.65（15237.11）↑；纳斯达克：3914.28（3791.87）↑；标普五百：1744.50（1703.20）↑；英国FTSE100：6622.58（6487.19）↑；法国CAC40：4286.03（4219.98）↑；德国DAX：8865.10（8724.83）↑；日经225：14561.54（14404.74）↑；上证综合2193.78（2228.15）↓；香港恒生：23340.10（23218.32）↑；台湾加权：8441.19（8349.37）↑；新加坡海指：3192.90（3179.37）↑；越南指数：500.83（494.53）↑；印度BSE30指数：20882.89（20528.59）↑；巴西BVSP：55378.46（53149.62）↑；南非金融时报40指数：39894.47（38903.51）↑
全球汇价及主要商品期货价2013年10月18日收盘价（括号内为10月11日收盘价）：
欧元/美元：1.3687（1.3544）↑；英镑/美元：1.6167（1.5957）↑；美元/日圆：97.7200（98.5800）↓；美元/人民币：6.0964（6.1185）↓；CRB指数：286.92（286.61）↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年11月）：1314.60（1268.20）美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年11月）：100.67（102.02）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7269.00（7156.00）美元/吨↑；CBOT小麦期货（2014年1月）7.0575（6.9225）美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货指数：1901.00（1985.00）↑
（注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
（编译、整理：李彦松 责任编辑：王砚峰）
2013年第77期（总第1397期） 2013年10月19日（星期六）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160 传 真：（010）68032473
Macroeconomic trend monitor
中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
2013年第77期（总第1397期） 2013年10月19日（星期六）
[本期要点]：中国三季度经济增速如期反弹 美国参议院达成协议避免债务违约 欧元区料迎来疲弱但稳定的经济复苏 中国应减持美国国债
经济热点
中国三季度经济增速如期反弹
得益于“稳增长”政策支持，中国三季度经济增速一如预期反弹至7.8%。据路透社报道，分析师普遍预计，受基数因素影响，四季度增速略放缓是大概率事件；但经济基本面向好趋势未改，全年实现7.5%增长目标几乎是板上钉钉。在经济已经企稳的基础上，未来调结构、促改革仍是主线，财政政策不会更加积极、货币政策料维持中性。而今年稍晚三中全会将出台的改革路线图，将决定中国经济能否重启新的增长周期。
“GDP四季度同比增速可能回落，关键是基数原因，现在看来需求回暖的趋势在四季度倒不会发生根本改变，”交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟表示，三季度数据符合预期，说明在稳增长政策作用下内需在回暖，带动GDP增速回升。他认为，明年经济关键看即将于11月召开的三中全会的基调，因为短期稳增长政策已经把经济稳住，能否重启一个新的增长周期，关键靠改革、看改革的方向和力度。
“前三季度国民经济运行总体平稳、稳中向好，主要指标处在合理区间，”国家统计局新闻发言人盛来运在新闻发布会上称，“（下一阶段将）下更大的力气促进改革开放，下更大的力气调结构、转方式，……打造中国经济升级版。”他指出，今后一个时期中国宏观经济继续保持平稳较快运行的可能性比较大，支撑经济运行的基本动力还是比较强，中国仍处在工业化和城镇化加快的进程中，会激发投资和消费的潜力。
