经济走势跟踪 The Pursuit of Economic Trends 中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室 中国社会科学院经济所《国内外经济动态》课题组 2012年第25期（总第1247期） 2012年4月6日（星期五） [本期要点]：中国资本账户开放提速 欧元区危机远未解决 美要再当全球经济引擎？ 香港经济转强 经济热点 中国资本账户开放提速 中国证监会4月3日宣布，新增合格境外机构投资者（QFII）投资额度500亿美元，增加人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度500亿。与此前相比，QFII总投资额度达到800亿美元，这意味着QFII额度被大幅提高了1.6倍，而RQFII额度则扩大了2.5倍。 媒体认为，尽管所涉金额不大（外国投资者在中国股市仅拥有1%的流通股），但此次增加投资额度显示，中国有意放开其资本账户——当然，中国将按照自己设定的条件循序渐进。自2002年启动以来，QFII制度迄今只是逐渐地扩大，而且其扩大进程是断断续续的。截至3月底，来自23个国家的158家机构总计获得246亿美元的投资额度。 消息甫出，就被股票市场解读为证监会“救市之举”，沪深股市大幅上涨，但澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚在《华尔街日报》发文认为，这是否是“救市”尚且难论，将这一消息与此前公布的其他消息相联系，事实上反映了中国正在有意加快资本账户开放。 3月底，温州个人金融试点等若干工作的提出，被认为是中国加快民间金融体系改革和建设的关键步骤。在这项试点的10项主要工作中，开展个人境外直接投资试点，尽管在众多政策中显得不够起眼，但事实上却已经是数度试点，又被数度叫停。 在2007-2008年的“牛市”期间，曾有“港股直通车”之说，这一政策甚至在得到官方确认后，又突然消失得无影无踪。而在去年，关于在温州开展境外直投的消息也被传得甚嚣尘上，其间也有相关官方机构确认下发过相关文件，但最终也不了了之。 而在温州10条中，个人境外直投再度被提出，却没有引发过于强烈的社会关注和反对，从很大程度上来说，这意味着官方和民间已经对资本外流的容忍度提高，从某种程度上来说，资本外流甚至得到了很多人的欢迎。 在上述提到的这些政策之外，国家发改委也于近日在其网站上首次明确了中国外资银行年度的中长期外债额度，并选定六家外资银行作为“试点”。 从各银行反馈的消息来看，这一“明确”事实上提高了各银行在2012年所能向企业提供的外币贷款的规模，与去年相比，提高的幅度还“不小”。而选定试点的六家银行则被授予更大的外债额度。 中长期外债，此前被很多外资银行作为“赚钱利器”，这是因为只要拥有这一额度，那么银行将能以较为便宜的价格从海外借入美元，并以相对较高的利率对国内企业进行相关贷款。由于人民币的长期升值预期，如果能够借到美元，国内企业事实上也能享受到汇率带来的收益，换句话说，拿到美元贷款，等于是变相降低了贷款成本。 此前，出于抑制人民币升值的目的，这一额度被严格控制，而发改委在今年突然“大发慈悲”，似乎另有深意。 刘立刚认为，外债额度提高有利于支持国内企业对外支付能力的提高，并减少外汇错配的风险，从另外一方面考虑，这有利于推动中资企业“走出去”。 然而，联系到中国各部委加快关于资本项下的开放力度和程度，事实上反映出中国有意加快资本账户开放的改革和进程。 当然，这样的一个改革步骤，也与人民币的单边升值预期减弱高度相关。在人民币升值压力巨大的情况下，贸然开放资本账户，只能导致人民币面临更大的升值压力，而在人民币双向波动预期增强时，资本的流动将更加与宏观经济的波动周期相关，即资本流动将能够与经济波动形成反馈效应，这也是一种较为良性的互动。 