经济走势跟踪
Macroeconomic trend monitor
中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
中国社会科学院经济所《国内外经济动态》课题组
2012年第43期（总第1265期） 2012年6月8日（星期五）
[本期要点]：中国意外降息 全球央行拯救经济的压力增大 伯南克：暂时无意推出第三轮量化宽松 新兴市场央行争相抛售欧元 惠誉下调西班牙信用评级至BBB级 香港次季经济低于第一季度
经济热点
中国意外降息
6月7日，中国央行做出了2008年以来首次下调基准利率的决定，给全球金融市场来了一个措手不及。此举可谓一石激起千层浪，引发各方密切关注。人行减息，不仅意味着中国货币政策转向宽松，已经进入降息通道，更是提振市场信心的重要信号，显示中国政府维持经济稳定增长的决心。目前世界多国已进入减息周期，全球正在酝酿新一轮的“宽松潮”，反映经济衰退影响超乎预期，全球需要再次携手合作，共同应对经济危机的挑战。
据英国《金融时报》报道认为，这显示了全球第二大经济体刺激经济的决心。第一季度，中国经济增速放缓至8.1%，比2011年和2010年的分别9.2%和10.4%有所下降。最近数据显示，中国经济或将进一步减速。“毫无疑问，降息举措表明政策制定者对经济下行风险的担忧。”法国巴黎银行经济学家彭垦如是说。
一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，至6.31%，这一意外之举为最近活跃的金融市场再次注入一剂强心剂，中国将提振疲弱的全球经济，让投资者看到了希望。挪威Skagen的新兴市场基金经理克里斯托弗•斯滕斯鲁德表示：“这一举措让我很吃惊，但却非常积极。最近中国当局一直对欧洲的状况略有担忧……但他们正在为全球经济切实承担起责任。”
富时欧洲领先300指数已经连续第三天上扬，为一个多月以来持续时间最长的连续上涨，投资者纷纷将资金转出德国国债和英国国债等避险资产。
中国人民银行降息之前，澳大利亚和巴西等国央行为应对欧洲的动荡纷纷降息。本周，欧洲央行和英国央行均维持利率不变，也没有暗示将采取债券购买等非传统货币政策来促进增长。但二者都强调，它们始终做好了采取必要行动的准备。“显然，政策制定者随时准备扣动扳机。”德意志银行债券策略师弗朗西斯•亚里德如是说。其它投资者则表示要谨慎。Axa Investment Management全球投资组合经理马克•汀克表示：“大多数投资者仍在观望，因而流动性较低。”
中国人民银行去年曾三次加息，此前将其今年的货币政策确定为“微调”，并认为不需要采取任何极端政策来刺激经济。澳新银行（ANZ）首席中国经济学家刘利刚指出：“降息举措表明中国央行已经正式从政策微调阶段转向宽松货币政策阶段。”
去年中国通胀率一直很高，但目前已经降到接近3%的水平，给央行带来了更多的降息空间。除了降息之外，中国人民银行表示，还将允许银行贷款利率比官方基准利率下浮20%。同时，银行存款利率还可以比官方利率上浮10%。彭垦表示：“这不仅是为了刺激经济，也是为了让利率自由化，显示了金融改革的强烈政治意愿。”
中国降息表明经济放缓
英国《金融时报》Lex专栏认为，中国降息表明经济放缓。即便如此，鉴于这仍不算硬着陆，官方政策仍将是零敲碎打型的，刺激力度不如雷曼危机之后那段时期。此次放缓在很大程度上是中国“制造”的。正如2008年以来五次加息之后的第一次降息所显示的，中国的政策还有进一步宽松的空间。况且中国政府不像以往那样渴求经济增长。
30多年来，创造就业一直是中国经济政策的核心。强劲的增长，加之在劳动密集型产业推进工业化的聚焦点，都意在让中国人有工作，感到满足。但随着增长率看来将跌破神奇的8%（据信中国若要实现充分就业，就必须保持这个增速），中国仍有大量就业机会，尤其是对蓝领劳工而言。《FT中国投资参考》（China Confidential）发现，5月就业中心仅能为70%左右的待聘岗位安排人手。而随着中国工作人口占总人口比例下降，就业岗位供给状况将进一步改善——这种情况在2011年出现过，是40多年来的第一次。
但也有一些值得警惕的情况，那就是中国的小白领（年轻的白领工人）。政策制定者仍然担心他们的抱怨——大学毕业生去当服务员，或者买不起房子。他们（在微博上）直言不讳，而某种形式的政策放松对改善他们的状况没有帮助。正因如此，尽管增长放缓，但中国住房和城乡建设部6月6日确认，将坚持针对房地产市场的调控措施不动摇。
世界可能迫切希望中国经济强劲增长。但中国政府需要以改革措施取悦小白领。中国消费上一个台阶时，将对全球经济起到更大的助推作用。中国有实力耐心等待。但问题在于其它所有国家有没有这样的底气。
中国央行降息与美联储“扭转操作”异曲同工
据路透社报道，中国央行在5月数据公布前意外宣布降息，令市场对中国经济下滑的预期非常黯淡，这增添了投资者做多债市的情绪。但鉴于当前债市收益率已暗含一定降息幅度，因此后市短期料仍以宽幅震荡为主。而本次降息政策指向降低企业融资成本，加之宽松的流动性环境，绝对收益率高的中低评级信用债券收益率可能继续下滑。进一步看，中国央行在降息同时推进利率市场化，令金融机构存款利率/贷款利率可能出现一升一降，这与美联储此前采取出售短期债券买入长期债券的“扭转操作（OT）”所产生的效果，有一定相似之处。
尽管中国央行和美联储两者操作有所不同，中国直接改变金融机构利率，而美联储操作标的则是债券，但它们同样都意在降低市场利率，以降低实体经济中企业部门和住户部门融资的成本和压力，助力下滑中的经济恢复。因此，中国本次降息操作和美联储此前的扭转操作之间，可谓有异曲同工之妙。这或在初步暗示中国债市收益率曲线未来存在扁平化变形的可能。
而目前尤以2年-3年金融债和信用债收益率曲线较为陡峭，该期限债券收益率下滑应享有相对优势。当然，中国投资者当前短久期操作带来的债市收益率曲线陡峭化，是否发生新的大的变形，还需密切关注欧债危机等外围形势冲击和中国政策刺激经济力度，以及未来中国经济寻底时间长短与潜在通胀预期等诸多情况的影响。
中国央行本次调降贷款利率后，金融机构贷款利率实际降低程度及多长时间内走低还待观察。毕竟金融机构一般贷款加权平均利率3月水平还较年初升0.17%至7.97%；贷款利率较基准利率上浮的同期占比也较年初升4。41%至70.43%。
但非金融部门融资成本的趋势将随着央行采取降息等放松政策而趋于下降。目前看，企业融资来源之一的银行承兑汇票转贴利率下跌已经显现出明显的趋势。