国家统计局数据显示，三季度GDP同比增长7.8%，和路透调查预估中值相符，结束此前连续两个季度放缓势头；1-9月固定资产投资同比增长20.2%，路透预估为20.3%；9月工业规模以上工业增加值同比增长10.2%，社会消费品零售总额同比增13.3%，路透预估分别为10.1%和13.5%。
据盛来运介绍，前三季度最终消费支出对GDP增长的贡献率是45.9%，拉动GDP增长3.5个百分点；资本形成总额的贡献率是55.8%，拉动GDP增长4.3个百分点；货物和服务净出口对GDP的增长贡献率是-1.7%，拉低GDP为-0.1个百分点。
《华尔街日报》分析认为，中国经济暂时实现了反弹，但前景仍不明朗。由于第三季度经济增速的加快是受政府支出和信贷大幅扩张提振，这种增长势头并不是完全没有问题的。
中国国务院总理李克强3月份上任后再三暗示，他愿意容忍经济增速放缓，以推动经济发展走上更加可持续的轨道，降低对国家主导的投资的依赖。但到7月初似乎走到了一个痛苦的临界点。当时李克强承诺，他不会让经济增速降至某个底线之下。当月政府开始加快铁路和其他基础设施的支出。这些措施的影响第三季度开始显现，当季铁路和公路投资较上年同期增长了22%。
即便是在这种“微幅刺激”的措施启动之前，政府就已经开始允许信贷快速扩张。今年前五个月，包括非传统银行渠道借贷在内的社会融资总额较上年同期大幅增长了52%。随后的两个月，信贷增长大幅放缓，但8月和9月份又有所反弹。
在判断经济前景时，除了考虑其他经济指标，许多分析师目前更加关注社会融资总额这一指标。但近期数据的波动表明未来的经济发展方向还不明朗。
也许有一个因素有助于提供一些线索，那就是将于下月召开的中共第十八届三中全会。1978年和1993年召开的三中全会都曾掀起经济开放的历史潮流，但2003年的会议所提出的经济日程又增强了国家对经济的统筹安排。
人们希望今年的会议将促使中国致力于推行改革，以市场为基础对资本进行更高效的配置，而这应该能令中国经济摆脱对信贷刺激的依赖。改革派人士的愿望清单很长，其中包括利率市场化以及减少国有企业特权等。
与此同时，政策不确定性本身已成为拖累经济的因素。IBM首席财务长Mark Loughridge明确表示，政策不确定性是造成公司第三季度利润不尽人意的原因之一，当季中国市场收入较上年同期下降22%。他称，考虑到中国正在经历新经济计划的制定过程，公司预计相关业务将进入一个停顿期。
实际上，这种不确定性甚至可能在三中全会结束后继续存在。中国也许会在下个月表明强烈的改革意图，但改革措施的实施可能会是逐步的、不断经历停顿的。李克强今年早些时候对经济刺激需求所做的让步也表明，改革热情本身只能起到有限的作用。
路透社认为，中国政府自7月开始出台一系列“稳增长”政策，扶助三季度经济增速成功反弹。虽然经济基本面向好趋势未改，但从9月单月数据来看，经济增长已经有放缓迹象；再加上基数效应，分析师普遍预计四季度增速放缓是大概率事件。
统计局数据显示，9月工业和零售销售同比增速分别为10.2%和13.3%，低于上月的10.4%和13.4%，1-9月固定资产投资增速和1-8月相比也下滑了0.1个百分点。
对此，盛来运指出，9月不少指标同比增长速度出现小幅回落，有些指标的回落确实也与市场环境、还有经济的一些内部结构没有得到根本改观有一定关系，但这种变化是趋势性的或者是偶然因素引起的还需要观察，关键对9月数据也要进行认真详细的分析。
展望四季度，他个人认为，即使增长速度有所回落，但中国经济基本面仍在向好的方向发展，“去年四季度经济增长基数会对今年四季度同比增长产生一些变化，经济继续上行确实有些压力，但是总体来讲，中国经济保持平稳运行是一个大概率事件。”
统计局数据显示，整个前三季度GDP同比增速为7.7%，工业和零售销售同比分别增长9.6%和12.9%；环比来看，9月工业和投资增速分别为0.72%和1.28%，零售销售增速为1.24%。
“三季度的经济数据符合市场预期，验证中国经济企稳回升，预计这种态势仍会持续；考虑到基数因素，四季度增幅可能有所放缓，但只是技术性因素影响，经济的基本面仍然在向好，”中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁也说。他认为，具体数据看，三季度的投资和消费都保持稳定，微观市场拉动经济的活力有所增强，完成全年经济目标已成定局。