按照此前的做事原则，中国官方对每一笔资本项下的流动，可能仍将实行较为严格的审批程序，这也在很大程度上体现了中国官方对于资本账户的“审慎”。 如果这些举措在执行过程中能够平稳运行，那么相信人民币兑美元的交易区间的扩大，也将是题中应有之义，这也将给市场更大的空间来进行自我调节。 另外，英国《金融时报》社评针对增加QFII和RQFII的举措评论道：中国政府似乎变得主动起来，而没有成为一只“跛脚鸭”（lame duck）。在距离具有里程碑意义的领导层换届仅有几个月时间之际，中国政府加速推进开放资本账户的计划。虽然这些举措在很大程度上仍是象征意义上的，但它们表明，改革者的议程至少已经明确摆上了台面。 最新举措的核心是所谓的合格境外机构投资者（QFII）计划。在中国政府看来，此举既可以掌控，也没有什么坏处。外资机构仅占中国流通股市值的1%。让更多资金进入，对萎靡不振的上证综指不会有什么坏处。该指数目前较2007年达到的上个峰值已下跌了62%。 人们不应单独看待这一举措。上月，中国政府决定向一些大型新兴国家提供人民币贷款。这两个决定表明，中国央行最近发布的资本账户自由化蓝图，或许存在一些实质性内容。 《金融时报》社评认为，虽然选择加快开放资本账户，但中国不应仓促行事。在放开资本管控之前，中国必须确保银行业足够稳健。否则，一旦出现信心危机，有可能导致资本外逃。 遗憾的是，迄今以来的事实证明，改变中国信贷机构非常困难。存款利率上限保证它们可以获得丰厚利润。中国各银行与地方政界关系密切，这会阻挠中央政府实施哪怕是有限的改革。 如今有少许迹象显示，这种中央“不介入”的情形可能快要结束。中国总理温家宝上3月27日表示，他希望“打破”大型国有银行的“垄断”。这或许意味着中国将推进放开存款利率上限的改革。 （综合消息） 国际经济 欧元区危机远未解决 据香港《商报》报道，市场研究机构Markit4月2日公布的调查显示，3月欧元区制造业活动创下3个月来最大萎缩幅度，并且连续第八个月萎缩，且速度加快，增添了欧元区处于衰退的迹象。目前，西班牙和希腊等外围成员国政府为摆脱债务危机所采取的财政紧缩措施导致这些国家的制造业产值大幅下滑，同时下滑态势蔓延至德法等核心国家。 数据显示，欧元区3月Markit制造业采购经理人指数（PMI）终值为47.7，符合预期及初值，2月终值为49.0。自去年8月以来，该指数一直在50荣枯分水岭之下。同时，欧元区3月Markit制造业PMI新订单分项指数终值下修为45.4，初值为45.6，2月终值为47.3。该指数自去年6月以来一直低于50。新订单指针的下降往往预示着下个月总体PMI指标的下滑。此外，德国、法国以及意大利制造业PMI均处在50下方，显示制造业仍处于萎缩状态。Markit经济学家克里斯•威廉森表示：“3月对于欧元区的制造业者是痛苦的。最新的迹象显示德法等核心国似乎加入了外围国家经济下行的行列。”他同时指出，由于新订单和积压订单同时减少，4月PMI前景依旧悲观。 另据欧盟统计局2日公布的数据显示，今年2月份，欧元区失业率从上个月的10.7%升至10.8%。2月份欧盟27国失业率为10.2%，也比上月数据高0.1个百分点。最近几个月以来，欧元区和欧盟的失业率持续上升，显示欧债危机及金融市场动荡已延伸至实体经济，就业形势出现恶化迹象。据欧盟统计局估计，截至2月份，欧盟27国失业人口总数超过2400万。其中欧元区失业人口超过1713万，与1月份相比增加16.2万人。数据显示，25岁以下年轻人的失业率依然远远高于平均水平，其中欧元区为22.4%，欧盟为21.6%，而去年同期分别为21.0%与20.5%。西班牙年轻人的失业率高达50.5%，希腊则为50.4%。 此外，为保护资产负债表不受欧元区债务危机影响，德国日前表示将不再接受爱尔兰、希腊、葡萄牙的银行业债券作为抵押品。德国央行将成为欧元区首家动用欧洲央行抵押品新规定的成员国央行。 