中美央行之所以采取类似货币政策操作的背后，一定程度上或源于本轮全球结构性危机带来的经济潜在增速下滑，央行主动降低或维持融资利率的相对低水平，以与潜在经济增长水平相适应，并避免下滑中的经济带来更大破坏。
美联储主席伯南克6月7日在国会听证会上称，美国经济面临的风险源自欧洲债务危机与美国削减开支的前景，并预计美国通货膨胀率维持在接近2%的水平。他并未言及会推出QE3等新的刺激计划，令原本持有乐观预期的投资者感到失望。而有经济学家预计，中国当前处于下行中的通胀有可能在四季度开始出现回升。
比较而言，中国金融机构存贷款基准利率较主要发达经济体超低基准利率有较高差距，这意味着中国央行应对经济下滑还有较大的政策手段空间。而未来是否继续采取行动，将更多取决对于中国经济本身状况和外围市场冲击的影响。
中国央行今年或还会降息一到两次
中国国家统计局公布的数据显示，中国5月份消费者价格指数（CPI）较上年同期上升3.0%，升幅低于4月份的3.4%。中国5月份物价涨速显着放缓，为政府放松政策并刺激经济增长提供了空间。
中国5月份通货膨胀率也低于市场预期。此前接受道琼斯通讯社调查的经济学家预计5月份CPI上升3.2%。瑞银经济学家汪涛表示，通货膨胀放缓符合市场预期，放缓程度甚至超出预期，主要由于经济放缓不仅限于中国，而是在全球范围。她预计，未来几个月中国的通货膨胀率将保持下降，这将为政府进一步刺激经济提供空间。渣打经济学家李炜表示，2012年年底前中国通货膨胀率将持续下降。他补充称，全年通货膨胀率可能在2%左右，将较去年5.4%的通货膨胀率大幅下降。他表示，这意味着中国政府有放松宏观经济政策提振经济增长的巨大空间。
中国通货膨胀压力的缓解揭示了监管部门最近几个月乐于推出经济支持措施的原因。这些措施包括中国央行6月7日宣布的自2008年以来首次下调基准利率。分析师们称，监管层可能在数据公布前就已看到了部分经济数据。因此，中国央行可能是在看到了疲软的通货膨胀数据后才宣布降息的。李炜表示，中国央行可能在今年第三季度至多再有两次降息。
中国在过去几周推出了一系列经济刺激措施，包括鼓励购买节能家电的新优惠措施、有针对性的减税、加快企业和地方政府投资项目的的审批。就在周五，有政府官员呼吁加大铁路建设支出。
4月份的工业增加值、零售额和1-4月份固定资产投资等数据都表现不佳，进而促使政府采取了一系列刺激措施。食品价格涨速继续放缓。5月份食品价格较上年同期上涨6.4%，涨幅不及4月份的7.0%。非食品价格同比上涨1.4%，涨幅低于4月份的1.8%。另外，中国5月份生产者价格指数（PPI）较上年同期下降1.4%，经济学家此前预计5月份PPI下降1.1%。4月份PPI下降0.7%。
路透社还指出，在中国央行6月7日晚间意外宣布降息后，投资银行花旗发布报告称，降息应有助于增加贷款需求，由于中国经济放缓风险加大，预计今年央行很可能还会降息一到两次。
花旗仍认为，今年有必要再下调两次存款准备金率，以实现广义货币供应量（M2）增长14%。不过2008-09年大规模刺激政策不会重现。花旗指出，除非央行进行窗口指导，揽存竞争可能促使银行上浮存款利率，一年期存款利率最高能升至3.575%。如果银行不愿意牺牲其净息差，贷款利率可能未必如预料的下滑。报告认为，央行很显然有压低实际贷款利率的决心，除了下调存准之外，央行或再降息一到两次。而通胀率未来几月很有可能下降并维持在3%下方，亦为再次降息提供空间。
降息一小步 “利率改革一大步”
中国人民银行3年来首次降息引起海内外热议，与普通投资者着眼于短期刺激效应不同，外资投行却将注意力瞄准了利率浮动空间的变动。经济学家普遍认为这标志着中国正式启动利率市场化，虽短期对银行凈息差造成压力，长期可提高金融资源分配效率，有利实体经济可持续增长。
汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌分析认为，这是央行在2004年10月以来再次启动利率市场化的进程。结合之前央行关于利率市场化进一步推进时机基本成熟的表述，配合今年以来资本项目开放、人民币汇率形成机制改革的加快，中国金融领域的改革已形成全面推进的势头。他预计金融版图将在未来3年发生巨变，对整体经济福利水平的提高有益。
德意志银行董事总经理兼大中华区首席经济学家马骏8日评论说，国内商业银行不得不提高存款利率来吸引更多存款，在极端情况下，几乎所有将会把存款利率提升至3.575%的新上限。受此影响，加上贷款利率下降，预计银行的净息差短期内将下滑19个基点，跌幅7.6%。他强调，新政短期的负面效果无法掩盖长期对实体经济的重要利好。一方面，贷款利率下行可刺激投资需求；另一方面，由市场决定的利息定价将大幅提升金融资源的配置效率，部份杠杆率较高的行业，比如电力、房地产和交通等受益最大。
巴克莱资本最新研究称，中国官方启动议论已久的利率市场化改革令人意外，可谓“降息一小步，利率改革一大步”。该行董事总经理及亚洲新兴市场经济研究部首席经济分析师黄益平点评称，存款利率上限调整为1.1倍，实际上使得存款利率不降反升约7.5个基点，有利于缓解长期负利率以及通胀带来的影响。
（综合信息）
国际经济
全球央行拯救经济的压力增大
《华尔街日报》专栏“Capital”的专栏作家大卫•维塞尔撰文指出，目前全球经济失去活力，欧美政界人士都慌了手脚，在这种情况下，人们再次呼吁世界各地的央行出手相助。它们会施以援手吗？它们有能力使全球经济恢复增长吗？全球股市看起来给出了肯定的答案。美联储（Fed）和欧洲央行可能在准备采取更多措施，这一前景在过去几天推动除中国外的各地股市上涨。
6月7日，中国央行自2008年以来首次降息，在此之前，澳大利亚、巴西和印度最近也先后降息。分析人士认为，欧洲央行本周的措辞暗示它可能于今年夏季降息。尽管经济前景面临更多的下行风险，欧洲央行周三仍决定不采取降息的措施。此外，尽管美联储高层官员没有做出任何承诺，但他们明确表示，在6月19日和20日的美联储会议上，将至少会讨论采取更多措施。
不过，剩余货币政策的效力却值得怀疑－－特别是美国的货币政策。美联储主席伯南克和欧洲央行行长德拉吉都不肯轻易出手。两人都曾试图将重担留给当选的政界人士，让他们采取更多的措施来促进经济增长，减少银行业恐慌的风险，消除围绕财政政策的不确定性。伯南克6月7日对美国国会说，货币政策并非万能药。他说：如果国会能帮我们分担一些负担，我会感到更加欣慰。他几乎是恳求国会议员们迅速采取行动来取消将于年底生效的全面支出削减和增税措施，并就一项更长期的减斥方案达成共识。