不过华融证券宏观经济分析师马兹晖看法略为积极。他认为，从去年四季度季调后数据看GDP并不太高，而且现在财政存款还挺多的，未来会逐渐释放，预计四季度GDP增速持平在7.8%的可能性还是比较大，工业平均增速估计在10%左右。
中国今年前两个季度经济增速持续放缓，令市场颇为担忧，因此从7月开始才有一系列“微刺激”政策出台。但一个月过后稳增长声音渐渐平息，7-8月宏观数据表现亮丽让政府有了“底气”。
目前三季度经济同比增速已如预期成功反弹，环比增速2.2%亦让人觉得宽慰。在经济从高速增长向中低速转变之际，调结构、促改革仍将是未来调控的主线。
“在经济稳定的基础上，央行货币政策预计还是以中性或者略微收紧为主；调结构还是方向，财政政策力度不大可能再继续上升，”国泰君安宏观分析师汪进称。他预计，四季度经济还是以平稳增长为主，增速估在7.6-7.7%之间，明年经济也还是一个回落的趋势。
中国央行预警信贷扩张压力偏大的话音刚落，周四就果断在公开市场上暂停了近两个半月来滚动进行的逆回购操作，致本周转为净回笼。而因应广义货币供应量（M2）的增速偏快、人民币升值预期骤然升温的情况，市场预期，有经济持续向好的支撑，后期货币政策谨慎意味或更加浓厚。
中国经济改革开放30多年来以来，经济增长大致经历三个周期，分别是1979-1990年、1991-2001年以及2002-2011年，分别由改革开放、社会主义市场经济地位确立和加入WTO制度改革推动。备受关注的十八届三中全会定于今年11月召开，届时将描画中期中国经济改革路线图。
“期待十八届三中全会深化经济体制改革方面的举措能再一次释放出‘改革红利’，从而开启中国经济新一轮的增长周期，”唐建伟称，预计改革的主线将是坚持市场化方向，通过要素市场化来提升资源配置效率，例如改革户籍制度、改革现有土地管理制度、推进利率市场化等。
不过，三中全会出台的方案可能只是顶层设计的框架和方向，具体执行措施和方案可能要到明年才能陆续出台。“再考虑到年内可能有个别月份CPI涨幅超过3.5%，这会对货币政策形成掣肘，下半年政策预计会偏中性一些，”日信证券宏观研究组组长陈乐天表示。
他认为，明年经济表现存在一些变数，如果三中全会改革方案年末出台能够带动明年一季度地方政府投资热情的话，明年上半年经济可能会往上走一点，“但这个概率比较小，因为受制于地方债务，地方投资的资金来源还是有问题的，所以明年一二季度经济往下走的概率还是大一些。”
（综合消息）
国际经济
美国参议院达成协议避免债务违约
英国《金融时报》报道，美国参议院领导人10月16日达成一项两党协议，让政府重新开门并批准新的主权债务，结束了三周以来在国会山上演的一出将美国推向债务违约边缘的惊悚戏剧。
随着美国商界和中国等海外债权人施加的压力越来越大，参议院同意结束政府部分关门状态，并将债务上限期限延长到明年初，同时民主党和共和党就一项新的预算开启谈判。
达成协议的前景促使美国股市飙升，标普500指数上涨了1.2%，升至仅比上月美联储（Fed）决定不缩减量化宽松后创下的纪录低0.6%的水平。芝加哥期权交易所VIX波动率指数（CBOE Vix equity volatility）下降了16%。然而商界领袖认为，此次漫长而高分贝的对峙，已经破坏了经济和消费者信心。资产排名第六的美国合众银行（US Bancorp）首席财务官安迪•西西里说：“我们看到，政府违约风险最直接的影响就是储蓄的流入。”
就在债务大限还剩最后一天的时候，参议院多数党领袖哈里•里德和少数党领袖米奇•麦康奈尔在政府部分关门两周多之后在参议院宣布了该协议。此次关门导致数十万人临时停职。尽管他们没有说明该协议将如何在国会获得通过，但初期的迹象显示，它有望快速获得通过。曾在谈判中坚持强硬立场的德克萨斯州共和党参议员泰德・科鲁兹承诺，他不会阻挠投票。
众议院通过的方案将让政府开门持续至2014年1月15日，延长债务上限至2月7日，并要求12月13日之前完成削减预算赤字的协商。里德说：“我们将尽最大努力改变参议院的氛围，并且为了国家利益办事。”