欧洲央行近日表示，已授权欧元区17个成员国的央行，允许它们禁止以成员国政府根据援助计划提供担保的银行债券，作为取得无限制超低利率贷款的抵押。此前，德国央行行长魏德曼曾致信欧洲央行行长德拉吉，警告欧洲央行放宽抵押标准等政策带来越来越高的风险，令人更加担忧德国可能因此付出代价，还可能引起市场质疑欧元区是否能解决长期银行与主权债务危机。 据香港《大公报》报道，4月2日标普主权评级委员会主席钱伯斯却警告称，欧债危机并未走出阴影。与此同时，日本银行协会会长佐藤康博（Yasuhiro Sato）也指出，欧债危机难言结束，欧洲经济在当前的背景下复苏可能性很低。 钱伯斯4月2日在出席海南博鳌亚洲论坛时表示，并不认为欧洲已经走出债务危机，欧元区17个成员国中仍然有14国面临负面的经济前景，再加上希腊处在选择性违约的境地。标普认为，与其说欧元区经历了财政危机，不如说这是一个付款余额危机。所以直到真正实现消费水平和产出水平正常化之前，债务危机都将持续恶化。在谈到欧央行实施的两次长期再融资操作时，钱伯斯认为，欧央行的行动只是减轻了债务危机，但没有根本治愈债务危机。他表示，长期再融资操作是一个非常有效的缓和剂，它为这些地中海国家提供了三年的时间来对交易行业实施改革，这将有利于促进这些国家出口。对于欧盟的防火墙规模是否足够，钱伯斯说道，像意大利和西班牙这样的欧元区大国，将不需要寻求官方融资救助，这是标普设定的基本场景。标普认为，这些国家有能力通过商业市场获得融资，他们所需要做的是按照此前宣布的计划执行。 此外，日本全国银行协会会长佐藤康博4月2日接受访问时指出，在当前的环境下，欧洲经济不可能好转。尽管最近金融市场显得异常平静，但是佐藤康博警告说，欧洲仍然面对基础性问题，并可能引发进一步的市场动荡。他表示，并不认为欧债问题已经完全解决，结构性问题根本没有解决。从现在开始，金融市场将会以周期性的方式多次对欧债问题提出质疑。这种情况一旦发生，欧债危机将更加严重，因为这次危机的目标将转变为经济规模更加庞大的西班牙。而作为日本全国银行协会的负责人，佐藤康博也坦承，欧洲的形势为日本的银行业提供了很好的机会，一些日本的大型银行得益于欧债危机，以较低的价格买入欧洲银行的大批资产。 而《华尔街日报》认为，欧元区危机还远未得到解决。欧元区危机卷土重来。在去年12月份欧洲央行（ECB）同意向银行系统提供巨额三年期低息贷款后，欧元区债券和股票市场出现了一轮大幅上涨。但目前西班牙国债收益率已回升至欧洲央行实施上述长期再融资操作（LTRO）前的高位，股票市场也在下滑，很明显，市场人气已发生转变。欧元区领导人应该为又一个酷热而漫长的夏天做好准备。 市场压力死灰复燃大致反映了三种因素的影响。首先，市场担心，受财政紧缩政策影响，欧元区经济形势正在恶化。近期公布的经济数据数据显示出外围欧元区成员国衰退加剧的暗淡景象。欧元区失业率现在已达到10.8%。3月份西班牙制造业采购经理人指数（PMI）表明该国产值出现了加速下滑。而且经济减速甚至可能已蔓延至核心欧元区成员国：德国综合PMI跌至3个月低点，而法国的PMI数据则再度回到了兴衰分水岭之下。 其次，市场担心改革工作缺乏紧迫感；随着市场压力缓和，令人担忧的自满迹象出现。西班牙银行业改革不及预期，现在市场已开始怀疑该国政府对财政目标的承诺。意大利被迫就其至关重要的劳动力市场改革做出让步；欧元区救助基金扩容规模看起来还不够大；包括增加结构性救助资金和深化统一市场在内的泛欧洲经济增长议程进展有限。 第三，市场对西班牙银行业感到担忧。上周Caixabank根据收购协议，将Banca Civica的帐面价值从28亿欧元减记至零，引发了关于其他银行资产负债表计提的准备金是否充足的怀疑。然而西班牙政府称，其将不会动用公共资金来调整银行资本结构，而存款担保基金也已没有可以动用的资金。同时，西班牙银行客户现在持有大量的银行股份，不过这些客户将对股权严重稀释做何反应以及这些股权对损失的承受能力如何，这些都引起了市场的疑问。 