德拉吉6月6日在记者的追问下说：我认为，用货币政策来弥补其它机构的不作为是错误的。然而，目前全球经济不断放缓至可能导致失业率上升的程度，发达国家通货膨胀率很低，在这种情况下，数位私营部门经济学家说，各地央行能够、也应该采取更多措施。摩根大通的卡斯曼说：我认为他们应该采取行动，尽管不一定采取同样程度的措施；但我认为，大家不能认为央行拥有扭转局面所需的“弹药”。他说，过去，当全球经济增速过缓时，央行已经将短期利率下调约两个百分点。目前欧洲央行利率为1%，美国和日本的利率近零，在这种情况下，降息是不可能的。德国之外，人们普遍感觉欧洲央行可以降息并寻求非常规政策来抵消欧元区紧缩措施和改革带来的影响，但欧洲央行却没有这样做，而是向政界人士施压。
野村证券驻纽约的经济学家刘易斯•亚历山大说，各国央行在和其它政府机构斗智斗勇，它们都不愿采取行动，因为央行有所行动的话其它政府机构就可以撒手不管了，我认为这让人沮丧。重要的是他们要把握好手中的自由度。欧洲确实有需求不足的问题。很难理解为什么它们现在还不降息。亚历山大说：对于美联储来说也是同样的道理。如果我有办法实施抵押贷款融资改革，或者是大规模的财政计划，我一定会这么做。但是考虑到我们在当前政治周期中所处的位置，以及各种限制，美联储应该利用其所拥有的工具来实现目标，这才是负责任的做法。
伯南克和美联储的二把手耶伦认为，美联储购买了超过2万亿美元的资产，这对美国经济起到了重要的提振作用。两人都认为，美联储还可以有更多作为，如扩大购买长期国债和抵押贷款支持证券。（承认无能为力将会击碎所剩无几的信心）。但是长期利率已经处在如此低的水平──10年期国债的收益率大约为1.6%，30年期固定利率抵押贷款的平均利率是3.7%──美联储继续购买资产可能不会像之前那么奏效。哥伦比亚大学的伍德福德（Michael Woodford）和其它学者说，美联储应该致力于提高通货膨胀率──这将会降低经通货膨胀调整后的利率──但是伯南克和耶伦坚决反对。
美联储和欧洲央行进一步采取任何行动的最大效果可能只是让消费者、企业和投资者确信央行官员在为此努力。美联储的非常规货币政策比日本银行早些时候的尝试更成功。这其中的一个原因可能是美联储在实施货币政策的同时，还不忘用言辞说服公众，让公众相信美联储将使用手中的权力避免通货紧缩或是下一轮经济灾难的发生。大型全球银行联盟国际金融研究所（Institute of International Finance）的首席经济学家萨特尔说，同样，欧洲央行大举采取措施的影响可能更多在于防止恐慌，而不是提振需求。
在主要的新兴市场，由于利率水平远高于零，而且经济也更加稳固，传统的降息更加容易实施。萨特尔说，新兴经济体有行动的空间，而且它们正在采取措施。也许最重要的是，这些措施都会产生常规的效果。当它们收紧货币政策，就可以使经济放缓。当它们放宽货币政策，经济就会加速。
萨特尔补充说：我们已经从依赖新兴市场提供四分之三的新增全球需求变为依赖新兴市场提供全部需求。问题是，新兴市场是否愿意为全球经济做更多贡献。尤其是有些国家（比如印度）面临着通胀压力，而另一些国家（比如中国）又在担心贸易逆差的状况继续恶化。
（WSJ，2012.6.8）
伯南克：暂时无意推出第三轮量化宽松
英国《金融时报》报道，伯南克6月7日强烈呼吁美国国会在财政政策上采取行动，从而击碎了市场对于美联储即将推出又一轮量化宽松的期盼。
“货币政策不是万灵药，若发起一项全方位的政策努力，应对方方面面的问题，那将会好得多，”美联储主席表示，“如果国会实际上能够分担我们的一部分重担，去应对那些问题，那我会感觉好得多。”伯南克6月7日在国会联合经济委员会（Joint Economic Committee）字斟句酌地作证。他表示，美国经济增长看上去将“以温和步调”持续下去，但表明美联储已准备好对欧元区危机做出回应。“欧洲的形势对美国金融体系和经济构成重大风险，必须得到严密监测，”伯南克表示，“美联储一如既往地保持准备就绪，可随时根据需要采取行动。”
4、5月份美国就业数据疲弱，加上欧元区动荡愈演愈烈，已导致一些人预期，美联储将在6月20日举行的下一次会议上放松货币政策，也许涉及又一轮资产购买行动（又称QE3），目的是压低中长期利率。
但伯南克的言论似乎表明，他还不很肯定劳动力市场的疲弱会否持续下去，而他提到的行动，是以金融状况恶化为前提条件的。“在连续两份糟糕透顶的非农就业报告之后，投资者曾预期伯南克会说‘我早就告诉你们会这样’，并让市场为本月放松货币政策做好准备，”GFT货币研究主管凯茜•莲恩（Kathy Lien）表示，“结果，美联储主席淡化了就业增长的恶化程度，称其可能被季节调整和异常暖和的天气夸大了。他的语气听上去与其说是鸽派，不如说是温和。”
伯南克并未探讨美联储行动的政策选择，但美联储副主席珍妮特•耶伦暗示，进一步的资产负债表变动（比如在第三轮量化宽松中买入更多债券）也许是最合适的。
近期伯南克在国会作证期间，越来越倾向于指出国会议员们未能处理好美国的中期财政政策，6月7日也不例外。“现行法律所规定的明年初大幅收紧财政政策，即所谓财政悬崖，如果任其成为现实，将对复苏构成一个重大威胁，”他表示。“幸运的是，避免财政悬崖与实现长期财政可持续性，是完全兼容且相互强化的目标，”他继续说，“阻止财政政策出现突然而又严重的收缩，将支持经济恢复充分就业，而充分就业将有助于实现长期财政可持续性。”
另据报道，美联储6月6日发布黄皮书，称4月初至5月末美国经济温和增长，不过部分企业对欧洲的混乱局面及美国政策的不确定性感到担忧。黄皮书称，根据对企业界人士及经济学家的调查，Fed 12个辖区内的经济增速适度或温和。报告还称，大部分辖区内企业招聘活动稳定，制造业持续扩张，汽车业和钢铁行业表现尤为强劲。黄皮书写道，经济前景依然乐观，但目前受访企业界人士的乐观预期略偏谨慎。例如，尽管多数辖区的制造业产值和新订单增加，但许多辖区的企业人士担心欧洲经济放缓及美国政策的不确定性可能影响未来经营环境。报告称，诸多经济领域都出现在了稳步增长或改善，例如消费者支出、旅游、农业、贷款需求、信贷环境、住宅和商业房地产等。整体而言，工资压力和通货膨胀水平温和，由于能源价格下滑，支出成本压力整体减弱。黄皮书对就业市场的描述比近来数据更为乐观，称企业招聘保持稳定或已显现温和增长。制造业、建筑业、信息技术、专业服务领域招聘员工数量最多。不过，围绕国会如何解决增税和减支问题以及欧债危机如何演变的担忧似乎有所升温。报告称，房地产行业前景整体乐观，但美国财政调整状况及欧债危机局势不明朗所带来的不确定性增加。