在根据上次大型预算协议规定的长期支出削减安排预算方面，政府机构也可能获得更大灵活性。参议院领导人放弃了共和党人提出的几乎所有改变奥巴马医改（Obamacare）的要求，正是这些要求引发了这场危机——唯一保留的一条是核查根据奥巴马医改计划获得补贴的人士的收入水平。温和派共和党议员查理•邓特（Charlie Dent）告诉美国有线电视新闻网（CNN），共和党籍的众议院议长约翰•博纳（John Boehner）或许能够让参议院达成的这项议案获得通过。芝加哥商品交易所（CME）早些时候曾将投资者清算其美国利率互换交易所需的押金提高12%。这一决定是在评级机构惠誉将美国的AAA信用评级列入负面观察名单后做出的。
美国政界已达成协议，然而美国仍将在相当长时期内承受两党债务问题摊牌的种种后果，其表现形式是盈利预警、经济不确定性以及国际投资者持续的反感情绪。基金管理公司BlackRock首席执行官拉里•芬克表示，政客们纵容债务违约的意愿令外国投资者感到“失望和担忧”。芬克表示：“华盛顿方面在讨论‘是否’要提高债务上限这样的问题，仅仅是这个事实就完全无法让人接受。如果你是个债务国，你的责任是确保你的债权人喜欢你。就算现在达成协议避免违约，损害也已经造成，结果将是经济增长放缓。”昨天，史丹利百德（Stanley Black & Decker）成为首个将盈利预警归咎于政府关门的美国集团。首席运营官詹姆斯•洛里表示，通常9月份都会出现政府支出导致的需求猛增，然而“今年没有出现”。工业用品集团WW 格雷杰（W. W. Grainger）的报告称，今年对政府的销售出现了“较高的个位数”下跌，并警告说强制减支和政府关门依然是“（公司增长的）顶头风”。亿万富翁投资者沃伦•巴菲特将这种持续到最后一刻的谈判比作挥舞“一种大规模杀伤性的政治武器”。他告诉财经电视频道CNBC，如果国会真的造成一次债券偿付上的技术性违约，破坏“美国237年的良好行为记录”，那将是一次“纯粹的愚蠢行为”。
（综合消息）
欧元区料迎来疲弱但稳定的经济复苏
路透路透调查的经济分析师表示，欧元区经济料呈现疲弱但稳定的复苏态势，而明年再次陷入衰退的机率为五分之一。尽管德国仍将是欧元区主要经济体的领头羊，意大利明年也应会开始对复苏做出温和贡献。欧元区第二大经济体法国的复苏情况，看来会在明年呈现温和成长，仅缓仍旧非常疲弱。整体而言，就55位经济分析师所做的调查显示，欧元区经济从现在到2014年底，每季应会维持至少0.2%的成长率，全年成长率应会在1.0%左右。这基本上和上月的调查预期相同。
调查是在美国国会通过债务协议前进行。“至少，这及时提醒了欧洲员政策官员未必能依赖全球经济平顺复苏，来带领欧元区进一步脱离衰退，”Capital Economics首席欧洲经济分析师Jonathan Loynes称。分析师预估中值显示，欧元区明年再次陷入衰退的机率为20%，预估区间为5-40%。然而，较佳的成长前景看来不太可能压低失业率。调查预估显示，在可见的未来内，失业率料维持在当前的12.0%附近，相当于略高于1900万失业人口。
这也部分说明了，为何在接近50名受访经济分析师中，除两人外，均预期欧洲央行在至少2015年前都会维持利率在历史低点不变，符合欧洲央行的引导。尽管欧洲国家已达成协议将组成银行业联盟，但该地区银行业可能仍将处于脆弱状态，抑制了对有资金需求企业的放款。而当局已给予部分国家更多的时间来削减预算赤字，撙节仍会是欧元区的一大拖累因素。“对于南方的二线国家尤是如此，而法国和荷兰也日渐面临阻力，”IHS Global Insight的首席英国和欧元区经济分析师Howard Archer称。“此外，全球成长仍旧相对低迷，恐怕会限制欧元区出口增长。”欧元区成长料落于英国、日本和美国之后，即使是美国政府关门导致其经济放缓。
《华尔街日报》认为，欧洲投资前景明朗。报道称，近几周以来美国成为市场波动的冲击目标，欧洲或许有些幸灾乐祸之意。但美国债务危机化解对欧洲来说同样是好消息：如果数据继续显示欧洲经济状况逐步改善，那么年底前，股票、高收益率债券和南欧国家国债等欧洲主要风险资产势必有一波上涨行情。唯一的遗憾是：那些期待欧洲资产价格将受美国债务违约风险拖累而下跌的市场人士倍感失望。
美国的政治僵局的确可能打击了投资者对经济的短期信心。但由此也可推断，美联储可能会继续执行宽松货币政策，许多人目前预计美联储要到明年3月份才会首次收缩购债规模了。这给风险资产年底前的涨势开了绿灯。