今年以来欧洲金融市场的上涨也并非全无道理。过去三个月，欧元区在解决自身问题方面取得了一些进展：希腊并未退出欧元区，而是获得了一个综合的新救助方案，这出乎许多人的预料；欧洲央行的LTRO暂时消除了一次银行业的系统性危机，并为发行大量债券创造了条件；西班牙今年融资目标已经完成了47%。此外，许多国家还进行了重要的结构性改革，这应该能提高欧元区的增长潜力。 但是，与过去两年半时间内多次出现的情况一样，市场眼下正在向欧元区决策者发出这样的信号：欧债危机还远未得到解决。欧元区层面和各成员国层面还需实施进一步改革。未来仍必须有人承担重大损失，而且投资者希望知道将由谁来承担这些损失。如果他们得不到答案，危机就会卷土重来。 （综合消息） 美要重当全球经济引擎？ 媒体综合消息，随着就业市场的改善、股市捷报频传及信贷市场好转等因素，促使消费支出上涨，美国经济复苏势头日益明显，数据显示美国正处于自发性经济复苏阶段。而在世界其他地方，欧洲经济陷入衰退，中国经济增速则放缓，美国或许将再次充当全球经济增长的火车头。 咨询公司Decision Economics总裁阿伦•西奈表示，美国经济正在进入最佳增长期，美国正位于自我强化的增长循环之中，即更快的就业增长引领更高的家庭收入，以及更多的消费支出。美国商务部上周公布的数据显示，2月个人消费支出涨幅创近7个月来新高，按月上涨0.8%，而衡量消费信心指数的彭博消费者乐观指数（Bloomberg Comfort Index）亦升至近4年来高位。包括范思哲这样的跨国公司也正在因此受益。范思哲行政总裁吉安•贾科莫•费拉里表示，公司今年的营业收入将实现真正强势的两位数增长，而他则将欧洲的增长幅度描述为重要的单位数增长。他还说到，美国正在创造神话。 在美国经济呈现加速复苏态势之时，中国的经济增长却出现放缓迹象。尽管3月中国的采购经理人指数升至近一年来高位，但是分析师都将制造业活动复苏归因为季节因素，并指出中国上月的制造业活动继续萎缩，出口订单亦下滑明显。与此同时，近期公布的数据再次引发市场对于欧元区出现经济衰退的担忧。去年第四季度欧元区国内生产总值（GDP）下跌0.3%，为2009年来首次出现，3月份的制造业活动也出现萎缩，而2月份的失业率更是达到10.8%，创超过14年来的最高水平。 对于当前全球经济的表现，资产管理公司Alliance Bernstein全球经济研究所总裁约瑟夫•卡森表示，所有的一切都显示，美国出现的消费反弹会在欧洲和亚洲大受欢迎，因为这两个地区的企业出口将会大幅增加。数据显示，随着美国贸易进口创历史新高，美国1月贸易逆差上涨4.3%至526亿美元，创2008年10月以来新高。 此外，美国商务部的数据亦显示，美国去年消费支出达到10.7万亿美元，对GDP的贡献接近70%，甚至高于中国GDP的总量7万亿美元。对此西奈表示，美国的消费经济是全球最大的。他同时预计，美国的标普500指数今年年底将上涨至1500点，前日该指数收盘于1419点，自去年12月31日以来已经上涨13%。从1995年至2007年的13年间，美国的消费支出一直带动着全球的经济增长，股价飙升将首先促进消费支出的增加，随后房地产泡沫会继续推动消费支出的上扬。 美国经济呈现较强复苏，首先缘于周期性因素。从历史上看，美国经济具有明显的周期特点，百余年来，美国经济通常每十年左右会经历一次“繁荣－衰退”的周期。本轮“大衰退”尽管赶上了金融危机，衰退深度与时长超过以往，不过，从2007年12月进入衰退算起，美国经济本轮周期已经步入第五个年头，复苏已近三年。其次，前期经济政策的效果。为推动经济加快复苏，美国政府采取了各种刺激政策。财政政策方面，美国政府延长减税、加大基础设施投资、为企业提供税收激励；货币政策方面，美联储长期压低联邦基金利率，出台两轮量化宽松和“操作扭转”等宽松货币政策；贸易政策方面，美国稳步推进以出口促增长的政策。