（综合消息）
新兴市场央行争相抛售欧元
英国《金融时报》报道，交易员表示，新兴市场国家的央行最近几周一直在抛售欧元，以支撑本币，这造成了欧元的急剧贬值。
5月，欧元对美元贬值幅度接近7%——自去年9月以来的最大单月跌幅——这是因为市场对希腊退出欧元区的担忧正在加剧，投资者也纷纷卖出欧洲外围国家的政府债券。
外汇交易员表示，央行成为了欧元的最大卖家之一，一反它们通常的操作策略——当欧元贬值时买入欧元，以实现本国外汇储备多元化。花旗集团外汇策略师史蒂文•英格兰德表示，“最近一波围绕欧元的担忧，已极大地削弱了各国央行对欧元的热情。”
美银美林表示，其交易纪录表明，5月各国央行出售欧元的速度快得非比寻常，而对冲基金和机构投资者也在卖出欧元。“一年前，央行都在帮助阻止欧元贬值，”美银外汇策略师理查德德德•科奇诺斯表示，“现在，外汇储备管理机构弃欧元而去，储备增长随之放缓。”
传统上，新兴市场央行都是欧元的大买主，因为它们寻求实现外汇储备多元化，降低美元在总体储备中的比例。美元在许多新兴市场央行持有的储备中占有很大的比重，因为新兴市场国家出口大宗商品，而大宗商品都是用美元计价的。
在2011年大部分时间和2012年前4个月，欧元仍然表现得较为强劲，来自外汇储备管理机构的需求被认为是主因之一。各国央行通常都把货币贬值视为买入时机。但随着全球增长的放缓和大宗商品价格的下挫，整个5月央行储备增长都在减速。花旗集团的一份央行分析报告显示，4月底，外汇储备达到今年内的最高值。自那以后，外汇储备增长一直在稳步放慢。
全球增长放缓导致许多新兴市场央行卖出欧元，买入本币。野村证券估计，韩国最近几周投入70亿美元支撑本币，而印度、印度尼西亚和菲律宾也都采取了干预措施。
（FT，2012.6.4）
惠誉下调西班牙信用评级至BBB级
据英国《金融时报》报道，惠誉（Fitch）将西班牙信用评级下调三级至“BBB”，理由是西班牙陷入困境的银行业部门的结构重组与资本重组成本高昂。惠誉估计，西班牙银行业部门的重组成本为600亿欧元，在“压力巨大”的情形下可能高达1000亿欧元。该评级机构还预计，西班牙将在今年剩余的时间里以及2013年陷入衰退。
惠誉下调西班牙评级之前，欧洲官员正考虑制定一项纾困计划，向西班牙银行业提供援助，同时只对西班牙政府提出有限的条件。西班牙基准的10年期国债收益率跌至5.97%的低点，为5月25日以来首次跌至6%以下。不过，在惠誉下调评级以后，跌幅有所收窄。
市场对西班牙将像希腊、爱尔兰和葡萄牙一样需要国际纾困的可能性感到强烈不安，但近几日这种担忧已有所缓解。预计欧盟（EU）可提供仅针对西班牙银行业体系资本重组的金融援助，而不用出台一项全面、正式的纾困计划。
（FT，2012.6.8）
国内与港台经济
香港次季经济低于第一季度
渣打香港亚洲区高级经济师刘健恒6月6日于记者会上表示，由于去年首季高基数影响下，香港今年首季经济增幅较低，香港经济的确见底。但实际上，市场普遍预料，内地第二季经济增长较第一季为差，亦会影响香港经济表现，故他相信，香港第二季的实际经济表现将逊于首季。
香港楼市走势方面，刘健恒指出，香港楼市受到外围不稳定因素影响，投资者信心容易受到动摇，虽然市场传出金管局可能限制第二套房借贷，但目的都是为了防止市场出现过度借贷，并非有意拖低楼价，因此维持年初预测，全年楼价料下跌10%。
至于香港人民币存款方面，他表示，该行早前已下调全年目标到6000至6500亿元人民币，并有信心可以达标。他指出，香港人民币存款跌幅已经放缓及转势稳定，加上随着跨境贸易持续上升，点心债发行增加等因素亦可以吸引更多用家使用人民币，成为推动人民币存款向上增加的新动力。
渣打香港环球研究高级外汇策略师Robert Minikin表示，由年初至今，人民币已经贬值约1.4%，加上内地经济数据逊预期，令人失望；出口至欧洲的数据亦疲弱，以及环球经济存在不确定性等多方面影响，料今年人民币将录得轻微贬值。
刘健恒补充，该行下调今年人民币升值预测，由早前预料年底时，人民币兑美元达6.21，调整至6.31，未来时间将会横行及双向波动。但相信明年底能够重拾升值轨道，兑美元达6.19水平，全年升值1.9%。
（大公报，2012.6.7）
×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
全球主要股市2012年6月8日收盘点：
道琼斯工业平均：12554.20↑；纳斯达克：2858.42↑；标普五百：1325.66↑；英国FTSE100：5435.08↑；法国CAC40：3051.69↑；德国DAX：6130.82↑；日经225：8459.26↑；上证综合：2281.45↓；香港恒生：18502.34↓；台湾加权：6999.65↓；新加坡海指：2737.89↓；越南指数：432.90↑；南非金融时报40指数：29705.42↑；巴西BVSP：54429.85↑；印度BSE30指数：16718.87↑
全球汇价及主要商品期货价2012年6月8日收盘价（伦敦铜期货价为6月7日数据）：
欧元/美元：1.2517↑；英镑/美元：1.5473↑；美元/日圆：79.4800↑；美元/人民币：6.3751↑；美元/港币：7.7584↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年7月）：1590.400美元/盎司↓；WTI轻原油（2012年7月）：84.10美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7480.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年7月）6.2940美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：877.00↓
（注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
（整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
2012年第43期（总第1265期） 2012年6月8日（星期五）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160 传 真：（010）68032473