欧洲可能成为主要受益者。欧洲股市近来受到国际投资者青睐，目前仍具有吸引力。摩根大通的数据显示，欧洲股市经周期性调整后的市盈率处于过去30年来少有的低位。Deutsche Asset & Wealth Management指出，美国公司的盈利已较金融危机前的水平高出15%，而欧洲公司的盈利仍较2007年的水平低20%。如果欧洲的经济增长最终好转（尽管速度缓慢），欧洲公司的股价也可能会出现补涨。
欧洲的信用市场也似乎十分稳健。鉴于违约情况很少，且信用价差仍相对较大，市场目前的信用质量较金融危机前已有所改善，因此高收益率债券走势强劲，且可能会进一步上涨。同样，西班牙和意大利国债也可能会有不错表现：瑞银（UBS）认为，到今年年底，西班牙国债收益率较德国国债收益率的价差可能会再收窄0.3-0.4个百分点。
如果资金继续流入欧洲资产，欧元也可能获益：但这也可能是一把双刃剑。欧元自7月初以来兑美元已经上涨7%，至1.367美元，这已引发了有关欧元升值对欧元区经济增长和通胀的潜在影响，特别是对南欧的影响。但另一方面，欧元升值或促使欧洲央行进一步放松货币政策，而这可能进一步提振欧洲股市和信用市场。
（综合消息）
国内与港台经济
中国应减持美国国债
英国《金融时报》报道，中国央行表示，大规模资本流入对中国信贷增长形成了上行压力。这是中国央行首次暗示对近几个月放贷大幅上升感到不满。
中国央行10月16日做出不寻常之举，发表了一份问答形式的长篇声明。最近三个月来，中国各银行和其它金融机构大举发放信贷。相对宽松的货币条件让投资者和分析师感到意外，因为央行曾在6月下旬人为制造一场“钱荒”，而那个行动被解读为央行希望减缓中国的资金流动。
可是，第三季度中国新增融资总量达到4.6万亿元人民币（合7537亿美元），使今年全年的信贷增幅将会达到20%上下。不少人认为，在实际经济增长更接近于7.5%的情况下，这样的信贷增速太快了。
中国央行表示，在引导银行减少向炼钢等产能过剩的行业放贷方面，它取得了一些进展，但整体借贷增长仍令人担忧。“近期贷款增速相对还是较快，特别是在外贸顺差继续扩大，外汇大幅流入的情况下，货币信贷扩张的压力仍然较大，”中国央行表示。
第三季度中国外汇储备激增1600亿美元，这是有纪录以来最大的季度增加量之一，原因是贸易顺差扩大和全球市场充斥流动性。但是，中国信贷增长并不全是外部因素所致。瑞银（UBS）分析师汪涛表示，北京方面刻意降低了收紧货币政策的力度，以确保实现今年经济增长7.5%的目标。“面对疲弱的增长和市场信心不振，政府聚焦于保增长底线，降低了对金融风险和整体杠杆率上升令人担忧的强调，”汪涛本周在一份研究简报中写道。
中国总理李克强已经表示，中国经济在今年头九个月达到了7.5%的增长目标。随着房地产市场升温，加上从投资到零售销售的各项指标表现良好，一些分析师相信，中国央行现在将恢复从紧的政策姿态。但在周三的声明中，中国央行并未详尽阐述其政策走向，只是重复了长期惯用的措辞，即它将“引导货币信贷和社会融资合理适度增长”。
清华大学经济学教授李稻葵为英国《金融时报》撰稿认为，中国应减持美债。中国是美国最大的单一外国债权人，持有未清偿美国国债的大约8%。中国大多数网民和舆论引导者对美国的预算纠纷不甚了了，但几乎所有中国人都明白，美国政府一贯出于本国利益参与世界经济游戏。
美国以接近于零的票面利率发行国债，这些国债被世界各地的投资者买下。只要美国联邦政府增加债务总量的速度低于国内生产总值增速（通常为每年2%至4%）减去实际利率（近年为零甚至负数），它就能够几乎永远滚转债务，永远不需要为还债操心。
在中国的多数分析人士看来，耐人寻味的是美国国会和白宫似乎不明白这场游戏给美国带来的好处。证据便是美国的预算乱局。举目世界各国，政界人士围绕政府预算展开激烈争斗是相当常见的事。这是一件好事。但是，如果美国的一部分现有国债发生技术性违约，那将标志着美国联邦政府一直在玩的奇妙游戏进入终局。
从许多经济学者的视角看，中国政府在美国债务问题上的态度和行为同样令人费解。多年来，中国的经济学家一直主张，政府应当减少对美国国债的投资，因为他们担心美国政府的政治争吵和持续高企的基本预算赤字。可是，中国官方实际上增加了对美国国债的敞口。许多人辩称，这是因为缺乏替代手段管理中国庞大的外汇储备。