美财政部数据表明，过去两年多来美国出口增长了24%，制造业就业增加40万个。再次，今年适逢美国的大选年，宏观政策环境的不确定性相对较少，美国经济出现复苏加快的景象并不出人意料。许多经济学家据此认为，2012年是美国经济复苏的黄金之年。 尽管如此，美国经济运行中的痼疾和风险依然存在，拖累美国经济的深层次问题仍未解决。不仅使美国经济陷入本轮危机与衰退的房地产业积重难返，迄今仍深度依赖美联储的购买机构债券举措，美国经济倚重消费的模式也无明显改观。在就业方面，美联储主席伯南克上月底警告，就业市场改善程度偏离了经济增速，失业率持续较快回落的局面恐难持久。 如盖特纳所言，“美国经济仍处在去杠杆化（表现为各种形式的减债）过程中”。一些经济学家预计，随着减税政策将于今年底到期，加上2013年联邦预算可能进入自动削减阶段，美国经济复苏转强的局面或不能持续。 从外部因素看，国际油价高企也是美国经济持续复苏的一大障碍。欧债危机升级的可能性仍不能排除。新兴经济体增长放缓对美国的出口不利。 美国经济能否在复苏道路上持续前行，一方面取决于经济政策的合理设计与有效实施，另一方面还要看美国在科技创新上能否继续引领势头。享有全球最佳ＭＢＡ教授盛誉的美国宾州大学沃顿商学院教授杰里米•谢尔盖说，美国经济复苏最终要靠创新，取决于新一轮产业革命的带动，这一过程或许正在发生，但注定不会一帆风顺。 （香港《大公报》，2012.4.4） 国内与港台经济 香港经济转强 媒体综合消息，经调整季节性因素后，3月份的汇丰香港采购经理指数（PMI）为52，略低于上月份的52.8，但已连续第三个月高于50的持平指针，显示香港私营企业的经营环境改善程度温和。汇丰环球研究大中华区经济师郭浩庄表示，指数自从2011年中以来，首度全季录得增长。由于订单来源的前景不俗，最新数字显示香港经济不久将走出谷底，并于来季转强。郭浩庄续称，来自内地的新业务保持稳定，但私营企业受惠于其他市场的需求，故3月份的经营活动得以稳健增长。新产品问世也带动产出有实质增长，人手和工资顺势增升。 3月份数据显示，香港私营企业的经营环境温和改善。产出和新订单在月内皆有增长，受访机构大致认为此与客户需求增加有关。虽然如此，增速则较2月份放缓，其中新业务的扩张率更为本年至今最弱。与此同时，企业于3月份增聘人手，而投入价格则急速上涨，创5个月来高位。 企业认为，经营环境于最近一个调查期内有所改善，主要与客户需求增加有关。约有五分之一的受访机构于3月份接获更多新订单，增幅明显，且高于本项调查的长期平均值。此外，来自中国内地的新工作亦连续第二个月录得增长，虽然增幅轻微。 受访企业于3月份增聘人手，扭转上月裁减职位之势。月内，香港私营企业的职位增幅温和，新职位增长率高于本项调查的长期平均值。在最近一个调查期内，香港私营企业的投入成本持续上升。投入价格自2月份起急速上涨，创5个月来高位。企业一般透过提高销售价格将成本增幅转嫁客户，但产出价格的升幅仅属温和，综观目前持续4个月的升势，本月幅度最轻微。 港大香港经济及商业策略研究所行政总裁邵启发表示，随着希腊债务解决，美国经济复苏，内地增长仍然强劲，预料香港外部需求和经济因美国经济增长而有改善，故将香港全年生产总值增长率，由一月预计的上升2-3%，调高至3-4%。但他指出，若美国次贷问题再打击全球金融体系，西班牙等欧洲国家再“出事”，中央政府不拯救遇债务问题的地方政府，香港经济增长仍具震荡性。 港大香港经济及商业策略研究所发表第二季经济增长预测。邵启发预计，香港第二季本地生产总值增长有3.1%。第一季实质本地生产总值，按年升2.3%，较港大在一月初预测的2.2%略有上调，主要反映外部需求改善。自去年第二季起，货物出口只录得零至不足4%的增长，去年第三季和今年第一季更录得超过2%的跌幅，跟去年第一季的17%的增长有段大距离。随着希腊主权债务危机解决，美国经济持续复苏，外部需求反弹，预计第二季货物出口增长有4.3%。 