Macroeconomic trend monitor
中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
中国社会科学院经济所《国内外经济动态》课题组
2012年第43期（总第1265期） 2012年6月8日（星期五）
[本期要点]：中国意外降息 全球央行拯救经济的压力增大 伯南克：暂时无意推出第三轮量化宽松 新兴市场央行争相抛售欧元 惠誉下调西班牙信用评级至BBB级 香港次季经济低于第一季度
经济热点
中国意外降息
6月7日，中国央行做出了2008年以来首次下调基准利率的决定，给全球金融市场来了一个措手不及。此举可谓一石激起千层浪，引发各方密切关注。人行减息，不仅意味着中国货币政策转向宽松，已经进入降息通道，更是提振市场信心的重要信号，显示中国政府维持经济稳定增长的决心。目前世界多国已进入减息周期，全球正在酝酿新一轮的“宽松潮”，反映经济衰退影响超乎预期，全球需要再次携手合作，共同应对经济危机的挑战。
据英国《金融时报》报道认为，这显示了全球第二大经济体刺激经济的决心。第一季度，中国经济增速放缓至8.1%，比2011年和2010年的分别9.2%和10.4%有所下降。最近数据显示，中国经济或将进一步减速。“毫无疑问，降息举措表明政策制定者对经济下行风险的担忧。”法国巴黎银行经济学家彭垦如是说。
一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，至6.31%，这一意外之举为最近活跃的金融市场再次注入一剂强心剂，中国将提振疲弱的全球经济，让投资者看到了希望。挪威Skagen的新兴市场基金经理克里斯托弗•斯滕斯鲁德表示：“这一举措让我很吃惊，但却非常积极。最近中国当局一直对欧洲的状况略有担忧……但他们正在为全球经济切实承担起责任。”
富时欧洲领先300指数已经连续第三天上扬，为一个多月以来持续时间最长的连续上涨，投资者纷纷将资金转出德国国债和英国国债等避险资产。
中国人民银行降息之前，澳大利亚和巴西等国央行为应对欧洲的动荡纷纷降息。本周，欧洲央行和英国央行均维持利率不变，也没有暗示将采取债券购买等非传统货币政策来促进增长。但二者都强调，它们始终做好了采取必要行动的准备。“显然，政策制定者随时准备扣动扳机。”德意志银行债券策略师弗朗西斯•亚里德如是说。其它投资者则表示要谨慎。Axa Investment Management全球投资组合经理马克•汀克表示：“大多数投资者仍在观望，因而流动性较低。”
中国人民银行去年曾三次加息，此前将其今年的货币政策确定为“微调”，并认为不需要采取任何极端政策来刺激经济。澳新银行（ANZ）首席中国经济学家刘利刚指出：“降息举措表明中国央行已经正式从政策微调阶段转向宽松货币政策阶段。”
去年中国通胀率一直很高，但目前已经降到接近3%的水平，给央行带来了更多的降息空间。除了降息之外，中国人民银行表示，还将允许银行贷款利率比官方基准利率下浮20%。同时，银行存款利率还可以比官方利率上浮10%。彭垦表示：“这不仅是为了刺激经济，也是为了让利率自由化，显示了金融改革的强烈政治意愿。”
中国降息表明经济放缓
英国《金融时报》Lex专栏认为，中国降息表明经济放缓。即便如此，鉴于这仍不算硬着陆，官方政策仍将是零敲碎打型的，刺激力度不如雷曼危机之后那段时期。此次放缓在很大程度上是中国“制造”的。正如2008年以来五次加息之后的第一次降息所显示的，中国的政策还有进一步宽松的空间。况且中国政府不像以往那样渴求经济增长。
30多年来，创造就业一直是中国经济政策的核心。强劲的增长，加之在劳动密集型产业推进工业化的聚焦点，都意在让中国人有工作，感到满足。但随着增长率看来将跌破神奇的8%（据信中国若要实现充分就业，就必须保持这个增速），中国仍有大量就业机会，尤其是对蓝领劳工而言。《FT中国投资参考》（China Confidential）发现，5月就业中心仅能为70%左右的待聘岗位安排人手。而随着中国工作人口占总人口比例下降，就业岗位供给状况将进一步改善——这种情况在2011年出现过，是40多年来的第一次。
但也有一些值得警惕的情况，那就是中国的小白领（年轻的白领工人）。政策制定者仍然担心他们的抱怨——大学毕业生去当服务员，或者买不起房子。他们（在微博上）直言不讳，而某种形式的政策放松对改善他们的状况没有帮助。正因如此，尽管增长放缓，但中国住房和城乡建设部6月6日确认，将坚持针对房地产市场的调控措施不动摇。
世界可能迫切希望中国经济强劲增长。但中国政府需要以改革措施取悦小白领。中国消费上一个台阶时，将对全球经济起到更大的助推作用。中国有实力耐心等待。但问题在于其它所有国家有没有这样的底气。
中国央行降息与美联储“扭转操作”异曲同工
据路透社报道，中国央行在5月数据公布前意外宣布降息，令市场对中国经济下滑的预期非常黯淡，这增添了投资者做多债市的情绪。但鉴于当前债市收益率已暗含一定降息幅度，因此后市短期料仍以宽幅震荡为主。而本次降息政策指向降低企业融资成本，加之宽松的流动性环境，绝对收益率高的中低评级信用债券收益率可能继续下滑。进一步看，中国央行在降息同时推进利率市场化，令金融机构存款利率/贷款利率可能出现一升一降，这与美联储此前采取出售短期债券买入长期债券的“扭转操作（OT）”所产生的效果，有一定相似之处。
尽管中国央行和美联储两者操作有所不同，中国直接改变金融机构利率，而美联储操作标的则是债券，但它们同样都意在降低市场利率，以降低实体经济中企业部门和住户部门融资的成本和压力，助力下滑中的经济恢复。因此，中国本次降息操作和美联储此前的扭转操作之间，可谓有异曲同工之妙。这或在初步暗示中国债市收益率曲线未来存在扁平化变形的可能。
而目前尤以2年-3年金融债和信用债收益率曲线较为陡峭，该期限债券收益率下滑应享有相对优势。当然，中国投资者当前短久期操作带来的债市收益率曲线陡峭化，是否发生新的大的变形，还需密切关注欧债危机等外围形势冲击和中国政策刺激经济力度，以及未来中国经济寻底时间长短与潜在通胀预期等诸多情况的影响。
中国央行本次调降贷款利率后，金融机构贷款利率实际降低程度及多长时间内走低还待观察。毕竟金融机构一般贷款加权平均利率3月水平还较年初升0.17%至7.97%；贷款利率较基准利率上浮的同期占比也较年初升4。41%至70.43%。
但非金融部门融资成本的趋势将随着央行采取降息等放松政策而趋于下降。目前看，企业融资来源之一的银行承兑汇票转贴利率下跌已经显现出明显的趋势。