这个命题是不正确的。一个替代方案（尽管不容易实施）是，出售中国所持的美国国债的一半（大约1.2万亿美元），然后将资金配置到以下三个类别的金融资产：首先，中国可以购买在中国市场开展经营、并在全球各地证交所上市的所有跨国公司至多5%的股票。购买这些公司的股票，就像在投资于中国自己。其次，中国应当增持美国以外所有评级高于AA+的主权债券，如德国或澳大利亚国债。此举将有助于规避美元相对于其它货币贬值的风险。第三，中国可以购买成熟市场经济体公用事业公司至多5%的股票。这个方案将大幅降低中国官方对美国国债的依赖。
中国政府对美国国债如此感兴趣，唯一的解释在于中美关系。中国持有巨额美国国债，既构成了一种“人质”情形，也是一件把全球两大经济体捆绑在一起的工具。每年5月，中国的一名副总理和美国国务卿都会展开战略与经济对话。中国持有巨额美国国债的事实，有助于提醒美方代表降低对中国的批评分贝——无论是所谓的汇率操纵还是补贴国有企业。
这的确是一种微妙的政治经济平衡，而如果美国政治形势导致现实的违约威胁，这种平衡将很快崩溃。即使美国能够避免违约的灾难，这种不确定性重复出现的潜在可能性意味着，没有人可以保证中国政府能够顶住国内压力，尤其是来自呼吁多元化投资、减少购买美国国债的经济学家们的压力。网民们也在加大压力，要求中国的决策者停止借钱给美国联邦政府。
中国官方可能不得不屈从于国内压力，转而仿效日本的做法谋求自身的经济利益——日本号称是美国在亚洲的最铁杆盟友，但日本已开始减持美国国债。我们不知道长远政治逻辑还能压倒经济逻辑多久。
（综合消息）
×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
全球主要股市2013年10月18日收盘点（括号内为10月11日收盘点）：
道琼斯工业平均：15399.65（15237.11）↑；纳斯达克：3914.28（3791.87）↑；标普五百：1744.50（1703.20）↑；英国FTSE100：6622.58（6487.19）↑；法国CAC40：4286.03（4219.98）↑；德国DAX：8865.10（8724.83）↑；日经225：14561.54（14404.74）↑；上证综合2193.78（2228.15）↓；香港恒生：23340.10（23218.32）↑；台湾加权：8441.19（8349.37）↑；新加坡海指：3192.90（3179.37）↑；越南指数：500.83（494.53）↑；印度BSE30指数：20882.89（20528.59）↑；巴西BVSP：55378.46（53149.62）↑；南非金融时报40指数：39894.47（38903.51）↑
全球汇价及主要商品期货价2013年10月18日收盘价（括号内为10月11日收盘价）：
欧元/美元：1.3687（1.3544）↑；英镑/美元：1.6167（1.5957）↑；美元/日圆：97.7200（98.5800）↓；美元/人民币：6.0964（6.1185）↓；CRB指数：286.92（286.61）↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年11月）：1314.60（1268.20）美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年11月）：100.67（102.02）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7269.00（7156.00）美元/吨↑；CBOT小麦期货（2014年1月）7.0575（6.9225）美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货指数：1901.00（1985.00）↑
（注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
（编译、整理：李彦松 责任编辑：王砚峰）
2013年第77期（总第1397期） 2013年10月19日（星期六）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160 传 真：（010）68032473