但邵启发指，港商的出口货物主要来自珠三角的工厂，有关出口已连续六季处理零增长状态，港商想改善情况，需向高新科技发展：“（珠三角）劳工成本越来越高，不划算，厂商要搬去较远地方，但交通运费很贵，管理上亦有困难。”港大预测第二季通胀率为4.2%，较今年第一季的5.1%和去年第二季的5.2%低，部分属自然季节性调整，预计上半年通胀率为4.7%。邵启发指出，去年下半年不少人“想买楼而未买楼”，暂时租住单位，令供求失衡租金飙升，情况已慢慢缓和。邵启发预计，即使经济有突发事件，楼市仍能平稳发展：“买楼的希望楼价跌，已买楼的希望平稳上升。上次（1998年）亚洲金融风暴，楼市狂跌是因为没资金。但不同的是现在低利率，银行又水浸，相信没有大的负面影响，严重下滑的机会很低。” 另据报道，评级机构惠誉在4月2日发布的报告中指出，香港和新加坡过往对抗金融危机的经验令人印象深刻，保障两地可维持分别为AA+和AAA的评级。惠誉表示，香港和新加坡由于有灵活的经济制度和强劲的主权资金储备，相信可以应付环球经济的波动。至于新加坡的主权评级高于香港，主要原因是香港经济一定程度上依赖中国，中国经济带来的相应风险对香港的金融稳定影响更大。 欧债危机发生以来，若考虑实际GDP增长和失业率，香港和新加坡分别是惠誉AA级和AAA级国家和地区中的佼佼者。地区增长为抵御全球风险提供支持，但同时两者信用评级维持高分的原因也包括高水平政府管治、低税率、适应力强的就业市场。为此原因，世界银行也一直将香港和新加坡评为最容易开展业务的地区。 （综合消息） ×××××××××××××××××××数据速报×××××××××××××××××× 全球主要股市2012年4月6日（除日经、上证、台湾加权、印度外均为4月5日数据）收盘点： 道琼斯工业平均：13060.10↑；纳斯达克：3080.50↓；标普五百：1398.08↓；英国FTSE100：5723.67↓；法国CAC40：3319.81↓；德国DAX：6775.26↓；日经225：9688.45↓；上证综合：2306.55↑；香港恒生：20593.00↑；台湾加权：7706.26↓；新加坡海指：3010.46↑；越南指数：447.44↑；南非金融时报40指数：29754.90↑；巴西BVSP：63691.20↓；印度BSE30指数（4月4日）：17486.00↑ 全球汇价及主要商品期货价2012年4月6日收盘价（伦敦铜期货价、WTI轻原油价和波罗的海干散货货运指数为4月5日数据）： 欧元/美元：1.3098↓；英镑/美元：1.5877↓；美元/日圆：81.6400↓；美元/人民币：6.3064↑；美元/港币：7.7648↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年5月）：1628.900美元/盎司↓；WTI轻原油（2012年5月）：103.31美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8340.50美元/吨↑；CBOT小麦期货（2012年5月）6.3850美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：928.00↓ （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价） （整理、编写：李彦松；责任编辑：王砚峰） 2012年第25期（总第1247期） 2012年4月6日（星期五） 地 址：北京阜外月坛北小街2号 E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn 中国社会科学院经济研究所 kingwyf@263.net 邮 编：100836 电 话：（010）68034160 传 真：（010）68032473