中美央行之所以采取类似货币政策操作的背后，一定程度上或源于本轮全球结构性危机带来的经济潜在增速下滑，央行主动降低或维持融资利率的相对低水平，以与潜在经济增长水平相适应，并避免下滑中的经济带来更大破坏。
美联储主席伯南克6月7日在国会听证会上称，美国经济面临的风险源自欧洲债务危机与美国削减开支的前景，并预计美国通货膨胀率维持在接近2%的水平。他并未言及会推出QE3等新的刺激计划，令原本持有乐观预期的投资者感到失望。而有经济学家预计，中国当前处于下行中的通胀有可能在四季度开始出现回升。
比较而言，中国金融机构存贷款基准利率较主要发达经济体超低基准利率有较高差距，这意味着中国央行应对经济下滑还有较大的政策手段空间。而未来是否继续采取行动，将更多取决对于中国经济本身状况和外围市场冲击的影响。
中国央行今年或还会降息一到两次
中国国家统计局公布的数据显示，中国5月份消费者价格指数（CPI）较上年同期上升3.0%，升幅低于4月份的3.4%。中国5月份物价涨速显着放缓，为政府放松政策并刺激经济增长提供了空间。
中国5月份通货膨胀率也低于市场预期。此前接受道琼斯通讯社调查的经济学家预计5月份CPI上升3.2%。瑞银经济学家汪涛表示，通货膨胀放缓符合市场预期，放缓程度甚至超出预期，主要由于经济放缓不仅限于中国，而是在全球范围。她预计，未来几个月中国的通货膨胀率将保持下降，这将为政府进一步刺激经济提供空间。渣打经济学家李炜表示，2012年年底前中国通货膨胀率将持续下降。他补充称，全年通货膨胀率可能在2%左右，将较去年5.4%的通货膨胀率大幅下降。他表示，这意味着中国政府有放松宏观经济政策提振经济增长的巨大空间。
中国通货膨胀压力的缓解揭示了监管部门最近几个月乐于推出经济支持措施的原因。这些措施包括中国央行6月7日宣布的自2008年以来首次下调基准利率。分析师们称，监管层可能在数据公布前就已看到了部分经济数据。因此，中国央行可能是在看到了疲软的通货膨胀数据后才宣布降息的。李炜表示，中国央行可能在今年第三季度至多再有两次降息。
中国在过去几周推出了一系列经济刺激措施，包括鼓励购买节能家电的新优惠措施、有针对性的减税、加快企业和地方政府投资项目的的审批。就在周五，有政府官员呼吁加大铁路建设支出。
4月份的工业增加值、零售额和1-4月份固定资产投资等数据都表现不佳，进而促使政府采取了一系列刺激措施。食品价格涨速继续放缓。5月份食品价格较上年同期上涨6.4%，涨幅不及4月份的7.0%。非食品价格同比上涨1.4%，涨幅低于4月份的1.8%。另外，中国5月份生产者价格指数（PPI）较上年同期下降1.4%，经济学家此前预计5月份PPI下降1.1%。4月份PPI下降0.7%。
路透社还指出，在中国央行6月7日晚间意外宣布降息后，投资银行花旗发布报告称，降息应有助于增加贷款需求，由于中国经济放缓风险加大，预计今年央行很可能还会降息一到两次。
花旗仍认为，今年有必要再下调两次存款准备金率，以实现广义货币供应量（M2）增长14%。不过2008-09年大规模刺激政策不会重现。花旗指出，除非央行进行窗口指导，揽存竞争可能促使银行上浮存款利率，一年期存款利率最高能升至3.575%。如果银行不愿意牺牲其净息差，贷款利率可能未必如预料的下滑。报告认为，央行很显然有压低实际贷款利率的决心，除了下调存准之外，央行或再降息一到两次。而通胀率未来几月很有可能下降并维持在3%下方，亦为再次降息提供空间。
降息一小步 “利率改革一大步”
中国人民银行3年来首次降息引起海内外热议，与普通投资者着眼于短期刺激效应不同，外资投行却将注意力瞄准了利率浮动空间的变动。经济学家普遍认为这标志着中国正式启动利率市场化，虽短期对银行凈息差造成压力，长期可提高金融资源分配效率，有利实体经济可持续增长。
汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌分析认为，这是央行在2004年10月以来再次启动利率市场化的进程。结合之前央行关于利率市场化进一步推进时机基本成熟的表述，配合今年以来资本项目开放、人民币汇率形成机制改革的加快，中国金融领域的改革已形成全面推进的势头。他预计金融版图将在未来3年发生巨变，对整体经济福利水平的提高有益。
德意志银行董事总经理兼大中华区首席经济学家马骏8日评论说，国内商业银行不得不提高存款利率来吸引更多存款，在极端情况下，几乎所有将会把存款利率提升至3.575%的新上限。受此影响，加上贷款利率下降，预计银行的净息差短期内将下滑19个基点，跌幅7.6%。他强调，新政短期的负面效果无法掩盖长期对实体经济的重要利好。一方面，贷款利率下行可刺激投资需求；另一方面，由市场决定的利息定价将大幅提升金融资源的配置效率，部份杠杆率较高的行业，比如电力、房地产和交通等受益最大。
巴克莱资本最新研究称，中国官方启动议论已久的利率市场化改革令人意外，可谓“降息一小步，利率改革一大步”。该行董事总经理及亚洲新兴市场经济研究部首席经济分析师黄益平点评称，存款利率上限调整为1.1倍，实际上使得存款利率不降反升约7.5个基点，有利于缓解长期负利率以及通胀带来的影响。
（综合信息）
国际经济
全球央行拯救经济的压力增大
《华尔街日报》专栏“Capital”的专栏作家大卫•维塞尔撰文指出，目前全球经济失去活力，欧美政界人士都慌了手脚，在这种情况下，人们再次呼吁世界各地的央行出手相助。它们会施以援手吗？它们有能力使全球经济恢复增长吗？全球股市看起来给出了肯定的答案。美联储（Fed）和欧洲央行可能在准备采取更多措施，这一前景在过去几天推动除中国外的各地股市上涨。
6月7日，中国央行自2008年以来首次降息，在此之前，澳大利亚、巴西和印度最近也先后降息。分析人士认为，欧洲央行本周的措辞暗示它可能于今年夏季降息。尽管经济前景面临更多的下行风险，欧洲央行周三仍决定不采取降息的措施。此外，尽管美联储高层官员没有做出任何承诺，但他们明确表示，在6月19日和20日的美联储会议上，将至少会讨论采取更多措施。
不过，剩余货币政策的效力却值得怀疑－－特别是美国的货币政策。美联储主席伯南克和欧洲央行行长德拉吉都不肯轻易出手。两人都曾试图将重担留给当选的政界人士，让他们采取更多的措施来促进经济增长，减少银行业恐慌的风险，消除围绕财政政策的不确定性。伯南克6月7日对美国国会说，货币政策并非万能药。他说：如果国会能帮我们分担一些负担，我会感到更加欣慰。他几乎是恳求国会议员们迅速采取行动来取消将于年底生效的全面支出削减和增税措施，并就一项更长期的减斥方案达成共识。
德拉吉6月6日在记者的追问下说：我认为，用货币政策来弥补其它机构的不作为是错误的。然而，目前全球经济不断放缓至可能导致失业率上升的程度，发达国家通货膨胀率很低，在这种情况下，数位私营部门经济学家说，各地央行能够、也应该采取更多措施。摩根大通的卡斯曼说：我认为他们应该采取行动，尽管不一定采取同样程度的措施；但我认为，大家不能认为央行拥有扭转局面所需的“弹药”。他说，过去，当全球经济增速过缓时，央行已经将短期利率下调约两个百分点。目前欧洲央行利率为1%，美国和日本的利率近零，在这种情况下，降息是不可能的。德国之外，人们普遍感觉欧洲央行可以降息并寻求非常规政策来抵消欧元区紧缩措施和改革带来的影响，但欧洲央行却没有这样做，而是向政界人士施压。
野村证券驻纽约的经济学家刘易斯•亚历山大说，各国央行在和其它政府机构斗智斗勇，它们都不愿采取行动，因为央行有所行动的话其它政府机构就可以撒手不管了，我认为这让人沮丧。重要的是他们要把握好手中的自由度。欧洲确实有需求不足的问题。很难理解为什么它们现在还不降息。亚历山大说：对于美联储来说也是同样的道理。如果我有办法实施抵押贷款融资改革，或者是大规模的财政计划，我一定会这么做。但是考虑到我们在当前政治周期中所处的位置，以及各种限制，美联储应该利用其所拥有的工具来实现目标，这才是负责任的做法。
伯南克和美联储的二把手耶伦认为，美联储购买了超过2万亿美元的资产，这对美国经济起到了重要的提振作用。两人都认为，美联储还可以有更多作为，如扩大购买长期国债和抵押贷款支持证券。（承认无能为力将会击碎所剩无几的信心）。但是长期利率已经处在如此低的水平──10年期国债的收益率大约为1.6%，30年期固定利率抵押贷款的平均利率是3.7%──美联储继续购买资产可能不会像之前那么奏效。哥伦比亚大学的伍德福德（Michael Woodford）和其它学者说，美联储应该致力于提高通货膨胀率──这将会降低经通货膨胀调整后的利率──但是伯南克和耶伦坚决反对。
美联储和欧洲央行进一步采取任何行动的最大效果可能只是让消费者、企业和投资者确信央行官员在为此努力。美联储的非常规货币政策比日本银行早些时候的尝试更成功。这其中的一个原因可能是美联储在实施货币政策的同时，还不忘用言辞说服公众，让公众相信美联储将使用手中的权力避免通货紧缩或是下一轮经济灾难的发生。大型全球银行联盟国际金融研究所（Institute of International Finance）的首席经济学家萨特尔说，同样，欧洲央行大举采取措施的影响可能更多在于防止恐慌，而不是提振需求。
在主要的新兴市场，由于利率水平远高于零，而且经济也更加稳固，传统的降息更加容易实施。萨特尔说，新兴经济体有行动的空间，而且它们正在采取措施。也许最重要的是，这些措施都会产生常规的效果。当它们收紧货币政策，就可以使经济放缓。当它们放宽货币政策，经济就会加速。
萨特尔补充说：我们已经从依赖新兴市场提供四分之三的新增全球需求变为依赖新兴市场提供全部需求。问题是，新兴市场是否愿意为全球经济做更多贡献。尤其是有些国家（比如印度）面临着通胀压力，而另一些国家（比如中国）又在担心贸易逆差的状况继续恶化。
（WSJ，2012.6.8）
伯南克：暂时无意推出第三轮量化宽松
英国《金融时报》报道，伯南克6月7日强烈呼吁美国国会在财政政策上采取行动，从而击碎了市场对于美联储即将推出又一轮量化宽松的期盼。
“货币政策不是万灵药，若发起一项全方位的政策努力，应对方方面面的问题，那将会好得多，”美联储主席表示，“如果国会实际上能够分担我们的一部分重担，去应对那些问题，那我会感觉好得多。”伯南克6月7日在国会联合经济委员会（Joint Economic Committee）字斟句酌地作证。他表示，美国经济增长看上去将“以温和步调”持续下去，但表明美联储已准备好对欧元区危机做出回应。“欧洲的形势对美国金融体系和经济构成重大风险，必须得到严密监测，”伯南克表示，“美联储一如既往地保持准备就绪，可随时根据需要采取行动。”
4、5月份美国就业数据疲弱，加上欧元区动荡愈演愈烈，已导致一些人预期，美联储将在6月20日举行的下一次会议上放松货币政策，也许涉及又一轮资产购买行动（又称QE3），目的是压低中长期利率。
但伯南克的言论似乎表明，他还不很肯定劳动力市场的疲弱会否持续下去，而他提到的行动，是以金融状况恶化为前提条件的。“在连续两份糟糕透顶的非农就业报告之后，投资者曾预期伯南克会说‘我早就告诉你们会这样’，并让市场为本月放松货币政策做好准备，”GFT货币研究主管凯茜•莲恩（Kathy Lien）表示，“结果，美联储主席淡化了就业增长的恶化程度，称其可能被季节调整和异常暖和的天气夸大了。他的语气听上去与其说是鸽派，不如说是温和。”
伯南克并未探讨美联储行动的政策选择，但美联储副主席珍妮特•耶伦暗示，进一步的资产负债表变动（比如在第三轮量化宽松中买入更多债券）也许是最合适的。
近期伯南克在国会作证期间，越来越倾向于指出国会议员们未能处理好美国的中期财政政策，6月7日也不例外。“现行法律所规定的明年初大幅收紧财政政策，即所谓财政悬崖，如果任其成为现实，将对复苏构成一个重大威胁，”他表示。“幸运的是，避免财政悬崖与实现长期财政可持续性，是完全兼容且相互强化的目标，”他继续说，“阻止财政政策出现突然而又严重的收缩，将支持经济恢复充分就业，而充分就业将有助于实现长期财政可持续性。”
另据报道，美联储6月6日发布黄皮书，称4月初至5月末美国经济温和增长，不过部分企业对欧洲的混乱局面及美国政策的不确定性感到担忧。黄皮书称，根据对企业界人士及经济学家的调查，Fed 12个辖区内的经济增速适度或温和。报告还称，大部分辖区内企业招聘活动稳定，制造业持续扩张，汽车业和钢铁行业表现尤为强劲。黄皮书写道，经济前景依然乐观，但目前受访企业界人士的乐观预期略偏谨慎。例如，尽管多数辖区的制造业产值和新订单增加，但许多辖区的企业人士担心欧洲经济放缓及美国政策的不确定性可能影响未来经营环境。报告称，诸多经济领域都出现在了稳步增长或改善，例如消费者支出、旅游、农业、贷款需求、信贷环境、住宅和商业房地产等。整体而言，工资压力和通货膨胀水平温和，由于能源价格下滑，支出成本压力整体减弱。黄皮书对就业市场的描述比近来数据更为乐观，称企业招聘保持稳定或已显现温和增长。制造业、建筑业、信息技术、专业服务领域招聘员工数量最多。不过，围绕国会如何解决增税和减支问题以及欧债危机如何演变的担忧似乎有所升温。报告称，房地产行业前景整体乐观，但美国财政调整状况及欧债危机局势不明朗所带来的不确定性增加。
（综合消息）
新兴市场央行争相抛售欧元
英国《金融时报》报道，交易员表示，新兴市场国家的央行最近几周一直在抛售欧元，以支撑本币，这造成了欧元的急剧贬值。
5月，欧元对美元贬值幅度接近7%——自去年9月以来的最大单月跌幅——这是因为市场对希腊退出欧元区的担忧正在加剧，投资者也纷纷卖出欧洲外围国家的政府债券。
外汇交易员表示，央行成为了欧元的最大卖家之一，一反它们通常的操作策略——当欧元贬值时买入欧元，以实现本国外汇储备多元化。花旗集团外汇策略师史蒂文•英格兰德表示，“最近一波围绕欧元的担忧，已极大地削弱了各国央行对欧元的热情。”
美银美林表示，其交易纪录表明，5月各国央行出售欧元的速度快得非比寻常，而对冲基金和机构投资者也在卖出欧元。“一年前，央行都在帮助阻止欧元贬值，”美银外汇策略师理查德德德•科奇诺斯表示，“现在，外汇储备管理机构弃欧元而去，储备增长随之放缓。”
传统上，新兴市场央行都是欧元的大买主，因为它们寻求实现外汇储备多元化，降低美元在总体储备中的比例。美元在许多新兴市场央行持有的储备中占有很大的比重，因为新兴市场国家出口大宗商品，而大宗商品都是用美元计价的。
在2011年大部分时间和2012年前4个月，欧元仍然表现得较为强劲，来自外汇储备管理机构的需求被认为是主因之一。各国央行通常都把货币贬值视为买入时机。但随着全球增长的放缓和大宗商品价格的下挫，整个5月央行储备增长都在减速。花旗集团的一份央行分析报告显示，4月底，外汇储备达到今年内的最高值。自那以后，外汇储备增长一直在稳步放慢。
全球增长放缓导致许多新兴市场央行卖出欧元，买入本币。野村证券估计，韩国最近几周投入70亿美元支撑本币，而印度、印度尼西亚和菲律宾也都采取了干预措施。
（FT，2012.6.4）
惠誉下调西班牙信用评级至BBB级
据英国《金融时报》报道，惠誉（Fitch）将西班牙信用评级下调三级至“BBB”，理由是西班牙陷入困境的银行业部门的结构重组与资本重组成本高昂。惠誉估计，西班牙银行业部门的重组成本为600亿欧元，在“压力巨大”的情形下可能高达1000亿欧元。该评级机构还预计，西班牙将在今年剩余的时间里以及2013年陷入衰退。
惠誉下调西班牙评级之前，欧洲官员正考虑制定一项纾困计划，向西班牙银行业提供援助，同时只对西班牙政府提出有限的条件。西班牙基准的10年期国债收益率跌至5.97%的低点，为5月25日以来首次跌至6%以下。不过，在惠誉下调评级以后，跌幅有所收窄。
市场对西班牙将像希腊、爱尔兰和葡萄牙一样需要国际纾困的可能性感到强烈不安，但近几日这种担忧已有所缓解。预计欧盟（EU）可提供仅针对西班牙银行业体系资本重组的金融援助，而不用出台一项全面、正式的纾困计划。
（FT，2012.6.8）
国内与港台经济
香港次季经济低于第一季度
渣打香港亚洲区高级经济师刘健恒6月6日于记者会上表示，由于去年首季高基数影响下，香港今年首季经济增幅较低，香港经济的确见底。但实际上，市场普遍预料，内地第二季经济增长较第一季为差，亦会影响香港经济表现，故他相信，香港第二季的实际经济表现将逊于首季。
香港楼市走势方面，刘健恒指出，香港楼市受到外围不稳定因素影响，投资者信心容易受到动摇，虽然市场传出金管局可能限制第二套房借贷，但目的都是为了防止市场出现过度借贷，并非有意拖低楼价，因此维持年初预测，全年楼价料下跌10%。
至于香港人民币存款方面，他表示，该行早前已下调全年目标到6000至6500亿元人民币，并有信心可以达标。他指出，香港人民币存款跌幅已经放缓及转势稳定，加上随着跨境贸易持续上升，点心债发行增加等因素亦可以吸引更多用家使用人民币，成为推动人民币存款向上增加的新动力。
渣打香港环球研究高级外汇策略师Robert Minikin表示，由年初至今，人民币已经贬值约1.4%，加上内地经济数据逊预期，令人失望；出口至欧洲的数据亦疲弱，以及环球经济存在不确定性等多方面影响，料今年人民币将录得轻微贬值。
刘健恒补充，该行下调今年人民币升值预测，由早前预料年底时，人民币兑美元达6.21，调整至6.31，未来时间将会横行及双向波动。但相信明年底能够重拾升值轨道，兑美元达6.19水平，全年升值1.9%。
（大公报，2012.6.7）
×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
全球主要股市2012年6月8日收盘点：
道琼斯工业平均：12554.20↑；纳斯达克：2858.42↑；标普五百：1325.66↑；英国FTSE100：5435.08↑；法国CAC40：3051.69↑；德国DAX：6130.82↑；日经225：8459.26↑；上证综合：2281.45↓；香港恒生：18502.34↓；台湾加权：6999.65↓；新加坡海指：2737.89↓；越南指数：432.90↑；南非金融时报40指数：29705.42↑；巴西BVSP：54429.85↑；印度BSE30指数：16718.87↑
全球汇价及主要商品期货价2012年6月8日收盘价（伦敦铜期货价为6月7日数据）：
欧元/美元：1.2517↑；英镑/美元：1.5473↑；美元/日圆：79.4800↑；美元/人民币：6.3751↑；美元/港币：7.7584↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年7月）：1590.400美元/盎司↓；WTI轻原油（2012年7月）：84.10美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7480.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年7月）6.2940美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：877.00↓
（注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
（整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
2012年第43期（总第1265期） 2012年6月8日（星期五）
地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net
邮 编：100836
电 话：（010）68034160 传 真：（010）68032473